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title: "64 谈谈我眼中的董承非"
author: "知行研究"
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date: "2021-10-26"
updated: "2021-10-26"
column: "知行黑板报"
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description: "本栏目会为你解读市场近况与热点，让投资服务于生活。"
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> 本栏目会为你解读市场近况与热点，让投资服务于生活。

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来说一下最近一周的市场行情， 宽基指数 整体变化不大。大盘指数相对强势一点， 上证50 上涨 1.02%， 沪深300 上涨 0.82%。大盘指数前两年很风光，今年春节后开始回调，一度跌幅很大，直到8月底才开始慢慢收复失地。

截止到现在， 上证50 今年下跌了 9.63%， 沪深300 下跌了 4.76%。跟 上证50 、 沪深300 不一样的是， 中证500 在春节短暂回调后，一路上涨。在 8 月底 9 月初，也就是50、300开始慢慢回升的时候，500开始回调。截止到现在， 中证500 今年上涨了 11.55%。

下图就很好的展示了今年的风格转换。在箭头标记的地方，就是今年春节的时候，在那之前， 沪深300 一路上涨，很多用户留言说：「有知有行还不如推荐 沪深300 ？」，但后来的故事就是涨多了开始下跌， 中证500 开始崛起。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/10/26/01FJY400HDYTQQDYA1ZK4CG47B.jpg)

行业之间的分化 轮动 跟 宽基指数 相比，有过之而无不及。所以经常看到的是，今天这个板块涨了，明天就下跌，轮到下一个板块，震荡来震荡去，大盘指数没什么变化。

今年的股市表现充分说明了市场的不可预测性，尤其是站在短期视角来看。股市里永远不变的就是波动，对于短期的涨跌，应该要更平和一点去面对。如何做到更平和呢？ *拉长你的投资视角，去关注长期更重要的事情。*

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/10/26/01FJY406S42KNMQQ09FWH087BG.jpg)

经过一周的变化，最新的全市场温度是17°。具体指数方面， 中证红利 温度下来的有点快，其他变化都很小。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/10/26/01FJY40CY10MNY3B14Y83PVQ15.jpg)

结合全市场温度和我们的持仓情况来看， *本期黑板报不发车。*

*如果之前没有关注过黑板报策略，今天有新的一笔钱要投入的情况，可以点击黑板报 - 第 4 期页面，里面有「新钱买入」板块。*

黑板报策略的具体链接如下：

[黑板报 - 第 1 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_1)  
[黑板报 - 第 2 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_2)  
[黑板报 - 第 3 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_3)  
[黑板报 - 第 4 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_4)

最后我们再聊点最近一周发生的基金方面相关的事情。今天有 3 个选题，一个是董承非离职，一个是新股破发，一个是 MSCI 中国A50ETF要不要关注。问了一下内部的小伙伴，除了那个说「小孩子才做选择，成年人都要」的伙伴之外，很多人都对董承非离职这个话题更感兴趣。

说实话，上周知道这个消息的时候，还是挺伤心的。就我自己而言，投资董承非的基金已经 8 年了。最开始是出于对杨东的喜爱，对兴全价值观的欣赏，选择了兴全（现在叫兴证全球）。

兴全家重视投研，重视基金经理的 长期投资 能力的培养，走精品店路线，放弃追求短期规模。在这种文化氛围下，培养的基金经理在市场上的口碑都很好。

董承非就是其中的代表人物。我们一直说，选 主动基金 就是在选基金经理，找一个长期值得信任的基金经理是至关重要的，只有真的相信他，才能放心地托付给他，才能享受到 长期投资 带来的收益。

信任的建立过程是因人而异的，有些人会快速抓住基金公司、基金经理的主要特征，判断出究竟适不适合自己，而对于有些人而言，这个信任可能一直都很难建立。

所以对于董承非离职这个事情，我并不打算直接上来就说董承非的履历，接替他的人的能力如何，要不要调换。而是以我对董承非的认知，以及我为什么能信任他的角度出发去说明一下，我在选基金经理的过程中更看重什么，也许能帮到你。

*首先，董承非是一个很谨慎、风险厌恶型的基金经理。*

他是 2003 年加入的兴全，当时是 熊市 ，市场表现挺惨的。他自己后来都说， 熊市 入市的经历对他谨慎的、注重风险控制的投资风格造成了很大的影响。

他正式管理基金是 2007 年，到现在已经快 15 年了。中间经历了几轮牛熊，观察他的产品业绩就能看出来，他的风格就是 熊市 跌得比别人少一点， 牛市 能够跟上就行。大家很难在 牛市 大涨的时候，在排行榜上找到「兴全趋势」，而 熊市 大跌的时候，产品整体回撤则小得多。

所以，他就是个特别在意性价比，追求稳健的投资经理。这种风格是不是能够跟你匹配呢？如果你是个喜欢激进的人，你一定不会喜欢他，因为在 牛市 大涨的时候，你一定会嫌他涨得慢。所以选择跟自己风格匹配、适合自己的基金经理，还是很重要的。

