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title: "76 为什么指数基金的收益与指数不一致？"
author: "知行研究"
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date: "2022-01-18"
updated: "2022-01-18"
column: "知行黑板报"
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description: "本栏目会为你解读市场近况与热点，让投资服务于生活。"
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> 本栏目会为你解读市场近况与热点，让投资服务于生活。

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

最近一周股市先跌后涨，上周四、周五指数的跌幅不小，这周一早晨开盘，央行发布了降息的消息，刺激了股市的上涨。 宽基指数 里，最近一周多数上涨， 创业板指 涨得最好，涨了 2.89%，开年创业板就出现了快速下跌，最近有些反弹。 上证50 则表现不佳，下跌 0.84%。

行业指数 里，继续分化。计算机、汽车、电力设备及新能源出现反弹，涨得最好。建材、钢铁、消费者服务则出现下跌。最近疫情又有所反复，本来寄希望在春节发力的旅游、酒店餐饮等消费者服务行业再次受到打击，今年以来已经跌了 7.15%。

这周国家统计局公布了 2021 年我国的经济数据，去年全年经济增速为 8.1%，高于 6% 的预期目标。有这个成绩还是很不容易的，尤其是在全面防控疫情的背景下。

但国家也看到了经济有下行压力，去年第一、二、三、四季度 GDP 同比分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，第四季度 4% 的数据也显示了今年稳增长的任务更加艰巨。为了拉动投资和消费，降低融资成本，央行在这周一降低了 1 年期 MLF 利率和 7 天逆回购利率。降息操作，刺激经济发展都会对股市形成利好，这也是昨天股市大涨的原因。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/01/18/01FSPCC7MER7GFFE1ZE796WVH7.jpg)

最新的全市场温度是 38°，跟上周持平。具体指数温度有涨有跌，变化不大。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/01/18/01FSPCC73QMZKTNJXYBY2SYW2C.jpg)

*本周黑板报不发车。* 如果之前没有关注过黑板报策略，今天有新的一笔钱要投入的情况，可以点击黑板报 - 第 5 期页面，里面有「新钱买入」板块。

黑板报策略的具体链接如下：

[黑板报 - 第 1 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_1)  
[黑板报 - 第 2 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_2)  
[黑板报 - 第 3 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_3)  
[黑板报 - 第 4 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_4)  
[黑板报 - 第 5 期](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_5)

接下来我们来回答一下用户上周咨询的一个问题：


> *指数基金 跟踪的是指数本身还是 全收益指数 ？* 我理解因为 指数基金 会收到成分股 分红 ，所以 指数基金 跟踪的应该是 全收益指数 ，长期看 基金净值 会超过指数本身。但是昨天看某些 中证500 ETF联接基金在未 分红 的情况下，其历史净值曲线又和指数本身重合，这貌似跟踪的是指数本身，有点迷了。


看到这个问题是不是有点晕，这里面涉及了 指数基金 、指数、 全收益指数 。我们先抛开 指数基金 ，来看一下指数的情况。

拿 沪深300 来举例，指数公司打造了 沪深300 指数、 沪深300 净收益指数和 沪深300 全收益指数 ，下面是它们从2010年6月份到现在的历史走势。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/01/18/01FSPD5Y051X5M79QSK6X7Q6V5.jpg)

能明显看出来， 沪深300 全收益的业绩最好，其次是净收益指数，二者的差异不大，他们都比 沪深300 指数的表现要好得多。

我们熟悉的 沪深300 、 中证500 等指数都是价格指数，它只反映了成分股的价格涨跌，并不包含现金红利的再投资收益。

如果某个上市公司进行了 分红 派息操作，将自己利润的一部分作为股息分配给投资者，其对应的股价会进行除息操作，出现回落， 沪深300 指数会默认指数点位的回落，不作任何处理。也就是说，如果发生了个股的 分红 派息， 沪深300 指数则默认为这部分都分给了投资者，日后的涨跌跟 分红 没有关系了。

而 沪深300 全收益指数 和 沪深300 净收益指数则跟 沪深300 不一样，它们都考虑了现金红利的再投资收益。一旦发生了现金 分红 ，默认投资者选择了红利再投资。只不过 全收益指数 不考虑税率，净收益指数考虑了税率。

我们知道，股票的 分红 派息是要缴纳所得税的，为了鼓励理性投资、 长期投资 ，减少短期非理性波动，国家规定连续持有一只股票满 1 年后，股息免税，持有时间超过 1 个月不满 1 年的，收取 10% 的所得税，对于持有时间不满 1 个月的，收取 20% 的所得税。

