--- title: "136 过度追求短期业绩，别忘了长期的均值回归" author: "知行研究" author_type: "team" date: "2023-04-12" updated: "2023-04-12" column: "知行黑板报" content_type: "weekly_report" description: "投资股票基金，合理的收益预期是多少？" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/04/18/01G0XRNAXKDKBE6F3GVSQ3M97C.png" reads: "10518" word_count: "3930" reading_time: "9 min" language: "zh-CN" url: "/materials/1433" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/1433" site: "有知有行" --- > 投资股票基金，合理的收益预期是多少？ 叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。 好久不见，上周赶上清明节假期，黑板报停更了一次，这周我们继续。现在是四月初，按照惯例，这次的文章应该来写 2023 年一季度市场回顾，这次我们决定换个形式。 过几天，长钱账户的持有人会收到 ***长钱账户 2023 年一季度运作报告。*** 季度运作报告里面会涉及市场回顾、长钱账户运作回顾等内容，由长钱账户团队通过雪球基金 App 通知的方式进行发送。如果你是长钱账户持有人，可以查看相应的内容。 除此之外，对于早期关注有知有行的用户，会参考之前的黑板报策略和温度计定投的信号，在其他平台做自助操作。这些用户也会收到 ***针对黑板报策略和温度计定投的一季度运作报告*** （奋笔疾书中）。如果你关注了某一期的 [黑板报策略](https://youzhiyouxing.cn/strategies/HBB) ，或者开启了 [温度计定投的提醒功能](https://youzhiyouxing.cn/n/longterm/aip) ，就会收到对应的内容。 我们经常能收到一些用户留言，会担心黑板报策略已经没人管理了，黑板报今年的文章里一直在说长钱账户，没有再提黑板报策略的信息。这种担心也很正常，主要是因为黑板报策略很久不发车了，不发车的话，就很容易被认为没人管理了。 实际上，在长钱账户上线之际，我们就写了《 [有行上线，老朋友该怎么操作？](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1363) 》的文章，也不断提醒大家，如果你关注了某一期的黑板报策略，就会收到黑板报策略的信号。过往几期黑板报策略经历了 2022 年 4 月份和 10 月份的市场底部后，股票类资产的比例都已经提高到了 70% 以上，股票 仓位 已经不低了。2023 年以来股市整体是上涨的，不发车也是很正常的事情。面对市场情况，不操作也是一种抉择。 在不操作的日子里，类似于季报、年报这种也会给到大家，让大家对自己的投资有更为清楚的了解。今年年初我们就发送了黑板报策略和温度计定投的年报，这次的一季报也是一样的。对于一个季度来说，能说的比较少，不过我猜，写多少并不重要，知道有人管，安心才更重要。 接下来说一下市场情况。上周没说行情，这周我们就说一下 4 月以来的市场表现。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/04/12/01GXST39MQQKB2TPBTAJBX725G.jpeg) ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/04/12/01GXST3A23EY6EDBY8FPQQP37P.jpeg) 4 月以来 A股 整体出现了小幅度的上涨，涨幅主要是上周贡献的，这周前两天整体出现了回调。 ***最新的全市场温度是 30°。*** 具体指数方面， 宽基指数 例如 沪深300 、 中证500 从 4 月 1 日到 4 月 11 日分别上涨了 1.22%、1.28%。行业主题指数里面，4 月以来涨幅居前的有 全指信息 、 全指医药 ，分别上涨 3.27%、3.15%，其余指数多数出现上涨，但幅度不大。表现最差的是以食品饮料为代表的800消费，4 月以来下跌了 3.54%。 我们从具体指数的温度变化也能看出来，除了800消费温度出现下跌，其余指数温度都出现了上涨。 全指信息 、 全指医药 温度变化最大，一方面它们近期涨得不少，另一方面跟它们修改了编制方案也有关系，我们在 [之前的黑板报文章](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1422) 里也介绍过。 这周我们看到， ***长钱账户没有做任何的操作，大家继续持有就好。*** 上周的 4 月 4 日，长钱账户调整了「适合当下配置的比例」，主要的变化是如果你从 4 月 4 日开始，有一笔新钱要买入长钱账户，会分配给你 57% 的股票类资产。与之前相比， 全指信息 由于近期的快速上涨会暂停买入。我们从下图几个指数一季度的表现就能看出来， 全指信息 一枝独秀，涨幅将近 30%。