延伸一下，怎么才能知道基金经理在牛 熊市 中的投资风格呢，那就要求你在选择他时，他至少管理了一轮牛熊周期。

*董承非身上第二个标签是逆向投资。*

他谨慎的、注重风险收益比的性格，如何落实到投资策略中去呢？他选择的是逆向投资，也就是那句「别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪 」。逆向投资贯穿他整个投资过程，他不止这么说，一直也是这么做的。

下图是他管理「兴全趋势」以来每季度披露的 大类资产 配置情况，深蓝色的是股票 仓位 ，我们能够明显看出来，他会选择在市场热度很高的时候去减仓，而市场冷清的时候去加仓。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/10/26/01FJY40KA6VD6MA3XF5AE1MBMP.jpg)

所以年初他公开说市场热度太高了，对今年不看好，做出减仓操作的行为，我一点都不意外。

不止 仓位 管理上，选择具体品种上也是如此。就拿这两年来说，2019 年美国对华为的打压，他开始加仓科技股，后来 2020 年初疫情爆发股市全面下跌时，他也会趁机提高股票 仓位 ，再后来核心资产大幅上涨的时候，他去拥抱不受待见的周期股。

他在 2013 年以前是低 估值 投资策略，更喜欢低 估值 的个股，更关注好价格，对 市盈率 的要求很高，认为 估值 低才有 安全边际 ，但这也错过了很多新兴产业、 成长股 的投资机会。

于是他反思并优化了自己的投资体系，对于怎么选公司，他借鉴了 巴菲特 的方法：一是考虑商业模式，二是考虑护城河，三是考虑管理层，四是考虑价格，而且这四点是有前后顺序的。

他以前更喜欢价格，后来就先确定好公司，最后再看价格是否合适。在这个过程中，他对于 价值投资 的理解有所提升了，他认为， *价值投资 并不等同于简单的低 估值 投资， 价值投资 其实是一种基于企业 基本面 的投资，是一种对企业未来价值进行判断，评估之后进行贴现的投资方式。* 如果现在的价格低于评估的价值，也是具有 安全边际 的。

正是这种投资体系的迭代，使得他更关注企业本身，陪伴企业共同成长。这也跟我们一直强调的「投股票就是投企业」、「股票背后是公司所有权」，「好资产+好价格+长期持有」的理念是一致的。

*董承非身上第三个标签是均衡。*

兴全的基金经理身上都有这个特征，董承非尤其明显，他从来不会豪赌某个赛道。他认为一个投资人一定要自信，但也不能盲目自信，活着是他的首要目标，赚钱多少是第二位的。

2011 年的双汇事件，对于董承非来说，承受了很大的压力。2011 年 3 月 15 日，双汇发展爆出瘦肉精事件，兴全全球视野由于重仓双汇发展，遭遇了短期重挫。他入行的时候担任过食品饮料的研究员，经过他的研究，他认为股价会恢复的，于是继续重仓持有，最终市场证实了他的判断。

但这个过程也很难熬，基金遭遇了大比例 赎回 ，公司口碑和收入也带来了不小的影响。这让他对分散持股还是集中持股，均衡配置还是赛道投资有了更深的感悟。

上面是对董承非投资风格的简单总结（也可以理解为我的表白信），不论是他的性格、他经历的市场、公司的生态和价值观、他对于投资策略的选择、过程中的痛苦和反思，共同组成了他的投资经历。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/10/26/01FJY40SM99KEMN6HYJAPSC9FJ.jpg)

正因为对他的认知是这样的，所以，他的产品业绩不好时，我也能拿得住。 *信任他人还意味着必须承受易受对方行为伤害的风险，当他的风格跟市场不契合时，我是愿意理解并承受的。*

如果你也选择投资 主动基金 ，建议你将时间多多花费在了解他的投资体系、投资理念、投资风格上，看看适不适合自己，然后再去投资。也许最开始了解的并不深，在投资过程中发现更适合自己或者不适合自己，再去调换。选择、调换的理由绝不仅仅是业绩，短期业绩那就更不可取了。

所以说，选择 主动基金 经理的难度其实挺高的，是要花费很长时间和精力的，这就是为什么我们也一直在强调，风格鲜明的 指数基金 可能更适合大多数人。

看，我这么喜欢的一个基金经理离职了，我就会陷入纠结中：

接手的谢治宇、董理属于中生代中很不错的基金经理，他们管理应该问题不大，但谢管的规模是不是太大了点，是不是仅仅挂个名？如果不挂名，那么风格会跟谁的更接近？风格变了会不会影响我的组合持仓？按照兴全的调性，一定会好好管的，但老炮们都走了，兴全的价值观会变么？

这都是投资 主动基金 带来的额外问题，站在 长期投资 来看，就是会面临基金经理变更的麻烦。出于对兴全的认可，我会选择观望一段时间。那么其他公司的人离职了会怎么办呢？选择公司整体投研实力还不错的公司，以及准备一份优选的基金经理名单可能更实用一些。

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## Citation

> 「64 谈谈我眼中的董承非」，知行研究，有知有行，2021-10-26。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1039

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