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title: "66 新股接连破发，还能无脑打新吗？"
author: "知行研究"
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date: "2021-11-09"
updated: "2021-11-09"
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description: "本栏目会为你解读市场近况与热点，让投资服务于生活。"
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> 本栏目会为你解读市场近况与热点，让投资服务于生活。

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先简单说一下最近的市场，经过之前的下跌，最近一周市场有些反弹。主要的 宽基指数 里面， 中证1000 、 创业板指 、 中证500 涨幅靠前， 沪深300 、 上证50 表现较弱。行业方面多数上涨，传媒、有色金属、计算机排名靠前，石油石化、煤炭、银行排名垫底。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/11/09/01FM20BEHARGM749E4KXA79TC5.jpg)

最新的全市场温度是 18°，跟上周相比，有所提高。具体指数方面， 中证养老 和 全指信息 温度提高的幅度较高，其他变化不大。 全指医药 从 7 月份开始一路下跌，最新温度已经降到了 59°，希望再调整一下，给我们布局的机会。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/11/09/01FM20BMP2FEH48FQ8HN0NC48E.jpg)

结合全市场温度和我们的持仓情况来看， *本期黑板报不发车。*

*如果之前没有关注过黑板报策略，今天有新的一笔钱要投入的情况，可以点击黑板报 - 第 4 期页面，里面有「新钱买入」板块。*

黑板报策略的具体链接如下：

[黑板报 - 第 1 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_1)  
[黑板报 - 第 2 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_2)  
[黑板报 - 第 3 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_3)  
[黑板报 - 第 4 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_4)

*说完市场情况，我们来填个坑，说一下新股破发的事情。*

在 A股 历史上，打新股一直被认为是稳赚不赔的投资，尽管之前偶尔也会出现新股破发的情况，但整体来说，打新赚钱的概率是很高的。对于投资者来说，拼的就是资金量和运气了。

但从今年 10 月中下旬开始，市场上接连出现了新股破发的情况。第一只是中自科技，上市首日开盘跌了 1.27%，全天收盘跌了 6.87%，之后接连 3 只新股都出现了破发的情况。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/11/09/01FM20BVGWM2H47RAEE253NSS9.jpg)

这引起了市场关注，之前打新都是无脑赚钱的，现在是什么情况？原因是 *深交所和上交所在 9 月 18 日分别发布了创业板和科创板的新股发行新规，里面涉及了新股发行定价的优化。*

我们先来简单说一下优化之前新股发行价格是怎么制定的。创业板和科创板的新股发行采用网下询价，俗称网下打新。参与网下询价的投资者会依据发行新股的公司的情况、同行业可对比的上市公司二级市场平均 市盈率 等给出自己的报价。

面对这么多的报价，要先把报价最高的部分剔除，剔除比例不得低于 10%，被剔除的投资者就出局了。接下来会计算剔除最高报价后的 *所有网下投资者报价的中位数和加权平均数，* 公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金等 *专业投资者报价的中位数和加权平均数。*

在这 4 个数据里取最低值，新股发行定价一般还会低于这个最低值，因为之前规定如果超过最低值，还要做特别风险提示公告，有可能会导致发行延期。确定了发行价格后，比这个发行价格低的网下投资者会出局，其他留下的网下投资者，包括网上投资者都会按照这个发行价格去参与新股分配。

单从整个发行定价规定来看，新股发行价格已经留出了一些 安全边际 ，毕竟已经比大多数投资者的报价要低了。再进一步，作为网下投资者为了自己的利益最大化，该怎么选择呢？首先尽量不报高价，因为报高了有很大可能被剔除。其次，如果报低价，也有可能会出局，那何不一起抱团报低价呢？既能降低出局风险，也能提高新股上市后的涨幅，何乐而不为。

因此，原来的新股发行规定加上网下投资者抱团报价的行为压低了新股发行价格，提高了新股上市的涨幅。

我们看了一下去年的新股上市数据，收益还是非常惊人的：2020 年创业板和科创板发行了 254 只股票，上市首日开盘平均上涨了 156%，首日收盘平均上涨了 171%。

与此同时， 注册制 在创业板和科创板开展得如火如荼，下面这张图能明显看出来，这两年实行 注册制 以来，新股 IPO 数量、创业板和科创板的募集资金规模都提升得很快。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/11/09/01FM20CAXEKKKQ4TWNAG9WA1B8.jpg)

一方面是新股发行数量快速增长，一方面是新股发行定价偏低，偏离合理 估值 ，新股上市暴涨，打新收益非常可观，尤其是对于专业投资者而言，躺着就把钱赚了。

我们拿指数增强基金来举例，对于它们来说，打新是他们增强收益的策略之一，其他的还包括主动选股等。2017 年到 2020 年，指数增强基金每年打新收益率的中位数分别是 2.1%、1.15%、3.05% 和 6.65%。

