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title: "231 风格切换进行时，周期变化本来就是旧相识"
author: "知行研究"
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date: "2025-03-12"
updated: "2025-03-12"
column: "知行黑板报"
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> 不同类型和特征的资产，长钱账户是如何做选择的？

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看过去一周的股市表现。 A股 从上周三到本周二，呈现普涨行情，绝大多数行业和个股出现上涨，中证全指上涨 2%。 ***我们最新的全市场温度提高到了 47°。*** 马上就要接近 50° 了。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/12/01JP46CQKQW65RYF7QQV4ZDA0W.png)

想到前两年，相当多人都在吐槽，我们的全市场温度 30° 是一道坎，每每来到 30°，就会经历回调。不知不觉中， A股 已经脱离底部的低估区域，来到了中估区域。50° 会不会成为新的一道坎呢？不知道。但如果 A股 足够强，这都不是问题。

就像最近美股下跌，相当多人在关注 A股 是不是足够坚挺。当 A股 表现尚可时，会进一步促进投资者对于 A股 、美股投资预期的转变，进而带动投资资金在不同资产之间进行转移，然后进一步影响不同股市的表现。近期确实有这种苗头出现，市场上讨论「东升西落」的声音多了起来，但能不能形成强大的趋势，还要看两个经济体 基本面 的变化以及各方资金的博弈情况。港股作为今年市场上涨的领头羊，更是如此。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/12/01JP46CR03MBG5B76THED95YMW.png)

尽管最近一周 A股 、港股普涨，但内部分化仍旧很明显。 A股 的 宽基指数 里， 沪深300 表现一般，上涨 1.45%，表现不如 中证500 、 中证1000 。 中证1000 过去一周上涨 3.05%，好于市场平均水平。

中小盘股 跑赢 大盘股 是今年以来的一个典型特征， 沪深300 今年涨幅是 0.17%，不涨不跌。而 中证1000 、 中证500 今年分别上涨 9.97% 和 5.58%。今年以来长钱账户业绩跑赢 沪深300 ，也跑赢了业绩基准，原因就是 沪深300 表现一般。

***还记得去年 沪深300 表现较好时，很多投资者会发出质疑，说为什么不全买 沪深300 ？*** 我们当时还解释过，回看总是很容易，如果过往每一年 沪深300 都显著好于市场平均水平，那都配置 沪深300 是个不用操心的投资选择。但 A股 的波动太大了，不同风格之间的分化不断上演，这意味着在 A股 ，分散配置带来的效果会更好一些。

过去一周，除了小盘股表现不错之外，部分行业主题基金表现也不错。恒生科技一如既往的强势，过去一周上涨 7.8%。港股今年的赚钱效应很明显，投资者对于其关注度在不断提升。之前的概帮弟子们开始觉醒，开始热烈讨论相关公司的 基本面 是不是有改善，投资资金是如何买卖港股的，外资怎么样，南向资金怎么看。AI带来的相关热度是否过度演绎？涨到这个程度了，要不要卖，怎么卖？还能不能买？

除了恒生科技表现不错外，过去一周 800消费 上涨也很明显。与之对应的是， 全指医药 表现一般，在行业主题指数里排名倒数。其实今年医药表现尚可，跟去年医药下跌到无人问津不同，今年医药不再垫底。长钱账户里持有的工银瑞信前沿医疗A，今年截止到 3 月 10 日上涨 3.12%，相对于 全指医药 1.15% 的表现，还是创造了一些 超额收益 ，同时也跑赢了 沪深300 。

前面介绍市场行情介绍得很详细，其实是想表明， ***相比于去年市场底部时，投资者对于 A股 、港股以及相关的一些品种的质疑现象，在今年都慢慢有所好转。*** 这既有 AI 等行情催化剂带来的个别板块行情的上涨，也有全球不同资产结构性变化带来的投资预期转变。

相比于去年，今年的市场截止到现在，有一个比较大的特征，那就是不同资产强弱关系在一点一点发生转变。最近美股的快速回调，港股、 A股 不同以往，坚挺地扛住外围市场的下跌带来的影响，促使投资者开始探讨「东升西落」发生的概率有多大。

其实不只是探讨，我们还能看到，之前美股大涨 QDII 额度抢不到的局面，最近随着美股下跌，部分投资者 赎回 QDII 基金，使得额度慢慢释放出来。这说明投资资金也在进行转移。尤其是看重短期业绩、弱化长期配置逻辑的投资者，很多人会在美股出现短期方向转变时选择卖出。我们最近甚至还听到了「相信纳指、定投国运」的口号，与去年「相信国运、定投纳指」的口号，形成了鲜明对比。

