--- title: "疫情下关于投资的三个建议" author: "孟岩" author_type: "person" date: "2022-03-08" updated: "2022-03-08" column: "孟岩专栏" content_type: "article" description: "很多事情只有亲身经历了，才能感觉到书中文字背后的含义，才能真的变成自己身上的东西。" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/03/08/01FXM3X9ERKKJMY6MR5DCEN8S0.jpg" reads: "5630" word_count: "5044" reading_time: "12 min" language: "zh-CN" url: "/materials/1187" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/1187" site: "有知有行" --- > 很多事情只有亲身经历了，才能感觉到书中文字背后的含义，才能真的变成自己身上的东西。 > 原文发表时间： 2020 年 2 月 2 日 若干年后回头看，这一定是最让我们难忘的一个春节。上周末当我写下《 [放回一臂的距离](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNTQ4ODg4OA==&mid=2247484938&idx=1&sn=2f803453e7f816422adb1b53d152641c&chksm=e8e7151ddf909c0bdb27ca3422582e53084a0af4720e8afd99c7a65985dba057aa5a39917b75&scene=21#wechat_redirect) 》的时候，我无论如何都没有想到，我们大多数人是把手机放到眼前，度过了 7 天、甚至更长的假期。 疫情还在继续， A股 开盘的日期就要到来。很多分析文章根据外盘（ 恒生指数 -5.9% ，国企指数 -6.7% ，标普 500 指数 -3% ，在新加坡交易的 A50 指数 -8.2% ），推断出 A股 开盘的跌幅会在 5% ～ 7% 之间。我们不用去严苛地判断具体的跌幅， *市场短期是一个投票的过程，在情绪的影响下，投资者们通过投票形成共识，这个共识就是短期的股价* 。在没有开盘的日子里，大家已经在通过这样、那样的方式来形成这样的共识了，而这些猜测、研究和行动，也会最终形成周一的 开盘价 格。 周一开盘乃至全天的大跌是大概率事件。今天，我想给出其它几个建议： 1）遇到这样的极端事件，如何分析、判断和应对？ 2）做好自己的「压力测试」； 3）把现在的心情和预案写下来。 # **遇到极端事件，如何分析和应对？** 瘟疫和世界大战、洪水等一样，在生命中可能只会遇到一次，但会对亲历者会产生重大影响。我们可以学习一下顶级的投资人如何看待、思考和分析这个问题。 我推荐桥水的创始人 Ray Dalio 在 1 月 30 日 写的一篇文章 —— Our Early Thinking on the Coronavirus and Pandemics（《我们对冠状病毒和流行病的早期思考》）。 Ray 先说了桥水做这个研究和思考的目标： > 我和我们桥水的同事都 *不清楚这种病毒将在多大程度上传播，我们不知道它会传播到什么地方，也不知道它对经济或市场的影响* 。但是，我们确切地知道，重大流行病虽然是我们一生中从未真正经历过的重大事件之一，但类似的事件在其他时代中已屡屡发生并产生了重大影响——就好像其他尚未在我们的一生中发生的重大事件，例如世界大战，货币体系的终结或百年一遇的干旱或洪水。按照我习惯的分析方法，我将要 *（a）研究一些其他重大传染病并搞清楚它们是怎么回事，并（b）确保我们的投资组合已充分分散或对冲掉风险，以确保我们没有对任何不必要的且赢率不大的方面下注* 。 桥水的目的是「搞清楚这些重大传染病」，并且确保桥水的投资组合已经充分的分散或者对冲掉风险，是否需要进行调整。 Ray 认为对新冠病毒爆发这样的极端事件， *最初人们会有些轻视，但随着事件的持续发展，人们会变为过度担心* ，直到产生某种可以反转 基本面 的因素（比如「病毒的上升曲线掉头向下」）。因此，要重点关注： *1）实际发生的事情； 2）人们认为正在发生的、并且已经被反应在股价中的事情（而不是可能发生的）； 3）指示事件局面反转的指标。* 短期内，交易者会根据对未来的预期来进行交易。这些预期包括：中国经济要下滑多少、疫情需要 1 个月还是 1 个季度能控制住、最终的确诊数字会是多少 ... 直到一些指示事件局面反转的指标（比如新增确诊人数的持续下降）出现，让大家认识到可能反应过度了。 桥水的团队研究了 100 年来最严重的三次主要的疾病，包括：H1N1禽流感、SARS（非典）以及西班牙流感。 