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title: "186 三月已过，稳钱账户站上新高"
author: "知行研究"
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date: "2024-04-03"
updated: "2024-04-03"
column: "知行黑板报"
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> 稳钱账户月报送达，实事求是，看看主动基金的顺境与逆境

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来说一下最近一周的股市情况，整体来说，从上周三到本周二，股市出现了小幅上涨局面，大部分的行业和个股出现了上涨。中证全指上涨 1.41%，小盘股指数涨幅普遍高于中证全指，而 大盘股 指数涨幅普遍低于中证全指。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/04/03/01HTH102SYATVGVMPW7Z8YXFDA.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/04/03/01HTH10376CK2GY84DTHSFVN3M.jpeg)

***最新的全市场温度为 23°*** ，相比于上周有所提高。具体指数方面， 全指信息 由于下跌，温度有所降低。 中证500 在上述指数里表现最好，温度提高最多，其他则整体变化不大。

最近一周，股市的小幅上涨受益于周一大涨，而周一大涨受益于三月份 PMI 数据超出预期。上周日国家统计局公布了三月份 PMI 数据，为 50.8%，站在了荣枯线（ PMI 数值通常以 50% 作为经济强弱的分界点）之上，这个数据超出市场预期。股市的长期表现跟经济增长、企业盈利挂钩，经济超预期的增长会给股市构建良好的环境。不过能不能持续复苏，还需要继续关注。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/04/03/01HTH103J88VEE00W971EMPPD9.jpeg)

说完市场情况，我们来看一下长钱账户的情况。 ***我们看到，长钱账户本周没有操作，大家继续持有就好。***

本周是按照惯例披露稳钱账户月报的日子，以下内容会给大家介绍稳钱账户在三月份的表现。 ***一句话概括是：稳钱账户三月份整体波动较小，净值在三月底最后一天站上新高。***

首先来看稳钱账户在三月面对的市场情况。在经历了二月份股债市场的快速上涨之后，三月份行情整体节奏放慢下来，波动大幅缩小，股债市场整体都在一个较小区间内波动，进入一个暂时休整阶段。重要的市场指数方面，三月 沪深300 上涨 0.61%， 中证红利 下跌 0.61%，中证全指上涨 1.39%，代表偏股基金平均表现的中证偏股型基金指数上涨 1.21%，代表长 债基 金平均表现的万得中长期纯债型基金指数上涨 0.19%。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/04/03/01HTH103Z7R9CWN6TR28AKMYQH.png)

在三月份市场整体波动不大，同时红利类指数表现落后的背景之下，我们来看一下稳钱账户在这样的环境下的业绩表现。 ***今年三月份，稳钱账户示例账户的收益率为 0.51%，这个业绩是扣费后的业绩。同期，稳钱账户的业绩基准收益率为 0.41%。*** （业绩基准为：「80% 中债新综合财富（1-3年）指数+15% 中证全指 全收益指数 +5% 中证货币基金指数」，稳钱账户以及业绩基准的业绩均由 wind 的公开数据推算得出）。

如果对比稳钱账户示例账户和业绩基准三月份净值曲线变动的话，稳钱账户的波动明显更小，从数据对比来看，在三月份，业绩基准指数 最大回撤 达到 -0.63%，而稳钱账户示例账户的 最大回撤 为 -0.20%。相比于业绩基准，稳钱账户的整体表现会更为稳健，在控制波动的前提下，尽力获取相对稳健的收益回报。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/04/03/01HTH104C1PMFWRXMFNYJ4WPEW.jpeg)

***上面这张图展示了稳钱账户主要资产构成，*** 我们在之前的稳钱账户月报里分别跟大家介绍了稳钱账户的投资体系，包括股债 大类资产 配置的设置， 债券基金 和偏股基金在不同类别，不同风格上的分散配置思路，接下来我们会围绕单只基金，慢慢介绍每只基金的具体情况。

本期先介绍 ***目前稳钱账户所持有的主动权益基金中比例最高的一位基金经理：鲍无可（景顺长城价值边际灵活配置A）*** 。只有了解清楚基金经理的投资风格之后，才会在日后如果 基金净值 大幅波动的时候，做到一定程度的心中有数，从而做出相应的投资决策。

