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title: "05 股票风险溢价：为高收益心动的同时，别忘了它的高波动"
author: "栋、港、仝"
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date: "2023-09-21"
updated: "2023-09-21"
column: "有理有据"
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description: "为什么股票收益比长期国债高？高收益的背后有哪些风险？"
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> 为什么股票收益比长期国债高？高收益的背后有哪些风险？

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDX2RQD8XM9HWT12R4N2VV.jpeg)

# 「股票风险溢价」，是真的吗？

从主图中可以看到，中国股票风险溢价是 4.26%，美国是 4.9%，股票投资都获得了更高的收益。你可能会好奇：股票风险溢价是怎样计算出来的？它又有什么意义呢？

简单来说，股票风险溢价是指「股票收益率」与「无风险收益率」之间的差额。但计算时可不是单纯地将两者相减，它的计算公式是这样的：

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDX35Y8YX5HR9DYEJDR01P.jpeg)

看起来，我们只需要知道「股票收益率」和「无风险收益率」两个值就可以算出来了。但难就难在，应该选择什么样的股票收益率和无风险收益率呢？

先说股票收益率。

沪深300指数 代表了 A股 大盘股 的整体表现，我们将 ***沪深300 全收益指数 的 年化收益率*** 作为 A股 的「股票收益率」。

再说无风险收益率。

提到无风险收益，你可能会想起 [投资50图第二期](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1477) ：

- 无风险收益率，其实是「无信用风险收益率」，通常选择信用度最高的 国债 收益率来代表。
- 无风险收益率是一条重要的投资基准线。超过无风险收益率的部分，才是投资者冒风险获得的收益。
- 选择无风险收益率作为投资业绩的对比基准时，需要考虑投资期限。 ***投资时间短，应该选 短期国债 作为对比基准，投资时间长应该选长期 国债 作为对比基准*** 。

股票投资属于 长期投资 ，因此在计算 A股 整体的股票风险溢价时，我们选择了 ***中国长期 国债 （中债 7-10 年 国债 指数）的 年化收益率*** 作为「无风险收益率」。将相应数据代入公式，就能得到 A股 在 2005～ 2023 这 19 年中的股票风险溢价。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDX3FVRA5X67PJG47EH3KY.png)

同理，我们也可以计算得到美股在 1926 ～ 2023 这 98 年中的股票风险溢价为 (1+10.3%) / (1+ 5.1%) - 1 ≈ 4.9%。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDX40338PRWJF26XYN06VF.png)

知道了怎么计算，接下来再聊聊为什么会出现股票风险溢价。

# 小王鸡舍的故事：为什么存在股票风险溢价？

我们来看一个例子。

小王要开一家鸡舍。他说，这是一家猛下蛋的现代化鸡舍。但他没钱。于是他想找小理、小据各借 2 万元。

小理比较保守。他说，借可以，但不能白借，每年需要付给他利息 6%，五年之后把本金还给他；小据非常看好这个项目。他说，算我投资你的，我占 10% 的股份，每年赚的钱给我 10% 的 分红 ，如果亏了就不用了。

小理、小据的两种投资方式就是投资中常见的债券和股票。

同样是借钱，债券是把钱借出去，不管对方赔了赚了、赚多赚少，投资者都只拿约定好的利息；股票呢，相当于入伙，你赚了分我点，你赔了我也有损失。前者是 ***债务关系*** ，拿的是固定利息；后者是 ***所有权关系*** ，分享收益，也承担风险。

除了投资方式有着本质区别，债券和股票在分配利润和破产清算时也有着先后次序—— ***债券持有人的优先权高于股票持有人*** 。

假设小王鸡舍生意兴隆，咔咔猛下蛋，那么利润要先还小理（债券持有人）的利息和本金，剩下的再给小据（股票持有人） 分红 。要是利润不够分，就没有小据的份了。

假设小王鸡舍经营不善，最终破产，那么鸡舍清算的钱也要优先还小理（债券持有人）的钱，剩下的才能分给小据（股票持有人）。

显然，无论是经营风险、利润分配、还是清算偿还，小据的风险都比小理高很多。小据承担了比小理更高的风险，因此就需要有一定的风险补偿，小王得用更高的收益留住他，否则就没人会投资股票了。

这就是股票的风险溢价，也被称为「 ***股票风险溢价*** 」，也就是 ***股票投资者承担了比长期 国债 更高风险而得到的补偿*** 。

# 要获得股票风险溢价，先扛住高波动

现在的你是不是对股票风险溢价很心动？说真的，要想拿到却很不容易。一个很重要的原因是 ***A股 的 波动率 太大了，每年的收益极不稳定*** 。

投资中，一般用「年化 波动率 」衡量投资标的的波动风险，代表每年的收益率偏离平均收益率的程度。过去 19 年，中国长期 国债 的年化 波动率 是 6.33%，而 A股 的年化 波动率 为 56.33%， A股 的波动是长期 国债 的 9 倍左右。如此大的波动，也显示了投资 A股 的风险比投资长期 国债 大得多。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/02/12/01KH7Q7KTM1GSQV1C2QK05Q6ZY.jpg)

不过，如果投资者可以长期持有，比如持有十年，那么 年化收益率 就稳定多了，而且亏损的可能也大大降低了。下图很清楚地展示了投资 A股 一年和十年的不同。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDX4RB9RXYK8Z0BCSPF3A5.jpeg)

当然 A股 的历史还比较短，数据可能没有那么明显。我们再来看美国的长期数据，也是持有十年收益率更稳定，正收益概率更高。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/05/28/01HYYDX51PH8P98B5TXNQZZTX0.jpeg)

总之，在 A股 ，股票风险溢价虽然很高，但是必须以承担高波动为前提。坚持 长期投资 ，扛住波动，获得正收益的概率才能大大提高，获得股票风险溢价的概率才更高。

另外，需要提醒大家的是，我们并不建议购买个股，而是分散投资 A股 。我们用 沪深300指数 的收益来计算股票风险溢价，因为它代表了 A股 大盘股 的整体收益，股票风险溢价是分散投资 A股 大盘股 整体相对于长期 国债 来说的。

# 📖 参考资料

1. Stocks, Bonds, Bills and Inflation - 2023，Roger G. Ibbotson & James P. Harrington。
2. [沪深300指数官方主页](https://www.csindex.com.cn/#/indices/family/detail?indexCode=000300)
3. [中债-7-10年国债指数编制说明](https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/indices/downloadIndexBzfa?id=8a8b2c8f5a492a01015a4ac986480043&locale=)

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[01 通货膨胀:看得见的投资收益，看不见的购买力缩水](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1454)

[02 无风险收益率:你应该知道的一条投资基准线](https://youzhiyouxing.cn/materials/1477)

[03 期限溢价:剩余期限越长，到期收益率越高，风险也越高](https://youzhiyouxing.cn/materials/1492)

[04 违约风险溢价：都是债券，为啥信用债的收益比国债高？遇到违约会怎样？](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1509)

# 🎨 创作团队

设计 / 港港

编辑 / 仝仝

数据 / 金栋

顾问 / 陈鹏博士

感谢 @Selina @bear @ 熊有范 @ 黄淼MiuMiu @ Alex929 @蜻小蜓 @眼里有光的azure @虾饺plus @武阳阳 @刘涛 的反馈意见。

  
本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。

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## Citation

> 「05 股票风险溢价：为高收益心动的同时，别忘了它的高波动」，栋、港、仝，有知有行，2023-09-21。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1528

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