--- title: "为什么说「投资是认知的变现」？" author: "孟岩" author_type: "person" date: "2020-10-26" updated: "2020-10-26" description: "只有真正建立起「认知」，我们才能避开投资中的大部分坑，也才能获得良好的投资收益。" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/10/15/01EMP44FWFM9ZJGKT99N1C4SNA.jpg" reads: "23678" word_count: "4107" reading_time: "10 min" language: "zh-CN" url: "/materials/130" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/130" site: "有知有行" --- > 只有真正建立起「认知」，我们才能避开投资中的大部分坑，也才能获得良好的投资收益。 前段时间，我的一位伙伴问我一个问题，有知有行的投资理念是「投资是认知的变现」，能不能写写对这句话的理解。 2017 年 4 月，我写过一篇文章叫《投资是你对世界的认知在二级市场的变现》，当时我的理解如下： 作为一个优秀投资者，必须具备以下素质： > - 投资首先是概率的游戏，一个合格的投资者需要做的就是等待、甄别概率和赔率合适的机会，用合适的资金量参与，并不断重复这个过程； - 时间是投资者最宝贵的武器，与时间做朋友，等待时间带来价值和 估值 的成长（所谓 戴维斯双击 ），是最美妙的事情； - 认清并固守在自己的 能力圈 ，总是很难的。知道自己知道什么、不知道什么，而且愿意承认，其实也是强迫自己做减法、提升获利的概率； - 贪嗔痴疑慢，是人的本性。证券市场，更是把人的这些弱点放大了无数倍。做好投资，除了认知，就需要是一套好的系统来保障正确的投资得以顺利执行。这就是「系统」的重要性； 很喜欢谭老师文中的一句话：「你外在的投资业绩是由你的内心世界决定的」，我之前的文章中说到的「你是什么样的人可能你的净值就呈现什么样的曲线」 也是这个道理。 重读这篇文章时，我的第一感觉是有些害怕，这些文字太熟悉了，现在我每天在写的还是这些东西。是不是我没有什么进步？ 但另一方面，「概率」、「时间」、「 能力圈 」、「情绪」，我对这些文字的理解，已经和当初有了很大的不同。 回到这八个字——「投资是认知的变现」，也是一样。我现在的理解，已经和当时有了很大的不同。今天就来写写这些思考。 # 投资系统 重写这个话题，我会从我之前引用的这张图开始： ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/10/24/01ENCR2Y4R20Z9B4F04PPJGVDD.png) 这张图很好地解释了「变现」这个词。 你根据自己对投资以及这个世界的认知，逐渐形成了自己的「投资系统」。这个系统会接收二级市场的各种信息，做出买、卖、持有等操作，而这个系统的输出就是你的投资收益。这个过程也就是「变现」的过程。 **认知 -> 投资系统 -> 收益** 「投资系统」可以看作是我们「认知」的具象化结果： **你是什么样的人，你眼中的世界是什么样的，你就会形成相应的「投资系统」，最终，也会得到什么样的净值曲线。** 如果你是「分析师」，认为二级市场是表象，真正重要的是商业世界，那么你就会更关注公司、关注商业模式、关注企业文化。你会喜欢看 沃伦·巴菲特 （ Warren Buffett ）、 查理·芒格 （ Charlie Munger ，以下简称「 芒格 」）的文字，会去看《聪明的投资者》、《怎样选择 成长股 》； 如果你是「交易者」，认为股价是群体博弈的结果，企业 估值 不过是大家博弈时的一个定价依据，那么你会更关注如何判断大众情绪，你可能会对《乌合之众》、《金融炼金术》、《股票大作手回忆录》更感兴趣； 如果你是「精算师」，认为投资是数字的游戏，重要的是搭建一个「不预测，只应对」的投资系统，你会放弃对具体企业的深度研究，而更关注概率和赔率。