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title: "02 | 哪种投资方式的回报最高？"
author: "有知有行"
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date: "2020-12-08"
updated: "2020-12-08"
description: "我们绝对倡导做好大类资产的配置，该买房的时候就买房，来改善生活，但投资体系的基石是相信股票。"
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> 我们绝对倡导做好大类资产的配置，该买房的时候就买房，来改善生活，但投资体系的基石是相信股票。

欢迎来到《有知有行·投资第一课》，这是我们的第二讲。

在上一讲我们探讨了，钱或者说「财富」是如何被创造出来的。

我们做投资，是把钱放到像「公司」这样可以不断创造更多财富的现实组织里。然后，我们通过公司参与到财富创造的过程，分得相应的收益。那么，这节课我们就来讲讲，在参与财富创造的各种方式里，究竟哪一种的回报最高。

## 一家濒临破产的体育公司

我们先从一个真实的例子讲起。

1969 年，有一家名叫蓝带体育的美国公司遇到了一些麻烦。当时他们的主要业务是帮一家叫鬼冢虎（Onitsuka Tiger）的日本公司研发运动鞋，并且做他们北美地区的代理，销售鞋子。公司经过五年的努力发展，终于把年销售额从 8000 美元提高到了 30 万美元左右。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/12/08/01ES0SNDW0VZF3C3NN70JYR933.png)

耐克的起源：蓝带体育公司  
来源：www.firstversions

但对于蓝带体育来说，公司破产就在边缘。因为他们的生意模式对 现金流 的要求很高。你想，他们要先用现金给日本公司下订单，然后要等漫长的时间才能等到鞋漂洋过海地寄过来，接下来还要花时间把这批鞋卖出去，才能收回货款。生意做得越大，需要预付的钱就越多，公司的 现金流 也就越紧张。

当时对于公司的创始人菲尔·奈特（Phil Knight）来说，他有两个选择。后来他在自传里也写过，开始的时候，他选择去银行贷款，但是卖鞋这么一个很不牢靠的小生意，银行贷款非常谨慎。

所以，到后面金额大了的时候，贷款就非常困难；另外，当时他还想出售公司 30% 的股份，大约折合当时的 30 万美元，甚至为了更好地融资，他还学习在加州北部刚刚兴起的各种高科技和电子公司，把自己公司的名字改成了蓝带体育科技。

可等了一个月，居然没有一个人愿意认购股份。没办法，后来他们到处东拼西凑了两万美元，才把下一批货款交上。

自传里，奈特是这样描述自己当时心情的：「我再一次长舒一口气，之后的日子都要勒紧腰带过了。可下次我又该怎么办呢？再下一次呢？」

当然，这家公司没有倒闭，成长为了后来大名鼎鼎的耐克。如果当时真的有人买下公司的 30% ，哪怕后来经过各种稀释，这 30 万美元到了 2020 年，也要变成 600 多亿美元了。

## 买股票就是买公司

在这个小案例里，我们就接触到了参与公司财富分配最常见的两种方式—— *股和债。*

对于银行来说，它们的一项主要任务，就是把我们存在那里的钱借给各种公司——这个时候，银行代替我们变成了企业的「债主」。

当然，我们也可以自己当企业的「债主」，购买企业债券。这样一来，我们自然可以收取一定的利息作为回报，甚至公司如果拒绝还款，我们可以依据法律要求它变卖自己的资产，把债还上。

