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title: "223 国债收益率一路走低，如何更好配置稳健投资？"
author: "知行研究"
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date: "2025-01-08"
updated: "2025-01-08"
column: "知行黑板报"
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> 新年好，如何面对 2025？稳钱账户给出答案

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

上周三恰逢元旦放假，黑板报暂停更新一期，本期属于 2025 年的第一篇，我们先来看看 2025 年开年以来的市场情况。年初一直到本周二， A股 、港股小幅下跌， 恒生指数 下跌 3.05%，中证全指下跌 3.85%。期盼的开门红并没有发生，甚至上周后三个交易日的连续下跌，让人回忆起 2024 年年初下跌的场景。好在本周前两个交易日市场有所企稳。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/01/08/01JH1ZDPJDK5VMFAMAZR87XAE8.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/01/08/01JH1ZDPYZVWN9HC7T0B6CAZ52.png)

整体来说， ***最新的全市场温度降到了 34°。*** 2024 年十月初反弹结束后，市场一直维持宽幅震荡的局面，等待市场方向的又一次的选择。我们看到， ***本周长钱账户没有调整，大家继续持有就好。*** 当下 62% 的偏股基金、38% 的 债券基金 和货币基金配置比例，使得长钱账户可以自如地面对市场的任何变化，让子弹再飞一会儿。

月初是按照惯例披露稳钱账户月报的日子， ***以下内容会给大家介绍稳钱账户在 2024 年十二月份的表现。***

首先来看稳钱账户在 2024 年十二月份面对的市场情况。

稳钱账户主要以债券类资产为主，少量配置股票类资产。其中债券类资产提供了组合最基础的收益和安全垫，在过去的一个月债券整体表现较好。债券到期收益率迎来快速的下行，从而 债券基金 的净值也再次创出年内新高。从主要指数的月内表现来看，中债新综合财富（1-3年）指数上涨 0.67%，中证纯债 债基 指数上涨 0.92%。

另一边的股票市场在十二月份呈现出均值回归的特征，前期跑输的大盘和价值风格表现较好，而前期一骑绝尘的小微盘风格则开始调整。

从主要指数的月内表现来看，代表全市场个股平均表现的中证全指全收益下跌 1.90%，代表价值风格的 中证红利 全收益上涨 3.58%，而另一面代表小盘股的中证2000全收益和万得微盘股指数则分别下跌 4.96%和 7.83%。如同我们在之前月报中所说，市场的风格演绎到极致的时刻总会迎来底层资产价值和 估值 高低的拷问，不同风格之间的差距往往呈现从极值向均值回归的往复。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/01/08/01JH1ZDQCZ8TH9TC3JPK8FFRXB.png)

我们来看一下稳钱账户示例账户的业绩表现。 ***在去年十二月股债市场整体上涨的背景下，稳钱账户示例账户上涨 0.92%，这个业绩是扣费后的业绩。*** 同期，稳钱账户的业绩基准上涨 0.25%。得益于权益价值风格表现相对较好，权益部分主要配置于价值风格基金的稳钱账户跑赢了业绩基准。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/01/08/01JH1ZDQPB5XGP79EWVHJX9SZ9.png)

上图展示了稳钱账户示例账户公开上线以来的业绩走势。从 2023 年 12 月 8 日以来 *，* ***稳钱账户示例账户上涨了 6.69%， 最大回撤 为 1.86%；同期业绩基准为 5.31%， 最大回撤 为 2.20%。*** 整体来看稳钱账户的业绩波动较小，长期的收益表现也较为优秀，相对于业绩基准有着一定的 超额收益 ，业绩表现整体符合预期。

在去年十二月，债券收益率的快速下行引起了许多朋友的关注，整个 2024 年结束，10 年期 国债 收益率最低已经突破 1.7% 的位置。在这样的背景下，如何更好地配置稳健类资产成为大家关注的焦点，稳钱账户在这其中又能起到什么作用，这一期稳钱月报我们不妨就来讨论一下这个问题，主要包括以下几个方面：

