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title: "投资指数基金时，值得关注的 4 个细节"
author: "陈嘉禾"
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date: "2021-12-23"
updated: "2021-12-23"
description: "也许你没想过，股息、基金规模对投资回报的影响会有这么大。"
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> 也许你没想过，股息、基金规模对投资回报的影响会有这么大。

如果大家看了这周的「 [黑板报](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1097) 」，一定还记得主理人永靖介绍的最近发生在基金界的奇葩事件——由于指数编制方案的不合理，一个保险主题指数在定期调整成分股时，竟然调入了「宁德时代」，不仅如此，这家和保险毫不相干的电池巨头还成为了这只基金的第四大重仓股。

而在我们投资 指数基金 时，像编制方案这样重要但容易被忽视的细节，其实还有很多。在今天的这篇文章中，作者陈嘉禾把它们分成了四类。

股息、基金的规模、增强型基金所涉及的主动投资的操作，分别会对投资回报产生怎样的影响？相信等你读完之后，答案自现。

祝开卷有知！

有知有行 一知羊

在 沃伦·巴菲特 、约翰·博格等投资大师的倡导下，越来越多的投资者开始意识到，投资 指数基金 是一种有效、而且学习成本比较低的投资方法。相对于一些需要大量投入时间精力的投资方法而言，通过 指数基金 进行投资，显然更适合大多数投资者。

但是，投资毕竟是一件专业性很强的工作，而即使是再简单的投资方法，也仍然有需要我们注意的细节。这里，就让我来谈一谈，投资 指数基金 时需要注意的 4 类问题。

# 一、指数的比较基准是否包含股息

对于股票指数来说，世界上绝大多数的主流指数，是不包含股息的。当然，其中有一些例外，比如德国的DAX30指数就包含了股息再投资的收入。但是，比如 标普500 指数、 恒生指数 、 沪深300 指数、FTSE指数等等一些常见的股票指数，大多并不包含股息。同时，这些指数往往也会提供自己包含股息的版本，以供投资者参考，比如， 沪深300 全收益指数 和 标普500 全收益指数 。

在这种情况下，投资者在选择投资 指数基金 时，就要考虑到股息的影响。首先， 指数基金 对标的指数，包含股息和不包含股息的差别有多大？其次，所投资的 指数基金 ，其业绩回报和包含股息和不包含股息的指数进行对比，结果分别是怎样？

比如说，如果 指数基金 的业绩只以股票指数、不以包含股息的股票指数作为参照物，那么投资者就要考虑， 指数基金 的回报率和自己通过购买指数成分股复制一支 指数基金 的回报率，哪个会更高。

对于股息的问题，有的投资者也许会说，股息一年没有多少个百分点，不需要太在乎。实际上，在 长期投资 中，股息是非常重要的因素。这里，就让我们来看一个例子。

*以恒生高 股息率 指数为例，这个指数的 基日 是 2007 年 6 月29日，基点是 1000 点。到了 2021 年 12 月 15 日，这个指数收于 999 点，看似 15 年都没有上涨。但是，与恒生高 股息率 指数同时发布的 全收益指数 版本、恒生高 股息率 指数股息累计指数，在同一天收于 2213 点，较 2007 年上涨了 121%。*

由此可见，在投资股票指数时，股息、股票指数和全收益股票指数，是必须要思考的因素。

# 二、 指数基金 的跟踪误差

除去以上说的股票指数的股息问题，许多投资者以为，投资 指数基金 就等于投资了股票指数，收益率理应相同。但是，在实际投资层面，有许多因素会导致 指数基金 的回报率和标的股票指数并不相同。

这些差别有的会给 指数基金 的回报带来正向偏差，但更多的则是带来负向偏差（毕竟赚钱没有亏钱容易）。这些正向偏差和负向偏差，被统一称为 指数基金 的跟踪误差，是投资者需要特别留意的。

这里，让我尝试举几个可能导致 指数基金 产生跟踪误差的因素。

首先， *过小的 指数基金 规模，会导致 指数基金 无法完全复制股票指数，由此带来偏差* 。比如说，一个股票指数包含 500 个股票，而一个只有几千万元规模的 指数基金 ，就可能面临跟踪误差的情况。过小的规模导致 指数基金 无法准确复制股票指数的成分比例，同时 指数基金 需要留出相对于自身 仓位 更大比例的现金，以应对每天可能发生的 赎回 ，因此跟踪股票指数就会变得更难。

其次，在内地市场特有的「按 市值 申购 新股」制度下， *公募基金 申购 新股的 市值 受到上限的限制，因此小规模的 指数基金 ，在另一方面又反而可能受益于新股 申购 制度* ，导致 指数基金 的回报率，远高于同类大型 指数基金 。

以华夏中证银行ETF基金（代码 515020）和华宝中证银行ETF基金（代码 512800）为例，这两个 指数基金 跟踪的股票指数都是中证银行指数，按理说业绩差别应该不会太大。但是，以 2021 年 12 月 15 日的数据为例，华夏中证银行基金的规模不到 7 亿元，华宝中证银行基金的规模则接近 100 亿元，后者的规模比前者大得多。而这两只基金在 2019 年底到 2021 年底的 2 年时间里，也就表现出了大约 15% 的差异。

