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title: "139 稳健理财，有了解才有信任"
author: "知行研究"
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date: "2023-05-10"
updated: "2023-05-10"
column: "知行黑板报"
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description: "从底层资产说起，讲明白究竟该怎么挑选"
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> 从底层资产说起，讲明白究竟该怎么挑选

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来说一下股市表现，五一之后 A股 表现非常割裂，银行、证券、保险等金融板块全线崛起，中信银行指数节后上涨了 7.23%，除此之外，煤炭、房地产也表现不错。大金融不受待见已经很多年了，最近的反弹力度还是挺不错的。

与之形成鲜明对比的是，消费、新能源、医药等前些年公募基金经理偏好的品种，最近表现不佳。这意味着，相当多的基民眼睁睁看着大盘上涨，上证指数都涨到了 3400 点，但自己的基金收益则表现一般。3000 点买的基金，亏在了 3400 点。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/05/10/01H01WA06T08BBFZS9MPS2QN4G.jpeg)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/05/10/01H01WA0PXRRRQ9N2DK59W8RMJ.jpeg)

经过节前、节后的行情变化， ***全市场温度来到了 34°。*** 具体指数方面，小红表现最好，其他指数则整体表现不佳，这是极致分化的市场表现带来的结果。大盘涨了，我们具有性价比的品种整体还更多了。

这周我们看到， ***长钱账户没有做任何的操作，大家继续持有就好。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/05/10/01H01WA12ZHSMS98JM0JPJSP08.jpeg)

上图显示了今年以来到 5 月 8 日具体指数的涨跌幅，能明显看出来指数之间的分化。整体来说， 宽基指数 基金好于主动偏股基金，今年以来 中证500 、 沪深300 分别上涨了 6.5% 和 4.9%，而万得偏股混合型基金指数不但没涨，还小幅下跌了 0.5%。

***图中还展示了长钱账户示例账户今年以来的表现，今年上涨了 5%。*** 不到七成的 仓位 获得这个业绩水平，还是可以的，越是极致分化的行情，分散投资的重要性就越凸显。

接下来说一下稳健理财的事情。最近经常收到用户的询问，其实不只是最近，去年股市、债市表现都不佳的时候，稳健理财里对应的产品都出现了不同程度的下跌，业绩也都低于历史平均水平。在去年现金为王的市场环境下，购买稳健理财的人们发出了疑问：这种表现还不如买货币基金、买银行各种存款产品呢？

这种现象在我们调研 债券基金 经理的时候得到了验证。好几个 债券基金 经理都表示，在去年底债市调整的时候，很多以为 债券基金 业绩稳健的用户，面对产品下跌，被动经历了一轮投资者教育，知道投资 债券基金 是真的要承担风险的，而不是某些客户经理、某些渠道暗戳戳表示的没风险。之后他们作出的选择是 赎回 债券基金 ，到更低风险的品类上，回流银行或者货币基金。

今年以来， 债券基金 整体出现了反弹，但有些 债券基金 经理却表示， 赎回 现象依然很严重，猜测原因是今年股市涨了，很多用户纷纷 赎回 债券基金 ，买入偏股基金：反正也是要承担风险的，还不如搏一搏，获得更高的收益呢？

介于低风险的活钱管理产品和高风险的偏股型产品之间的稳健理财，在自己的业绩波动下，被用户反复爱上、反复抛弃。 ***何为稳健？自己到底需不需要某类稳健理财产品呢？*** 被包装在稳健收益的外表之下，相当多的人对自己买的产品并不了解。不了解自然不信任，不信任何来拿得住呢？

所以尽管知道大家想直接看产品列表推荐，但我们还是想在前面多啰嗦啰嗦，介绍一下稳健理财产品都包括哪些类型，大家的底层资产到底投资的是什么，风险收益特征是什么样的。

稳健理财是四笔钱里面的其中一笔钱，一方面货币基金、银行活期类产品的收益越来越低，用户不甘心就获得 2% 左右的收益；另一方面股市大涨大跌，波动太大了，用户赚钱体验很差。于是，介于二者之间，需要承担一些风险来获得比货币基金更高收益的需求被激发出来。当然，打破刚兑是这一切发生的基础。

***需要承担多少风险来获取多高的收益，会将稳健理财划分为多种类型。*** 我们这里只拿公募基金来举例子，银行理财产品先不涉及。下图展示了不同类型的 债券基金 指数的风险收益对比情况。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/05/10/01H01WA1FFPTVZ716QC0SVH7HC.jpeg)

图里的统计时间是最近5年，统计对象分别是万得货币基金指数、万得短期纯债型基金指数、万得中长期纯债型基金指数、万得混合债券型二级基金指数。这四个是基金指数，反映了对应基金类型的平均水平。

万得货币基金指数，反映了货币基金的平均表现；万得短期纯债型基金指数、万得中长期纯债型基金指数反映了短期纯 债基 金、中长期纯 债基 金的平均表现，这两类基金不投资股市，只投资债券，区别是后者投资的债券期限相对于前者更长，期限越长，承担的债市风险越大；万得混合债券型二级基金指数，代表了二级 债基 的平均表现，这类产品大部分投资债券资产，其余可以投资股票，但股票一般不高于基金资产的 20%。

