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title: "129 价值和成长，我该怎么选？"
author: "知行研究"
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date: "2023-02-15"
updated: "2023-02-15"
column: "知行黑板报"
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description: "想偷懒也行，长钱账户欢迎你"
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site: "有知有行"
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> 想偷懒也行，长钱账户欢迎你

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来说一下市场情况，从上周三到这周二，国内的股市、债市整体是上涨的，属于比较舒服的一个状态。大家买的纯 债基 金、稳健理财、偏股类基金，多数是赚钱的。去年底债券类的产品经历了市场下跌、理财产品 赎回 等压力，今年年初得到喘息，整体出现反弹。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/02/15/01GS9J3ZJA2RRFRZ7CWGM9C3WB.jpeg)

A股 之前反弹后，市场分歧开始出现，于是开始横盘寻找方向。从全市场温度的视角来看，之前几次冲击 30° 未果，很快就会打下来，这次就目前来看，还算坚挺，一直努力地站稳。从新基金发行和老基金 申购 来看，数据也在好转。总之，相比于去年，今年开年的市场情绪还是不错的，希望能保持。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/02/15/01GS9J401QTXGR86J6VWGAPVVJ.jpeg)

最新的全市场温度来到了 36°，相比于上周二，温度出现了上涨。就具体指数品种来说，几个 A股 的品种最近一周都是上涨的，涨幅居前的分别是 中证养老 、 中证消费 、 全指医药 ，分别上涨 3.54%、3.16%、2.5%。指数的上涨带来了温度的提升，目前 11 个品种里，只有 中证红利 在 10° 以下。小红的温度中枢本来就比大家低，不具有代表性。指数品种里，中概股的相关指数最近是下跌的，之前反弹过猛，最近则表现不佳。

经过一周的变化，这周我们看到， ***长钱账户没有做任何的操作，大家继续持有就好。***

上周我们介绍了价值、成长 因子 的基本概念，并用中证800价值指数、中证800成长指数举例，来说明价值 因子 、成长 因子 代表的两种风格的差异在哪里，同时我们还介绍了全球主要股市都存在价值/成长风格 轮动 的现象。这周我们继续这个话题。

我们作为基金投资者，经常面临的问题是， ***这个基金经理、这个 指数基金 到底投的是什么啊？我该不该买啊？我手里买了好几只基金，表现差异为什么这么大，我到底是继续持有，还是更换一下啊？***

类似的问题指向了一个共同点，公募基金这种将大家的钱募集起来，交给基金经理进行证券投资的形式，天然地会加大基金投资者和基金管理人在信息和认知等方面的差异。

为了更好地建立对基金经理和基金产品的预期，我们需要缩小这种差异。例如我们可以多看看基金经理的访谈，了解一下 Ta 的投资理念和投资体系；我们可以多看看 指数基金 的编制规则，加深对指数的了解。在此基础上，我们还可以通过对基金持仓的分析、基金经理风格的分析，加深对于这个人、这个产品的了解。知行合一的话，信任的基础会更为牢固。

不论是我们之前介绍的大盘、中盘、小盘等风格，还是目前介绍的价值、平衡、成长等风格，都可以帮助我们透过基金投资的形形色色股票，来看到底投资了哪类风格的资产。这也是当初 因子 被创设出来的价值所在。

我们先来拿 主动基金 来举例， ***下面图里我们选择了 10 位风格非常鲜明的基金经理。*** 这些基金经理具有市场代表性，方便我们说明，并不意味着我们推荐哈。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/02/15/01GS9J40AV66KRPRVT5VVA5REN.png)

这 10 位当中，有 5 位的价值风格很鲜明，分别是工银瑞信的杜洋、中欧的曹名长、中庚的丘栋荣、广发的林英睿和中泰资管的姜诚。他们管理的基金，在 晨星 的分类规则下， 价值股 的持仓很高。按照价值风格的定义，这几位基金经理在选择股票时，会很在意股票的 估值 ，偏好低 估值 的股票，注重 安全边际 。这几位也被贴上了「深度价值」的标签。

需要说明一下的是，价值、成长的风格分类只代表了基金经理选股后的表现结果，不代表基金经理在实际操作时，就只看重低 估值 这一个指标。即便他们这几个人价值风格都很突出，但每个人都有自己独立的投资理念和投资体系，只是最终从表现结果来看，他们相对于其他基金经理，甚至大部分基金经理来说，选择的股票， 估值 都偏低。

另外 5 位则是成长风格很突出，分别是上投摩根的杜猛、广发的刘格菘和李巍、景顺长城的余广和杨锐文。这几个基金经理更在乎行业景气度，在乎企业未来的盈利增长率，对 估值 的容忍度更高。 ***市场上成长风格的基金经理是很多的，相对而言，价值风格的则是凤毛麟角。*** 这也是个有意思的话题。

