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title: "165 聊聊今年大火的红利低波指数"
author: "知行研究"
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date: "2023-11-15"
updated: "2023-11-15"
column: "知行黑板报"
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description: "在中证红利的基础上加 buff，效果如何呢？"
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> 在中证红利的基础上加 buff，效果如何呢？

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/11/15/01HF8GN870DMGS9MPW3P3VVFZY.png)

先来说一下股市表现， A股 从 10 月中旬开始，经历了一波快速下跌快速反弹后，最近一周表现平淡。从上周三到这周二，作为全市场指数的中证全指下跌 0.05%， 万得全A 上涨 0.04%，全市场温度变化也不大，最新的全市场温度是 34°。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/11/15/01HF8GN8V97EEQ3APNYVMVWXVR.jpeg)

具体指数之间，还是存在一定分化的：小盘股指数依旧表现突出，中证2000、 中证1000 最近一周分别上涨 1.45%、1.07%；而 沪深300 、 上证50 作为 大盘股 指数代表，则分别下跌 1.04%、1.54%。行业主题指数里， 全指信息 小幅上涨，而恒生科技、 800消费 、 全指医药 则是下跌的。

市场整体变化不大，本周我们看到， ***长钱账户没有做任何的操作，之前买入的用户，继续持有就好。***

市场横盘震荡，长钱账户不发车，本周黑板报写些什么呢？苦思冥想之后，决定发动大家的力量，我的小助理傅强同学说想让我聊聊红利低波指数。我很是好奇，红利低波作为一个基于红利、低波动 因子 编制的策略指数，很是小众， 因子 投资本身的理解门槛也高，大家为什么会对它感兴趣呢？

细问之下，是因为红利低波 指数基金 今年赚得多，各渠道推荐的也多，所以备受关注。确实，从今年的表现来看，截止到 11 月 13 日， 中证红利 低波动指数（简称红利低波）上涨了 6.82%，包含股息收益的红利低波 全收益指数 上涨了 12.62%，跟踪红利低波的基金会更接近于红利低波 全收益指数 的表现。

今年市场表现不佳，12% 左右的收益率确实很吸引人，大家自然会对这类 指数基金 感兴趣。另一方面， 中证红利 全收益指数 以及 中证红利 基金，今年的收益在 6% 左右。看上去，红利低波比 中证红利 要好啊，这两类指数有什么区别呢？今天我们来详细聊聊。

黑板报之前针对 中证红利 做过很多介绍了，想必大家对它很熟悉了。简单来说， 中证红利 从沪深市场中选取了 100 只 股息率 高、 分红 较为稳定的上市公司作为指数样本，按照上市公司的 股息率 大小赋予权重，每年年底调整一次。 中证红利 反映了市场高 股息率 上市公司的整体表现。

而红利低波在选择 股息率 高、 分红 稳定的上市公司的同时，还要考察这些上市公司过去一年股价的 波动率 ，优选 波动率 较低的纳入指数样本，那些过去一年大涨大跌、 波动率 较高的个股会被剔除出去。在确定完指数样本之后，红利低波跟 中证红利 一样，也是按照 股息率 加权进行计算。

这意味着， ***一方面红利低波和 中证红利 ，都属于红利指数，偏好高 股息率 、高 分红 的个股。另一方面，红利低波在 中证红利 的基础上，又考虑了 波动率 ，这会导致二者选出来的个股和行业占比有差别*** ，毕竟全市场高股息的个股还是足够多的，这些差异会体现出来。

问题来了，看上去，红利低波在 中证红利 的基础上加了 buff，那么效果如何呢？我们直接来上数据。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/11/15/01HF8GN9DQAE70YNYBTZA5YCPE.jpeg)

上图展示了 中证红利 全收益、红利低波全收益、 沪深300 全收益三个指数从 2014 年年初至今的业绩表现。 ***之所以选 2014 年开始，是因为 中证红利 在 2013 年下半年修改过指数编制方案。*** 之前是按照个股 市值 规模大小加权， 大盘股 赋予的权重大，类似于 沪深300 ，修改后采用了 股息率 加权，跟现在一致。因此对于 中证红利 来说，这次修改之前的业绩不具有代表性。

从图里能看出来哪些信息呢？

一是， ***从历史来看，不论是 中证红利 ，还是红利低波，穿越牛熊周期，在更长时间里，都大幅度跑赢了 沪深300 。*** 在国外的 因子 投资研究里，红利 因子 长期来看具有 超额收益 ，这一点在过往的 A股 也得到了体现；

二是， ***从历史来看，不论是 中证红利 ，还是红利低波，相对于 沪深300 来说，整体波动更小；***

我们之前介绍过，红利指数偏好高 股息率 、高 分红 的个股，这类个股大多处于成熟行业，盈利稳定， 估值 较低，股价波动会小一些。同时对于投资者来说，持有这些股票还能享受定期较高的股息收入，对投资收益的预期也较为稳定，不会频繁买卖，偏好长期持有。因此整体来说，红利指数，相对于市场指数，相对于高成长指数来说，波动会小一些，持有体验会好一些。