在兴趣的驱使下，我猜你会更喜欢《反脆弱》、《战胜一切市场的人》。 根据我们每个人不同的个性、知识、世界观，我们逐渐形成自己的投资哲学，沿着这个投资哲学不断增加自己的认知，并根据这些认知形成我们的投资系统。 # 能力圈 说到「认知」，就不能不提到 能力圈 。 李录在《文明、现代化、 价值投资 与中国》这本书中，反复强调 能力圈 。他认为一个人想要投资，非常重要的就是要对自己诚实。 我认为大部分人都高估了自己的「认知」。 知道就是知道，不知道就是不知道。 **重要的，不是你知道的多，而是你知道的东西是正确的。** 只有那些你知道并且「正确」的东西，才能最终「变现」为你的收益。 拿上面的「分析师」来举例。 如果你认同股票市场的底层收益最终来自于背后的经济和公司，知道股价长期会反映公司的内在价值，并且理解「 市场先生 」是群体对股价的短期定价，你就具备了初步的认知和 能力圈 。 在这个 能力圈 内，你会选择 指数基金 ，你敢于在 熊市 的时候依然购买，你也知道 牛市 情绪激昂的时候不是好的投资时机。 在这个 能力圈 内，你知道自己大概能获得 8% ～ 10% 的 年化收益 ，这是整个社会财富积累和增长的结果，你不需要花太多的力气就可以得到。 随着学习的深入，你会逐渐扩展自己的 能力圈 。 **1）测量市场的情绪** 虽然短期波动不可预测，但市场中长期的周期性有迹可循。你开始利用「 估值 表」等方式来测量市场的情绪，如果你真的具备了这样的认知和能力，就可以在「别人恐惧」的时候多投一些，「别人贪婪」的时候卖出一些，这样会在 8%~10% 的基础上获得一些 估值 提升的收益。 中国市场的波动较大，毛估估这个值也许是 10%~12% 左右。这就是你对「市场情绪」的认知，变现的结果。 **2）选择好企业** 如果你对企业研究感兴趣，有能力选择一个超越社会平均水平的公司组合，就有可能获得更高的投资收益。 比如说，你在过去 10 年，用不贵的价格买了格力电器、茅台、万华化学等企业，这些企业的 净资产 收益率超过了社会平均水平，你也因此获得了 15%～20% 左右的 年化收益率 。你对「好公司」以及「投资组合」的认知，变现为最终的结果。 但事实上， 能力圈 的扩展和认知的建立，都非常之难。 我推荐大家去看看《穷查理宝典》中 芒格 所做的有关「可口可乐」的分析。 在这个投资案例的背后， 芒格 用到了多学科知识来分析这门生意。 比如用心理学，分析「可口可乐」如何创造和维持条件反射； 用营养学，根据人作为碳基生物对「糖分」的依赖，来判断未来的市场空间； 用商业知识，来推演可口可乐如何在当地站稳脚跟，逐渐在美国其它地方获得成功，形成规模效应，并占领全世界的市场…… 买股票（选择一个企业），远不是 PE 、 ROE 那么简单。 很多投资大师都是哲学家，而且大多阅读量极大，并且涉猎广泛。其实 **知识的积累也具有复利效应，** 随着学习的知识越来越多，我们很多过去所学到的东西能够互相印证，也就是乔布斯所说的「Connecting the dots」，这个过程里我们也才能慢慢扩展自己的 能力圈 ，建立自己的认知。 # 我的例子 说说我今年的一个反思。 我对商业分析很感兴趣，多次创业，也依靠投资赚了不少钱。我曾经认为，「选择好企业」是我的 能力圈 。 但我最近越来越觉得，事实并不是这样。如果仔细分析一下，我赚的绝大部分钱来自于三个方面： - 对投资大道的认知 - 对市场情绪和波动的认识 - 对自我情绪和资金的管理 也就是说，我在大多数时间，把自己的绝大多数钱都放在了市场里，放到了企业里。 由于对中国股市的规律较为理解，我做到了在低估的时候持续多买入，在高估的时候不投入甚至卖出。