1. **过去一年 国债 收益率的走势如何？**
2. **国债 收益率变化背后的原因是什么？**
3. **当下的 国债 收益率对我们投资的影响？**
4. **我们未来的 资产配置 需要注意的地方？**

首先我们来回顾 2024 年 国债 收益率的走势。在 2024 年年初 10 年期 国债 收益率还处在 2.56% 上方，而开年之后伴随着年初股市的快速下跌、央行宣布降准降息， 国债 收益率几乎没有调整地迅速下行至 2.27% 的低位。

此后债市开始进入央行与市场的持续博弈阶段，央行从四月之后开始多次提及长债利率过低的风险，前期持续快速上涨的债市行情也开始放慢上涨的节奏，同时股市的行情变化也在影响债市的参与热情，从八月到十月 国债 收益率在 2.10% 的 中枢 水平展开宽幅震荡。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/01/08/01JH1ZDQY92M1BA0445GRTR9VY.png)

而进入十一月之后，随着化债政策的推进，市场对于货币宽松的预期持续加强。十二月初的政治局会议正式定调「适度宽松的货币政策」，同时叠加年末时点机构配置的抢跑行情，在最后一个季度债券资产走出一波流畅的快速上涨行情， 国债 收益率从 2.2% 迅速下行至最低 1.67% 的水平。

***在 国债 收益率不断下行突破历史低点之后，我们更关注的是它背后的原因，以及它对于我们每一个人的 资产配置 所带来的影响。***

在过去一年利率持续下行的原因方面，有许多的角度都可以来解释，比如货币的宽松、经济潜在增长率的下行、投资者风险偏好的低迷等等，但这些更多是站在专业投资者而言，对于大多数人来说距离可能有些遥远。 ***而另一个更贴近我们生活的视角，则是 国债 收益率与银行房贷收益的对比。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/01/08/01JH1ZDR43RMWWD756TQXCFMZT.png)

对于银行来说，将资金配置于 国债 还是用于发放房贷也是它们要面临的 资产配置 的决策，两者的收益率长期来看应该是同向变动的，如果发放房贷的收益率过低，则银行会有更大动力去配置于 国债 资产；而如果 国债 资产收益率过低，银行也会更愿意去发放房贷。

在 国债 收益和房贷收益的对比中，还有一个关键的区别在于房贷的主动权并不在于放贷的银行端，而在于贷款的居民端。当居民对于未来的大额贷款支出越发谨慎时，房贷规模越来越少，它一方面推动银行不得不去配置更多的 国债 资产，从而推动 国债 收益率的进一步下行，另一方面也推动房贷的利率不断降低，以试图吸引更多的居民愿意背负新的贷款。

从这个角度来看，我们会发现 国债 收益率的下行，其实和我们每一个人具体的 资产配置 行为都是息息相关的， ***微观主体站在自我出发点做出的理性的选择，共同推动了宏观经济面的趋势性的变化。***

当知道了 国债 利率过去一年的变化以及它背后的原因时，剩下的便是回答它带给我们的影响以及我们能做什么。

在 2024 年年底，10 年期 国债 收益率达到 1.70%的水平，3 年期 国债 收益率为 1.15%，大家可能对这样的数字没有太多概念，我们可以简单做个测算。

对于一笔债券的投资来说， ***债券的收益来源包括 票息 （基础的利息收入）、利差（选择更高利率的信用债）、杠杆（债券可以进行抵押）、资本利得（债券价格涨跌带来的差价收入）。*** 想要了解更多的朋友，可以看这篇文章： [债券是怎么赚钱的，这回可算明白了](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1501)

在这里我们以 国债 为例观察最基础的两大收益来源：债券投资收益= 票息 收入+资本利得收入（价格涨跌变化），借助相关的债券计算器，以此对比一下， ***假设在当前收益率买入 国债 ，持有一年之后进行卖出，在 2025 年底不同 国债 收益率情景假设下，投资者收益情况。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/01/08/01JH1ZDRE8332KVVQCBB7YP2NS.png)