***首先我们来看一下鲍无可的从业经历。*** 鲍无可早在 2008 年便在平安证券担任研究员，随后在 2009 年底加入景顺长城基金担任研究员，在 2014 年 6 月升为基金经理，开始管理自己的第一只公募基金：景顺长城能源基建。目前鲍无可在景顺长城的职务为股票投资部总监。从过往职业经历来看，鲍无可的从业非常稳定，也是市场上少有的连续管理单只基金接近 10 年之久的一位基金经理。

在投资理念方面，鲍无可在此前公开采访中自己的描述是：「 ***我的投资理念是一个鲜明的 价值投资 风格，我们认为 价值投资 最重要的就是 安全边际 。*** 安全边际 关键的是两个方面，第一个方面是 估值 ，买的股票不能太贵，不能付出过高的代价。第二方面，是上市公司的壁垒，我们买的上市公司一定是竞争力非常突出的上市公司。壁垒和 估值 是我心中那杆价值的秤。关于选股，我想清楚的一个重要结论是，高壁垒比低 估值 更重要。我刚做基金经理时更关注 估值 ，对壁垒要求低，这么多年下来我觉得壁垒是第一位， 估值 是第二位」。

总结来看，鲍无可对于投资极度强调 安全边际 ，宁愿少赚钱也不要赔大钱。而对于 安全边际 最重要的是两个方面，即股票 估值 和公司壁垒，同时鲍无可在自身多年的投资经历中，对于两者的排序也有了一定的变化，最开始是认为低 估值 更重要，而现在认为高壁垒更加重要。从这个转变中我们可以看到，虽然鲍无可整体是 价值投资 风格，但却不是简单的低 估值 风格，而是在 估值 合理之下，更强调对于公司商业模式和竞争优势的看重。

关于鲍无可的公开采访在网上有很多相关资料，限于篇幅我们这里就不全部列举出来了，大家如果感兴趣可以再多翻阅一些相关报道。 ***在了解清楚一个基金经理的投资理念之后，更重要的是我们再来看一下他在实际投资操作中是否做到了知行合一，与自己所表达的投资理念相一致。***

我们以鲍无可管理时间最长的基金——景顺长城能源基建A为例，来看一下他在实际投资中的风格变化情况。景顺长城能源基建A，与稳钱账户所持有的景顺长城价值边际A是相同策略持仓，只是后者是 2020 年中发行的新基金，历史数据较少，所以我们以最早的老基金为例。

首先是行业配置，任职以来接近 10 年的时间里面，鲍无可参与过许多不同的细分行业，其中有三个行业是他曾经长期持有过且相对重仓的行业：电力及公用事业、医药和交通运输。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/04/03/01HTH104SWXPY0SGNQET5WZBN6.png)

上图是景顺长城能源基建A在鲍无可上任以来，在三个行业的配置占比变化情况。这三个长期持有的行业，都可以体现出鲍无可对于公司壁垒的重视程度，比如电力及公用事业和交通运输（高速公路）这两个行业都要求公司对于特定资源禀赋的占有，外来的竞争者很难进入，而医药行业也同样有着技术壁垒和牌照壁垒的要求。

除了对于所投公司高壁垒的要求之外，鲍无可对于合理 估值 也非常看重。比如鲍无可曾经长期持有多年的交通运输行业，从 2021 年以来连续上涨， 估值 逐渐脱离曾经的低估水平，鲍无可在此后也是陆续减持相关行业，调整到更具有性价比的行业之中。在上面的持仓变化图中我们也可以看到从 2021 年之后交通运输行业的占比持续下降。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/04/03/01HTH1054SV6XZ4YW7YYNHPV9A.png)