三是， ***单独看红利低波和 中证红利 的对比，会发现二者从长期业绩来看，差异不大*** ，业绩曲线走势也较为类似，二者的相关性很高。从风险来看，红利低波叠加了低波动这个 因子 ，长期来看，相比于 中证红利 ，并没有显著的降低波动，甚至 2017 年以来， 中证红利 全收益的年化 波动率 还更低一些。

为什么会如此？ ***如果你对比过往 沪深300 和 沪深300 低波动， 中证500 和 中证500 低波动，会发现低波动 因子 在 沪深300 、 中证500 上很有效。*** 下图对比同样时间区间内， 沪深300 全收益和 沪深300 波动 全收益指数 的长期业绩走势，拉长周期来看， 沪深300 波动 全收益指数 降低了波动，整体表现更好一些，如果把2015年那次极端行情去除来看，效果更明显。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/11/15/01HF8GN9T721PGFJX0JTZ8QXC5.jpeg)

相对而言， ***叠加了低波动 因子 的红利低波，长期来看，相对 中证红利 ，并没有显著降低波动，增厚收益*** ，说明在 中证红利 这种整体波动不大的指数上，低波动长期发挥的空间较小。

那么进一步的问题来了，为什么今年红利低波表现好于 中证红利 啊？ 中证红利 、红利低波长期表现好于 沪深300 ，是年年如此么？什么情况下会跑输市场指数呢？

我们来看一下三个指数每年度的业绩对比情况，具体见下图：

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/11/15/01HF8GNA6Q4NPZW75CQJ4YSQ54.jpeg)

我们先来看一下 沪深300 下跌的年份， 沪深300 全收益是图里绿色的柱子，当它年度收益表现不佳时，例如 2016 年、2018 年、2021 年、2022 年、今年以来（容我哭一会儿）， 中证红利 、红利低波都比 沪深300 表现要好，要么跌得更少，要么出现逆势上涨。 ***这说明 中证红利 、红利低波在市场悲观情绪蔓延时，更具有优势。*** 这一点在美国的 因子 研究里，也得到了证实。

反之，当市场乐观情绪蔓延时， 中证红利 、红利低波则表现一般，例如 2019 年、2020 年，这两个指数显著跑输了 沪深300 。

***所以尽管长期跨越周期来看， 中证红利 、红利低波表现好于 沪深300 ，但 因子 也是周期性变化的。*** 中证红利 、红利低波在 熊市 、悲观情绪蔓延时更具有优势，2021 年以来的表现大家都经历过。但一旦市场反弹上涨，这类指数则有跑不赢市场指数的风险。

从行为金融学的角度也能理解，当某一个 因子 、某一类股票显示出了 超额收益 ，就会有大量资金涌入， 超额收益 的优势就会大大降低。 ***所以，如果你仅仅因为这两年收益好就买入，建立很高的收益预期，希望会更容易落空。但如果你对这类产品有足够的了解，建立了合理的预期，它表现不好时会更容易接受，长期进行配置，会更容易取得不错的业绩回报。***

我们看了 中证红利 、红利低波在不同市场环境下的整体表现，但如果对比它们两个指数的话，会发现它们在有的年份收益会有一些差异。 ***例如 2020 年 中证红利 好于红利低波，今年以来红利低波好于 中证红利 。为什么会这样？***

因为红利低波引入了低波动 因子 ，在具体行业和个股上，肯定会跟 中证红利 有差异。虽然大家布局的都是高 股息率 、高 分红 的行业和个股，但站在短期来看，这些行业的业绩表现会出现差异。拿今年来说，红利低波今年在传媒行业的配置比例较高，传媒今年业绩亮眼，对红利低波的收益提升做出了很大贡献。而 2020 年，红利低波重仓的行业表现不如 中证红利 ，当年没有跑赢 中证红利 。

因此， ***站在单年度来看， 中证红利 和红利低波谁能战胜彼此，具有一定的随机性和不可预测性，尤其每年年底，两个指数还会定期调整成分股，这种预测会难上加难。*** 好在长期来看，二者的特征还是很类似的，大家也不用过于纠结于短期业绩表现。

我们看到长钱账户在很早就配置了 中证红利 指数基金 ，没有选择红利低波基金，这跟红利低波基金之前规模很小有很大关系。今年红利低波业绩好，叠加各渠道的推荐，基金规模才出现了快速增长。希望今年买入的人，能真的认识到这类产品的优势劣势，做到长期持有吧，尽管这真的很难。

文末附上了 中证红利 、红利低波指数的编制方案，感兴趣的朋友可以看一下，我们下周见～

[中证红利指数编制方案](https://csi-web-dev.oss-cn-shanghai-finance-1-pub.aliyuncs.com/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/000922_Index_Methodology_cn.pdf)

[中证红利低波动指数编制方案](https://csi-web-dev.oss-cn-shanghai-finance-1-pub.aliyuncs.com/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/H30269_Index_Methodology_cn.pdf)

  


  
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> 「165 聊聊今年大火的红利低波指数」，知行研究，有知有行，2023-11-15。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1564

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