--- title: "100 黑板报第 100 篇啦🎉" author: "知行研究" author_type: "team" date: "2022-07-12" updated: "2022-07-12" column: "知行黑板报" content_type: "weekly_report" description: "滴滴，黑板报第七期发车" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/04/18/01G0XRNAXKDKBE6F3GVSQ3M97C.png" reads: "19498" word_count: "4558" reading_time: "11 min" language: "zh-CN" url: "/materials/1281" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/1281" site: "有知有行" --- > 滴滴，黑板报第七期发车 叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。 ***今天是黑板报第 100 篇啦 🎉。*** 第一篇黑板报文章写于 2020 年 7 月 21 日，到现在马上就两年时间了，很感恩大家一直以来的陪伴。 2020 年 7 月到现在的股市，我们经历了大涨大跌。尤其是今年，在经济停滞，叠加外围通胀压力的市场环境下，股市普跌，债市也表现不佳。大家投资的产品，多数跟股市、债市相关，自然赚钱效应很差。另外，今年的市场环境也会对很多人的工作、生活造成影响。总之，在这两年的市场里，我们多数处于逆境之中。 在逆境之中，乐观的心态和积极的等待变得难能可贵。黑板报每周一篇的文章，期望能帮助你面对复杂甚至消极的市场环境，消除你内心的恐惧，用乐观和积极的心态去应对投资，面对生活。如果在这个过程中，你感受到了我们作为同路人的陪伴，那说明，我们这两年的付出，是有意义的。 在黑板报第 100 篇的今天，我们想发起一个调查问卷，作为一个阶段总结记录下来。我们公司的产品经理们很喜欢一本书，是克莱顿·克里斯坦森教授的《与运气竞争》。 在这本书里，作者解答了一个问题：「是什么促使用户购买和使用某款特殊的产品或服务？」他给出了一个简单却有效的理念：「用户并非是在购买产品或者服务，而是将产品或服务带入生活，以实现某种进步」。他把这一进步称为用户想要完成的任务。 比如说，我们「雇佣」微信，是通过它和我们的朋友以及感兴趣的人保持连接，我们「雇佣」微博，是通过它了解最新的信息和八卦…… ***对于我们来说，每周一篇的黑板报专栏、日常管理的黑板报策略都是我们的产品，那么大家雇佣黑板报想完成的任务是什么呢？欢迎你在留言区留下你的想法。*** 我们会记录下来，让这些留言成为黑板报发展迭代过程中的见证。随着时间的变化，我们的认知也会发生改变，也许现在记录下来的，明年就变了，所以，请不要有任何压力，100 篇虽然是个重要节点，但说到底，它总归是个过程。 接下来说一下最近一周的市场情况。最近一周股市整体调整，我们关注的一些 宽基指数 以及大多数的 行业指数 都出现了较大幅度的回调。 宽基指数 里， 中证红利 相对抗跌，但也跌了 2.98%。 沪深300 、 中证500 和 创业板指 分别跌了 3.92%、4.15% 和 4.33%。 行业方面，除了家电、建筑、电力及公用事业出现上涨，其他行业都出现了下跌。煤炭、有色金属、基础化工跌得最多，煤炭跌了 7.94%，这类行业最近的波动明显加大。 与股市回调不一样的是，这周公布了 6 月份的经济、金融数据，数据表明随着疫情缓解、国家出台了各种刺激政策，我们的经济 基本面 情况有所缓和。 为什么经济有复苏迹象，我们股市反而会出现调整呢？不是一直说股市是经济的晴雨表吗？原因还是我们经常说的，股市反映的是对未来的预期，它一般会领先于经济指标几个月的时间。 就拿今年前几个月的股市大幅下跌来说，大家预期到未来的经济环境有所恶化，就会抛售股票，尽管当时的经济数据还没体现出这种悲观预期来。接下来，随着国家出台各种政策刺激经济，释放流动性，对股市构成利好，股市在 4 月底抢先反弹，而经济数据则是在 6 月中旬才真的显示出来经济有多差。 站在当下来说，6 月份的经济数据有向好趋势，这种向好趋势股市已经提前反映了。大家考虑的是未来呢？下半年会怎么样？ 由于悲观情绪带来的大幅下跌已经在最近的反弹中得到修复，接下来国家会不会在经济 基本面 正常后，收回原来的刺激政策？企业盈利究竟能不能做起来，上市公司中报快出来了，要不要观望一下？下半年会不会发生通货膨胀？单纯从交易角度来说，这次反弹力度不小了，该出现回调了吧？ 上述的种种考虑，会带动大家想停下来观望观望，寻找一下方向。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/07/12/01G7S17M357KQG93XHAT7FRRXS.png) ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/07/12/01G7S17MNTGQ6E4Z9R7G5457QA.png) 经过一周的调整，我们的全市场温度和具体指数的温度都出现了下降。全市场温度来到了 20°，在全市场温度的指导下，当下可参考的股票 仓位 是 50%～60%。黑板报前 6 期的股票 仓位 在七成以上，本次都不发车。 ***当下黑板报第 7 期的股票 仓位 是 57%，本次可以发车，发车买入一份恒生科技，一份工银瑞信前沿医疗A。*** 具体如下： [**黑板报 - 第 1 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_1) **： *不发车*** [**黑板报 - 第 2 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_2) **： *不发车*** [**黑板报 - 第 3 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_3) **： *不发车*** [**黑板报 - 第 4 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_4) **： *不发车*** [**黑板报 - 第 5 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_5) **： *不发车*** [**黑板报 - 第 6 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_6) **： *不发车*** [**黑板报 - 第 7 期**](https://youzhiyouxing.cn/stages/HBB_7) **： *发车一份恒生科技，一份工银瑞信前沿医疗A*** 说完发车情况， ***我们来说一下大家在使用「全市场温度」的过程中碰到的问题。