除此之外，还有很多的基金经理风格更为均衡， ***相对于均衡风格的基金经理，价值风格、成长风格的基金经理都更激进一些。*** 当价值风格表现好的时候，跟风格更为契合的基金经理，相对来说表现会更好一些，例如这两年价值风格的基金经理会更顺风顺水一些。不过当成长风格崛起的时候，他们会黯淡很多，甚至跑不赢同类平均。

成长风格也是一样的道理。下面那张图我们之前看过， A股 的价值、成长风格 轮动 现象很明显，周期无处不在。如果你去细看一下上面每个基金经理的业绩表现，基本能跟当时的风格表现对应上。这说明了风格分类的有效性。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/02/15/01GS9J40R7SGG9H868VFX79RK2.png)

之前看 [因子投资的书籍](https://book.douban.com/subject/27664000/) 时，Andrew Ang 对于 因子 的类比让人印象深刻。他将 因子 之于资产，类比于营养之于食物。 ***人们的日常生活离不开摄入各种食物，比如米饭、谷物、肉类和乳制品等。这些食物之所以对人体重要是因为它们所包含的营养成分，例如水、碳水化合物、蛋白质、纤维和脂肪等。这些营养成分就是食物的「 因子 」。*** 虽然食物种类五花八门，但归根结底它们都可以归结为不同营养成分的组合；同理，虽然股票资产的组合形式成百上千，但归根结底它们都可以归结为不同 因子 的组合。

就像上面我们把 主动基金 按照价值 因子 、成长 因子 进行分类一样，我们还可以据此看一下 指数基金 的风格情况，方便我们对它们更为了解。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/02/15/01GS9J4178WX07M40031D4V550.png)

上面我们列举了长钱账户相关 指数基金 的价值、成长分类，其中 创业板指 和 中证红利 风格最为鲜明： 创业板指 里 成长股 的持仓很高， 中证红利 则是这里面唯一一个 价值股 持仓很高的品种。这也解释了，为什么去年，或者之前很多年，小红的表现跟其他品种都不一样。

剩下的指数品种里，医药、信息技术相关基金属于典型的成长风格。 沪深300 、 中证500 、 中证1000 、 上证50 等由于行业更为分散，风格也会更为分散，有的时候会由于自身的涨跌导致成长、价值、平衡的比重有所变化，但整体会更为均衡。还有一些行业主题指数处于自己的逆风期，原来属于成长风格的，现在变成了平衡风格。

总之，我们通过对基金进行风格分类，可以对它们更为了解。接下来，了解后该怎么选择呢？

***我觉得大家首先需要明确自己的目标，比如是想分散风险让自己长期拿得住还是想获得相对于市场的 超额收益 。*** 如果你想要 超额收益 ，那可能的选择是你要能判断出来未来哪种风格会战胜市场，然后超配它。就像上面的基金经理一样，价值风格的基金经理坚信自己的投资体系长期能战胜市场，如果判断错了，就只能时间换空间，用更长的持有去等来价值风格的爆发，中间的煎熬是必须承受的。

作为个人投资者，你可能需要问一下自己，你有没有能力去预测未来哪种风格会战胜市场，有没有能力去判断风格会如何 轮动 呢？

对于相当多的个人投资者来说，恐怕是缺乏这种能力的。看看 [上篇黑板报](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1401) 的效果就知道了，可能连基本概念很多人都不了解，预测就更难了。这个事实很残酷，但这就是事实，非常多的人还属于投资亏钱的状态，想长期获得 超额收益 本身就是一个难度很高的事情。

如果不能预测有什么办法呢？分散配置呗。不知道未来哪种风格更好，那就都配置点，降低一些风险，平滑一下收益的波动，让自己能坚持住。

长钱账户就是这么操作的，长钱账户本身是希望带领普通个人投资者获得长期稳健的收益，面对风格选 择时 ，首要目标不是 超额收益 ，而是分散风险。

***在分散风险方面，长钱账户做了两个选择：*** 一个是在价值、平衡、成长风格上分散配置，尽量做到不过度偏离。还有一个是，通过对指数 估值 、指数温度的判断，低估买入、高估卖出相对应的基金，实现了风格的 择时 ，这种 择时 是逆向投资，尽量在它们低谷时买入、高光时离去。另外需要说明的是，长钱账户在做第二个选 择时 ，不影响第一个选择也就是分散配置的实现。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/02/15/01GS9J41KQ14XDVD8RE74ZZ641.png)

上面显示了长钱账户投顾版持仓用户当下在价值、成长、平衡上的分配情况，当初这些资产被买入时，都处于中低估的状态，但它们合在一起看，价值、成长、平衡的分散效果还是很明显的，买得尽量便宜，同时风格不要过度漂移。

通过上面的梳理， ***是不是对长钱账户更为了解了？估计有人会问， 主动基金 怎么办啊？*** 其实思路是类似的，前提是基金经理的风格很稳定，不要来回漂移。如果风格稳定的话，也可以选择分散配置，在他们逆风的时候多投入一些，高光的时候远离他们。

学会了吗？我们下周见。

  
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> 「129 价值和成长，我该怎么选？」，知行研究，有知有行，2023-02-15。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1404

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