--- title: "择时肯定吃力，效果能否讨好？" author: "知行研究" author_type: "team" date: "2024-09-03" updated: "2024-09-03" column: "海外投资Blog" content_type: "article" description: "海外投资 Blog 再聊聊，择时的代价是什么" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2023/11/06/01HEH8CDDCT5898TVE2FATS6CZ.png" reads: "4100" word_count: "4438" reading_time: "11 min" language: "zh-CN" url: "/materials/1761" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/1761" site: "有知有行" --- > 海外投资 Blog 再聊聊，择时的代价是什么 欢迎大家来到海外投资 Blog 栏目，我们会在这里和你聊聊海外市场的近况，解读海外长钱的业绩表现，分享海外投资知识。 这是海外投资 Blog 的第 11 期。本期 Blog ，我们将会再次聊一聊 择时 ，介绍一些常见的 择时 方法，并讨论它们的代价如何。 # 海外市场 & 业绩 首先，依旧回顾下八月份海外市场的表现。 八月初，海外股市下跌。8 月 5 日，亚洲多个股市触发熔断机制，日经225大跳水，单日下跌了 12.4%，让人颇有种见证历史的感觉。好在市场情绪在第二天很快反转，美股、日股都迎来了强势反弹。让大家恐慌的「黑色星期一」反而成为了本次行情暂时性的低点。 八月份，美股市场大部分主要指数是上涨的。 纳斯达克100指数 上涨 1.10%， 标普500指数 上涨 2.28%， 标普500等权 重指数上涨 2.30%。 标普500 覆盖的 11 个行业板块中，9 个行业上涨，涨得最好的是日常消费和房地产板块，涨幅都在 5.5% 以上。能源和可选消费出现下跌。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/09/03/01J6TYNHW3QM5S40XPRDRC53MB.png) 债市方面，八月美债上涨。美国十年期 国债 收益率从月初的 4.03% 下降至月末的 3.91%，美国十年期 国债 期货 价格上涨了 1.14%。 美联储在八月几次大型会议中都表现出了「 鸽派 」倾向，鲍威尔更是说「是时候调整政策了，不寻求或欢迎就业市场继续降温。我对通胀降至 2% 的信心已经增强。」市场几乎认定美联储九月就会降息，让我们拭目以待。 外汇方面，受美国降息预期影响，八月份美元指数走弱，人民币相对美元走强。离岸人民币汇率变动较大，八月 USD/CNH 下跌了约 2%。受调控的人民币汇率中间价变动较小，但八月也下跌了 0.3% 左右。汇率变动为海外长钱带来了一定的负面影响。 我们可以看到，海外长钱持仓的 债券基金 中，摩根国际债券在八月是下跌的。为何债市上涨， 债基 却下跌？这是因为摩根国际债券为香港互认基金，采用离岸人民币 估值 ，离岸人民币的波动给这只基金带来了较大影响。而内地的 QDII 基金多数采用人民币汇率中间价 估值 ，这次人民币汇率中间价变动较小，所以汇率对它们的影响也相对较小。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/09/03/01J6TYNJBQF402J546P9RGVT8X.png) 八月份，海外长钱示例账户上涨了 1.27%，自 2023 年 6 月 27 日成立以来，海外长钱示例账户的总回报为 16.48%。值得一提的是，七、八月的市场回调看似可怕， ***但海外长钱在此次回调中 最大回撤 为 -5.88%，并不算大。*** *截至 8 月 30 日，有 96% 以上的持有人收益为正。* ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/09/03/01J6TYNJPQ6F9BRPAWVJ2NYW7S.png) # 择时 的代价 > 择时 的问题，就是你觉得过去这 6 年，每年都像 1999 年。 《金钱心理学》作者摩根·豪泽尔在 2022 年发布了这一条推特。 2022 年的六年前是 2016 年。从下图 席勒 PE 的变化中，我们可以发现 2016 年美股 估值 已经达到了 2007 年金融危机前股市高点的 估值 。而且站在当时的时点来看，在之前的半个世纪里，只有 90 年代末 互联网泡沫 时期美股 估值 ，高于当时的 估值 。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/09/03/01J6TYNK0GNJ3FYRP5X4HA08D8.png) 所以当时许多悲观投资者（包括一些专业机构）认为美股蕴含着极大的风险，随时可能崩盘。更乐观一些的人认为即使不崩盘，接下来的年份里美股的预期收益也会很低。 但实际上，从 2016 年到 2024 年 8 月， 标普500指数 的实际年化回报率约为 12%，区间内共上涨了 174%，高于几乎所有专业机构的预测。 那为何这么多专业机构的预测都出错了，他们会使用哪些方法预测，这些方法的优点和缺点又是怎样的。接下来我们简单聊一聊。 ***择时 本质上是判断什么时候买，什么时候卖。*** 不同机构和个人，会偏好使用不同的指标帮自己判断是否应该买卖，基本可以分为以下几种： ## **1. 技术指标** 技术指标是指通过历史价格走势、交易量、资金流向、 波动率 等数据，来预测未来的价格变化和市场趋势。 例如常见的「支撑位」、「阻力位」、「双底」、「 移动平均线 」等都是技术分析中常见的术语，老股民对这些应该不陌生。这些指标对描述市场行为有一定帮助，但不太能预测长期走势。 美股市场有个比较有趣的技术指标是「一月晴雨表」，就是说美股一月份股市表现对全年走势有预测作用。一月涨，全年就涨；一月跌，全年就跌。当然，这个指标如今被证明预测能力很微弱，以娱乐性为主。 ***技术指标本质上就是在分析市场行为，预测该行为会在未来重复。*** 其实有不少量化机构会采用它来指导交易，但这些交易基本都是高频且极短期的。 ***它对于 长期投资 和大资金的指导性并不强。*** ## **2. 均值回归型指标** 均值回归的假设是，资产价格会随着时间推移回归其长期平均水平。