这四类产品的风险收益特征被展示在上图里，其中纵坐轴是 年化收益率 ，代表收益；横坐轴表示年化 波动率 ，代表风险。年化 波动率 可以用来衡量获得平均收益的不确定性，年化 波动率 越大，获得收益的不确定越高。 ***从图里能明显看出来，放在最近 5 年的区间来看，货币基金、短 债基 金、长 债基 金、二级 债基 的 年化收益 逐渐提升，但相应的，需要承担的风险也在逐渐提升。*** 风险与收益是相伴的。

可能有些人不理解年化 波动率 和具体的风险情况，我们来看 2018 年到 2022 年每年的回报，能感受到年化 波动率 越高、风险越大的品种，收益获得的不确定性越大。如果你偏巧进入的时点不好，就会承受下跌带来的亏损冲击。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/05/10/01H01WA1VV6NP0JQM2PK802J6H.jpeg)

货币基金风险最小，所以它的业绩也最稳定，不论什么时候买入，收益都差不多。其次是短 债基 金、长 债基 金，站在年度角度来看，回报有高有低，尽管短期有亏损风险，但持有一年来看，正收益的概率比较高。这两类产品的业绩主要跟债市周期有关，股市涨跌对它们没有影响。对于配置了不到两成股票 仓位 的二级 债基 来说，年度回报的不确定性明显提升，好的时候一年能赚到 10%。差的时候，例如去年，股市大跌，债市也表现一般，这类产品平均还亏损了 5%。

***你如果想买 债券基金 ，首先需要了解某类 债券基金 底层到底投资的是什么，*** 属于什么类型，才能知道会承担哪类风险，预期收益会怎样，而不能只关注收益。例如去年年初很多人就被二级 债基 等「 固收 +」产品的业绩吸引住了，从图里能看出来，2019 到 2021 这三年，这类产品的业绩非常好看，于是很多人开始买入，结果就赶上了股市下跌，然后就选择 赎回 。然而今年以来股市债市都出现了反弹，这类产品相对于其他产品，业绩也涨得很好， 赎回 的人又开始失望。

大家估计会问，上面说的都是单只基金， ***「我要稳稳的幸福」等投顾组合产品的风险收益特征是怎样呢？*** 我们把「我要稳稳的幸福」最近 5 年的数据标注到图上。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/05/10/01H01WA22SEDJF12Y013YXR2XB.jpeg)

为什么只放稳稳的数据，是因为只有它有这么长的业绩表现。我们从图里能明显看出来， ***这类产品的定位非常清晰，就是想填补图里长 债基 金和二级 债基 之间巨大的空白：收益比长 债基 金更好，但波动比二级 债基 更小。***

就拿去年股债表现不佳的市场来说，「我要稳稳的幸福」这类产品也是下跌的，但下跌幅度比二级 债基 整体更小，只跌了 0.93%。但能不能要求它不跌呢？从它投资的底层资产来说，这种要求是很难达到的。

不论是交银、兴全还是其他家主打的稳健理财投顾组合，其实都想在图里那片空白区域里占据自己的一席之地，最好收益比同类高，风险比同类小。

***为什么同样配置了股票 仓位 ，这类投顾组合比二级 债基 整体表现会更稳定呢？*** 一是「我要稳稳的幸福」的股票 仓位 在 10% 左右，比二级 债基 整体来说要低一点；二是这类产品的底层是各类基金，每只基金本身做了债券、股票的分散配置，在此基础上，组合配置了多只基金，整体表现会更为均衡分散；三是这类投顾组合的主理人会把 波动率 等风险指标当作自己的主要投资目标，有意识地控制风险，而二级 债基 等基金经理更多的是考核业绩。

但即便如此，「我要稳稳的幸福」和「兴证全球低波动小幸福」等产品由于配置了股票类基金，股市表现不佳时会对它们的业绩不利，股债双杀时，那就更惨了。

对于大家而言，首先需要判断自己是不是有配置稳健理财的需求，例如这笔钱能投资 1-3 年，自己的风险承受能力较低，不能都用来投资高风险的偏股型产品。 ***即便有稳健理财的需求，还要看自己能承受多大的风险*** ，如果浮亏 1% 都受不了，还是老老实实地买货币基金等产品吧。如果能承受浮亏 3% 以上，可以考虑买配置少量股票资产的「 固收 +」产品，你选择的产品股票 仓位 越高，潜在的风险越大。

介绍完稳健理财每种类型的底层资产和平均表现，我们来说一下具体的产品。

先来说「我要稳稳的幸福」，大家的质疑有两点，去年业绩不好，业绩为什么不好，我们上面介绍了。还有一点是， ***感觉「我要稳稳的幸福」调仓频率太高了，换了主理人后，换手率明显提升。***