在长达 10 多年的时间里，也没有因为情绪和资金管理影响了投资。 实际上，是中国经济这个电梯带着我获得了良好的投资收益。我自以为的很多「选股收益」，可能只是短期还没有露馅的运气而已。 # 无法赚到自己认知之外的钱 投资的一个特点是，在大部分时间里，我们都很难分辨一个人赚的钱究竟是来自于「认知」还是「运气」。 曾经有一个投资大 V，满仓银行股加杠杆赚了上千万。她选择在这个时候成立了自己的私募基金，并且因为「耀眼」的投资业绩募集了不少钱。但她前面赚的钱更多来自于运气，她对概率、投资系统、杠杆等的「认知」显然有比较大的问题。 最终，当银行股出现一个较大调整下跌的时候，市场惩罚了她，也连带惩罚了那些在高位募集的钱，因为那些人不具备分辨一个基金经理投资能力的「认知」。 在我刚开始投资的时候，就有前辈对我说，如果一个人初学投资就轻易赚到钱，是最可怕的事情。当时的我并不明白什么意思。后来发生在自己身上和看的故事多了，我逐渐懂了： **只要你不离开市场，市场一定会发现你的弱点，发现你超过自己「 能力圈 」的部分。那些不属于你「认知」部分的钱，一定会还回去。** 更可怕的是，大多数情况下，你会和前面那个大 V 一样，把短期「运气」的收益归因为自己的「认知」和「能力」，从而信心大增，投入更多的钱。运气不会常在，最终在市场要你还回去的时候，就连本带利全都赔进去了。 # 信任 最后我想写写信任。 我一直在思考一个问题，大部分人都有自己的本职工作，也无意成为专业的投资人士，应该花多少时间在学习投资上？或者说，「认知」的积累要到什么程度？ 是不是可以换一个角度，找到好的投资顾问或者基金经理（组合主理人），按照他的建议来投资呢？ 没有这么简单。 前面说过，在大部分时间里，我们都很难分辨一个人赚的钱究竟是来自于「认知」还是「运气」，那你怎么来选择基金经理或者投资顾问呢？ 一个短期业绩耀眼的基金经理，可能长期业绩平平；一个长期业绩很好的基金经理，可能发行过 N 只基金，你看到的只是TA想让你看到的；一个被推荐的基金策略，可能背后是更多只被「关停」和「隐藏」的策略…… 如果没有基本的「认知」，你怎么分辨呢？ 芒格 选择了李录来管理自己家族的资产。但背后的事实是，李录在过去 23 年里只有一只基金，并且把自己的绝大多数钱放到了这只基金里。再加上 芒格 和李录每周一次的交流，他对李录的了解足够深。 退一步讲，因为运气爆棚，我们遇到了具备「真知」和「受托责任」的基金经理。但如果你缺乏基本的金融素养，你可能依然无法获得良好的收益。 前一段和一个朋友聊天，他有 3000 万左右的金融资产在各种定期、理财和房产里，然后拿出 100 万来投资股市，并且每天跟着股市的涨跌心惊肉跳……即使这 100 万选到了很好的投资策略，又有什么用呢？ 回到开头那个应该积累多少投资知识的问题，我思考后的答案是：我们要具备基本的 80 分的能力。 这个 80 分是什么意思呢？就是具备基本的金融素养：理解金融市场的运行规律，理解财富是怎么创造的，知道我们赚的钱是哪儿来的，知道如何识别一个好的基金经理或投资顾问，知道如何分配自己的钱……这需要花一些时间来学习，但并不难。 只有真正建立起这些「认知」，我们才能避开投资中的大部分坑，也才能获得良好的投资收益。 而这，也是有知有行希望和你一起做到的。 本文章所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。如转载使用，请参考 [《文章转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) ## Citation > 「为什么说「投资是认知的变现」？」，孟岩，有知有行，2020-10-26。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/130 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*