--- title: "资产配置的五项原则 " author: "伯顿·马尔基尔" author_type: "person" date: "2020-11-04" updated: "2020-11-04" column: "知行读书会" content_type: "book_review" description: "知行读书会，每周三带你读一本好书。本周为你推荐的是《漫步华尔街》。" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/11/04/01EP9CTSDEQWSM5QBV72HSK3CY.jpg" reads: "6256" word_count: "5062" reading_time: "12 min" language: "zh-CN" url: "/materials/144" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/144" site: "有知有行" --- > 知行读书会，每周三带你读一本好书。本周为你推荐的是《漫步华尔街》。 知行读书会，每周三带你读一本好书。 本周为你推荐的是《漫步华尔街》。 这本书是伯顿 G.马尔基尔的大作，也是孟岩投资书单中的六本书之一。 马尔基尔是美国投资大师，专门研究证券市场和投资行为，他在这本书里提出了经典的「 资产配置 五项原则」，我们今天就为你选编了这一精华部分。 本书以史为鉴，证明在有效市场中，长期持有 指数基金 可以战胜大多数投资者，同时也为投资者提供了详细的投资标准。马尔基尔的解释有理有据，令人信服。孟岩有位研究「 缠论 」（波动走势）的朋友，看完此书后变成了坚定的 指数基金 投资者。 祝开卷有知。 有知有行 佳弟 一把钥匙开一把锁，一个琴键定一个音。一个人必须根据其生命周期的不同阶段来制定不同的投资策略。一个 34 岁的人与一个 64 岁的人，为退休后生活进行储蓄投资时，应该使用不同的金融工具来实现自己的目标。 在一生的不同年龄段，你做出的最为重要的投资决策，很可能是如何平衡资产类别，也就是说如何确定股票、债券、房地产、货币市场证券等资产类别在投资组合中的权重。 耶鲁大学教授罗杰·伊伯森（Roger Ibbotson）将毕生精力用于测量各种不同投资组合带来的收益，据他研究，在投资者获得的总收益中， **有 90% 以上的收益取决于选择什么样的资产类别，以及这些资产类别在投资组合中所占的比例。由投资者选择哪些具体股票或共同基金所决定的投资收益，不到总收益的 10%。** 我们只有在心中铭记一些基本原则，才能为 资产配置 决策提供一个合乎理性的基础。在前面的一些章节中，我们已隐隐约约地触及一些 资产配置 原则，但在此清楚明确地提出来，对投资者应该会大有帮助。这些关键原则包括以下几点： - 历史表明，风险与收益相关； - 投资普通股和债券的风险，取决于持有投资品的期限长短；投资者持有期限越长，投资收益的波动性便会越小； - 定期等额平均成本投资法虽有争议，但可以作为降低股票和债券投资风险的一种有用的方法； - 重新调整投资组合内资产类别的权重，可以降低风险，在某些情况下，还可以提高投资收益； - 必须将你对风险所持有的态度与你承担风险的能力区分开来。你承担得起的风险取决于你的总体财务状况，包括你的收入类型和收入来源，但不包括投资性收入。 # 一、获得高收益需接受高风险 要想增加投资回报，只能通过承担更大的风险来实现。你可能听腻了这句话，但在投资管理方面，再也没有什么教训比这句话更加重要了。这条基本的理财法则已得到数个世纪历史数据的支持。表 1 总结了伊伯森提供的数据，这些数据正说明了这一观点。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/11/03/01EP6FNXXZ2E4NT7F2THNNX875.jpg) 表1：1926～2013 年基本资产类别年均总收益（%） 显而易见，普通股提供了非常丰厚的长期收益率。有人做过估计，假如乔治·华盛顿（George Washington）仅仅从他担任总统所得的第一笔工资中存下 1 美元，并将这 1 美元投资于普通股，那么凭借这笔微不足道的投资，到 2014 年时，他的继承人中百万富翁的人数便会多出 10 倍以上。 罗杰·伊伯森估计，自 1790 年以来，普通股每年提供的复合收益率超过了 8%（如表 1 所示，自 1926 年以来，普通股收益率甚至还要丰厚，大型公司普通股每年带给投资者的回报几乎达到了 10%）。 但是，投资者是冒着很大的风险，才获得了这样的收益率的。