---
title: "206 下跌之后，为何仍是 3°？"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2024-08-28"
updated: "2024-08-28"
column: "知行黑板报"
content_type: "weekly_report"
description: "放心，温度计没坏。持仓不同，每个人的体感也有不同。"
image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/08/28/01J6BGE11VHRQWQBQRV378YT4M.png"
reads: "5919"
word_count: "3851"
reading_time: "9 min"
language: "zh-CN"
url: "/materials/1757"
canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/1757"
site: "有知有行"
---

> 放心，温度计没坏。持仓不同，每个人的体感也有不同。

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来说说最近一周股市的情况。就全市场整体来说， A股 小幅下跌，中证全指下跌 1.72%，成交量仍旧低迷。具体指数和行业之间分化很明显。最近一周 上证50 上涨 0.16%，上证指数、 沪深300 、 中证红利 虽然有下跌，但整体跌幅小于市场平均。而中小盘指数、 创业板指 则表现不佳， 创业板指 下跌 2.37%，中证2000下跌 3.1%。

行业之间的分化那就更为明显了，过去一周石油石化、家用电器、煤炭、银行出现上涨，这几个行业在今年的表现也是遥遥领先行业平均水平。其他大部分行业则出现了下跌。我们关注的 行业指数 里， 800消费 、 全指信息 、 全指医药 都表现不佳，分别下跌 3.94%、3.3%、2.58%。由于多数 宽基指数 和 行业指数 出现下跌，导致下面表格里多数指数的温度出现下降。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/08/28/01J6BG90MPH0RC0JKWQ8Y5QRCQ.jpeg)

今年股市的分化局面，跟市场流动性有很大关系。我们之前也介绍过， ***在增量资金有限的情况下，边际变量的变化对具体资产的涨跌影响很大。***

上周基金行业关注度比较高的一个事情是，某明星基金经理管理的三年持有期基金马上到期。当时，成立于该基金经理业绩高光的时刻，募集规模达到 155 亿，投资者买入后要持有三年，期间不能 赎回 。如今三年期满，该基金收益率为 -58%（截止到 8 月 26 日）。这个跌幅不仅大于同期的 沪深300 （-30.77%），也大于 创业板指 的跌幅（-52.66%），即便在同类主动偏股基金产品中，也是排名靠后。

投资者牺牲了流动性，耐心持有三年，结果业绩这么差，搁谁身上都很难接受。于是市场纷纷猜测，一旦基金到期、打开 赎回 ，会面临较大的 赎回 压力。事实上，按照常理，这种封闭运作的基金在到期前，基金经理也会卖出一部分股票资产，留有现金 仓位 应对 赎回 。那这部分被卖出的股票，在市场缺少资金买入的情况下，就不可避免面临股价下跌的局面。

***有机构进行过统计，在今年七八月份，市场上打开封闭期的基金规模不小，这给这些基金持仓的个股和行业带来了压力。*** 单看 创业板指 不断创新低就能有所感受，在上一轮 牛市 中，很多基金经理的持仓跟创业板的相关性更大，此次基金面临 赎回 压力时，这类股票也会表现较差。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/08/28/01J6BG911VXESDC8ZQJMAX82KD.jpeg)

我们之前也介绍过，主动偏股基金在这几年的下跌过程中，面临了巨大的 赎回 压力。尤其是今年，大量投资者哪怕亏损，也要进行 赎回 ，于是，主动偏股基金就会被动卖出重仓的个股和行业。主动偏股基金喜欢抱团，在持仓风格上较为类似，重仓的个股和行业也较为类似。这些个股和行业在强大的卖盘压力下，股价进一步下跌。这导致 基金净值 继续下跌，投资者继续 赎回 ，恶性循环一直持续。

***与之相对应的是，买入资金大于卖出资金的个股和行业，表现相对就会好很多。*** 拿今年涨幅很大的银行板块来说，属于主动偏股基金配置比例很低的行业，因此不用面临基金被动卖出带来的冲击。同时，国家队通过买入 沪深300 ETF，进行护盘、托住市场的行为，使得 沪深300 里包含的银行板块面临大量资金买入，再加上银行也受到了社保资金的青睐，于是银行表现会更好一些。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/08/28/01J6BG91GSSK0ZSAS559VTRHWQ.jpeg)

***上面这张图，展示了 沪深300 ETF过去一年规模变化情况。*** 今年年初一直到春节前，股市出现了快速下跌， 沪深300 ETF规模出现大幅增长，主要是国家队救市所导致的。我们还能看到，近期股市继续下跌， 沪深300 ETF规模还在慢慢增长，说明国家队还在慢慢买入，并没有撤退。这带来的结果是，有增量资金呵护的指数、股票和行业，整体表现好于市场平均水平。

如此割裂分化的局面就是今年市场的一个典型特征。对应到长钱账户里，大家也会看到，基金之间的收益率分化也很明显。好在由于长钱账户做了分散配置，进行了一定程度的风险分散。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/08/28/01J6BG91XFTMFQMYY6DE39JMTZ.png)

