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title: "230 新高后有所回调，稳钱账户还稳吗？"
author: "知行研究"
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date: "2025-03-05"
updated: "2025-03-05"
column: "知行黑板报"
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description: "后续债券市场的变化，可从「利率走廊」窥见一斑"
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> 后续债券市场的变化，可从「利率走廊」窥见一斑

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

最近一周 A股 涨跌参半、分化明显，多数微盘股表现不错，而中 大盘股 表现不佳，出现下跌。另外，前期表现较好的成长风格的 宽基指数 ，例如 创业板指 ，以及一些科技成长的行业主题指数，例如 全指信息 和恒生科技，出现回调。而前期表现一般的价值风格的指数例如 中证红利 ，以及 800消费 等 行业指数 ，则出现上涨。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/05/01JNJ337RGNZZT4H7SNMGT1RG8.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/05/01JNJ3382CAFKCX15BTZRK2F1A.png)

最近一周， A股 整体表现主要是上周五的大跌带来的。最近外围市场波动很大，前几年以美股为代表的外围市场涨幅明显，与 A股 走出了不同的市场周期。如果 A股 想走出之前的 熊市 困境，顶住外围市场波动带来的压力，是必须经历的考验，我们拭目以待。

说完市场情况，我们来看看长钱账户的情况。我们看到， ***长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有。***

接下来我们介绍稳钱账户 2025 年 2 月的表现情况，首先来看二月份稳钱账户面对的市场情况。

在经历了此前一月份股债市场小幅调整之后，二月份债券市场迎来了一次先扬后抑的走势。 ***债券资产在月初小幅上涨，逐渐修复此前的下跌部分，而在二月中旬之后伴随着资金流动性的持续紧张，债券资产开始了快速的连续调整。*** 二月中债新综合财富（1-3年）指数下跌 0.23%，中证纯债 债基 指数下跌 0.43%。

另一边的股票市场，二月整体表现更好。港股在流动性和科技相关事件的催化下迎来较大幅度的上涨， 恒生指数 在二月上涨 13.43%，而 A股 相关的核心指数则有一定分化，以中小盘为主的 中证1000 全收益指数 上涨 7.26%，中证全指全收益上涨 4.64%，而以大盘为主的 沪深300 则仅仅小幅上涨 1.91%，代表价值风格的 中证红利 则是小幅下跌 1.60%。整体来看， ***在二月份的股票市场，成长风格跑赢价值风格，小盘风格跑赢大盘风格。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/05/01JNJ338CHW6NVH39E885JZDF1.png)

我们来看一下稳钱账户示例账户的业绩表现。在月初股债齐涨的背景下，稳钱账户示例账户在二月中旬迎来成立以来业绩新高，而此后受到债券市场和红利指数共同下跌的影响，稳钱账户的表现开始持续回调，在二月份业绩下跌 0.09%，这个业绩是扣费后的业绩。同期业绩基准上涨 0.51%， ***在小盘和成长风格相对占优的市场环境中，稳钱账户的表现阶段性落后于业绩基准指数。***

今年以来稳钱账户有所回调，虽然跌幅不大，但大家可能也会有所担心，稳钱账户是否发生了什么意外的事件。 ***那这一期稳钱月报，我们就来详细讨论看看，稳钱账户今年以来小幅下跌的原因。*** 在知道了原因之后，我们才能知道这个原因更多是阶段性的还是永久性的，以便于我们对于未来做出更好的投资决策。

首先我们来看看，稳钱账户示例账户所持有的基金从今年年初以来的收益贡献。可以看到，从股债分类来看， 债券基金 今年以来多数是下跌的，对于重仓 债券基金 的稳钱账户来说， 债券基金 下跌对组合业绩较为不利。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/05/01JNJ338RKYSMTXSTDWTG8T3E5.png)

权益类基金方面，我们在前面提到过，今年以来风格分化巨大，红利类基金表现不佳。稳钱账户中持仓的 中证红利 基金拖累了组合业绩，但好在稳钱账户通过配置成长类基金，以及在价值风格上通过配置 主动基金 ，获得了一定的 超额收益 ，整体抵消了 中证红利 指数基金 短期下跌带来的影响。 ***股票市场风格 轮动 很快，稳钱账户做好分散配置，长期希望能提供更为稳健的回报。***

近期债市回调，对于前两年备受普通投资者关注，规模大涨的 债券基金 ，最近也面临很大的 赎回 压力。 ***这一期月报，我们重点来讨论债券市场最近的下跌和投资机会。***

