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title: "217 既然聊医药基金，咱就来个细致解剖"
author: "知行研究"
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date: "2024-11-20"
updated: "2024-11-20"
column: "知行黑板报"
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description: "深入肌理，聊聊医药主动基金能否长期跑赢指数？"
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site: "有知有行"
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> 深入肌理，聊聊医药主动基金能否长期跑赢指数？

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股票市场。最近一周 A股 整体下跌，中证全指下跌 4%，所以 ***最新的全市场温度是 41°，*** 相比上周有所降低。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/11/20/01JD3RZC9Z359Q1JJGQB989JXG.jpeg)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/11/20/01JD3RZCQPG5SA603904YH8J7D.jpeg)

具体指数上，风格再次出现轮换，此次市场反弹过程中表现亮眼的中小盘指数、成长风格指数最近一周表现不佳，而之前反弹过程中表现较弱的 中证红利 成为最近一周唯一上涨的品种。从上面具体指数的温度图就能看出来，除了 中证红利 外，其他指数温度都出现了回调。

下跌的指数里， 全指信息 、 全指医药 、 创业板指 、 中证1000 、 中证500 跌幅明显大于中证全指， 全指信息 下跌幅度达到 7.22%，而恒生科技、 上证50 、 沪深300 则跌幅较小。近期市场的风格 轮动 、热点 轮动 很快，追随热点买入很容易被埋坑里，一动不如一静，踏实地分散持有即可。

说完市场情况，我们来看长钱账户的情况。上周二长钱账户调整了买入模版，保持其股票型基金的配置比例不变，将 全指信息 的 仓位 分配给了 沪深300 和恒生科技，我们看到， ***本周长钱账户没有调整，大家继续持有就好。***

***接下来，我们来回答一下有关「工银瑞信前沿医疗A」的问题，有朋友对于该基金最近跑输医药指数产生了疑问*** ，希望我们解读下。这周正好空出档期，我们来详细聊一聊。

熟悉长钱账户的朋友应该知道，在长钱账户里，只有 全指医药 这个指数品种，没有选择配置 指数基金 ，而是选择配置了「工银瑞信前沿医疗A」这只 主动基金 。原因 [之前的黑板报](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1667) 也介绍过，在医药这个行业里，整体来说， 主动基金 在长期相对更容易做出 超额收益 。

工银瑞信前沿医疗A，成立于 2016 年 2 月，八年多的时间里经历了医药行业的牛熊周期，我们来看看，站在长期的视角，这只基金是否做出了 超额收益 。

下面这张图，展示了 2017 年以来工银瑞信前沿医疗A的业绩表现。从 2017 年年初到 2024 年 11 月 18 日，该基金上涨 139.56%，同期 全指医药 指数下跌 10.82%，跟踪 全指医药 的 指数基金 「广发中证 全指医药 卫生ETF联接A」下跌 1.39%。可见， ***工银瑞信前沿医疗A长期的 超额收益 是很明显的。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/11/20/01JD3RZD5J11TJAEKRNHY2EET0.jpeg)

这种长期的 超额收益 ，是靠某一年的大幅上涨带来的么？ ***工银瑞信前沿医疗A取得 超额收益 的稳定性如何呢？*** 我们来对比看看每一年的业绩对比情况，具体见下图。每一年红色的数字代表该业绩在三者中表现最好，绿色的数字代表该业绩在三者中表现最差。2017 年一直到 2023 年，工银瑞信前沿医疗A除了 2022 年小幅跑输 全指医药 指数和对应 指数基金 外，其他年份都是跑赢的状态。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/11/20/01JD3RZDN2AWVQ5WXSSARS93JW.jpeg)

工银瑞信前沿医疗A长期能够跑赢指数，主要依赖基金经理的选股能力，因为该基金长期的股票 仓位 在 85% 左右， 仓位 择时 做得很少。尤其是 2017 年、2019 年、2020 年医药上涨的年份，该基金在股票 仓位 低于 全指医药 指数和对应的 指数基金 时，还能实现大幅上涨，说明基金经理在医药的细分行业和股票选择上，选到了当年表现不错的标的。

***时间来到了 2024 年，我们把 2024 年业绩区间划分为三个阶段：***

第一阶段是 2024 年 1 月 1 日到 2024 年 8 月 31 日，在这个阶段，医药大幅下跌， 全指医药 指数下跌 22.27%，对应的 指数基金 广发中证 全指医药 卫生ETF联接A下跌 24.5%，比指数跌得还多。而工银瑞信前沿医疗A下跌 17.93%，跌得会少一些。此时的你来判断的话，一定会认为这工银这只基金表现不错。

