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title: "133 全市场温度 30° 又回来了，买吗？"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2023-03-15"
updated: "2023-03-15"
column: "知行黑板报"
content_type: "weekly_report"
description: "滴滴，长钱账户调仓了！"
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site: "有知有行"
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> 滴滴，长钱账户调仓了！

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

这周我们投研组在上海调研，去年受到疫情的影响，调研工作一度停滞，现在属于报复性出差中。有知有行一直推崇 指数基金 ，被动跟踪指数的 指数基金 不太需要定性调研，因为本身不太依赖投研团队和基金经理的管理能力。但我们的投研工作就不止限于被动 指数基金 了，指数增强基金、主动管理的 债券基金 、偏股基金都属于研究范畴，都需要进行定性调研。

与冰冷的数据分析和阅读公开信息不同的是，面对面的交流能加深对基金公司、基金经理的了解。例如在上周和昨天的调研中，「自洽」这个词汇频频出现在我的脑海中。当基金经理自己的三观和其投资理念、投资体系匹配时，当基金经理的投资理念与基金公司的考核机制、企业文化匹配时，基金经理往往能达到自洽而内求、温柔而坚定的状态，去应对市场不确定性带来的考验。反之，当呈现不自洽的状态时，我们也能感受到基金经理的纠结和迷茫。

这次上海之行时间紧任务重，这周黑板报文章我就简单写一下了。这次我们会调研兴证全球、交银施罗德、富国、广发、中泰资管等公司，涉及的团队包括指数增强、债券、权益、投顾组合等。 ***大家如果有想提问基金经理的问题，可以在想法区留言。***

最近一周，最受投资者关注的新闻是硅谷银行倒闭事件。大家纷纷关注的原因是担心引起系统性的金融风险，目前美国监管机构已经出手进行干预。来龙去脉很多媒体也都进行了报道，孟岩在上周末也发了 [公众号文章](https://mp.weixin.qq.com/s/Rw5JW1VziNxLflmvEKJ3Ew) 进行了解读，没看的可以去看一下，我们就不重复说明了。

正好我们上周介绍了 [居民的资产负债表](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1416) ，套用在硅谷银行这个事件上，也能引起大家的重视。像硅谷银行这种金融机构也有自己的资产负债表，这次事件中，硅谷银行的负债端积累了大量的科创企业存款。新冠疫情发生后，美联储大量放水，市场流动性充裕，钱多了，投资热情自然高涨，很多科创企业获得了大量的资金，他们纷纷将钱存到了硅谷银行，导致其负债规模大幅度增加。

存款多了，硅谷银行就用大量存款用于购买久期较长的美国 国债 与抵押贷款支持证券（MBS），这种行为体现在了硅谷银行的资产端。负债端是短期的，用户可以随时取款，但资产端却是中长期的，短债长投、期限错配，再加上资产负债的结构单一，跟科创企业过度绑定，这些都成为了硅谷银行资产负债结构潜在的问题。

当市场环境发生变化时，这些潜在的问题就变成了实实在在的风险。从 2022 年开始，美联储快速加息，市场利率提高，美债收益率也随之提高，那么在原来低利率环境下买的债券类资产自然就没有性价比了，价格出现下跌。如果不卖的话，持有到期还好，一旦卖出，就会成为实际亏损。这个时候，美国经济开始下滑，资本市场的热情也逐渐冷却，科创企业融不到新的资金，提现需求激增。为了满足客户需求，硅谷银行选择了折价出售资金。消息传出，引起了市场恐慌，引发了挤兑。

对于我们自己来说， ***看了硅谷银行的情况，你也可以审视一下自己的资产负债表*** ，是不是存在期限错配问题？是不是过度依赖于某一种市场周期和某一种资产当中，例如房子等等，如果是的话，该如何动态调整。

上周的文章发出后， ***有用户主动分享了他日常使用的资产负债表的模版，非常感谢。*** 傅强同学在 [上篇文章](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1416) 想法区置顶了模版链接，有兴趣的同学可以去看看适不适合自己。

接下来我们来说一下市场情况。最近一周股市整体是下跌的， 宽基指数 普跌，跌幅都在 1% 以上，其中 上证50 跌幅较大，下跌 2.51%。中信一级 行业指数 中，除了通信、计算机、电子、传媒、农林牧渔之外，其它指数都是下跌的。

