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title: "细说「知行温度计」为什么有效｜知行研究"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2020-11-16"
updated: "2020-11-16"
description: "低估温带买入，高估温带卖出，享受牛市带来的超越企业盈利的收益。"
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site: "有知有行"
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> 低估温带买入，高估温带卖出，享受牛市带来的超越企业盈利的收益。

在上一篇 [「什么是知行温度计？」](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/172) 中，我们提到：「知行温度计」是我们通过研究股市历史 估值 的变化规律，帮你估算股市情绪热度、感受当下处于股市周期的哪个阶段。参考股市温度，低估买入，长期来看获利的效果最好，高估买入、追涨杀跌的效果最差。通过历史回测，大家可以看到「知行温度计」的有效性。

这篇文章，我们换一个角度，回归到投资的本质，来看看「知行温度计」为什么有效。

# 一、股票回报来源拆分

「 指数基金 之父」约翰·博格在《共同基金常识》第 2 章中，通过对美股将近 200 年的投资回报率进行分析，认为决定股市回报率的有三个变量，分别是企业盈利增长率、 股息率 、 市盈率 的变化。 市盈率 是 估值 的一个指标， 市盈率 的变化可以看作 估值 的变化。这三个变量共同决定了股市的回报。

基于此，我们可以得出一个公式：

***股票回报 ≈ 企业盈利增长 + 股息收益 + 估值 变化***

美股的数据显示，从长期来看，股票的回报主要来源于企业盈利增长和股息收益，而 估值 的变化则会导致股票短期波动，在某些时期提高了股票回报，在某些时期则降低了股票回报。

上述公式在美股成立，那么在 A 股如何呢？

下图是「股市回报来源拆分」，我们将万得全 A 的 累计收益率 来源进行了拆分，并分别计算了 净资产 增长率（用来说明企业盈利增长）、 股息率 、 估值 变化率（用 PB 计算），发现万得全 A 的 累计收益率 也是由这三个变量共同影响的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/04/21/01G15K9TQE5FG953WW4BETJK9M.jpeg)

长期来看， 万得全A 的收益率也是来源于企业盈利增长和股息收益，其中公司盈利增长是贡献最高的， 估值 变化的贡献微乎其微。大家可以查看「05 年以来」的数据就可以清晰了解。这也符合格雷厄姆说的「股票短期是投票机，长期是称重机」。

这意味着，如果大家买入股票或者投资股票的基金，一直长期持有，获得的收益更接近于企业盈利增长和股息收益的总和。长期的 累计收益率 会很高，我们来看一下 年化收益 率 的情况，2005 年到 2020 年 10 月底， 万得全A 的 年化收益 率 是 12.98%，衡量企业盈利增长的 净资产 增长率是 11.67%， 股息率 为 1.52%， 估值 变化率为 -0.34%。这些数据可以让大家对长期持有 A股 的收益有个大概的了解。

股票投资回报公式里的三个变量，长期持有可以获得其中两个，那么我们可不可以利用 估值 变化来获得更高的收益呢？

# 二、利用「知行温度计」进行大周期 择时

既然我们期望获得 估值 变化带来的收益，那我们需要看一下 估值 变化在股市不同阶段对投资回报的贡献是怎样的。

经过对比，我们发现 牛市 、 熊市 ， 估值 变化对投资回报的影响最大。在 牛市 中， 万得全A 的收益率非常高，其中大部分都是 估值 带来的。这也可以理解， 牛市 中，高涨的情绪会推动股价上涨、 估值 提升。相反，在 熊市 中， 万得全A 的亏损很大，其中大部分也是 估值 带来的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/11/16/01EQ8BWB886G8MHBJVHC0M6JEN.png)

所以我们要做的是，尽量多享受一下 牛市 的收益，少承受一些 熊市 的亏损。

「知行温度计」的作用就显示出来了，我们利用「知行温度计」，尽量在 熊市 低估的时候买入，坚持持有到 牛市 高估的时候卖出，就可以享受 牛市 估值 变化带来的收益。同时，我们尽量避免在 牛市 高估的时候买入，追涨杀跌，也会少承受一些 熊市 的亏损。

这样操作的话，长期来看，大概率可以获得超越企业盈利增长的回报。

***综上，我们从投资回报的来源出发，利用「知行温度计」，进行低买高卖的逆向操作，来提高 估值 变化对收益的正向作用，再加上长期持有来获得企业盈利增长和股息收益，从而获得一个更好的投资体验。***

对了，「股市回报来源拆分」这个图表还有一个使用技巧，我们可以查看自己中短期的投资回报主要来源于什么，包括近 1 年、近 3 年、近 5 年的。通过查看中短期的数据，也能感受当下的热度。例如你看到近 1 年收益率很高，且大部分都是 估值 变化带来的，那就说明当下市场的热度还是很高的，可以跟我们的「知行温度计」相互验证。

本文章所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。如转载使用，请参考 [《文章转载声明》。](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED)

## Citation

> 「细说「知行温度计」为什么有效｜知行研究」，知行研究，有知有行，2020-11-16。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/171

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*来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*