首先，我们不妨先来回顾在过去一段时间债券市场经历了什么重要的变化。

在去年的 9 月底、10 月初，股市快速上涨，与此同时，债券市场遭遇冲击，有所下跌。之后股市上涨遇阻，横盘震荡。债券市场重新上涨，尤其是 2024 年底，债市快速上涨，债券收益率下行幅度很大。

从 2024 年 10 月初 到 2025 年 1 月底，十年期 国债 收益率从 2.19% 下行至最低 1.59%，一年期 国债 收益率从 1.45% 下行至最低 0.91%。在利率短期的快速下行之后，债券投资的性价比大幅降低，在这样的背景之下， ***我们连续写了两期稳钱月报，来提示大家需要降低稳健理财的收益预期，同时需要重视股债的分散配置价值。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/05/01JNJ33935766M9G8PGAHTXVVP.png)

在 12 月的稳钱月报中《 [国债收益率一路走低，如何更好配置稳健投资](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1852) 》，我们提到：


> 对于稳健资产的预期回报需要相应降低，过往的收益不能简单外推。当债券的收益率不断降低，每年稳定 2%的收益率都成为难题时，强调 资产配置 、股债分散的稳钱账户的价值反而在不断显现。


在 1 月的稳钱月报中《 [定存利率已到 1 字头，低利率环境如何投资](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1869) 》，我们也再一次强调了稳钱账户的配置方案：


> 来到 2025 年，当历史性的低利率已经成为既成事实之后，在低收益之外寻找更多的可能是大家努力的方向。债券投资并不是无风险的，债券稳定的高收益回报正在逐渐成为过去，它未来的预期收益在不断降低。在债券组合中加入其他 大类资产 以分散风险，会逐渐成为一个共识。


在连续两期对于债券投资的收益预期降低的提示之后，最近债券收益率也从历史性的低位水平开始向上回归（债券收益率上升，债券价格下降），从而导致了 债券基金 在今年二月的表现普遍较差。 ***在经历了 债券基金 的连续下跌之后，市场的情绪又突然拐到了另一个极致，认为债券的大 熊市 已经来临，债券不再有投资价值。在这个时刻，我们更愿意说，不妨可以更耐心一点，同时也可以更乐观一点。***

债券资产，由于其相对于股票资产的特殊性，其实是更加适合做逆向投资布局的。债券资产在控制违约风险的前提下，会固定付息和到期还本，具有稳定的 现金流 ，这意味着债券长期的配置价值是可以评估的。在此基础上，债券的价格涨涨跌跌，受到市场情绪的影响，短期会偏离债券的投资价值。当偏离到一定程度，市场情绪达到一定极致时，很大程度上就会呈现均值回归的特征。是不是有点类似于 A股 温度计呢？

那么我们该如何关注债券市场情绪的影响， ***如何评估债券价格相对于债券价值的偏离呢？*** 相关的学术研究有许多不同的角度，我们来分享一个最基础的，那就是我们可以通过观察债券收益率和货币政策利率的偏离程度来评估。

尽管我们在生活、投资的很多场景里，经常能看到利率这个词。但实际上，利率是一个统称，不同利率的区别较大但又互有关联。例如，当我们在新闻媒体上看到央行加息降息的时候，它们指的究竟是什么利率？这个利率和我们前面提到的债券收益率，又有什么关系？

我们通过央行在货币政策执行报告中公布的利率传导图，来进行简单说明。 ***我们所看见的各种利率，可以划分为政策利率和市场利率两种。*** 前者顾名思义，也就是政策可以直接决定的。新闻媒体上说的央行加息降息，指的就是政策利率。央行可以直接决定政策利率的水平，比如央行向商业银行借钱的利率从 2% 降低至 1.8%。而后者，市场利率，也就是我们在日常生活中接触更多的，比如债券收益率，个人和企业贷款的利率。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/05/01JNJ339EANXZ2DQGC4M7W24H5.png)

***从央行可以直接决定的政策利率，到广大群众在生活中所接触的各种市场利率，两者之间的关系，便是央行工作的重心：政策利率向市场利率的传导。***

在央行的调控之下，市场利率应该是围绕政策利率上下一定的区间进行波动，不应该偏离这个区间太远，而这个上下的区间，便构成了一个形象的利率走廊。在理想的环境下，当市场利率过高乃至突破走廊上限时，央行会投放更多的货币从而降低资金利率价格；而当市场利率过低突破走廊下限时，央行也可以通过收紧货币从而引导资金利率向上。

