--- title: "04 违约风险溢价：都是债券，为啥信用债的收益比国债高？遇到违约会怎样？" author: "港、栋、仝" author_type: "person" date: "2023-08-24" updated: "2023-08-24" column: "有理有据" content_type: "article" description: "比收益更重要的是，背后的风险到底有多大" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/11/11/01JCD31GV74CD631JNF1YXMVWP.png" reads: "6901" word_count: "4738" reading_time: "11 min" language: "zh-CN" url: "/materials/1509" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/1509" site: "有知有行" --- > 比收益更重要的是，背后的风险到底有多大 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDJB5VZ1Q21TMJ7RRCJMJE.jpeg) 根据 SIFMA 的数据，截至 2022 年末，我 国债 券市场总规模达到 21.66 万亿美元，位居世界第二，我 国债 市总规模也比 A股 总 市值 还要高。 我们发现，普通投资者对债券的关注度远低于股市，一方面是因为股票的长期收益率更高，更容易吸引投资者的目光；另一方面债券知识比股票更复杂，导致大多数投资者知难而退。 投资50图认为， ***投资者首先关注的应该是风险，而不是是收益率*** 。认清不同资产背后的不同风险，然后再从低风险到高风险尝试不同资产的投资。 这也是为什么我们会先从债券讲起。 # 一种比长期 国债 收益更高的债券 2007～2023 年，我国的 短期国债 年化收益率 为 2.56%；长期 国债 年化收益率 为 3.79%。 有没有收益更高的债券呢？ 以中债高信用等级债券（7-10 年）指数为代表的长期信用债， 年化收益率 为 5.19 %。 是不是有点心动？ 先等等， 还记得吗，风险和收益相伴相生。 债券市场上的债券主要有两大类： ***利率债和信用债*** 。 国债 、国开债是以政府信用为依托，几乎没有违约风险，价格主要受实际利率影响，这类债券被称为利率债。 ***投资者一般只需要关注利率水平即可*** 。 信用债的发行主体不是政府，而是企业、金融机构等，包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、可转债等品种。信用债的发行主体可能出现无法按时或完全偿还债务的风险，因此信用债除了受到实际利率影响外，还受发行主体信用状况的影响。也就是说， ***信用债的风险有二，一是利率风险，二是信用风险*** 。 假设国家财政部和某个企业都想找你借钱，期限都是 5 年，利率都是 5% ，你愿意把钱借给谁？自然是财政部，因为不用担心它会违约或者还不起钱。企业没有国家的信用度高，有可能违约无法偿还债务，所以企业想在市场上借到钱，就需要以更高的利率借债。 为了吸引投资者，信用债对投资者承担违约风险的行为进行相应的收益补偿， ***这就是违约风险溢价*** 。换句话说，信用债投资者承担了违约风险，才能拿到违约风险溢价，获得更高的收益。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDJBP3YKP8XXGDSCGGRZ6N.jpeg) 2007～2023 年，中国 7-10 年高信用等级信用债 年化收益率 为 5.19%，长期 国债 年化收益率 为 3.79%，违约风险溢价为 1.35%。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDJCDKJPZVF4WGM08GR36H.png) 1926 ～2023 年这 98 年，美国长期信用债 年化收益率 为 5.7%，美国长期 国债 年化收益率 为 5.1%，违约风险溢价为 0.6%。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDJCPQ6TYZCWG7F25JAKRX.png) # 信用债违约概率高吗？违约后还能回收多少钱？ 针对债券违约的可能，标普全球评级（S&P Global Ratings）使用「四等十级制」（AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C，D）来评估债券信用等级。信用评级为 BBB 及以上的债券一般被认为是 **投资级债券（也叫高等级信用债）** ，指的是那些信用级别高、只有很小违约风险的债券；BBB 以下的为 **非投资级债券（也叫高收益信用债）** ，指的是那些信用级别低、违约风险大的债券。 评估债券违约，最核心的指标有两个： **违约率和违约后回收率** 。 你可以简单理解，假如有 100 家企业发债，5 家违约了，违约率就是 5%；这 5 家企业的违约资金是 100 亿，经过债务重组、债务置换等方式，最终收回来了 30 亿，那么违约后回收率就是 30%。 从上世纪 80 年代至 2019 年，分评级看，全球投资级债券和非投资级债券的平均违约率分别为 0.14% 和 2.82%。从数据来看，投资级债券的违约率很低，违约的可能性不大，非投资级债券的违约率较高。 而在违约回收率方面，根据穆迪统计，1987 ～ 2019 年美国不同类型债券的平均回收率分别是 80%、61.9%、47% 和 28%。也就是说，即使债券违约，大部分债券还能回收部分资金，并不是完全损失本金。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDJCYSNNJT8241SFQMX329.jpeg) 而中国的情况是，由于对违约率、违约回收率没有采用统一的测算要求，不同机构的数据相差甚远。可以比较确定的是， ***2018 年以后，中 国债 券市场的违约规模和新增违约主体数量有所增长，尤其是民企的违约规模和违约率远高于国有企业*** 。主要是因为我国的信用评级实践中存在评级虚高、区分度不足、事前预警功能较弱等问题。 国际上的信用评级标准更为严格，根据标普评级，截止 2023 年 8 月， 标普500 的成分股中只有微软和强生是 AAA 级，而苹果和谷歌只是 AA 级。中债资信统计显示，我国的信用债等级主要集中在 AA+ 附近，AA 及以上企业数量接近 90%，AAA 级别的企业占到 20%，显示出评级虚高、区分度不足的问题。 2020 年，发生违约事件的永煤控股，其主体信用级别在违约前是最高等级的 AAA，而在违约后，评级被迅速调降至 BB，显示出评级结果「事前预警不足，事后大幅下调」的问题。