***我们再来看，鲍无可历史上的全部个股持仓的平均 估值 情况，是否真的做到了他所说的坚守 安全边际 和合理 估值 的要求。*** 从 2014 年以来，我们可以看到鲍无可持仓的平均 市盈率 在 15 倍 PE 附近，低于偏股基金行业整体平均水平。持仓 估值 处于合理区间，既不是以低 估值 为首要条件的深度价值风格，也不是完全不看重 估值 的 成长股 投资风格，符合鲍无可自己说的投资理念：重视壁垒和 估值 ，壁垒第一， 估值 第二。

在了解鲍无可的投资理念和实际的投资管理之后，我们再来看鲍无可实际的业绩表现如何。我们将景顺长城能源基建A的净值曲线与偏股基金指数放在一起作为对比，后者代表了行业内主动权益基金的平均业绩表现水平，两者对比可以帮助我们更好地理解鲍无可的特点。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/04/03/01HTH105D79H06PK97BEG8E5TA.png)

从 2014 年 6 月底任职以来，鲍无可的绝对收益表现突出，截至 2024 年 3 月 31 日，景顺长城能源基建A在鲍无可任职期间的 年化收益 为 17.31%， 最大回撤 为 -28.11%， 最大回撤 发生在 2015 年下半年全市场大幅调整之时。而在该区间之后，排名第二的回撤发生在 2018 年，当时 基金净值 从高点回撤了 20%。综合收益和回撤指标来看，鲍无可的整体表现长期来看还是可圈可点的。

***看着这条业绩曲线，是不是非常心动，想立马买入？冷静一下。*** 长达10年的业绩曲线和你实际的持有收益不是一回事，每个具有自己投资理念和投资体系的基金经理，都有适合自己的市场环境。我们都知道市场是有周期的，这意味着，每个人都会面临自己的顺境和逆境。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/04/03/01HTH105Q1K2AXDXP5HZ9CY5BQ.png)

上面这张图展示了鲍无可管理的基金每年和市场平均水平相比的效果。在2021-2023年市场大多数 主动基金 快速下跌的环境里，他的 超额收益 非常明显，类似的在2016-2018年也是如此。 ***这意味着，在大家普遍认为的 熊市 和震荡市环境下，鲍无可由于重视 安全边际 ，不抱团高 估值 资产，整体表现会更好。***

***然而，硬币的两面是，他在 牛市 中会存在跑输市场平均水平的情况。*** 我们来看一下2019、2020年，这两年大多数 主动基金 涨幅很高，主动偏股基金平均上涨了46.5%和58.6%，但鲍无可的基金年涨幅在14%左右，如果站在那个时候，想必大家是看不上他的产品的。

他在牛 熊市 的业绩表现是不是有点像 中证红利 ，这也是稳钱账户将他的基金当作价值风格偏股基金和 中证红利 放在一起的原因。

对于 主动基金 经理来说，顺境和逆境是自己不能选择的，也是必须要面对的。相当多的基金经理在面对逆境时经受不住考验，会做风格漂移的事情。对于许多基金经理来说， 熊市 环境可能是他们所谓的真正考验，而对于鲍无可这样的坚持价值策略的基金经理来说，类似 2019-2020 年的 牛市 行情反而才是对他的压力测试。

是否能够在市场大多数人追捧赛道投资或者抱团行情的时候，依然坚持自己的投资框架，而不是在同行和市场压力下盲目地去追随某些 能力圈 以外的高 估值 的公司。事后来看，鲍无可确实经受住了市场的考验，而在基金抱团行情瓦解之后，鲍无可的业绩也证明了自己所坚持的价值。

对于稳钱账户来说，在构建自己的投资体系之下，选择配置了一定比例长期风格稳定的主动偏股基金，为自己所用。想必在选择之初，就已经意识到每个基金经理的优势、劣势，并坦然接受他们每个人逆境时候的表现。当然， 主动基金 的可控性不如 指数基金 ，当 主动基金 出现风格漂移时，想必稳钱账户也会进行跟踪调整的。

我们看到稳钱账户并不是一味根据业绩排名追逐热门基金，希望看文章的你也是如此，一切回归到你自己的投资体系里。

我们下周见～

  
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> 「186 三月已过，稳钱账户站上新高」，知行研究，有知有行，2024-04-03。
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