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title: "91 介绍一个简单的判断股债性价比的指标"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2022-05-10"
updated: "2022-05-10"
column: "知行黑板报"
content_type: "weekly_report"
description: "马永靖说这期大家看不懂也没关系~"
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site: "有知有行"
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> 马永靖说这期大家看不懂也没关系~

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

上次黑板报是五一节前的 4 月 26 日，那天全市场温度降到了 1°，达到了 2008 年底、2018 年底的水平。全市场个股的 估值 整体来说，变得很便宜了，黑板报也全军出击，6 期全部发车。

之后市场开始有所反弹，尤其是大量的中小盘股，成为反弹的急先锋。从 4 月 27 日到现在， 中证1000 涨了 12.99%， 中证500 涨了 8.71%，相对来说， 大盘股 涨得慢一点， 上证50 涨了 1.39%， 沪深300 涨了 3.59%。

行业方面，大部分行业也是上涨的。涨得最多的是国防军工，涨了 20.51%，除国防军工外，涨幅在 10% 以上的行业有 6 个。30 个中信一级行业里，只有两个行业在这次反弹行情中是下跌的，分别是消费者服务和银行，分别跌了 2.81% 和 1.46%。

最近还有一个现象值得关注，那就是在最近海外市场表现不好，美股、港股一直下跌的时候，以前经常受海外市场拖累的 A股 ，在上证综指跌破 2900 点之后，开始走出独立行情，很快又回到 3000 点以上，最近几天的 3000 点保卫战也都稳住了。

尽管未来怎样不清楚，但对情绪和信心的观察，会让我们对这一轮的走势更为了解。日后复盘起来，也会更为深刻。 ***投资日志的记录也是一样的效果，尤其是在市场的贪婪、恐惧情绪更为突出的时候，记录下你的情绪、你的想法、你的操作、你的思考，能带你了解你投资的整个过程，更好地认识自己。*** 毕竟，人是会选择性遗忘的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/05/10/01G2PSWPSDSBAN0DS8SZCNDG9G.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/05/10/01G2PSWQ9QZ7K6GCCXBNKFMJAF.png)

最新的全市场温度涨到了 7°，具体指数方面，跟 4 月 26 日相比，黑板报里多数指数温度出现了上涨。但低估的指数还是那些，没有发生任何变化。结合全市场温度和每一期黑板报的情况， ***本期不发车。***

黑板报策略的具体链接如下：

[**黑板报 - 第 1 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_1)

[**黑板报 - 第 2 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_2)

[**黑板报 - 第 3 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_3)

[**黑板报 - 第 4 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_4)

[**黑板报 - 第 5 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_5)

[**黑板报 - 第 6 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_6)

如果之前没有关注过黑板报策略，今天有新的一笔钱要投入的情况，可以点击黑板报 - 第 6 期页面，里面有「新钱买入」板块。

我们上面的全市场温度和各个指数的温度，实际上提供了一种模糊的工具，去衡量当下全市场个股和每个指数的 估值 ，在各自很长一段时间的周期里处于什么位置。如果温度较低，意味着当下这个品种跟过去比，跌了很多了，具有一定的性价比。

温度指标更多的是自己跟自己比，实际上，市场上衡量 估值 情绪的指标有很多，例如巴菲特指标、新发基金募集规模、 两融 余额、成交量等等，它们都能从各自的角度去说明，当下股市是偏冷还是偏热，是 牛市 还是 熊市 。

还有一类指标是在 大类资产 之间进行对比，例如大家都知道的美林时钟，给出了不同的经济环境下，哪类资产的性价比更高，它的优势在于清晰明了，难度在于对经济周期的判断太难了。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/05/10/01G2PSWQV6HNXSRJVQX856XRGD.png)

除了美林时钟之外，还有很多指标也是用来形容不同资产之间的性价比的。今天就介绍一个非常简单、很容易理解的判断股债性价比的指标，就是 ***FED模型*** 。

FED模型是由经济学家埃德·亚德尼（Edward Yardeni）于 1997 年首次提出的，这个模型的思路非常简单，就是通过股票和 国债 的收益率的差值（即风险溢价），来判断当前股市的 估值 水平。