前两个案例的规模和影响较小，是的，你没看错，是「较小」如果你去查看一下西班牙流感的数据，你会知道当时全世界 3% 的人口被这次流感夺去了生命。 在 H1N1 和 SARS 的案例中，当疫情爆发时，股票通常会下跌，债券和黄金会上涨。但这些影响随着新增病例的减少而降低。 以 SARS 为例，如下图： ![图片](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/03/08/01FXM4PQKRQRC77TX3XSCCZKFN.jpeg) 可以看到， 恒生指数 在 SARS 期间下跌了 15% 左右， *当 SARS 的确诊病例达到高峰并开始下降的时候，市场反转* 。Ray 认为这符合上面所说的逻辑，市场底部反转的原因是，大家反应过度了，事情没有想象中的那么差。桥水团队认为新冠病毒对中国股市的影响，也将会大概率同样演绎。 值得学习的是，Ray 在研究 SARS 与股市的关系的时候，并没有直接对比涨跌数字算出股市可能的跌幅，而是站在更底层的角度。既然是短期情绪主导的冲击，Ray 研究的是更根本的逻辑：哪些信息反应过度、反应在股价中，以及什么时候反转。 Ray 在报告中也提醒我们： *当我们研究历史的时候，要注意这是大样本还是小样本，只有大样本才能意味着统计规律起作用。* 他提醒大家，这份研究基于 3 个数据的小样本（H1N1，SARS，西班牙流感），并且有很多巧合，很难把疫情带来的影响和其它因素区分开来：H1N1 在美国爆发的同时伴随着金融危机后的复苏，西班牙流感发生的时候全世界正笼罩在第一次世界大战的阴影中 ... 因此，我们在看待其中相关性的时候，要特别谨慎。 联想到我 [上周周报](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNTQ4ODg4OA==&mid=2247484938&idx=1&sn=2f803453e7f816422adb1b53d152641c&chksm=e8e7151ddf909c0bdb27ca3422582e53084a0af4720e8afd99c7a65985dba057aa5a39917b75&scene=21#wechat_redirect) 中对非典疫情时期股市的对比，其实并不严谨。 *无论是服务业占GDP的占比、还是经济发展的周期、以及疫情的严重程度，这次新冠病毒的爆发与 2003 年 SARS 疫情时期，都有很大的不同，因此当我们用 SARS 相关的数据来推演此次疫情影响的时候，更应该谨慎分析其中的相关性 。* 最后，Ray 在这篇文章中也给了我们一个中肯的建议： > *难以想象的事情可能在任何地方发生。我们所不知道的比我们所知道的要多得多。当掌握的信息不多时，最好的投资策略是明智地在不同的地理位置、资产类别和货币之间做出多元化分散投资。* 我觉得我们每个人值得把这句话仔细读三遍，包括我自己。 # **做好自己的「压力测试」** 关于该不该「卖」，之前的文章已经写过很多。 用芒格的话说就是：我没有什么要补充的。 上周的评论中有一个读者问：「是否可以先卖掉，之后等疫情过去再买回来？」我回复了我之前写过的一篇文章但忘了放链接，今天把链接放到这里：《 [可以先卖掉再买回来吗？](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNTQ4ODg4OA==&mid=2247483898&idx=1&sn=8617ea0c49d7ccc98d005427334460e6&chksm=e8e712eddf909bfb15633643b6a61283a7d959e3d93cd2b9d3ac586f663cf460934d0febad89&scene=21#wechat_redirect) 》，虽然那次是说的「中美贸易摩擦」，但道理是一样的。 今天，我想给大家另一个建议：压力测试。 如果你对于股市即将发生的大跌很焦虑，这很正常，毕竟这意味着账面上要损失相当一部分钱。但这个焦虑一定有个度，不能影响到自己正常的生活和睡眠。《解读基金》的作者季凯帆老师，在 07 年的时候就给出了一个他的标准：「 *你的投资 仓位 一定要让你不管在什么情况发生的情况下，都能睡得着觉。* 」长赢指数投资的主理人E大也经常说最好的投资 仓位 是「 *涨跌都舒服* 」。 你不妨把你现在的投资 仓位 ，按照比较差的情况（比如跌幅在 10%）做一下测算，闭上眼睛想象一下当这些发生的时候自己的状态。这样可以避免自己在极端情况下情绪崩溃，斩仓离场。 我来打个样：我的 实盘 ，如果跌 10% 左右，将会跌破 500万，想象了一下，我的情绪比较稳定。 另一个压力测试有关 现金流 。 这次极端事件有一个特殊的地方，是 *有可能会短期影响很多企业（特别是微小企业）和个人的 现金流* 。 