同时，我们还可以通过购买公司的股份，成为公司的股东，或者是「拥有者」和「主人」。这样公司如果发展壮大，它创造出来的财富就有我们一份。

这就是很多 价值投资 者常说的一句话： *买股票就是购买了公司所有权的一部分。*

假设耐克这家公司从来没有上市，而是作为一个非常不错的生意而存在着，而我们又是它的股东的话，我们是怎么获得回报的呢？主要有两种方式：

一种是，公司每年挣到钱了，可以把一部分利润分给股东，作为回报；

另一种，就是公司如果被卖掉，你的股份肯定也就随之出手了，可以一次性地获得收益。

当然，这一切的前提都是公司本身生意不错，可以挣到钱，所以也会有其他人想要拥有。

所以，股票（公司的所有权）和债券（有时候借给公司，有时候也可以借给政府），就构成了如今我们参与资本市场投资的最主要的两种形式。

下面这张图你可能看过很多次了。这是宾夕法尼亚大学沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel，以下简称「西格尔」）统计的关于美国股票、 国债 、黄金、现金等 大类资产 的长期收益图。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/12/08/01ES0QZ0J57SDYZT7G9GWDD6PC.png)

美国金融 大类资产 表现（1802-2012）  
来源：《Stocks for the Long Run》

从图上你可以看到，从 1802 年到 2012 年超过二百年的时间里，1 美元的购买力只剩下 5 美分，不用解释你也知道，这个损失来自于通货膨胀。黄金的 年化收益 只有不到 1%，长期来看有很大的波动，但收益不高。

再来看债券。图中的 Bills 和 Bonds 分别是指政府短期债券和长期债券，可以简单理解为我们借给政府的钱。200 年间，短期 国债 和长期 国债 的 年化收益率 分别为 2.7% 和 3.6% 左右。

最后我们来看股票。股票的长期 年化收益率 是 6.6%，这个数字看起来不高，还不够一个 涨停板 ，但 200 年下来，把 1 美元的股票变成了 70 万美元。

不只是美国，世界上的很多主流国家，包括我们中国，股票长期的回报都是非常高的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/12/08/01ES0R60RE95E1GWYERA9FWG95.png)

中国 1995 年至今金融 大类资产 表现  
数据：Wind | 制图：有知有行

中国股市成立时间还比较短。以 深证综指 为例，从 1991 年 4 月到 2020 年 10 月，近 30 年的时间， 深证综指 涨幅为 21.49 倍，折合 年化收益 为 11.5%，这还没有算上 分红 。

而如果用代表 A股 整个市场所有大大小小公司的 万得全A指数 ，从 1994 年底计算到 2020 年 11 月 30 日，指数从 379.34 点增长到了 5258.66 点，折合年增速为 10.68% 。

由于中国 GDP 增长的速度比美国快，股票的 年化收益 也比美国要高。但与此同时，我们的通货膨胀率也超过了美国。因此 *我国股票的实际 年化收益率 约在 7%～8% 左右。*

所以，有知有行在为你搭建整个投资体系的时候，实际上是有几条「公理」般的理念的——其中很重要的一条，就是「股票是长期收益率最高的资产」。我们之后引入的一整套投资和交易方法，也是建立在这种认知之上的。当然，其他的一些理念 ，我们也会慢慢地和你分享。

## 股票长期回报最高的原因

那么，为什么股票——也就是背后代表的上市公司——长期回报会明显比其他资产高这么多呢？就像上面我们提到的，其他资产的长期回报连股票的零头都没有。

这里面有三个比较主要的原因：

首先，当然就是复利的巨大作用了。举个例子，一年增长 5% ，和一年增长 8% ，如果累积 200 年，回报会差多少呢？答案是，一个翻了 17000 多倍，另一个是 484 万倍——的确是天壤之别。所以虽然股权资产平均每年回报只比其他资产高一点，但经过时间的力量，差距就被放大了很多。

另外我们不要忘了，公司这种组织形式，会天然带来一些经济上的优势。比如有的公司品牌很受欢迎，所以随着通货膨胀，它可以提高自己产品的售价，甚至可以每年提两三次——Louis Vuitton 和茅台的例子我们就不用多说了。