*** 常见的问题是：今天很多指数涨了，全市场温度怎么跌了？我的持仓都是跌的，全市场温度居然是涨的？全市场温度在 2020 年显示是中估，但我的 主动型基金 都涨了很多了，明显基金发行市场很火热，是高估状态啊，你这全市场温度不准啊？ 这所有的问题的背后实际上跟我们对「全市场温度」的计算方法有很大的关系。我们之前在 [「和你聊聊『知行温度计』幕后的事｜知行研究」](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/172) 这篇文章里，讲解了我们的全市场温度是如何计算的。直接拿过来，不了解的人可以再详细看看，了解的人可以直接略过。 > **1、样本空间** 我们的目的是衡量 A股 整体的温度情况，所以我们计算的样本空间包括 A股 所有上市公司。 **2、计算指标** 怎么计算出股市温度高低呢，我们主要考察的是股票的 估值 高低。衡量 估值 高低的指标有很多，包括 PE、PB、PS、PEG 等等，这些 估值 指标各有侧重，通过分析，我们决定综合考虑 PE 和 PB。 A股 的上市公司有很多，每个公司的 估值 情况确定后，如何得出 A股 整体的温度情况呢，这里面涉及如何给公司定权重的问题。市场上常用的计算方式主要包括： 市值 加权（例如总 市值 加权、自由流通 市值 加权）、等权、算术平均和中位数等。 我们采用的是等权方式，一方面可以反映 A股 每个股票的整体情况，另一方面，从投资选择的角度来说，我们认为每个公司都是平等的。 **3、考察周期** 我们计算得出每个时点股市的 估值 情况，通过分析其在历史周期中的位置来得出股市的温度。这个周期如何选择呢？ 如果周期选择过短，不能包含一轮牛熊周期的话，那么「股市温度计」的参考意义不大。如果周期选择过长的话，又会弱化当下的市场情况，毕竟股市机制也是不断优化的。例如站在当下，把 90 年代的股市纳入进来的参考意义也不大。 综合考虑后，我们选择包含两轮完整周期，来得出当下的温度情况。 简单点来说，全市场温度衡量的是当下全部 A股 的 估值 数据在一个很长的周期中，处于什么样的位置。 ***既然说明的是全部 A股 的情况，而我们实际投资时并不真的分散持有全部 A股 ，这就造成了全市场温度的变化有些时候跟自己的感受不一致。*** 尤其是当你集中持有某个行业或者某类风格的基金或者个股时，这种差异会更明显。 那么我们计算的全市场温度能不能很好地体现全市场 估值 的高低呢？实际上，现在很多平台也都开始推出了股市温度计，大家的数据还是有一些差异的。造成这种差异的可能性，涉及到上面的计算方式的选择不同，例如选择的是 PE、PB 还是其他 估值 指标，历史周期选择几年，把全部 A股 整合起来计算全市场 估值 时，是选择等权、加权还是其他方式，都会对最后的结果造成影响。 ***如果大家都考察长周期的话，影响比较大的就是权重方式的选择。*** 我们的全市场温度选择的是等权，所谓等权，就是每个个股在计算全市场温度时被赋予的权重是一样的，不论个股 市值 大小，不会厚此薄彼。 在等权的视角，所有公司的重要性是一样的。如果等权 估值 出现了低估，那意味着全市场大部分个股出现了回调， 估值 下跌。反之，如果等权 估值 出现了高估，那么意味着全市场大部分个股都出现了大涨， 估值 都不低了，很难找出来性价比高的品种。 利用等权方式计算全市场 估值 ，更容易找到市场情绪极端表现的场景：过度的恐惧和过度的贪婪。因此在等权视角来看，低估大幅加仓和高估需要卖出的机会并不多，其他大部分时间，市场温度不高不低，可能具体指数品种方面有涨有跌，但总能找到性价比高的品种去配置。 为了让大家对等权有更深入的了解，它的优势是什么，它的劣势是什么，我们把等权和加权方式计算的全市场温度进行了对比。为了简化，我们 估值 指标只选择了 PE，历史周期选择了 10 年，加权方式计算时选择的是个股的流通 市值 ，如果某只个股的流通 市值 高，它在全部个股中的权重就会更高，它的 估值 变化对全市场温度的影响也会更大。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/07/12/01G7S17N2GHPCKMBFVAWT86HAZ.png) 等权和加权方法下，PE 10 年百分位的数据从 2005 年到现在，大部分时间都保持了一致性。在普涨普跌时，两种算法的一致性会更高。在结构性行情下，例如 2009 年和 2020 年的市场上涨里，二者表现出了较大的差异，尤其是 2020 年，加权视角从 2020 年 7 月就进入了高估区间，且持续了很长时间，但等权视角则属于中估，并不高。 原因是，在 2020 年，大 市值 公司也就是以贵州茅台、宁德时代为代表的 大盘股 涨得很好， 估值 出现了升高，相对而言，中小 市值 公司则表现一般。 也就是说，在全市场个股整体上涨和整体下跌时，两种算法的一致性很高，当结构性行情发生时，尤其是大小盘风格的股票出现很大的分化时，二者的差异会较大。 理解了我们全市场温度的算法，估计大家会进一步考虑，全市场温度对黑板报的投资有什么指导意义呢？对自己的投资有什么指导意义呢？如果自己只偏向于某类资产，全市场温度还有用么？全市场温度能不能指导 主动型基金 的操作呢？ 碍于篇幅，我们下次再聊，下周见。 本文章所载内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应保持独立思考。详见 [《文章免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载使用，请参考 [《文章转载规范》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。 ## 相关阅读 - 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