在表格中卖出时不同 国债 收益率的对比中可以看到，如果在一年之后 国债 收益率相比于当前没有发生变化，那你大概就能获得相对应的到期收益率。比如，10 年期 国债 是 1.70%，3 年期 国债 是 1.15%，当然在持有期间它也可能会有较大的波动，这个数字代表的只是你持有到期之后的一个收益率，而并不代表这中间没有任何业绩的波折。

面对这样的收益率你可能会觉得太低，那假设在一年之后 国债 收益率相比现在继续下行了 20 bp，比如 10 年期 国债 到达 1.5%，而那样你的持有收益则会变成 3.2%，3 年期 国债 则是 1.5%。

这可能是相对乐观的情况，但在做投资的时候我们不能仅仅考虑到乐观的可能。假设一年之后 国债 收益率不降反升，上行了 20 bp，比如 10 年期 国债 上行至 1.9%，你的收益则会变成 0.2%，3 年期 国债 是 0.8%。在利率上升的情况下 短期国债 的表现会相对更好，因为它的久期更短，从而业绩波动也会更小。

当然，这些还都只是底层债券资产的收益率，我们投资债券更多是通过基金进行投资，在基金层面还会面临费率问题。假设 债券基金 平均持有费率是 0.3%，则我们在本就不多的收益基础上还要进一步打折。如果我们投资的是信用债，还包括一定的信用利差，但这个利差过去一年也在面临不断的降低。

***面对全市场无风险收益率的下行和历史低位，它对于我们每一个人 资产配置 的影响是什么？***

首先， ***对于稳健资产的预期回报需要相应降低，过往的收益不能简单外推。*** 现金理财类产品和中短期稳健类产品，未来收益的降低是不可避免的，并且其中许多可能都面临着性价比的大幅降低的问题。比如，当长久期债券的收益率在 1.7% 左右，扣费之后在 1.4% 左右，如果基金经理在其中做对一次 择时 ，成功低买高卖，假设增厚收益 20 bp，那收益率在 1.6% 左右。而假如 择时 操作做反了，则收益率降低至 1.2%。在底层资产本身收益不足的情况下，花费更多的精力去试图做出更多的 超额收益 ，它所带来的边际回报也是有限的，或者不足以弥补我们所付出的更多的精力。

其次， ***在债券资产收益率下行和性价比降低之后，从 大类资产 配置维度出发，在原本的债券组合之中加入少量的权益资产可能会成为更好的选择。*** 从边际回报的角度考虑，再把更多的精力放在债券资产个位数 bp 收益率的争夺上，不如投入更多时间在 资产配置 和大类风格的选择上，在一个低利率的背景下，后者所带来的边际收益可能会高于前者。

回到稳钱账户本身，我们会发现稳钱账户的吸引力反而在不断增加。当曾经债券资产能够每年稳稳提供 4% 以上收益率的时候，没有多少人会愿意花更多时间在 资产配置 之上。 ***而当债券的收益率不断降低，每年稳定 2%的收益率都成为难题时，强调 资产配置 、股债分散的稳钱账户的价值反而在不断显现。***

稳钱账户主要面向的是用户在 1-3 年内不用的资金， 资产配置 上以 债券基金 为主，同时加入了 中枢 为 15% 的权益基金。在 债券基金 部分，以 1-3 年中短久期为主，如我们上面提到的一样，短久期债券的波动会相对更低，在未来利率上行的环境中，短期债券的表现可能会比长期债券更好，而如果利率继续下行，短期债也能获得一定的收益。

同时在券种方面，稳钱账户里利率债和信用债分散配置。信用债相比于 国债 有着一定的利差收益，也能部分提高我们债券资产的收益水平。而在权益基金部分，稳钱账户主要配置的是价值风格基金，均衡和成长风格为辅，以降低组合的整体波动，在合适期限内获取一定的绝对回报。

在变化的市场环境中，没有什么是一成不变的，曾经我们熟悉的舒适的东西可能都在渐渐消失，学着用 资产配置 的视角看待新的问题，或许也能获得新的收获。

我们下期见～

  


  
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> 「223 国债收益率一路走低，如何更好配置稳健投资？」，知行研究，有知有行，2025-01-08。
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