每十年中，大约有三年的总收益率是负数。所以，当你追求更高的收益率时，千万别忘了常言道：「天下根本没有免费的午餐。」更高的风险是你获取更高的收益必须付出的代价。 # 二、 长期投资 可消除大部分风险 你的「定力」，也就是你坚守投资的时间长短，在你为做出任何投资决策而实际承担的风险中起着至关重要的作用。 因此，在确定如何配置资产时，你所处的生命周期阶段便成为一个关键因素。下面让我们看看你的投资持有期长短为何在决定你的风险承受能力时如此重要。 如果你采用长期持有的计划，并且无论市场涨跌与否，都坚持执行这一计划（即前面一些章节中讨论的买入持有策略），你便可以消除普通股投资中很大一部分风险（但并非全部风险）。 表 1 所包含的信息抵得上千言万语，因此我只需对我的观点做一下简单解释。请注意，倘若你在 1950 年一直到 2013 年年底这一期间持有一个多样化的股票组合（比如标准普尔500股票指数），那么平均而言，你会获得一个非常丰厚的收益率，大约每年为 10%。 但是，对于一个夜晚难以入睡的投资者来说，收益率的波动范围确实太大了；一年当中，一个正常的股票组合带来的收益率可能超过 52%，而在另一年中，这个组合的亏损率可能达到 37%。 很显然，在任何一年中都不能保证可以获得相当好的收益率。如果你手上的资金只能投资一年，那么一年期的美国 国债 或由美国政府担保的一年期银行定期存单就是你最好的投资选择。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/11/03/01EP6NDGA68BKYY8H71TB41RYW.jpg) 图 1：不同时段内普通股年收益率范围（1950～2013 年） 注：图中实心椭圆点代表各种时段产生的年均收益率 但是，请注意图 1 中的变化，如果你在 25 年里捂住普通股投资，那会怎样呢？虽然实现的收益率有些波动，这取决于投资在哪些具体的 25 年时段，但收益率的波动不大。 平均来说，在图 1 所涉及的全部 25 年时段内，普通股投资都产生了 10% 以上的收益率。即使你碰巧在收益率最糟糕的自 1950 年起的 25 年时段内进行投资，预期长期收益率也只是下降了不到 3 个百分点。 正是因为存在这一基本事实，从生命周期的角度思考投资才显得如此重要。你能够坚守投资品的时段越长，普通股在你的投资组合中占有的份额应当越高。一般说来，只有当你能够在相对较长的时段内持有普通股，你才有理由确信能够获得普通股可以提供的丰厚收益率。 # 三、定期投资可减少投资风险 如果你像多数人一样，随着储蓄的逐年增加，渐渐建立起自己的投资组合，那你实际上就是在利用定期等额平均成本投资法。 这种方法虽然尚有争议，但的确可以帮助你免于冒险，使你不至于在错误的时间，将所有资金投资于股市或债市。 这个名称听起来很花哨，不要为此感到心慌。其实，定期等额平均成本投资法不过就是长期内按相同的间隔期，比如每个月或每个季度，将固定金额的资金用于投资，比如购买共同基金的份额。 定期把等额资金投资于普通股，可以减少（但无法避免）股票投资的风险，因为这可以确保你不会在股票价格暂时过高时买入整个股票组合。 在表 2 中，我们假定每年投资 1,000 美元。在第一种市场情形下，投资计划开始实施之后，市场便立即出现了下跌，然后市场急剧上涨，最后又再次下跌，到第五年时正好跌回刚开始时的价位。在第二种情形下，市场不断上涨，最后价位涨到升幅为 40% 的高度。 虽然两种情形下都投资了 5,000 美元，但在波动型市场中，投资者最终获得了 6,048 美元（收益为 1,048 美元，非常可观），即使股市最终又回到了最初的起点。在第二种情形中，虽然市场每年都在上涨，最终涨幅达 40%，但投资者的最终价值只有 5,915 美元。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/11/03/01EP6NE9PDTJNTQ0JY1C4JERP7.jpg) 表 2：定期等额平均成本法示例（单位：美元） 定期等额平均成本投资法并非是消除普通股投资风险的万全之策。像在 2008 年时，你的 401（k）储蓄投资计划，不会因为使用了此种投资方法就可以避免出现价值暴跌，因为哪种计划也不能保护你免受惩罚性大 熊市 的影响。 此外，即使在最暗无天日的时候，你也必须要有现金和信心去继续做定期投资。无论财经消息多么吓人，也不管乐观情绪的迹象多么难以看到，你都不要中断这种投资方法的「自动导航」功能。因为你若这样做了，便会丧失一种好处，也就是在市场急剧下跌之下，基金份额以很低的价格抛售时，你至少可以买入一些份额。 