所以， *如果你想抄底，我建议你一定算好自己和家庭的收入和支出情况，并且做一些比较差的准备（比如没工作了），准备好至少两年要用的钱* 。 剩下来的，真的可以用来 长期投资 的钱，才是可以「抄到底」的钱。 年轻的时候， *每一次当我用短期要用的钱去抄底，我最后都被迫变成了股东* 。 # **把现在的心情和预案写下来** 我一直有记录投资笔记的习惯，会把一些关键的操作，以及市场波动很大时候的心情和操作记录下来（参见周报 《 [把你现在的想法写下来](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNTQ4ODg4OA==&mid=2247483854&idx=1&sn=06459102e8c3acd581ac04b056b9641e&chksm=e8e712d9df909bcfaee442b43f7e660e2692beda4d6bbec1bdbe44e0437ab820c0c7d9913e42&scene=21#wechat_redirect) 》）。 ![图片](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/03/08/01FXM4PQWWNPQ385JF5391FEHR.jpeg) 去年底，在一个朋友的影响下，我开始尝试记录自己每天的情绪波动。包括「好的」「不好的」以及「惊喜」。 虽然并没有能坚持每天写，但比较大情绪波动的日子，我都会花一些时间来记录。 在这个过程中，我觉得自己有很大的收获。 第一，记录的过程会让自己更平静。无论是「好的」还是「不好的」，都像站在高处观察自己，好像是在看另一个「孟岩」，让自己更加客观和平静； 第二，记录这些反复发生的情绪波动的点，仿佛在自己的脑中加了一块儿缓存，也让自己来未来处理类似情景的时候，可以在「刺激」和「反应」之间留出一些距离。 我想这也就是王阳明所说的「事上磨」的过程。 投资笔记也是一样。纸上得来终觉浅，事非经历不知难。 *很多事情，只有自己亲身经历了，才能感觉到书中文字背后的含义，也才能真的变成自己身上的东西。极端事件发生的时候，尽管当下很痛苦、不愿意面对，但这是最好的时机去「磨」自己 。* 如果你愿意，可以把你现在的心情和预案写下来，无论是在这里留言，或是写到自己的投资笔记里。将来回看的时候，我相信都会有所收获。 # **人不是数字** 今天周报的最后，我想回到 Ray 的那张图。 投资很多时候很冷酷，用「新增病例的降低」来判断市场拐点的时候，这只是一些冰冷的数字。但 *这些数字的背后，则是一个个人，一个个家庭* 。 在宣布新型冠状病毒爆发为全球公共卫生突发事件的发布会上，当提到新冠病毒造成的确诊案例、死亡率等数字时，世界卫生组织总干事谭德塞说了一句话： *「 We must remember that these are people, not numbers.」* 我们必须铭记，这些数字背后，是人。 304 例死亡，14000 多例确诊（ 截至 2020/02/01 ），1000 万人口的城市被封城，14 亿人口在家隔离 ... 当我写下这篇周报的时候，我们依然不知道最终的数字会定格在哪里，也不知道背后究竟影响了多少个体和家庭。 我相信我们一定能战胜瘟疫，但我更希望无论是政府还是每个人，都能从这个巨大的痛苦中学到些什么。极端事件能暴露很多平时看不到的东西，我们当然有做的好的地方，但也有太多的不足。 巴菲特说投资在某种程度上是「赌国运」，一点没错。从错误中学习，不断改进自己，变得更好，无论是个体还是国家。 这是我们所有人的 Beta，也是我们 长期投资 最重要的基石。 本文章所载内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应保持独立思考。详见 [《文章免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载使用，请参考 [《文章转载规范》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。 ## 相关阅读 - [有知有行 Constitution v1.0](http://youzhiyouxing.cn/materials/2153?format=md) - [看似免费的东西，可能很贵](http://youzhiyouxing.cn/materials/2039?format=md) - [你不容易看到的东西](http://youzhiyouxing.cn/materials/1948?format=md) ## Citation > 「疫情下关于投资的三个建议」，孟岩，有知有行，2022-03-08。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/1187 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*