此外，投资于海外市场的 指数基金 ，往往也比投资中国市场的 指数基金 ，更容易出现跟踪误差。其背后的原因，来自于投资海外的 指数基金 相对投资中国市场基金较不便捷的投资渠道、汇率的变动与换汇的费用等等因素。

# 三、股票指数本身的问题

投资 指数基金 看似简单，但是一个最大的问题，却绝对不容投资者忽视，这就是对股票指数本身的研究。这种研究包括许多方面，这里就让我们来看 3 个比较典型的问题。

第一， *股票指数本身是否值得 长期投资 ？* 股票指数长期必然上涨这个概念，主要来自于一些增长相对优异的市场。但是，在一些长期没有太强 基本面 增长的股票类别中，我们是会看到股票指数在很长一段时间，都没有明显回报的。

第二， *股票指数是否存在过热的情况？* 投资者是否会以过高的 估值 买入，导致对未来的风险防范不足？有意思的是，由于热门的股票指数往往伴随着巨大的财富效应，因此最热门的股票指数经常会受到最热烈的推荐，从而获得大量投资者在高位买入：这对投资来说是非常危险的事情。

举例来说，根据 Wind 资讯的数据，中证海外 中国互联网 指数（Wind 资讯代码 H11136）在 2021 年 2 月 17 日处于自身景气度的高点，当时的 PB 估值 也高达 7.8 倍，同时指数点位为 12463 点。而随着互联网类公司在 2021 年中的遇冷，到了仅仅 10 个月以后的 12 月 16 日，这个指数就下跌到了 4830 点， PB 估值 也跌到了 3.1 倍。在这 10 个月里，这个指数下跌了整整 61%，这样惨痛的经历不得不让人警惕。

第三， *股票指数是否存在修改成分股的情况。* 其中，尤其需要注意的是，这种对成分股的修改（一般同时包括剔除一部分成分股、加入一部分成分股）是否受到了市场热情的影响，从而导致加入了 估值 过高的热门股、剔除了 估值 低廉的冷门股。

当股票指数发生这种成分股变化时，跟踪股票指数的 指数基金 也必须随之变化，这也就意味着投资者被动买入了高 估值 的热门股票、卖出了低 估值 的冷门股票，而这种「高买低卖」，常常不会是一个好主意。

# 四、其它需要注意的细节

除了以上的三个要点以外，投资 指数基金 还会碰到许多其它细节问题。这些问题纷繁复杂，在此统归为一类。这里，就让我举两个例子。

当投资者在二级市场、也就是公开交易的市场买入 指数基金 时，对于这些一般来说是 ETF 或者 LOF 形式的 指数基金 ，投资者需要注意，不要以过多的溢价，或者说，最好不要以溢价的方式买入。

当一个股票指数特别火热时，二级市场狂热地买盘，有时候会导致 指数基金 的交易价格远远超出 基金净值 。这时候，投资者如果跟风买入，必然付出巨大的超额成本，可以说「买到就是亏掉」。

如果投资者在此时看好这类指数，在二级市场又买不到平价的基金，那么，他们大可以在一级市场 申购 同类型的指数，等二级市场溢价平复以后再考虑二级市场的基金份额。毕竟，在套利机制的作用下，二级市场的溢价往往很难维持多久。

举例来说，在 2021 年 1 月 19 日，嘉实恒生中国企业 指数基金 （代码 160717）的二级市场交易收盘价格为 0.979 元，而当日 基金净值 仅为 0.873 元，溢价率高达 12.1%。这也就意味着在二级市场以 0.979 元买入的投资者，只买到了 0.873 元的基金资产，买入当时就亏损了 10.8%。在仅仅几个交易日以后，这个离谱的溢价率就回归到了 0%。

另一方面，让我们再看一个需要注意的问题，即增强型 指数基金 的增强效果是如何取得的。在普通的 指数基金 以外，还有一类 指数基金 ，名为「增强型 指数基金 」。这种 指数基金 的命名很有迷惑性，容易让没有经验的投资者认为「这个 指数基金 就是比指数要好」。

其实， *增强型 指数基金 的本质，是利用一定的主动投资手段，试图对 指数基金 的业绩做出增强。但是，硬币必然有正反两面，当这种主动投资手段失效时，增强 指数基金 对业绩做出的主动努力，也很容易让增强型 指数基金 的表现反而不如普通 指数基金 。* 因此，对于投资增强型 指数基金 的投资者来说，分析一个增强型 指数基金 的投资能力是否靠谱就变得尤其重要。

# 尾声

书山有路勤为径，学海无涯苦作舟。

在投资的道路上，没有任何方法是可以一劳永逸，或者，简单到像一些广告词上说的「10 分钟就可以学会」。像我们这个社会的任何一个行业一样，在投资行业中，任何一位成功的投资者，也必然要付出大量的时间、精力进行学习。

尽管相对于其它投资方法，投资 指数基金 是比较简单、比较有效、性价比比较高的一种方法，但是聪明的投资者仍然会意识到其中存在的诸多需要考量的问题。只有在仔细审查了这些问题以后，投资者才能更好地投资 指数基金 ，在长期获得事半功倍的投资回报。

图文来源：公众号“陈嘉禾的研究”  
作者：陈嘉禾  
  
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## Citation

> 「投资指数基金时，值得关注的 4 个细节」，陈嘉禾，有知有行，2021-12-23。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1099

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*来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*