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title: "134 聊聊行业指数的新动态"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2023-03-22"
updated: "2023-03-22"
column: "知行黑板报"
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description: "友情提醒，本文内容比较硬核"
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site: "有知有行"
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> 友情提醒，本文内容比较硬核

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

最近股市又进入了低迷期，上周后半周股市回调，但回调力度不大，这周二的反弹又使得很多指数涨回去了。站在过去一周的视角来看，多数的 宽基指数 和 行业指数 出现了小幅度的上涨， 中小盘股 的表现整体好于 大盘股 。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/22/01GW3MN3MV7J40AVH0RYDEGC3H.jpeg)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/22/01GW3MN452MGCB94YRYKC9V8WS.jpeg)

***最新的全市场温度涨到了 31°，跟上周相比，出现了上涨。*** 具体指数方面，温度有涨有跌，其中变化比较大的是800消费（原来叫做 中证消费 ），白酒一度被视为中国股市以及公募基金最后的信仰，最近也在经受调整的压力，温度下来得比较快。

经过一周的变化，这周我们看到， ***长钱账户没有做任何的操作，大家继续持有就好。***

***3 月 13 日， 全指医药 、 全指信息 等指数调整了成分股，成分股数量大幅度降低。*** 全指医药 原来有 321 只成分股，调整后只剩下 97 只， 全指信息 原来有 453 只成分股，调整后只剩下 120 只。

如此大比例的调整，按照往常的经验，多半是修改指数编制方案带来的。于是，我们就去中证指数公司的官网进行查找，不得不吐槽一下，这个公告如此之隐秘，以至于，都有一种不想让人知道的感觉。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/22/01GW3MN4HT0CPNSPGEB9VJQBEN.png)

我们今天来介绍一下这次都修改了哪些内容，为什么要修改，以及会带来什么样的影响。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/22/01GW3MN4ZCJ8V91568ZGXGAQWF.png)

这次修改主要涉及到上面 9 个指数，这些指数是中证公司打造的 行业指数 ，严格来说，属于一级 行业指数 。中证指数公司针对全市场的股票进行了行业分类，分为一级行业、二级行业、三级行业、四级行业等：数字越大，行业分类越细。 ***这 9 个指数是在一级行业分类的基础上制定的指数，包含这个行业里大部分的细分行业公司，代表了该行业整体的变化。*** 例如 全指信息 代表了整个信息技术行业的情况，它包括计算机、电子、半导体等细分行业。

这 9 个指数是在 2011 年 8 月发布的，发布目的是希望能代表每个行业的整体情况。但站在当年，指数编制委员会的成员们并不知道未来每个行业的发展情况，有多少家公司会被纳入进来，出现多少细分行业，市场容量怎么样。因此，他们在进行指数编制时，并没有规定每个 行业指数 要固定有多少成分股，例如要像 沪深300 只选 300 只那样，他们制定了一个规则，来动态调整 行业指数 的成分股数量。

这个规则就是：如果行业内股票数量不足 50 只，则全都纳入成分股。多于 50 只时，会把一些成交金额排名靠后， 市值 规模占比很低的股票剔除，目的是把一些流动性很差，成交不活跃的小盘股剔除出去。 ***当时制定的是成交金额排在同类后 10%，以及累积总 市值 占比在行业内排在 98% 以后的股票，要被剔除掉，*** 剔除之后也要保证不少于 50 只。后 10%、98% 以后，这些数字意味着被剔除的股票数量是很少的。

这样操作之后，还需要赋予 行业指数 里每个成分股权重，当时选择了自由流通 市值 加权，也就是说，谁 市值 规模大，谁的权重会更高。 ***大盘股 相对于小盘股，在这些 行业指数 里的影响会更大。***

看完介绍是不是有点云里雾里。我们来简单粗暴地举个例子，假设一个班有 100 个孩子，我们为了展示班级整体的学习成绩情况，将 100 个孩子的成绩从高到低排名，先把倒数第一名和倒数第二名剔除掉，然后按照每个孩子的成绩高低赋予权重，成绩好的权重高，成绩差的权重低。成绩排名越靠后的孩子，他的成绩对班级整体成绩的影响越小，尽管他成绩提高的空间很大。也就是说，按照这种方式统计，会导致班级成绩主要是由成绩好的孩子来决定。