另外，公司还有规模化带来的优势，比如当你年销售额一个亿的时候，利润可能是 1000 万；但当你扩张规模、提高效率，可能销售额在两亿的时候，成本仅仅从 9000 万变成了 1 亿 7 千万，这样利润就变成 3000 万。收入增长 1 倍，利润却增长 2 倍，这在商业领域里也叫做「经营杠杆」（Operating Leverage），所以公司的增速是可以比社会整体增速更快的。

最后还有非常重要的一点， *和黄金、石油甚至房地产不同，上市公司，尤其是优秀的上市公司，是可以依靠人的智慧、勤奋、勇气「主动地」获取很多价值的。*

比如像过去十年崛起的各种中外的互联网公司，都是依靠创始团队的聪明才智加不懈努力，并借由一个伟大的时代脱颖而出的，而伟大的公司自然回报会比社会平均水平高出很多，所以即使我们持有的不是个股而仅仅是指数，也能够享受到这种红利。

但像房子或者黄金这种资产，你很难说人们可以通过「发挥才智拼命盖房」或者「努力挖金子」来创造更大的价值，即使有也是更加缓慢，相对效率更低的。

所以，对有知有行来说，我们绝对倡导做好 大类资产 的配置，该买房的时候就买房，来改善生活，但 *我们投资体系的基石，就是相信股票——或者说好的公司——长期一定会带来超出平均的回报。* 如果你这两年听过 A股 市场上很火的一个概念，叫做追捧「核心资产」的话，背后的道理也是类似的。

## 股票长期最佳表现的背后

说了这么多股票的好话，你可能会有疑惑，这个结论好像有点反常识，不都说股市「七亏二平一赚」吗？如果股票长期收益率真的这么高，那身边的那些老股民怎么都还赔得一塌糊涂？

当我们说「股票是长期表现最好的资产」的时候，其实有两件事值得你注意：

第一，这里的「最好」，指的是股票作为一个集合、一个大类、一个一篮子的打包产品来说的。实际上任何一个个股，都有可能价值毁灭，长期归零；

第二，「长期」表现最好，但是这个「长期」有多久，我们往往很难知道。

比如有个数据很经典。从 1926 年到 2015 年，美国一共上市了超过 25000 家公司，但到 2015 年末，就只有四五千家左右还活着，超过 80% 的上市公司都已经销声匿迹了。除了少部分被并购或者主动退市的，绝大部分都因为业绩糟糕导致下市或者破产。这些公司别说为你提供回报了，简直就是实打实的「价值毁灭者」。

另外，也有学者统计过从 1957 年到 1998 年超过四十年里 标普500 指数的变化，反映了每个时代美国最好的 500 家公司的更迭。

统计结果就是：1957 年美国最好的 500 家上市公司里，在四十年之后，只有 74 家还存在于指数中。其他的 426 家公司，一小部分被兼并收购，大部分或者倒闭或者 市值 衰退极大，已经够不上「前500」的标准了。

换句话说，即使是上市公司，大部分也都是「不太靠谱」的公司。

另外，即使是被称为「牛长熊短」的美国股市历史上，也有过很多次十年指数完全不涨的情况。

比如上世纪七十年代，美国赶上了越战升级和中东石油危机，国家不合理的福利政策导致财政赤字急剧扩大等等一系列原因：从 1969 年末到 1979 年末这整整十年时间，美国的 道琼斯指数 和 标普500指数 几乎纹丝不动，十年没有任何增长，算上通货膨胀甚至是亏损的。中间也有几次莫名其妙的大跌。十年对于整个市场当然是白驹过隙，但对于我们每个人来说，却是非常宝贵、无法挽回的时间。

## 本讲重点

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/03/24/01F1HP9GCSCGSYNZWGMVK3ZX60.png)

## 下讲预告

当然，这两件事并不能完全解释我们身边大部分股民亏钱的原因。

下一讲，我们就来具体分析一下：为什么在股市里，大多数人会亏钱？我们下一讲见。

  
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> 「02 | 哪种投资方式的回报最高？」，有知有行，有知有行，2020-12-08。
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