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title: "疫情下，股市该跌多少？"
author: "孟岩"
author_type: "person"
date: "2022-03-08"
updated: "2022-03-08"
column: "孟岩专栏"
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description: "重要的不是一时的交易，而是用这些极端时刻去打磨自己的投资系统。"
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site: "有知有行"
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> 重要的不是一时的交易，而是用这些极端时刻去打磨自己的投资系统。

> 原文发表时间： 2020 年 02 月 09 日


上周的周报留言，有好几个用户问了我同样的一个问题：「疫情对股市的影响有多大，股市会跌多少？」

先来看看上周股市的短期答案，周一各个股指均大跌，后面几天，大幅反弹：

周一：上证指数跌 -7.72%， 沪深300 跌 -7.88%， 创业板指 跌 -6.85%

全周：上证指数跌 -3.38%， 沪深300 跌 -2.60%， 创业板指 涨 4.57%

显然，这样的强势出乎很多人的意料，当然，这只是一周，短期大概率来看还会有所反复。

回到这个问题，在《 [放回一臂的距离](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNTQ4ODg4OA==&mid=2247484938&idx=1&sn=2f803453e7f816422adb1b53d152641c&chksm=e8e7151ddf909c0bdb27ca3422582e53084a0af4720e8afd99c7a65985dba057aa5a39917b75&scene=21#wechat_redirect) 》中，我曾经这样回答：


> 学术性的回答应该长这样：一个公司的 估值 是未来 现金流 （一般按照 10 ～ 20年）的折现，1～2 个季度的业绩波动，占公司整个价值的比例，也就是 *2%* 。但股市通常会反应过头，还是那句话，短期的波动，都是因为「情绪」引起的。


上周睿远基金的公众号上有一篇文章 —— 《 [致敬逆行者与其同行](https://mp.weixin.qq.com/s/8mPkaf7yecDo0CaIruhgzg?scene=25#wechat_redirect) 》，里面有一段讲的更清楚一些：


> 从历史经验来看，疫情结束后消费和产出会出现补偿性的反弹，因此对很多上市公司而言，其损失可能最多是半年的自由 现金流 。如果我们假设标的公司永续增长 2%（相当于长期通货膨胀率的假设）， 贝塔 等于 1，那么在 10% 的贴现率水平下，当年自由 现金流 水平减半对其价值的影响大约是 -4%。如果标的公司的成长性更好些，假设未来十年有 10% 的自由 现金流 增长，然后再进入 2% 的永续增长，其他条件都不变，那对公司价值的影响降低到-2%。虽然这只是一个非常粗略的估算，但由此我们也可以看到，短期的损失对公司价值的影响是非常有限的，如果市场出现非理性下跌，对长期 价值投资 者来说，可能是非常好的买入机会。


不过这两段文字都太学术性，不够用户视角，今天我尝试把这个答案讲的更直白一些。

  


# **小Z 的例子**

投资是什么？ *投资是用现在的现金去换取未来的 现金流 。*

举个例子，当你去投资一个商铺的时候，你付出的是现在的现金，换取的是未来每月带来的 现金流 —— 租金。当我们投资一只股票的时候，也是同理。我们付出的是现在的现金，换取的是这只股票背后的公司未来的 现金流 —— 公司赚的钱。

举个生活中的🌰：假设我有一个很好的伙伴，不妨叫他「小Z」。

小Z同学初入职场，但努力勤奋、自我驱动、目标明确，是一个典型的成长型人才。他目前每年能赚 15 万，每年的教育、生活等其它开销是 5 万元，每年可以自由支配的现金是 10 万。

小Z同学目标远大，他希望进一步投资自己，需要找到一些钱去学习充电，于是他找我来投资他。

我们做了一个约定，假设我投资了小Z同学 10% 的话，未来 20 年，他赚的钱的 10% 归我。

这样，一个关键的问题就是确定小Z同学现在「值」多少钱，也就是我用什么样的「价格」去买这 10% 的「股份」。

小Z同学很优秀，我估计接下来 10 年，他平均每年的自由 现金流 能以年化 10% 的速度增长。10 年后，进入职业成熟期，每年可能只能以 2% 来增长了。

小Z同学值多少钱呢？我付出多少现金合适呢？

回顾一下前面的公式，我现在付出的现金，是为了换取小Z同学未来产生的自由 现金流 。

我们来计算一下：

1）前 10 年：10 x (1 + 1.1^1 + 1.1 ^ 2 + ... + 1.1 ^ 10)