全收益指数 在考虑现金红利的再投资收益时，并没有考虑所得税缴纳的情况。净收益指数，考虑了税后现金红利的再投资收益，选择的适用税率是 10%。

通过上面的描述我们能判断出来， *如果一个指数中的个股有 分红 行为，这个指数及其对应的 全收益指数 、净收益指数的长期表现就会有所差异。* 3 个指数相对来说， 全收益指数 长期业绩最好，其次是净收益指数，指数的表现是 3 个里面相对最差的。如果这个指数里个股 分红 频繁发生，导致这个指数的 股息率 越高，3 个指数的差异就越大。

说完指数，我们来说一下 指数基金 。这里面说的 指数基金 是普通指数，不是指数增强。我们还是拿 沪深300 来举例， 沪深300 指数基金 采用完全复制法，就是按照 沪深300 指数的成分股及其权重来构建投资组合，并根据 沪深300 成分股及权重的变动进行相应调整。

*所以 沪深300 指数基金 的底层资产仍旧是一篮子上市公司股票，如果个股 分红 了， 指数基金 也是可以获得 分红 的，* 因为 分红 行为发生的很分散， 指数基金 经常会采用红利再投资方式，而不是直接发给投资者。因此，对于 沪深300 指数基金 来说，长期来看业绩是好于 沪深300 指数的。

那是不是意味着， 沪深300 指数基金 的业绩表现跟 沪深300 全收益一致呢？也不是。原因有很多，上面说到的 分红 要缴纳所得税是其中一个原因，其他的原因还包括：

指数基金 为了应对 赎回 ，不能进行满仓操作，一般要保留 5% 左右的现金 仓位 ；基金经理在跟踪指数过程中会产生买卖个股的交易成本，例如跟随指数调仓、 分红 再投资、应对投资者的 申购 赎回 操作等；基金本身在运作过程中还要从净值中扣取一定的费用，包括管理费、托管费、销售服务费等。这些都会导致 指数基金 业绩跟不上 全收益指数 。

当然， 指数基金 经理还会额外进行一些打新操作，会增强点收益，但这部分影响很小，不足以弥补这些差距。

我们来具体看一看 沪深300 、 中证500 和 中证红利 这3个品种下，基金跟指数、 全收益指数 的对应关系。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/01/18/01FSPCC78RNTVAKVWAEDBE2S7Q.jpg)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/01/18/01FSPCC7DP5Z0VKZDEMXGPTWTN.jpg)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/01/18/01FSPCC7GX1BGCZZNWJVP7G7GG.jpg)

3 个指数品种里， 中证红利 的 股息率 最高，在 3.8% 左右；其次是 沪深300 ，2.1% 左右；最少的是 中证500 ， 股息率 在 1% 左右。不论 股息率 高低，长期来看，这 3 个指数对应的 指数基金 的业绩都高于指数，低于 全收益指数 。

股息率 越高，这种差异就越明显。我们来看一下 中证红利 ， 中证红利 从 2010 年 6 月至今的 年化收益 率是 5.82%， 中证红利 全收益指数 是 9.63%，而大成 中证红利 A的 年化收益率 是 8.68%，很接近 中证红利 全收益指数 ，二者的差异在 1% 左右。

不要小看这几个点的差异，在复利的作用下，越到后期差异越明显。我们来看一下同区间的累计收益， 中证红利 、 中证红利 全收益、大成 中证红利 A的 累计收益率 分别是 89.71%、182.95% 和163.65%。这就是时间的力量。

对于 股息率 很低的 中证500 来说，这种差异要小得多，即便有复利的作用，后期的差异也不大，时间短的话，这种差异就更不明显了。

下图可以看到黑板报指数的历史 股息率 情况，大家看一看，基本就能知道该指数的 指数基金 和对应的指数的关系如何了。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/01/18/01FSPCW5Q0CDXXC73D7TC6HSQE.jpg)

说了那么多，回到用户的问题， 指数基金 按照合同约定，跟踪的是指数。但这并不影响我们通过 指数基金 获得个股的 分红 收益，这个指数的 股息率 越高，我们持有的时间越长，我们跟指数之间的差距会越大，我们赚的钱越多。

今天就到这里了，我们下周见。

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## Citation

> 「76 为什么指数基金的收益与指数不一致？」，知行研究，有知有行，2022-01-18。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1121

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