然而，9 月 24 日以来，市场开始大幅度反弹，一直持续到 10 月 8 日。在这个反弹阶段，工银瑞信前沿医疗A开始出现跑输情况。上图显示，2024/9/24 到 2024/10/8，工银瑞信前沿医疗A、广发中证 全指医药 卫生ETF联接A、 全指医药 指数中， 全指医药 表现最为亮眼，上涨 40.79%。其次是广发中证 全指医药 卫生ETF联接A，上涨 37.93%，而工银瑞信前沿医疗A上涨 26.94%，反弹力度则小很多。

为什么会如此呢？

***首先是股票 仓位 不同带来的差异。*** 由于此次反弹发生在三季度末，我们拿基金二季度末的股票 仓位 来进行说明。今年二季度末，工银瑞信前沿医疗A的股票 仓位 是 84.51%，广发中证 全指医药 卫生ETF联接A的股票 仓位 是 94.18%，而 全指医药 作为指数则是 100% 的股票 仓位 。

当市场快速上涨时，股票 仓位 的高低对于反弹力度有较大的影响。即便是股票 仓位 已经很高的 指数基金 ，跟指数相比，仍旧会出现在反弹中业绩追不上指数的现象。原因是 指数基金 有一定的现金 仓位 。 仓位 低于 指数基金 的 主动基金 ，那就会更为吃亏一些。此次反弹过程中，主动偏股基金、指数增强基金跑不赢指数是较为普遍的现象。在上涨过程中，投资者恨不得满仓，甚至加杠杆，来追求快速上涨的收益。

除了股票 仓位 带来的业绩差异外， ***工银瑞信前沿医疗A在医药细分行业和股票选择方面，相较为 全指医药 指数来说，在反弹阶段贡献了一定的超额负收益。***

我们来具体看看。我们统计了工银瑞信前沿医疗A二季度末持有所有的医药股，在医药二级行业上的配置情况。基金经理想在指数的基础上创造出 超额收益 ，会在细分行业和个股选择上跟指数做出差异化。具体股票我们不方便展开讲，我们来看看相对于 全指医药 来说，该基金在医药二级行业上超配了哪些、少配了哪些。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2024/11/20/01JD3RZE4WJRX3MYAPBQHS87W4.jpeg)

在二季度末，工银瑞信前沿医疗A相对于 全指医药 ，超配了化学制药、医疗器械，医药商业、中药等医药二级行业的股票，少配了医疗服务、生物制品、医疗美容等行业的股票。

我们将对应的 行业指数 的区间涨跌幅展示出来，会发现，今年以来截止到八月底，工银瑞信前沿医疗A超配的行业普遍跌幅较小，而少配的行业普遍跌幅较大。例如它大幅超配的化学制药仅仅下跌 13.38%，而大幅少配的医疗服务和生物制品则下跌 39.92% 和 33.65%。

这就能解释，为什么在医药大幅下跌时，工银瑞信前沿医疗A跌得比指数要少很多。实际上，我们之前也介绍过，在医药大幅上涨的 2019 年、2020 年，基金经理的选股具有很大的进攻性，选择了涨幅更大的股票；当医药整体下跌时，基金经理开始进行防御状态，开始配置更为抗跌的细分行业，使得它在下跌时的回撤控制好于同类平均水平。

然而，在九月底到 10 月 8 日的反弹过程中，恰恰是超跌的二级行业反弹幅度更大。我们看到医疗服务、生物制品、医疗美容此次反弹中上涨幅度要远高于其他细分行业，而这些行业恰恰是工银瑞信前沿医疗A少配置的行业。 ***控制回撤、防御状态下的持仓，碰到了风格反转，且这种风格反转速度快，很难预测，导致了该基金一定程度上跑输了指数。***

之后，随着 10 月 8 日之后医药指数的回调，工银瑞信前沿医疗A在反弹时被指数赶超的业绩差距开始慢慢缩小，截止到 11 月 18 日，工银瑞信前沿医疗A今年以来的业绩仅仅是小幅跑输 全指医药 指数。

「工银瑞信前沿医疗A」今年以来的表现，是很多基金的缩影。我们选择基金，一定要对其有风险和收益的预期，在此基础上，还要有一个考核期限。对于主动偏股基金来说，长期来看，我们期望它能获得一个超越指数的风险收益比，但很难要求它随时随地、任何时间、任何场景都能达到这个预期。

当基金短期跑赢或者跑不赢指数时，我们一定要分析原因，弄清楚基金经理的投资框架和投资策略有没有发生明显的变化，是不是仍旧具有长期跑赢指数的能力。同时，我们也要做好判断失误、进行替换的准备。这些条件都具备了， 主动基金 也好、指数增强基金也好，都是一种投资工具，只是看投资者有没有具备选择和 长期投资 的能力。

我们下周见～

  
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> 「217 既然聊医药基金，咱就来个细致解剖」，知行研究，有知有行，2024-11-20。
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