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title: "214 此消彼长，被动/主动悄然发生变化"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2024-10-30"
updated: "2024-10-30"
column: "知行黑板报"
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description: "基金三季度报披露完毕，说说我们的观察"
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site: "有知有行"
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> 基金三季度报披露完毕，说说我们的观察

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股市情况。是不是相比于之前，平稳了很多？最近一周每天慢慢上涨，虽然这周二出现了一个明显回调，但整体来说，过去一周大部分 A股 是上涨的。中证全指上涨 0.75%。受此影响， ***最新的全市场温度提高到了 36°。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/10/30/01JBDNEVBAZYQAS025MDMJW6VN.png)

虽然股市整体上涨，但内部分化很明显。最近一周微盘股、小盘股表现优异，万得微盘股指数都回到了 10 月 8 日高点附近。我们关注的指数里规模最小的是 中证1000 ，最近一周上涨 1.61%，表现要好于大盘指数， 沪深300 、 上证50 最近一周小幅下跌，整体跑输市场平均水平。小盘股、微盘股指数受到年初流动性冲击的影响，今年的表现一直远远落后 大盘股 指数，随着最近反弹，也算追回来了一些。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/10/30/01JBDNEVWQM22PDNN37NEZEYQ4.jpeg)

行业主题方面，表现最好的是恒生科技和 中证养老 ，最近一周分别上涨 2.26%、2.15%。相对应的是， 全指医药 、 全指信息 、 800消费 表现较弱，温度略有下降。 全指医药 、 800消费 成为上述指数里今年以来收益仍旧为负的两个指数。

说完市场情况，我们来看长钱账户的情况。我们看到， ***本周长钱账户没有调整，大家继续持有就好。***

上周基金三季报集中披露完毕，我们来简单看看有哪些可以关注的、有意思的信息。

首先是， ***三季度末，被动偏股基金持有 A股 规模超越主动偏股基金。*** 指数基金 凭借这两三年的奋起直追，基金规模大涨，对 A股 的影响力也变得不容小觑。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/10/30/01JBDNEW9K1KJVX989QZHTSY2R.jpeg)

上面这张图是民生证券统计的从 2004 年一季度一直到 2024 年三季度，主动偏股基金、被动偏股基金持有的 A股 规模的变化情况，以及二者的相对关系的变化情况。

我们来具体介绍一下。 ***主动偏股基金包含了基金经理主动管理的、以股票投资为主的所有偏股基金，被动偏股基金则包括以股票指数为主要投资对象的 指数基金 和指数增强基金。*** 每只基金会在季报中披露其持有的股票投资总 市值 是多少，以及不同投资地区（ A股 、港股等）的配置情况。通过分类统计，就可以得出每个季度末，主动偏股基金和被动偏股基金持有 A股 规模的情况。

在过去非常长的时间里，主动偏股基金持有 A股 的规模要远大于被动偏股基金，这意味着，主动偏股基金的话语权要远大于被动偏股基金。拿长钱账户这种以 指数基金 为主要投资对象的产品来说，在前几年，市场上可供挑选的 指数基金 很少，相对而言，市场上主动偏股基金则一抓一大把。

这种情况在 2021 年达到顶峰，主动偏股基金迎来了自己的高光时刻，规模增长迅速。然而，当市场开始回调时，高位买入的人面临了很大的亏损，深深伤害了很多基民。在市场下跌时，主动偏股基金的超额优势难以有效体现，由于很多基金持股很集中，导致跌幅比指数还大。这进一步引起了基民的不满，纷纷找机会进行 赎回 。

***我们能观察到，每一次小幅的市场反弹，都会引发主动偏股基金的 赎回 潮，今年九月底这次反弹也是一样的。*** 下面这张图展示了每个季度主动偏股基金新成立基金的情况，以及净 申购 净 赎回 的情况。可以看出来，从 2021 年高位以来，主动偏股基金的新发基金规模不断创出新低，新基金很难卖出去。而存量基金的情况是，这两年净 赎回 现象严重， 赎回 规模远远高于 申购 规模。今年三季度末相比于二季度末，净 赎回 规模还出现了回升。抛弃主动偏股基金，远离主动偏股基金，成为这两年基民的主要选择之一。

正因为当年高位主动偏股基金积累了很高的规模，持有的 A股 股票 市值 很高，所以在下跌过程中，基民 赎回 行为对市场的影响不小，主动偏股基金重仓的股票和行业面临了很大的卖出压力。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/10/30/01JBDNEWP49MMX7MZKPYEBXYC1.jpeg)

与之形成鲜明对比的是， 指数基金 在这两三年的大放异彩。作为运作透明、风格稳定、费率较低的投资工具，在市场下跌时，一方面可以用作抄底工具，另一方面受到国家队等机构投资者的青睐，规模逆势增长。九月底以来的市场反弹， 指数基金 由于 仓位 很高，接近满仓，反弹力度也很猛，在一定程度上吸引了很多个人投资者的关注。开户买 ETF，成为很多新进投资者的选择。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/10/30/01JBDNEWYVBEBG1TA3DXZ3P93S.jpeg)

上面这张图展示了被动偏股基金的规模变化情况，从柱状图上能看出来， ***这两年 指数基金 属于净 申购 状态，今年三季度的净 申购 规模提升幅度很大。*** 在此影响下，被动偏股基金持有 A股 规模在三季度末首次超越主动偏股基金，成为市场不容忽视的投资资金。

在被动偏股基金里，规模排名靠前的主要还是 宽基指数 对应的基金，包括 沪深300 、 中证500 、 上证50 、科创50、 中证1000 、 创业板指 等。

基金三季报还会公布基金的前十大重仓股， ***接下来我们看一下主动偏股基金的行业配置情况，它在一定程度上代表了主动偏股基金经理们对于市场的共识在哪里。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/10/30/01JBDNEXBGKW4Q91KDJXPHDA0S.jpeg)

为了更具有代表性，我们剔除了行业基金。主动偏股基金里有很多行业主题类的基金，它们本身受到基金合同的约束，必须投向某一行业，例如医药 主动基金 等。剔除的标准就是看基金的业绩基准是不是选择单一行业。将这类基金剔除后，可以更好地反映基金经理的主动选股方向。

***从上图来看，截止到三季度末，主动偏股基金重仓的行业分别是电子、电力设备及新能源、食品饮料、医药等。*** 相比于二季度末，主要加仓了电力设备及新能源、非银金融、房地产、家电、汽车等行业，主要减仓了电力及公用事业、有色金属、机械、石油石化等行业。从主动偏股基金重仓的行业能看出来，基金经理们整体仍旧偏好成长风格明显的行业。

观察今年不同类型的主要投资群体会发现，社保资金偏好高股息资产，国家队偏好大 宽基指数 ，主动偏股基金经理们偏好电子、新能源、食品饮料、医药等成长风格明显的行业。 ***那么，对于持有长钱账户的投资者，你可以关注长钱账户的持仓，看它是如何选择、如何配置的。***

我们下周见～

  
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## Citation

> 「214 此消彼长，被动/主动悄然发生变化」，知行研究，有知有行，2024-10-30。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1803

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