2）10 年后：10 x 1.1 ^ 10 x (1 + 1.02 + 1.02 ^ 2 + ... + 1.02 ^ 10)

这个数字是多少？大概是 440 万。（请注意，这里我忽略了贴现率，贴现率的意思是未来的钱不如现在的钱值钱，所以在计算的时候需要进行「贴现」。为了简化起见，这个未来再来展开）

假设小Z同学刚好生了一场大病，预计半年都没有办法工作，大概会损失了一半的收入 —— 5万。

这 5 万相较于小Z同学的价值占比多少呢？ *2%* 左右。

但如果这时小Z去找投资人的话，大家一定把短期的影响放大：

小Z的病情会不会持续一年？  
他是不是以后都没法从事之前的工作了？  
小Z这么不注意自己的身体，他未来经常生大病怎么办？  
  
*在这样的短期情绪影响下，大家对小Z同学的报价的跌幅一定会超过 2%。*

说到这里你可能就明白了，疫情对经济的影响也是类似。短期经济一定会遇到很大的困难，但长期来看，不会有那么大的影响。 ***市场短期交易的都是情绪，在恐慌的时候，大家会无限放大眼前的事情，而忽略了长期真正重要的不变的东西。***

但是，这个情绪是 5%，10% 还是更多？谁都无法预测。

*Prepare, don't Predict（不预测，只应对）*

不要去纠结具体的数字。你只需要知道，这不是卖的时候。如果跌幅过大，甚至是不错的投资时机。

  


# **国家是最大的 Beta**

[上周的周报](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNTQ4ODg4OA==&mid=2247484949&idx=1&sn=3648ebb0bf6d346d77cc9f6d7efca9d1&chksm=e8e71502df909c14b49f1e8822e87105884cb22165b138ac35ddec9628ee62d9cb8168982474&scene=21#wechat_redirect) ，我写了一句话，国家是最大的 Beta 。

还是拿上面的例子来说，相对于短期的损失，更重要的是，小Z的未来怎么样？这是投资价值中更应该去衡量的东西。

如果，小Z的生病并没有给他带来后遗症，他能够重新返回工作岗位；

如果，小Z的生病能让他更加重视自己的身体健康；

如果，小Z的生病让他意识到自己之前对病情苗头的漠视会带来如此严重的后果，能让他改善自己的负面清单，避免今后出现类似的情况；

如果，小Z的生病让他在休息期间有更多时间思考，找到了未来更多的可能性；

......

这样，病后的小Z能以更快、更健康的速度成长，能带来更多的 现金流 ，甚至能获得很多之前没有想过的机会。这才是长期价值的基石。

# **知 & 行**

*知而不行，是为不知。*

*投资的大道理很简单，但我们只有真的下场投资，真的体验这些闪电打下来的时刻，才能把这些道理真的变成自己的「知」，才能更好的指导我们的「行」，做出最好的应对。*

因为疫情的原因，《 [如何建立一套自己的投资系统](http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIzNTQ4ODg4OA==&mid=2247484883&idx=1&sn=3ef2ea8960bddf14b383d560f51343b0&chksm=e8e716c4df909fd29dc75e92ed365ce3d5fc95b08b8c29c93a63b1ca49e30cb8a8bbad10734e&scene=21#wechat_redirect) 》的第三部分一直还没有写。但我还是想再强调一下，投资、理财是一辈子的事情，对于我们每个人来说， *重要的不是一笔、一时的交易，而是用这些极端时刻去打磨自己的投资系统* 。不管你在上周一是买、卖还是持有，最重要的是，你是根据自己的投资系统去做出了相应的交易，而没有被情绪左右。如果复盘的时候发现这笔交易错了，那就反思、升级、迭代自己的投资系统，避免下次再犯类似的错误。  


不止是投资，人生也是一样。

500 年前，王阳明开创了心学，告诉我们应该完善自己的「内心」，用「内心」和直觉来行事，通过在行事的过程中不断「磨」自己，巩固和刷新「知」。知行合一，循环往复，专注而平静，我们希望的那些结果，不过是这样的行事方式的副产品。

  
本文章所载内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应保持独立思考。详见 [《文章免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载使用，请参考 [《文章转载规范》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。

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## Citation

> 「疫情下，股市该跌多少？」，孟岩，有知有行，2022-03-08。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1191

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*来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*