随着我们 A股 上市公司越来越多，每个行业里的股票数量会越来越多，按照当时的剔除规则，只把成交不活跃、规模非常小的部分股票剔除掉，大部分公司股票都留在了 行业指数 里， 行业指数 的成分股变得越来越多。例如 全指信息 在 2011 年年底有 159 只成分股，到了今年 2 月底，成分股数量已经增加到了 453 只。

随着 注册制 的实行，越来越多的成分股被纳入进来，很多都属于 市值 规模很小，不足 100 亿的小盘股，它们在指数里面的权重很低。 市值 小、流动性差，会给 指数基金 被动跟踪这个指数带来一定的难度，尤其是 指数基金 规模越大，管理难度会越高。

为了实际投资更为方便有效，指数更具投资性，中证指数公司在今年 2 月份对上述指数进行了编制方案的修订，新方案在 3 月 13 日生效。 ***跟之前的主要区别是剔除规则的修改，原来是将累积总 市值 占比在 98% 以后的剔除掉，现在改为了 70%。*** 这种改动意味着，被剔除的股票数量增加了。

还是拿 全指信息 来举例，在原有规则下， 全指信息 的成分股有 453 只，按照新的规则， 全指信息 的成分股仅有 120 只。相当多的小盘股被剔除出去，留下了流动性很好、成交活跃的中 大盘股 。股票数量少了，在分配权重时，还是按照自由流通 市值 加权分配， 大盘股 分配的权重相比于之前，会更高。为此， 全指信息 等 行业指数 规定单个成分股的权重最多不能超过 15%，前五大成分股合计不能超过 60%。

这种新方案的修改意味着， ***这些 行业指数 里，成分股越来越集中， 大盘股 的占比越来越高，话语权也越来越大。*** 下面两张图显示了 全指信息 、 全指医药 修改前后的前十大成分股的权重对比，能明显看出来，修改后，前十大成分股的权重都出现了提升。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/22/01GW3MN5HAHCNT61TK5KP8Y07G.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/22/01GW3MN5XJ05R7979ZWFW20E2E.png)

***这种对 大盘股 越来越侧重的方案，使得 全指信息 、 全指医药 和800信息（原来叫做中证信息）、800医卫（原来叫做中证医药）的持仓越来越相似。*** 类似的，全指消费跟800消费（原来叫做 中证消费 ）的持仓也越来越相似。之前有用户就询问过，为什么你们的信息和医药选择了 全指信息 、 全指医药 ，消费没有选择全指消费，而是选择了800消费，主要原因是要看 指数基金 的情况，有些指数下面没有规模大的基金跟踪，选择空间不大。

说回来，800信息、800医卫、800消费这种是把中证800里将属于该行业的股票组织在一起，按照规模大小赋予权重，本身对于 大盘股 会更为器重。 全指信息 、 全指医药 按照新的方案修改之后，会越来越像800信息、800医卫。

好了，我们来看一下，过去按照旧方案， 全指信息 、 全指医药 跟800信息、800医卫的走势对比情况，具体见下图：

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/22/01GW3MN69N0HTDYWY8V8MHWGEB.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/03/22/01GW3MN6NX1E5JJEF70KNQNHTW.jpeg)

会发现即便按照过去的旧方案， 全指信息 和800信息、 全指医药 和800医卫的长期表现基本类似，差别不大。它们之间短期行情差别大的原因是小盘股行情突出的时候， 全指信息 和 全指医药 相比于800信息、800医卫来说，小盘股数量更多，当它们整体上涨时，弹性会更高。但拉长周期来看，二者的差异很小。

这意味着， ***按照新方案修改后，对 全指信息 、 全指医药 等指数的长期表现影响很小。*** 我们前面也介绍了，尽管剔除了更多的股票，但这些股票本身的权重非常小，它们的表现本身对指数的影响就很小。

同时，通过上面的梳理大家也能感受到，我们购买这类 行业指数 时，行业整体的市场表现起到的作用更大，想依赖押注小盘股的成长性获得 超额收益 的效果是很一般的，这是这种 市值 加权指数依赖 大盘股 所带来的结果。

那么问题来了，这种以 大盘股 为主的指数，有没有什么弊端呢？你可以想一想。

我们下周见。

  
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> 「134 聊聊行业指数的新动态」，知行研究，有知有行，2023-03-22。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1422

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