因此，当价格偏离均值太远时，未来的价格走势更有可能向均值回归。 股票，会经常参考 PE 的长期平均水平；债券，则会经常参考利率。 ***这个指标大家应该不陌生，例如我们的知行温度计就可以算是一种均值回归型指标。*** 高估、低估、中估则是在描述当下市场偏离长期平均水平的情况。 然而， ***均值回归型指标往往在震荡市中表现较优，在其他市场环境下的有效性很弱。*** 关于这一点，感兴趣的朋友可以参考海外投资 Blog 的第一篇：《 [海外投资，择时策略有效吗？](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1553) 》，里面我们详细讨论了美股版的「温度计」为何不起作用。 ## **3. 基本面 指标** 基本面 指的是影响公司财务与盈利的所有因素，包含宏观经济、行业和公司在内的多方面因素。 基本面分析 是许多专业机构用于投资研究的方法， ***关注的是公司或资产的内在价值*** 。 基本面分析 在 长期投资 中经常被使用。它能帮助投资人把握一国宏观经济的健康状况、行业情况以及公司经营情况，有助于了解投资品的内在价值。对于选择投资标的来说是有帮助的。 ***该方法的缺陷在于，它无法捕捉到投资者特征的永久性变化* 。** 因为用来判断内在价值的数据都来自于对过去的观察。例如 2014 年，几乎没有专家学者可以预测到美股的 市盈率 还能继续提升。下图为当时专业机构预测与实际美股收益对比。 「虽然拆开来看， 股息率 和每股盈利增长上的预测都不准确，但是如果这两项的贡献加在一起大致是 5.25%，和实际的 5.69% 其实相差不多。 ***所以专家们当年没有预料到的，其实是 估值 的变化。*** 」—— 晨星 投资如是说道。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/09/03/01J6TYNKE3GC08QCCX7QVWEYSY.png) 上面我们简单介绍了三种主要的 择时 指标，除此以外还有情绪类指标等等。绝大部分 择时 策略都是以上几种指标的结合，不会单独使用一种指标。大型专业机构往往会花费大量的人力物力在研究 择时 策略上，让我们看看他们的成果如何。 1. **战术型 资产配置 基金** 下图我们展示过许多次了。战术型 资产配置 基金就是根据对市场行情判断变动股票比例的基金，换言之，紫色线可以看作是在美国投资，进行 择时 的 主动基金 指数。而橙色线就是保持 60/40 股债配比的 指数基金 。 ***择时 看上去贡献的是负收益。*** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/09/03/01J6TYNKQMSTQ73V3WTW4Q2MT6.jpeg) 1. **投资通讯（Investment Newsletters)** 投资通讯是由投资顾问、分析师或市场专家发布的，向订阅者提供有关市场走势、投资建议和股票等资产选择的指导，这和我们熟悉的券商研报有点像。一般在通讯里，会给客户建议当下 大类资产 的持仓比例，例如什么时候增持股票、什么时候减持。 杜克大学的两位教授 John 和 Campbell 在 1996 年发表的一篇论文里表明，大约 77% 的投资通讯给到客户的投资建议收益都低于买入并持有策略。最重要的是，他们发现了 择时 带来的一个问题是，提供错误 择时 建议的投资通讯更有可能继续提供错误的建议，而提供正确建议的通讯则不太可能继续给出正确的建议。也就是说， ***择时 长期的有效性很差。*** 当然也正是有这些专业投资人不断对市场定价，才能让普通的「买入并持有」策略在市场上获得超越 择时 的收益。 ***身为普通人的我们去投资海外， 择时 除了会带来在市场中长期等待、错过收益的弊端外，还会带来一个问题，就是昂贵的交易成本。*** 交易成本主要指 QDII 基金的申赎费用， QDII 指数基金 的申赎费用一般会高于 A股 指数基金 。除此外，还有较长的交易周期。例如， QDII 基金一般在 T+2 日才能展示 T 日的净值。而你在 T 日 15 点前 申购 / 赎回 的基金是按当天晚上美股收盘时的价格结算的。也就是说，交易周期较长，也较难买到自己理想的价格。 总而言之，很多时候「 择时 」在美股是个吃力不讨好的活。如果「买入并持有」策略有更优异的表现，何乐而不为呢？ 点击了解： [「海外长钱」](https://youzhiyouxing.cn/n/advisor_overseas/welcome) 参考资料： Aswath Damodaran，《Dreaming the impossible dream? Market Timing》 John Rekenthaler，《US Stocks Beat Predictions Over the Past Decade. Can They Do It Again?》 John R. Graham & Campbell Harvey《Market timing ability and volatility implied in investment newsletters' asset allocation recommendations》 本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。 --- ## 系列导航 - 下一篇: [海外长钱的底层资产解析](http://youzhiyouxing.cn/materials/1789?format=md) ## 相关阅读 - [股债金三杀的三月，分散配置失效了吗？](http://youzhiyouxing.cn/materials/2165?format=md) - [海外债基金打开限额，适合你吗？](http://youzhiyouxing.cn/materials/2145?format=md) - [标普500等权，在海外长钱中扮演什么角色？](http://youzhiyouxing.cn/materials/2128?format=md) ## Citation > 「择时肯定吃力，效果能否讨好？」，知行研究，有知有行，2024-09-03。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/1761 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*