AI 太强大了，「死了都要 AI」的谐音梗也火了。我们观察到，有些 主动基金 经理切换了 仓位 ，提高了信息技术相关的 仓位 。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/04/12/01GXST3ADWYEDSGBC314XVE0QS.png) 对于长钱账户来说，追求资产的性价比是很重要的事情，希望帮助大家积累一定的 安全边际 ，暂停买入 全指信息 符合它的投资理念。这并不是不看好其未来的表现，更多的是因为情绪的热烈，导致 全指信息 相比其他品种，性价比不高。未来如果它回调下来，有机会的话，相信长钱账户也会进行配置的。 短期的快速上涨，会导致看重短期业绩、害怕错过的人会产生深深的焦虑，追涨会成为他们大概率的选择。更可怕的是，短期的快速上涨，会提高他们对于高业绩的预期，一旦自己买入之后，业绩达不到预期的话，怀疑、背叛、痛苦也就随之而来，长期持有也变得艰难，进而很难获得理想的投资回报。 最近基金年报披露完毕，很多平台依据年报数据，发布了一些关于基金回报和基民回报不一致的内容。有理有据也发布了一篇，名字叫做《 [为啥基金给基民赚了钱，基民却总感觉自己没赚钱？](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1430) 》，没看过的可以点击去看一下。文中统计了 2009～2022 年所有权益类基金年报中的数据，发现大部分基民没有获得基金本身的回报。 大家在统计基民回报时，用到了 ***「加权平均净值利润率」*** 这个指标。这个指标主要通过基金的半年报、年报进行披露。下面这张图我们选了某只基金 2021 年的年报进行展示。红色箭头标注的有两个指标，其中 ***「基金份额净值增长率」*** 就是大家在各个平台看到的基金收益率。拿这只基金来说，2021 年基金上涨了 39.75%。这意味着，如果你从 2021 年年初开始一直持有这只基金到年末，期间没有追加没有 赎回 的话，就会获得这个回报水平。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/04/12/01GXST3AQC1X8APJH4240DSAG0.png) 基金收益率的定义意味着，基金回报和基民回报很大程度上是不一致的。只有在基民从期初投资到期末，整个投资期内投资金额不变时，他的回报才与基金回报一致。实际情况是，基民的钱很多时候是分批投入的，投入后还经常换手，也就是说，基民的投资行为会影响他与基金本身的回报差距。 这种考虑了基民真实的资金投入变化，计算出来的反映基民真实回报的指标，就是「加权平均净值利润率」，它与「基金份额净值增长率」的差异反映了投资者行为——也就是投资者进行 择时 ——所带来的影响。 ***既然大部分基民没有获得相应的基金回报，就意味着，对于基民而言， 择时 的效果非常有限。*** 拿上面这只基金来说，基金在 2021 年上涨了 39.75%，但当年基民回报是 -25.24%，这意味着在这只基金上涨时，没多少人关注它，它的规模很小，只有少部分人享受到了快速上涨的收益。一旦业绩快速上涨之后，基民则蜂拥而至。当高业绩增长无法延续后，基金业绩出现了回调，后来进入的人，或者前期小试牛刀，一看业绩不错大幅度加仓的人，获得了大幅度的亏损。这些追涨的资金没享受到之前的涨幅，这样的资金纳入基金资产后，自然会导致「加权平均净值利润率」被拉低了。 对于后进入的大量投资者，他们实际投资体验并不会太好，除了心理落差比较大以外，甚至出现了真实的亏损。这是追涨带来的代价。下面这张图是另一只热门基金在 2021 年的基金规模变化情况，大家可以仔细体会一下。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/04/12/01GXST3B2KSMTSVWQR55QSVZ8J.png) 过度追求短期业绩，追涨的代价很高， ***那么把基金投资业绩拉长到 3 年、5 年，是不是就能挑选长期业绩优异的基金了呢？*** 我们把偏股混合基金的基金经理的任职天数和任职以来的 年化收益 作为对比，可以发现其呈现一个明显的三角形状。随着任职日期的增加，其 年化收益 也逐渐往中间收敛。而任职日期在 1000 天（3 年）以下的基金经理的业绩分布呈现极度发散的状态。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/04/12/01GXST3BD82PZCS6H9BJESN8K0.png) 3 年乃至 5 年来看一个基金经理的年化回报在 20% 甚至 30% 以上，似乎考察的历史业绩周期已经很长，但很多时候单一市场风格的延续，可以长到你都已经要忘记均值回归的道理。从 A股 市场的历史来看，任职时间在 10 年以上的基金经理，年化回报都基本落在了 8%-15% 的区间内。 当我们买入那些短期业绩远远超越市场平均水平的基金经理的时候，至少也应该为后续不知何时到来的均值回归做好准备。 我们下周见。 本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。 ## 相关阅读 - 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