接下来我们来介绍全市场温度的情况。最新的全市场温度是 3°，与上周持平。估计你会很好奇，文章开头介绍了， ***全市场大多数个股和行业在最近一周出现了下跌，为什么全市场温度能一直保持在 3°？*** 是温度计坏了吗？

放心，没坏，我们来具体介绍一下。 ***我们的全市场温度衡量的是当下全部 A股 的 估值 数据，在长历史周期中，处于什么样的位置。*** 估值 体现了股价和企业盈利的关系，更多受到股价的影响，股价大幅下跌处于低位的时候， 估值 往往会很低，而股价大幅上涨时， 估值 往往会很高。

因此股票 估值 的变化，可以在一定程度上体现股票的周期性。统计全部 A股 的 估值 数据变化，目的也是为了判断，当下的市场在历史周期中处于什么阶段。因此，全市场温度的本质是「 估值 历史百分位排名」，全市场温度 3°，意味着全部 A股 的整体 估值 ，要比历史上 97% 的时候都要低，在历史周期中，处于 熊市 底部阶段。

既然是 估值 历史百分位排名，最近一周市场跌了，但全市场温度没有下跌，原因就是，在历史周期中，有比现在排名更低的时候存在。事实上，在今年 2 月 5 日，全市场温度达到过 1°。拿当下与 2 月 5 日对比，全市场整体来说，还是上涨状态，还没有创出新低。因此，目前的全市场温度没有继续降到 1° 去。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/08/28/01J6BG92B7CZTCJD7WCYCKNZYC.jpeg)

我们来看长钱账户的情况，长钱账户示例账户从 2 月 5 日到现在，也是上涨的，涨幅在 2.5% 左右。长钱账户均衡配置各类风格的资产，它的上涨也进一步说明，从全市场整体而言，还没有跌回到 1° 对应的点位。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/08/28/01J6BG92NTAE8YSVTQKZJ5VNR7.jpeg)

大家可以在有知有行 App 和雪球基金 App，查看长钱账户示例账户的业绩表现， ***示例账户成立于 2022 年 2 月23 日，期间经历了两次全市场温度 1° 的情况，分别是 2022 年 4 月 26 日和 2024 年 2 月 5 日，*** 我们在上图中进行了标注。我们能看到，两次 1° 的局面，对应了示例账户的业绩低点，且低点的业绩表现差别不大。

然而， ***很多人会用全市场温度来指导具体基金的买卖，如果具体基金的持仓与全市场偏离过大的话，其实全市场温度的参考意义并不大。*** 我们来举例说明，下面这张图在长钱账户示例账户的基础上，加入了易方达 沪深300 ETF联结A（作为 沪深300指数 基金的代表）以及主动偏股基金指数（作为主动偏股基金平均水平的代表）。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/08/28/01J6BG93045GX6XFFN3ADNBBP5.jpeg)

我们会发现，同样是全市场温度 1° 的时候，两类资产的业绩差异很大。在 2022 年 4 月 26 日全市场温度 1° 时买入，持有到今年，会有很大的亏损。原因在于不论是 沪深300 也好，还是主动偏股基金也好，本身只代表了全市场某一类风格资产的表现，不能代表全市场本身。

所以我们需要强调的是，全市场温度，衡量的是股市整体，但是市场内部的分化是很明显的。像长钱账户这样做了不同风格分散配置的组合，参考全市场温度是有意义的。但如果你是只买了某一只基金或者某一类的股票，请不要盲目参考、根据市场温度来投资。

另外， ***我们需要强调的是，全市场温度锚定的是历史 估值 数据，当下全市场温度低，并不意味着跌到底、不会继续下跌了，也并不意味着就会反弹上涨。*** 既然是百分位排名，也会有一定的可能性，会创出历史新低。而且，既然是百分位排名，也就不存在负数的情况，最多就是持续在 0° 附近徘徊。

历史 估值 锚定的是历史，但未来并不是历史的简单重复，之后还要跌多少、跌多久、何时反弹，都无法预测。所以看到全市场温度接近 0° 就想抄底加仓、满仓梭哈的朋友，在投入之前一定要想清楚：请不要把短期内要用的钱，挪用到加仓资金里；请像长钱账户那样，做好 仓位 管理，做好分散配置。

最后，我们来看一下长钱账户的情况， ***我们看到，本周长钱账户没有调整，大家继续持有就好。*** 我们下周见～

  
本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。

## 相关阅读

- [基金涨得多 ≠ 投资者赚到钱，何意味？](http://youzhiyouxing.cn/materials/2169?format=md)
- [284 指数增强基金，增了哪方面的强？](http://youzhiyouxing.cn/materials/2164?format=md)
- [283 三月股市下跌，为什么稳钱账户上月表现更抗跌？](http://youzhiyouxing.cn/materials/2159?format=md)


## Citation

> 「206 下跌之后，为何仍是 3°？」，知行研究，有知有行，2024-08-28。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1757

---

*来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*