下图是 2020 年指数增强基金规模与打新收益率的对比图，6.65% 的收益率已经不低了，规模更小的指数增强基金，打新收益率会更高，去年依赖打新赚个 10% 也不是多难的事情。这也是这两年规模小的 指数基金 或者指数增强基金，收益会普遍更高一点的原因。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/11/09/01FM20CGDGCFHADANXJZQFCA3Z.jpg)

估计大家都会问，赚钱不香么，为什么要优化呢？ *因为从长期来看，这违反了成熟资本市场让市场发挥资源配置功能的目标。*

我们的新股发行从核准制改为 注册制 ，弱化了监管部门的行政审批，以市场为主导来评判上市公司的商业模式和盈利能力，从而让资源流向好公司，这本身就是向成熟市场在迈进。新股发行定价当然也要跟上，合理的定价 估值 才有利于资源分配。

因此，9 月 18 日，监管层针对创业板和科创板的发行新规开始进行优化，包括将最高报价剔除比例由「不低于 10%」调整为「不超过 3%」，针对抱团报价行为进行严格监管等。具体细节就不详细说明了，感兴趣的可以去深交所和上交所的官网去查看。

这带来的结果就是让新股发行价格整体变高。例如今年 10 月，创业板及科创板新股的 市盈率 平均数为 36 倍，是高于 9 月份的 25 倍的。新股发行价格变高，那么新股上市就有可能会破发了。当然，为了募集资金，发挥市场的融资功能，也不可能出现大面积破发的局面，但像之前一样，把打新当作无风险收益是不可能的了。

对于类似于公募基金等专业投资者而言，躺着打新的日子已经不再了，要将精力放在优选好公司、做好主动管理上来，看到底谁有获得 超额收益 的本事。对于投行来说，要转变为真正以定价发行能力为核心的买方投行思维。对于企业而言，市场化的新股发行定价机制，会把原来上市获取的二级市场溢价的红利削弱，让企业管理层真正着眼于长期发展把企业做大做强。

*对于我们普通投资者而言，需要基于未来打新的盈利概率和风险情况，重新分配我们在打新上面的 资产配置 比例了。* 原来是按照无风险收益来规划的，那么现在呢？一类资产的性质发生了很大的变化，它还是不是好资产，在你财富分配上扮演什么角色，你要不要投资，都需要重新评估。

*最后我们来说一下「我要稳稳的幸福」和「兴全低波动小确幸」。* 前一段时间，股市债市都调整，这两只产品都出现了回调，最近又开始反弹，默默地继续创新高。截至昨天，「我要稳稳的幸福」和「兴全低波动小确幸」今年以来分别上涨了 4.38% 和 4.02%，今年投资挺难做的，这个收益水平也算中规中矩。

我猜现在大家最焦虑的事情就是这两个产品在很多平台已经暂停购买了。原因应该大多数人都知道了吧，上周监管部门发布了 *《关于规范基金投资建议活动的通知》* ，明确了基金投顾业务和基金销售业务的区别，并指出基金投顾业务是证监会监管下的持牌经营业务，只有基金投顾持牌机构才能提供相关的投资组合建议服务。

之前市场上很多大V也好、基金公司也好，维护管理的基金组合，有些会涉及基金投顾业务，所以需要针对基金组合进行改造。

既然只有基金投顾持牌机构才能提供基金投顾业务，那么对于个人大V的冲击就比较大，他们会面临如何选择的问题，是入职持牌机构继续开展业务，还是放弃组合策略管理，淡出大众视野。

对于交银和兴全来说，他们两家在今年 6 月底已经获批投顾试点了，但获批到展业还需要一个过程，包括投顾交易系统的改造、投顾产品的备案，包括投顾产品要按照合规要求进行改造等等，等监管层正式检查通过后，才能对外展业。

目前两家都在积极地准备中，但既然已经获批了，展业就是大概率的事情了，一旦两家可以展业，那么他们的产品既可以在类似于天天基金、蛋卷基金等基金销售平台上购买，也可以跟其他投顾试点机构合作。

所以，对于购买这两个产品的用户来说，除了短期的购买不方便之外，中长期的影响很小，已经购买并持有的，也不需要 赎回 。

*对于黑板报来说，我们更多的是以内容的形式输出我们的投资观点，陪大家聊聊市场，聊聊投资，所以这次通知对我们没有影响。*

至于大家关注的、喜欢的、真心为用户服务的大V们，人各有志，无论做什么选择，我们都要祝福。如果他们不从事这个行业了，大家购买的基金组合的资产也是安全的，也可以随时 赎回 。

跟上面的新股发行新规一样，针对基金投顾的监管从长期来说，也是为了整个投顾生态的建立，毕竟生态好了，大家才有可能真的赚到钱。基金投顾的持牌只是一个最低门槛而已，未来期望有更多站在用户一边的，真正做好投顾服务的机构出现。

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## Citation

> 「66 新股接连破发，还能无脑打新吗？」，知行研究，有知有行，2021-11-09。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1056

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