股票属于风险资产， 国债 通常被认为是无风险资产，如果想让大家去投资股票，必须给予一定的风险溢价。也就是说，如果 国债 的收益比股票还高，那谁还去买股票呢？

具体公式是： ***风险溢价率FED = 股票 市盈率 的倒数（E/P）-十年期 国债 收益率***

这里面「 市盈率 PE的倒数」用来代表指数或者股票的盈利收益率。 市盈率 =P/E, 市盈率 的倒数就是E/P，也就是每股收益/每股价格。

这是什么意思呢？我们来举个例子。假设某只股票的每股收益是 1 元，每股价格是 10 元，那么 市盈率 就是 10 倍，盈利收益率就是 10%，也就是我用 10 元的价格买入了具有 1 元收益的证券。不考虑未来 估值 和利润的提升，每年账面上的理论收益应该就是 10%。

国债 的收益率用十年期 国债 收益率做对比，站在 长期投资 的角度来看，如果股票的盈利收益率高于十年期 国债 收益率，就是风险溢价，这个指标越高，股票越值得投资，反之亦然。

估计大家看这个公式会有点懵，我们来直接上图形。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/05/10/01G2PSWR3Y90CQP9CX0FEJPEEN.png)

上面是万得计算的 沪深300 的FED风险溢价的情况，我选取了过去 10 年的数据。图中左边的数据显示了当前 沪深300 市盈率 的倒数是 8.6%，中国10年期 国债 收益率是 2.82%，风险溢价的当前值是 5.78%，这个数值在过去 10 年里处于 71.93% 的位置。

我们上面介绍了，风险溢价的数值越高，股票的性价比越高。那么 沪深300 当前跟债券的风险溢价，在过去 10 年处于 71.93% 的很高的位置，就说明 沪深300 当前已经具备了一定的性价比。

图中右边深蓝色的曲线代表了 沪深300 的走势，橙色的面积显示了 沪深300 风险溢价的百分位的变化情况。从图里能看出来，当橙色数值很低时，例如 2015 年、2017 年底、2020 年底时，基本对应着 沪深300 的高位，而橙色数值很高时， 沪深300 一般会处于表现不好的底部阶段。

为什么会有如此对应关系呢？ ***我们通过公式能看出来，想让股票跟债券相比的风险溢价数值更高，一般会有三种情况。***

- 在其他情况保持不变时，上市公司的盈利提升，也就是E的提升，会带来股票性价比的提升。盈利的提升，也会提高未来股市上涨的概率
- 在其他情况保持不变时，债券市场大涨， 国债 收益率下降，也会造成股票性价比的相对提升。也就是说，债市大涨了，未来继续涨的概率降低了，此时买入债券的性价比不高
- 在其他情况保持不变时，股市下跌，也就是P的下跌，也会导致股票性价比的相对上升。

对于 沪深300 来说，最近一年股票价格的快速下跌，导致了其跟债券相比，具有了更高的性价比。我们来看一下 中证500 的情况。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/05/10/01G2PSWRKCFCD80DB3S3KVYK6S.png)

中证500 和 沪深300 相比，风险溢价的分位数更高，处于 95.61%，性价比会更高。这跟我们的温度计也能对应上。

其实用FED模型也能解释今年美联储加息，美股下跌的情况。美联储加息，美国的 10 年期 国债 收益率创新高，无风险资产收益很高，股票的性价比就降下来了。 ***留个小问题大家可以思考一下，为什么在美联储加息过程中，纳斯达克等成长性的、 估值 较高的板块会更为敏感，跌得更多呢？***

除了FED模型之外，衡量股债性价比的，还有 股息率 溢价，这次就不介绍了，其实原理是类似的。每个指标都有自己适用的情况，没有一个完美的指标能指导一切，但多重指标都显示当下 A股 具有很高的投资价值时，我们会对自己的投资操作更有信心。

最后，上周末知行研究公众号写了一篇关于 沪深300 的科普文章，对 沪深300 不了解的，可以去看看，链接放在文末了。我们下周见。

[聊聊熟悉的 沪深300](https://mp.weixin.qq.com/s/iDJHd1B4ynqQl1q2ygBS4A)

  
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## Citation

> 「91 介绍一个简单的判断股债性价比的指标」，知行研究，有知有行，2022-05-10。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1229

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