定期等额平均成本投资法会让你捡到便宜，因为你的基金份额的平均价格会低于你购买时的均价。为何如此？因为在份额价格低时，你会买到更多的份额，而在份额价格高时，你买到的份额数量便会较少。 如果有可能，要保留一小笔储备资金（先投资于货币基金），若市场急剧下跌，便可以用这笔资金趁机额外买入一些基金份额。我这样说，压根儿不是在建议你试图预测市场变化。不过，在市场暴跌之后，通常是买入的好时机。 就像希望和贪婪的心态有时可以通过自我反馈而产生投机性泡沫一样，悲观和绝望的情绪也会导致市场恐慌。最严重的市场恐慌与最病态的投机性暴涨一样都是没有根据的。 就股市整体而言，牛顿「万有引力定律」一直以来总是以相反的方式演绎着：下跌后必然会涨回来。不过，这未必适用于个股。 # 四、股债动态平衡可提高收益 有一种非常简单的投资策略，称为「重新调整投资组合内资产类别权重」。使用这种策略可以降低风险，在某些情况下，甚至可以提高投资收益。 简而言之，这种策略就是对已投资于不同资产类别（如股票、债券等）资产的比例加以调整，使之重新达到与你的年龄以及你对风险的态度和承受能力相适应的比例。 假设你认定自己的投资组合应该由 60% 的股票和 40% 的债券构成，并且在投资计划执行初期，你将资金按这样的比例在两类资产中进行分配。但一年之后，你发现自己持有的股票已大幅上涨，而所持债券却下跌了，投资组合从而变成了股票占 70%、债券占 30% 的情况。 70∶30 这样的构成比例与最适合你风险承受力的构成比例相比是一个风险更大的配置比例。为了使配置比例重新回到 60∶40，重新调整资产类别权重这一策略便要求你卖出一些股票（或股票型共同基金），同时买入一些债券。 表 3 显示了在截至 2013 年 12 月的 18 年时间里，重新调整资产权重策略所取得的投资效果。每年（一年调整不超过一次） 资产配置 比例都重新回到 60∶40 的状态。 资金被投资于成本低廉的 指数基金 。如表 3 所示，通过运用重新调整资产权重策略，该投资组合市场价值的 波动率 得以显著降低了。 此外，这一策略也提升了该投资组合的年均收益率。倘若不进行重新调整，该投资组合经过18年之后的收益率便是 8.14%。重新调整资产权重策略将年收益率提高到了 8.41%，同时波动性也更小了。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/11/04/01EP8Y6P84P9QT4D85DPQFDP9W.jpg) 表 3：重新调整资产权重的重要性（%） 1996 年 1 月～2013 年 12 月 # 五、避免承担与收入来源相同的风险 适合你的投资品种在很大程度上取决于你的非投资性收入来源。在通常情况下，你在投资之外的赚钱能力以及由此而产生的风险承受能力与你的年龄密切相关。我举一个例子可以帮助你理解这一观点。 卡尔现年 43 岁，是通用汽车公司位于密歇根州庞蒂亚克市一处工厂的一名工长，年收入 7 万多美元。他的妻子琼推销雅芳产品，年收入 1.25 万美元。卡尔夫妇有 4 个孩子，最小的 6 岁，最大的 15 岁。 卡尔和琼希望看到每个孩子都能上大学。他们意识到让孩子上私立大学很可能超出了自己的经济实力，但他们的确希望让孩子在优秀的密歇根州立大学系统内接受教育。 幸运的是，卡尔一直在通过通用汽车公司的薪资储蓄计划进行定期储蓄，他选择购买通用汽车股票执行这一计划，并已积累了价值 21.9 万 美元的通用汽车股票。卡尔还有一座大小适中的房子，已拥有了很大一部分房子的产权，只剩下少量抵押贷款尚未还清。此外，他没有其他资产。 我曾经指出卡尔和琼的投资组合很有问题。他们的收入和投资都绑在通用汽车身上。倘若出现某种负面情况，导致通用汽车普通股急剧下跌，那么他们的投资组合的价值，以及卡尔的生计，都要毁于一旦。果然，这个故事的结局很悲惨。 2009 年，通用汽车宣布破产。卡尔既丢了工作，也折了自己的投资组合。这并不是一个孤立的例子。要记住，很多安然雇员就以自己的惨痛经历得到了教训——安然倒闭的时候，他们不仅丧失了工作，而且投资于安然股票的所有储蓄也都荡然无存了。 在你的投资组合中，永远不要承担与你的主要收入来源相同的风险。 来源：《漫步华尔街》 编者注：对原文有所删减 转载文章发表的所有信息仅代表作者个人观点，不对您构成任何投资建议，详见 [《文章免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) ## 相关阅读 - 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