跌幅最高的是汽车，跌了 6.27%，其次是建材、电力设备及新能源。汽车的下跌主要是汽车整车降价销售力度太大，行业竞争压力加剧，导致整个汽车产业链出现了快速下跌。

最近一周涨幅最好的是通信和计算机，涨幅都在 5% 以上。这两个行业今年已经上涨 20% 以上了。不知道大家最近有没有关注，以中国移动为代表的三大运营商、两桶油等中字头的央国企表现很亮眼。中国移动的 市值 都快赶上贵州茅台了。

它们出现上涨的原因是多方面的， ***一方面是受益于政策支持的国企改革主线，这会对相关企业的未来盈利能力造成正面影响，一方面受益于中特估（中国特色 估值 体系）概念的影响。*** 其实中特估是去年 11 月证监会主席易会满提出来的，他提出「把握好不同类型上市公司的 估值 逻辑，探索建立具有中国特色的 估值 体系」，这种表达被分析人士认为， A股 市场上长期被低估的国企板块或迎来价值重估的机遇。

政策支持带来的企业盈利增长和 估值 增长的预期引发了市场资金的关注，相关公司股价出现快速提升。前几天看到了下面那张图，不胜唏嘘。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/14/01GVFYGA50SJCMF65YBGSB2DZQ.png)

回到三年前，如果在腾讯控股和中国移动之间让你选一个的话，会有非常多人看好互联网代表的新经济，对很久不涨的传统行业失去了信心，谁能想到，三年之后的故事变成了这样。

同样的事情，在新能源和旧能源之间也在发生。在 2020 年新能源迎来了盈利和 估值 的快速增长，其中 估值 带来的影响更大，以公募基金为代表的机构资金开始抱团新能源，新能源在主动偏股基金的整体持仓中占据了第一把交椅。下面的图显示了每一年主动偏股基金在各个行业的持仓情况，2022 年只有中报数据，年报还没发布。 ***红线代表了主动偏股基金在电力设备及新能源上持仓变化情况，能看出来，这几年的持仓越来越高，抱团越来越明显。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/14/01GVFYGAQ4PG9DFJ7D0S62C3X3.png)

与之形成鲜明对比的是煤炭这种旧能源的代表，之前新能源对于旧能源的取代，煤炭行业出现了很长时间的低谷期，机构持仓也是非常低。在 2021 年时，煤炭的持仓排在倒数第三位，无人追捧甚至是忽视。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/14/01GVFYGBKCC0SMRQVBYQKJFHNW.png)

然而，被纷纷抱团抬高 估值 的新能源这两年出现了股价的下跌。不管多好的资产，如果 估值 过高，企业盈利预期跟 估值 不匹配，很容易出现被卖出、价格下跌、消化 估值 的场景。尤其是市场上有更有性价比的资产出现、形成市场共识时，下跌速度会更快。而煤炭这种企业，尽管盈利想象空间不大，但市场预期很低，如果出现利好因素，困境反转的力度也不低。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/14/01GVFYGC8G7Y0GRDTWDAJYXXHN.jpeg)

***情绪的周期作为杠杆放大了经济周期、政策周期、行业周期的影响。*** 我们能做的是尽量分散，利用情绪的周期，逆向投资。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/14/01GVFYGCHWV4C04A9PWKR0CPX6.jpeg)

经过一周的市场调整， ***全市场温度来到了 29°*** ，再次跌回了 30° 以下。具体指数温度方面， 全指信息 是唯一上涨的指数，上面说了通信、计算机、电子都是上涨的， 全指信息 上涨也是必然的。其它指数里， 沪深300 、 创业板指 温度下来得很快。 创业板指 今年的涨幅全部抹平，它的持仓里，电力设备及新能源占比最高，被拖累是必然的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/14/01GVFYGCTG17JPX3ZYBPF5BGHK.jpeg)

我们看到长钱账户本周也进行了调仓操作， ***调整了「适合当下的配置比例」，将股票类资产的比例从 57% 提高到了 59%，增加的 仓位 分别给了 沪深300 和 创业板指 。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/14/01GVFYGD83WTG0AZTK4XYFQH7Q.jpeg)

***这次调整后，如果你长钱账户整体的股票类资产的配置比例小于 59%，就会收到调仓信号。*** 收不到调仓信号的也别着急，这意味着你的持仓是合适的，不需要进行调仓操作。

我们下周见。

  
本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。

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## Citation

> 「133 全市场温度 30° 又回来了，买吗？」，知行研究，有知有行，2023-03-15。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1418

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