在当前的政策利率体系中， ***对于短期资金利率来说，主要关注逆回购利率，而对于中长期资金利率，在逆回购利率的基础之上，也会关注 MLF 利率。*** 逆回购和 MLF 都是央行向银行等金融机构借钱的工具，比如某家银行缺少流动性了，需要一定的资金进行周转，就可以通过这两个工具向央行借款，前者的期限以 7 天期为主，后者以 1 年期为主。

在过去一年受到债券收益率快速下行的影响，央行也愈发需要强调政策利率对于市场利率的牵引作用。在去年七月发布的公开市场业务公告中也向市场明确了政策利率走廊上下限的水平， 短期国债 收益率主要在逆回购政策利率的 -20 ～ +50 bp 区间内波动，长期 国债 收益率也相应地围绕 MLF 上下 20-30 bp 区间内波动。政策利率比如逆回购利率和 MLF 利率都是央行直接公布的数据，大家都可以简单获取到。 ***在知道了利率走廊的大致区间之后，当债券收益率过度偏离走廊上下限的时候，便是我们需要重视的时刻。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/05/01JNJ339TZTMR0V24G4058P57V.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/05/01JNJ33AAK9PJZ3QYG3TMXRX4T.png)

从过去五年的变化来看，虽然在极少部分时候债券收益率阶段性会超过下限或者上限，但每一次的超调事后来看都是投资者该谨慎或者乐观的时刻，其余的绝大部分时间债券收益率都是运行在走廊之中，处于合理运行区间。

从图中我们可以看到，在去年底今年初，不管是 短期国债 收益率还是长期 国债 收益率，都阶段性地跌破了走廊的下限，说明此时债券收益率的下行幅度已经过度偏离了。如果政策利率没有及时跟进降息，那么过度超调的债券收益率可能就会迎来后续的均值回归。

而目前，债券收益率的均值回归正在发生之中。一年期 国债 收益率已经从年初最低的 1.00% 上行至 1.50%，十年期 国债 收益率从年初最低的 1.59% 上行至 1.75%，和政策利率走廊区间的偏离水平大幅降低。另外，如果今年央行保持宽松的货币政策，适当降息的话，政策利率会进一步下行，当前的 国债 收益率已经处于一个较为合理的水平。

所以， ***相比于前两期稳钱月报在更多提示债券投资的风险，在当下市场的调整之后，对于债券投资反而可以以一个平常心看待，平常心既是机会也是风险。*** 机会在于在经历了年初以来债券的持续调整之后，目前的利率水平已经基本回归到合理区间，我们没有办法知道利率未来是否会继续上行以及上行多少，但当下债券的投资价值无疑是高于年初的时候，根据自己的资金期限选择合适的 债券基金 相信是能获得合理的回报。

风险在于大家对于合理的回报水平到底是多少显然还没能达成一致，在过去两年债券的大 牛市 过后，部分投资者对于稳健理财的收益预期动辄都是 5% 以上，并且还不能有太大波动。而如果我们看一看周围的稳健理财类产品的收益变化，会发现最近都在经历趋势性的下行，包括货币基金、银行理财、保险投资等等。我们对于债券投资的收益预期也要相应靠拢至合适的水平，比如目前 短期国债 收益率的 1.5% 左右。放低预期，才会带来更多的惊喜。

对于稳钱账户来说，稳钱的 资产配置 一直坚持合理的股债分散配置，债券占比 中枢 为 80%，股票占比 中枢 为 15%， ***在债券资产的收益预期逐渐降低之后，股票资产的分散作用也能实现较好的效果*** 。对于稳钱账户未来的收益预期，它的业绩表现会主要受到债券资产的影响，但叠加以合理的股票资产的搭配，我们也有信心，在合适的期限内，稳钱账户的收益表现可以超过相对应的通胀水平和 纯债基金 的表现。

稳钱账户面向的是你 1-3 年内不用的钱，用合理的股债分散配置，以期实现资产的保值增值。管理好资金的预期，学着接受波动，做好持有 1 年以上的准备，这是稳钱账户更希望传递给你的事情。

我们下期见～

  
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## Citation

> 「230 新高后有所回调，稳钱账户还稳吗？」，知行研究，有知有行，2025-03-05。
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