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title: "持有时间越长，A股收益越稳定吗？"
author: "港、栋、仝"
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date: "2024-03-28"
updated: "2024-03-28"
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> 年报解读第一期，再谈A股整体的年化收益率。

《中国 大类资产 投资 2023 年报》发布后受到了广泛关注，我们非常荣幸。鉴于年报信息浓度很高，背后涉及丰富的投资知识与数据统计，我们接下来会不定期推出年报解读，希望能帮助大家更好地理解投资中的基本事实。第一期，我们先来聊聊图 2-1 中国 A股 整体的 年化收益率 与滚动收益率。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/03/28/01HT28VD4A26XT3JGGKHCSCB35.png)

2005～2023 年中国 A股 整体数据表明，持有时间越长， 年化收益率 越稳定。 一些朋友对这一结论提出了疑问：

- 从 2008 年初开始投资 A股 ，持有 11 年 年化收益率 还是负的。那持有时间越长， 年化收益率 真的会越稳定吗？
- A股 统计时间只有不到 20 年，「持有时间越长， 年化收益率 越稳定」的结论是不是不太可信？

本期我们就来详细解答这两个疑问。

# 换个角度看中国 A股 整体的 年化收益率

为了更好地拆解，我们可以换一种方式展示。将持有 1 年的 年化收益率 数据画成点，会发现这些点非常分散。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/03/28/01HT28VDC6XK2XB67G1PRX0AW0.jpeg)

用同样的方式，将持有时间为 2 年、3 年直至 19 年的 年化收益率 数据展示在同一张图中，我们看到， *从左到右，* ***随着持有时间的增加，数据点逐渐集中， 年化收益率 的波动范围逐渐缩小，收拢在一个越来越小的区间内。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/03/28/01HT28VEE0KKN20MPMBB0FYD5R.jpeg)

除此之外，数据点还呈现出中间密集，两边稀疏的特征，这就近似于正态分布模型。在投资中，正态分布模型通常被用来分析和估计金融资产的回报率和风险。为了验证「持有时间越长， 年化收益 越稳定」是否成立，我们也可以用这一模型来分析，并且和 A股 过去 19 年的实际数据对比。

根据年报第五章《中国各类资产风险溢价与波动》的数据，2005～ 2023 年间 A股 整体的 年化收益率 为 9.61%，年化 波动率 为 56.98%。假设 A股 整体的 年化收益率 服从正态分布，以 9.61% 为平均值， 56.98% 为标准差，且每一年的收益率是独立事件，我们画出来持有 1 年的正态分布图是这样的：

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/03/28/01HT28VEQMVGH1Q3AM9TQQCSMN.jpeg)

这个图说明， 从 2005 年到 2023 年，持有 A股 整体 1 年的 年化收益率 有 90% 的可能性会落在 -84.12%～103.34% 之间。 这和我们在 A股 的实际投资体验是一样的，在 A股 做短期投资，不同的入场时机是完全不同的投资体验。

用同样的方式，我们还可以得到持有 2 年、3 年直至 19 年的正态分布数据。当我们把持有不同年数的 95% 分位的 年化收益率 （用蓝色表示）和 5% 分位的 年化收益率 （用绿色表示）分别连接起来， *两根曲线中间的区域就是模型预测下， 年化收益率 很有可能会落在的区域* 。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/03/28/01HT28VF12MHQDXGA3MX5VXFC4.jpeg)

把实际的 A股 整体 年化收益率 散点图和正态分布模型图叠加起来，就能得到一张非常直观的对比图：

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/03/28/01HT28VFAR689PMHG1BMTY847S.jpeg)

我们可以看到， *2005 ～ 2023 这 19 年中，* ***A股 的实际 年化收益率 绝大部分都落在了两条曲线之间。只有在持有时间较短时，会有少数极端值不在两条曲线之间*** *。* 也就是说，目前 19 年的实际数据符合「持有时间越长，收益率越稳定」的结论。

波动大的 A股 股市是这样，那波动小一点的债市是否也符合这一规律呢？我们以中国长期 国债 为例，得到的结果也是相似的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/03/29/01HT42FGAC8R1CMP0QSG3G9MF5.jpeg)

# A股 统计时间短， 这个结论可信吗？

看到这里，相信不少朋友都会问出那个经典的问题： A股 历史短，统计数据少，这个结论真的可信吗？

我们可以将美股作为对比对象，看看统计时间更长、数据更丰富的美股是否符合这一模型。

1926 ～ 2023 这 98 年，美国 大盘股 的 年化收益率 为 10.3%，年化 波动率 为 19.7%。用这两个数据计算出的正态分布模型和美股实际的 年化收益率 对比图如下：

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/03/29/01HT42FGMQCPSZNKT015SK1ECF.png)

我们看到，虽然持有时间较短时，有一小部分点在两条曲线之外，但绝大多数的点落在了两条曲线之间。这和 A股 的结果非常相似，而且由于数据更为丰富，美股的实际值和模型的预测更加贴近。

那么，模型到底告诉了我们什么呢？

一方面，在实际时间没有那么长的情况下，模型分析的方法可以帮助我们预估更长时间的结果，如果「 A股 持有时间越长， 年化收益率 越稳定」的结论成立，那么，即使随着时间的增加，点越来越多，持有 A股 不同年数的 年化收益率 依然大概率会落在两条曲线之间。不过， ***历史不代表未来，模型不等于事实，未来是否还会如此？我们会持续观察。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/03/28/01HT28VGA41P9D29RES16E5N9B.jpeg)

另一方面，模型分析的方法还告诉我们，一切皆是概率。

作为投资者，我们在选择投资产品时，往往会试图寻找一个确定的预期收益，但可以确定的是， ***不管持有多长时间，未来的收益率都不会是一个确定的值，而是一个可能的范围。*** 正如我们所看到的稳钱账户介绍页面中展示的是持有 1 年到 3 年的正收益概率有多大，而不是具体的预期收益值。

投资是一场概率游戏。

# 📖 延伸阅读

[中国大类资产投资 2023 年报](https://youzhiyouxing.cn/materials/1625)

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## Citation

> 「持有时间越长，A股收益越稳定吗？」，港、栋、仝，有知有行，2024-03-28。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1646

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*来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*