2022 年 8 月 6 日起，信用评级行业迎来新规，《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》正式施行，有助于提升我国信用评级质量和区分度。 # 信用债如此复杂，投资者是不是应该敬而远之？ 也不尽然。 尽管我国的信用评级体系还不够完善，但仍然可以通过 ***提高评级门槛、分散投资*** 的方法进行选择。 1. ***高信用等级债券风险相对可控*** 我国评级在 AAA 的公司基本上都是国有大公司，比如国家电网、中石化、中国工商银行、招商局等，整体上它们违约的风险并不高。如果我们只投资高信用等级债券，风险相对可控。例如我们选择的代表中国长期信用债收益的「中债-高信用等级债券指数」所包含的债券都是主体评级在 AA 以上（含 AA 级）的债券，它的长期收益并没有受到违约风险的太大影响。 1. ***选择 债券基金 ，而不是单只债券*** 投资单只债券、同一个发行主体或者关联机构的债券，一旦违约很难回收资金，会损失巨大。而投资包含一揽子债券的 债券基金 ，则能够分散风险。比如 债券基金 的基金合同中通常都会有投资组合限制，比如： - 本基金持有一家公司发行的证券，其 市值 不超过基金资产净值的 10% 此外，选择 债券基金 时，可以在它的基金合同 - 投资策略 - 信用策略中，查看它投资不同信用等级债券的上限，比如： ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDJDAPJ3XDG6XT82M23WK2.png) 总结一下： 长期来看，投资信用债相比 国债 确实会有 超额收益 ，但同时要承担更大的波动风险和违约风险，尤其是周期下行时风险更大。 对于普通投资者来说，可以在能够承受少量违约风险的前提下适当配置信用债资产，但要切记分散投资， ***选择 债券基金 作为自己的投资工具*** 。面对未知的违约风险，应该更加保守一点，选择完全（或者绝大部分）投资 AA 级以上债券的 债券基金 。 # 参考资料 1. [中债-7-10年国债指数编制说明](https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/indices/downloadIndexBzfa?id=8a8b2c8f5a492a01015a4ac986480043&locale=) 2. [中债-高信用等级债券指数编制说明](https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/indices/downloadIndexBzfa?id=2c9081e91da03927011dcc4fae9f6171&locale=zh_CN) 3. Stocks, Bonds, Bills and Inflation - 2023，Roger G. Ibbotson & James P. Harrington。 4. [一起了解信用评级行业新规](https://credit.fgw.sh.gov.cn/xyzs/20210823/b542f87ec0814532ae315be13823163c.html) 5. [跨越百年的违约历程和评级制度——美国信用债市场图谱研究之二](https://mp.weixin.qq.com/s/IQ7j3qjG1s3ANxpt6PJ3qA) 6. [多视角看中国信用市场违约率](https://mp.weixin.qq.com/s/hI6i0L3W1Cl0J0jN0JIg2Q) 7. [中债资信评估有限责任公司评级认证](https://www.chinaratings.com.cn/CreditRating/RatingInfo/ActiveRating/) 8. [中国大类资产投资 2023 年报](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1625) # 延伸阅读 [债券基金(一):债券的基本常识](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/808) [债券基金(二):债券基金的发展](https://youzhiyouxing.cn/materials/897) [债券基金(三):个人投资者能从机构对债券的偏爱中学到什么?](https://youzhiyouxing.cn/materials/974) [债券基金(四):该如何选择适合自己的债券基金](https://youzhiyouxing.cn/materials/1044) 如果你有 长期投资 的需求 👉 可以了解「有理有据」全员持有的 [长钱账户](https://youzhiyouxing.cn/n/advisor/welcome) # 🎓投资50图 投资50图，带你了解 90% 的投资底层知识。有知有行将精选必知必会的经典投资数据，设计出 50 张美观易懂的图表。这 50 图将直观讲述投资里的基本事实、如何做好个人财务规划，以及怎样避免投资中的非理性行为。看懂这 50 图，助你掌握坚实的投资底层逻辑，成为一名合格投资者。 [01 通货膨胀:看得见的投资收益，看不见的购买力缩水](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1454) [02 无风险收益率:你应该知道的一条投资基准线](https://youzhiyouxing.cn/materials/1477) [03 期限溢价:剩余期限越长，到期收益率越高，风险也越高](https://youzhiyouxing.cn/materials/1492) # 🎨 创作团队 设计 / 港港 编辑 / 仝仝 数据 / 金栋 顾问 / 陈鹏博士 感谢步枫、熊有范、Alex929、刘涛、春光、麦麦、武阳阳的反馈意见。 本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。 ## 相关阅读 - [人到中年，如何管好家里的钱？｜02](http://youzhiyouxing.cn/materials/1853?format=md) - [人到中年，如何管好家里的钱？｜01 ](http://youzhiyouxing.cn/materials/1845?format=md) - [财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是 3%？](http://youzhiyouxing.cn/materials/1837?format=md) ## Citation > 「04 违约风险溢价：都是债券，为啥信用债的收益比国债高？遇到违约会怎样？」，港、栋、仝，有知有行，2023-08-24。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/1509 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*