同样的现象，还发生在国内债券资产和国内股票资产方面。前两年债券 牛市 、 A股 熊市 使得债券资产成为香饽饽， 债券基金 规模大涨，只要能承受较低的风险，就能获得 4% 左右的收益率，那谁还在乎 A股 投资呢？但今年债券资产开始下跌，虽然整体跌幅不到 1% 吧，但投资者对于这类资产的预期是不能亏损，于是 赎回 债券资产的行为也不断发生。市场的结构性变化，背后是人心的转变，是预期的转变。

但是， ***我们仍旧想提醒大家，每个市场、每类资产，都有自己的特征，有自己的周期性变化，每类资产在帮助你进行财富管理时都承担了不同的作用。*** 短期的波动和长期的配置，孰轻孰重该如何选择，对于不同资产之间，是必须集中投资一种还是分散配置，这是需要你结合你的投资目标、投资能力去想清楚的。

***我们可以拿长钱账户里对于价值、成长两类不同风格资产的处理方式来举例说明，长钱账户面对不同特征的资产是如何选择的。*** 首先从长期配置的角度，长钱账户为了控制风险，获得相对稳健的收益，在股票资产上进行了分散配置，价值、均衡、成长风格都会选择配置。

但面对不同风格、不同特征的资产，该如何进一步进行买卖操作呢？要不要 择时 呢？这需要根据不同资产的特征来制定。我们拿 中证红利 和 创业板指 ，来分别代表价值风格和成长风格。下面这张图展示了 中证红利 和 创业板指 2017 年以来的业绩表现，我们做了归一化处理。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/12/01JP46CRCGV6NSDJ83MGWN1SM7.png)

能明显看出来，这两类资产的表现完全不同。 中证红利 尽管短期有波动，但长期来看是慢慢上涨的状态，具有不断创新高的能力。相对而言， 创业板指 周期性的波动要大很多，波动大就意味着不同时点进入，得到的投资体验完全不同。如果你在 2021 年高点买入，到现在都没回本。

为什么如此，我们在 [之前的文章](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1401) 也介绍过，这是价值、成长不同风格的公司，其股票回报来源不同造成的。股票回报往往来源于企业盈利增长、 估值 变化和股息收益。对于 中证红利 这种价值风格的股票来说，背后的公司往往处于成熟期，企业盈利较为稳定， 估值 变化不大，股息收益较高。这类资产的公司往往是传统行业， 基本面 变化较为稳定，投资者尤其是个人投资者对于其关注度不高，更多的是保险资金等长期资金进行配置， 估值 变化也很稳定。市场乐观、悲观情绪对这类资产的影响较小。

而成长风格的股票则完全不一样，对于这类公司来说，投资者更在乎其未来的盈利增长速度。这类公司盈利增速本身就具有很明显的周期性，再加上 A股 的投资者更偏好这种风格的股票，资金的进出和投资者情绪的变化，会进一步加大其周期性的波动。

面对两类不同特征的资产，长钱账户采用不同的配置思路。 ***对于 中证红利 这种长期慢慢上涨，周期性较弱、有创新高能力的资产，长钱账户更多时候选择配置为主；而类似于 创业板指 这种波动性很高、周期性明显的品种，长钱账户选择在其指数温度较低、 估值 更有性价比的时候进行配置，尽量不去追涨，以免承受较大的亏损。***

其实不止 创业板指 如此， A股 周期性波动很大的资产还是很多的，长钱账户过往都是采用这种方式，在这些品种具有性价比的时候再选择配置，过往取得了不错的效果。

往更大的资产类别来说，为什么长钱账户选择在 A股 做大周期的 择时 操作，而海外长钱则不做这种 择时 呢？是因为海外长钱配置的美股资产，过往来说，虽然也有短期较大的波动，但长期具有创新高的能力。

国内的债券资产也是如此，稳钱账户在 [上周的黑板报文章](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1885) 里跟大家介绍过，债券因为有利息等稳定的 现金流 ，也是一类虽有短期波动，但中长期也会慢慢创新高的资产。因此，面对这类资产，稳钱账户往往也不会做短期的 择时 操作，更多以配置为主。

我们要做的是，对每类资产有更多的了解，然后将它们合理搭配，为自己所用。而不是一碰到某类资产的短期回调，就慌忙地逃离，全部抛弃，选择去追当下短期表现较好的资产。

最后，我们来看看长钱账户的情况。我们看到， ***长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有。*** 今年以来，长钱账户的操作较少，一方面是市场整体小幅上涨，变化不大；另一方面，内部结构分化的局面，还没到需要做 再平衡 的时候。 ***不操作不代表长钱账户团队没有好好在管理，长钱账户有自己的投资策略，当进行调仓的时候，自然会有相关的消息，请你放心*** 。

我们下周见～

  
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> 「231 风格切换进行时，周期变化本来就是旧相识」，知行研究，有知有行，2025-03-12。
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