基于这一点，我们也是有疑问的，就去调研了组合的主理人， 明白了为什么他的调仓频率这么高。主理人是刘兵，他是坚定的 量化投资 管理人，对自己的 量化投资 体系非常自信，会依据信号作出调仓操作。当我们问他是如何通过量化方式去选择基金经理的产品时，他是这么回答的：


> 对我来说，基金在我眼里就是一个代码，就跟股票一样，我不在意是哪个基金经理，或者说哪个投资框架，我基本上模型选了什么我就配什么，但是唯一的一个区别在于我选内部和外部基金的时候。因为我们公司内部的基金产品，从长期来看它的风险会控制的好一些，外部可能因为涉及的基金数量特别多，特别繁杂，外部基金的波动会比较大一些。所以说在内外部进行选择的时候，我们在策略上面有一点点差别。比如说内部我们可能更偏好收益表现更好的产品，面对外部的时候需要更考虑风险。 我们买基金并不是说我一定要选择什么时间点，我都是按照我的策略选 择时 间点，比如说我会在每个季度的季度初去筛一遍，我们会对所有的基金有个打分，有个排序，比如说我就选择 20 只，那你不在 20 只里面，我就是会把你给剔除掉。 我们一直做的是控制波动，在正常情况下我波动 3%，基本上我的回撤就是 3% 以内，除非是在去年或者说特别极端行情，否则不太可能出现突破我的一个目标波动。


从他的表述里，他会依据量化模型的信号作出调仓判断，这会带来两个问题，一方面是量化模型带来了高频调仓，另一方面是由于量化模型不会公开，导致投顾的难度大大提升。因为解释不清楚为什么会调仓，都是信号触发的，用户很难理解。

高频调仓会带来手续费的增加，带来的效果则需要长时间的考察。监管目前对投顾组合的换手率有要求，年度周转率不能超过 200%，这会约束组合调仓的频率和幅度，但相比于同类投顾组合来说，换手率仍旧很高。

***兴全的投顾组合主理人张济民，我们也进行了调研。*** 他管理的「兴全低波动小幸福」跟稳稳比， 股票仓位中枢 会更高一点，有 15%。当然，他家也有一个 10% 股票 仓位 的产品。询问了他的投资理念，他更期待均衡长期地持有基金，所以他们团队更多的精力在于挑选 债券基金 经理和权益基金经理上，做好搭配，尽量减少调仓频率，降低调仓成本。

投资理念和投资体系的不同，导致了不同主理人面对同样的市场环境，作出了不同的选择。你需要判断你更喜欢哪一种理念和风格。

这几年利率逐渐下行， 债券基金 的收益相对于以前来说也在逐渐降低，询问了这两个组合的主理人，他们也认可这种趋势。收益空间压缩得比较小了，同样股票 仓位 的产品之间的差异也会缩小，挑选适合自己的最重要。

还有用户会有疑问， ***投顾组合相比于自己买单只基金，会有投顾费率，能不能只买单只基金呢？***

这是一个非常好的问题。投顾是个新兴事物，行业内整体的理解还处于早期阶段。我们也只是提出自己的看法。投顾组合的价值里，投资是一方面，例如能提供市场上风险收益比更突出的产品，要么降低了风险，要么提高了收益。如果想替代某个投顾组合，需要有能力在市场上挑出类似可替代的单只基金，并有持续跟踪替换的能力。

对于投顾组合来说，顾是更为重要的价值。投顾做得好不好，很重要的检验方面是有没有能力让用户安心持有下去，享受到市场平均收益。对于稳健理财来说，如果没有去年股债双杀的环境，产品一直稳稳地上涨，也不需要考虑何时买入、何时止盈，也不需要安抚，「顾」的需求并不大。

但显然，前期缺乏「顾」的付出，带来了去年用户大批量的 赎回 。这也是用户在意自己投顾费的原因，尽管兴全、交银已经非常努力地在输出内容，但接触用户的难度还是有些高。当然，我们也能看到他们在努力改善「顾」的效果，作为用户的你，如果需要并认可他们的投顾服务，自然可以选择投顾组合，让主理人帮你管理是更为省心省力的。

长钱账户作为投顾组合也是一样的道理，市场上一定能找到风险收益特征和长钱账户类似、甚至更好的基金产品，但长钱账户通过提供投顾服务，希望解答大家在 长期投资 中的问题，帮助大家能长期安心地坚持下去。

最后，一定有用户说，想要单只基金的名单。 ***我们在下面列了短 债基 金、长 债基 金、配置了少量股票 仓位 的「 固收 +」基金，这些是我们目前在研究的一些产品，都是 主动基金 ， 指数基金 挑选难度很小，就不列了。*** 需要强调的是，列出这些基金产品只是跟大家分享我们目前的研究，并没有商业回报。大家经常跟我们说稳健理财的烦恼，之所以把这些写出来，应该是因为爱吧。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/05/10/01H01WA2N5WY1R6JN07ESF7YFR.jpeg)

今天的内容比较多哈，如果还有其他的疑问，可以留言，我们下次见。

  
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> 「139 稳健理财，有了解才有信任」，知行研究，有知有行，2023-05-10。
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