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title: "99 指数调样了，如何参考温度计？"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2022-07-05"
updated: "2022-07-05"
column: "知行黑板报"
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description: "模糊的正确，远胜于精确的错误。"
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site: "有知有行"
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> 模糊的正确，远胜于精确的错误。

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

最近一周市场横盘震荡，从 4 月底一路反弹上来，很多指数的涨幅已经不小。最近一周市场分化明显加剧，很多人尤其是在底部踏空的人们盼着市场再次回调，再给一次逢低加仓的机会。

只是市场如果再次跌回去，之前不敢加仓的人，是不是真的有勇气买入呢？投资者的一生，其实都是在和自己的情绪作战，这句话说得太有道理了。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/07/05/01G76YZSH6WJQB7EYFEQPXZFBA.png)

经过一周的市场波动，我们的全市场温度跟上周相比，略有降低，最新温度是 24°。具体指数方面，最近一周表现最好的是 全指医药 ，上涨了4.87%，其次是 中证消费 和 中证养老 ，分别上涨了 1.12% 和 0.74%，这 3 个指数的温度也出现了上升，尤其是 全指医药 ，温度上来得很快。

最近一周跌幅居前的多是科技类指数，恒生科技跌了 4.75%， 全指信息 跌了 3.66%， 中国互联网 跌了 2.18%。除此之外，其他指数的涨跌幅都较小。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/07/05/01G76YZSZNDS7ZNM6GM2WC96YW.png)

***结合全市场温度和每一期黑板报的持仓，本期不发车。***

黑板报策略的具体链接如下：

[**黑板报 - 第 1 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_1)

[**黑板报 - 第 2 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_2)

[**黑板报 - 第 3 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_3)

[**黑板报 - 第 4 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_4)

[**黑板报 - 第 5 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_5)

[**黑板报 - 第 6 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_6)

[**黑板报 - 第 7 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_7)

如果之前没有关注过黑板报策略，今天有新的一笔钱要投入的情况，可以点击黑板报 - 第 7 期页面，里面有「新钱买入」板块。

上面具体指数的温度图里，有些指数的温度变化跟它最近一周的涨跌幅对不上，例如 上证50 最近一周上涨 0.42%，指数温度却从 77° 涨到了 92°， 沪深300 最近一周跌了 0.02%，指数温度从 66° 涨到了 69°。为什么会出现不一致，主要是原因是这些指数在 6 月份调整样本股了，导致了指数 估值 的变化。

***6 月份，黑板报关注的指数里除了 中证红利 ，其他都进行了定期调样。*** 定期调样的意思是指数会按照它的编制规则、调样规则去重新计算一下它的样本股名单，从而决定哪些个股会被剔除，哪些个股会被纳入。通过这种机制，指数实现了基于自己投资理念、投资逻辑下的优胜劣汰。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/07/05/01G76YZT9JC2E8DH29EACSS29Z.png)

我们来拿 沪深300 来举例说明，大家对于 沪深300 已经非常熟悉了，它是由沪深两市中总 市值 排名靠前、流动性好的 300 家公司股票构成。

怎么挑选流动性好的呢？ 沪深300 会考察样本空间里个股的成交金额，按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名在后 50% 的股票。接下来将剩下的个股，按照过去一年的日均总 市值 由高到低排名，选取前 300 名的个股作为指数样本。

为了更好地反映当前的市场情况， 沪深300 会选择定期调整样本股，采用一年两次的频率，在每年的 6 月和 12 月进行调整。除此之外，如果有特殊事件发生，例如有新股上市，或者现有的样本股所在公司出现收购合并、分立、停牌、退市、破产、被实施风险警示等， 沪深300 也会进行临时调整。

那么 沪深300 定期调整时该如何操作呢？是不是就是按照上面的规则重新计算一次，得出一份新的名单就可以了呢？

不是的。

在理性的数据计算的角度，一切按照规则来，不管个股之前在不在 沪深300 里，沪深两市的所有个股一视同仁，大家一起排名，谁规模大、谁流动性好，谁就会胜出。但在真实的投资世界里，不是这样操作的。

在真实的投资世界里，指数调样时，基金经理要根据样本股的调整情况，进行相应的买卖操作。当他们动用真金白银去买卖个股时，会涉及交易成本的支出。 ***如果指数因为调整样本股的行为，导致样本周转率过高，而周转率过高的行为给指数带来的业绩贡献不足以弥补交易成本的产生时，长期来看，就会对投资者的回报造成不利影响。***

所以，指数在调整样本股时，为了降低指数样本周转率，一般会对调整数量有上限要求。拿 沪深300 来说，它在定期调整样本股时，规定每次调整数量比例一般不超过 10%。今年 6 月份的这次， 沪深300 调整了 28 只样本股，是符合比例要求的。

怎么能实现这个比例要求呢？ ***指数会设置缓冲区规则，对于一些之前就在指数里的老样本，给予更大的宽容度。***

沪深300 规定，如果老样本过去一年的日均成交金额能排在前 60%，就可以参与日均总 市值 的排名，而对于新样本来说，日均成交金额排不到前 50%，就没资格进入。这个规定意味着在流动性方面， 沪深300 对老样本开了绿灯。

在更为关键的总 市值 排名方面，如果你是老样本，你只要排名在前 360 名，还可以继续留在指数里，而不是要求必须排在前 300 名了。新样本如果排名在前 240 名的话，优先进入指数，不然的话，就需要在 沪深300 仅剩的名额里，去争夺进入 沪深300 的资格了。

***设置如此复杂规则的目的，就是为了让 沪深300 在剔除、纳入样本股时，少调整一些，保持指数持仓的稳定性。***

这种稳定性体现在两方面，一方面只有少量的新样本被纳入进指数了，对指数的冲击较小，另一方面，大部分的老样本被保留下来，重新分配各自权重时，每个个股的权重变化也较小。

指数定期调整样本股的行为会对我们计算指数温度造成影响，这种影响的大小，依赖于指数调整行为对指数稳定性的影响有多大。

我们来看一下黑板报关注的几个指数在 6 月 30 日指数调整样本股前后的温度变化情况。能明显看出来，这次调整， 宽基指数 相比行业主题指数，温度的变化幅度更大。 宽基指数 里，成分股数量越少的，温度变化越大。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/07/05/01G76YZTND4SZXYJCJ3W7MEC3Y.png)

首先， 宽基指数 相比行业主题指数来说，选择的样本空间更大，各个行业的都可能纳入进来，而每个行业的 估值 表现差别很大，因此 宽基指数 调整样本时，更容易对指数温度造成影响。相对而言，行业主题指数里，该行业、该主题范围内的个股的稳定性很高，每次调整对指数的影响不大。

其次，如果某个指数的样本股数量较少，意味着每个样本股在指数里的权重都较高，那么一旦调整样本股时，指数很容易因为剔除、纳入个股的 估值 变化很大，对自己的温度造成很大的影响。 上证50 的温度变化这么大，就是这个原因。

***那对我们利用指数温度进行买卖操作来说，有什么影响呢？*** 我们得清楚地知道，哪些指数的稳定性很高，即便定期调整样本股有影响到指数温度，但影响并不大。指数稳定性越好，指数温度的可参考性越高。

同时我们也要知道，哪些指数的稳定性很差，在参考其温度时，要打一定的折扣。当然最重要的是，对于具体指数温度的参考，我们一直在强调，要采用模糊的正确的态度来对待它。

我们下周见。

  
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> 「99 指数调样了，如何参考温度计？」，知行研究，有知有行，2022-07-05。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1275

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