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title: "232 自由现金流指数，香不香？"
author: "知行研究"
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date: "2025-03-19"
updated: "2025-03-19"
column: "知行黑板报"
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> 不追热点和卖点，用数据拆解指数背后的逻辑

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看过去一周的市场表现。国内债市继续回调，股市则小幅上涨。从上周三到本周二， A股 整体上涨，中证全指小幅上涨 1.62%。 ***我们最新的全市场温度提高到了 50°。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/19/01JPP5QTFSQWEAQ4G9NGHJN61D.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/19/01JPP5QV541NR64MS0VBWSD5W5.png)

具体指数方面，分化依然延续。 宽基指数 里， 上证50 表现好于中证全指，涨幅在 2% 以上。相对而言， 中证1000 表现较弱，涨幅不足 1%。行业主题指数整体弹性要比 宽基指数 大很多，今年如果仅仅配置 宽基指数 ，没有配置行业主题指数的话，体验会差一些。

行业主题指数里，表现最好的是 中证养老 、恒生科技和 全指医药 ，过去一周涨幅在 2% 以上。其次是 800消费 ，近期关于消费的政策利好不断推出，相关行业能不能从政策利好带来的外部刺激，转变成内外转好带来的趋势性上涨，还需要时间验证。 全指信息 相对上面提到的行业主题指数来说，涨幅较小。之前有相当多的用户在关心科技相关的基金，长钱账户不卖出的话，会不会坐过山车。目前来看，相关指数表现还算稳健，不妨多点耐心。

接下来我们来看看长钱账户的情况。我们看到， ***长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有。***

本周的黑板报，我们来聊聊前一段很火的「自由 现金流 」指数以及相关的 ETF 产品。之前就注意到有用户给我们留言，询问我们是不是有留意到该指数，能不能做介绍。

我们没有在热度很高的时候聊相关话题，主要是因为，自由 现金流 指数相关的信息披露太少了 ***。前一段时间，两只自由 现金流 ETF 成立，分别是华夏自由 现金流 ETF，跟踪的是「国证自由 现金流 指数」，和国泰自由 现金流 ETF，跟踪的是「富时中国 A股 自由 现金流 聚焦指数」*** （以下简称富时自由 现金流 指数）。

一般来说，研究一个新指数，首先要去看该指数的编制方案，看看该指数是采用什么方法进行选股的。其次还会看该指数的具体持仓情况，偏好哪些行业，重仓哪些个股，最后再看该指数过往的收益、风险情况。

然而，在我们春节前开始研究这两个指数时却发现，富时指数公司对于富时自由 现金流 指数的编制方案，在 2025 年 1 月进行了大幅度的修改。修改力度之大，使得该指数过往的表现已经不具有参考性，所以我们选择等待富时更新最新数据。然而，富时一直不进行披露，迫于无奈，我们只能求助于基金公司，找到了相关数据，这样才能更为清晰地进行分析对比。

***如果仅仅是针对某个概念、某个卖点进行大肆宣传，这是我们不想做的*** ，我们还是希望能在尽可能收集更多信息的基础上，相对客观地进行解读。

以下篇幅很长，主要分为三个部分，分别是：

- ***什么是自由 现金流 ？***
- ***目前成立的两只自由 现金流 ETF 的区别是什么？***
- ***自由 现金流 指数与 中证红利 指数的区别在哪里？***

首先我们来看一下，什么是自由 现金流 ？

如果你对公司财务分析感兴趣的话，自由 现金流 的概念并不陌生。它指的是公司在维持正常运营和扩张后，剩余的可自由支配的现金。

自由 现金流 有两种计算方式，下面这张图来自于国泰基金，表达得很清晰，我们引用一下：

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/19/01JPP5QVQAMM2HZZYKPFW1C5WM.png)

我们拿第二种方法进行简单说明，一个公司创造的利润（息税折旧摊销前利润）代表着这个公司的盈利情况，从利润中减去资本开支、减去净运营资本变化、减去税款，就得到了企业自由净 现金流 。其中资本开支代表着企业为维持或扩大生产能力而进行的长期资产投资，如购买设备、扩建厂房等，这部分支撑着企业未来的发展空间。净运营资本变化，则代表着维持企业当下运营需要的支出。

所以， ***企业自由 现金流 可以看作企业在维持正常运营和扩张后，剩余的可自由支配的现金。*** 自由 现金流 持续为正的企业，往往代表着该企业盈利能力较强、 现金流 充裕、业务可持续较强。

如果你购买了这类企业的股票，成为股东，意味着什么呢？如果企业有持续的、充足的可自由支配的现金，这部分现金逐渐累积之后，企业可以选择用来 分红 、回馈股东，这对股东有利。同时，企业也可以选择进一步扩大资本开支，进行新的战略性投资，如果成功的话，则会进一步提高公司的盈利水平，对股东回报有利；反之如果失败，则对股东回报造成损害。至于将自由 现金流 是拿来 分红 还是进行扩张，如何进行两者之间的分配，取决于公司的战略抉择。

所以，一句话总结： ***高自由 现金流 的公司不一定高 分红 ，但高 分红 必须以自由 现金流 为支撑。***

接下来我们来对比看看，两只自由 现金流 ETF 跟踪的相关指数的区别在哪里？

前面提到的是如何计算一个企业的自由 现金流 ，如果你用这种方式进行选股，可以得到你想要的高自由 现金流 的企业。那为什么要成立自由 现金流 指数呢？其实就是想用一套规则来帮助普通投资者，持续地选择具有较高自由 现金流 水平的企业。

我们前面介绍了，如果一个企业当下具有很高的自由 现金流 ，然而在之后它如果进行了扩张，提高了资本开支；抑或是管理不善，大幅增加运营支出，但企业利润跟不上，两者都会导致其自由 现金流 大幅下降，此时就不符合投资者想要寻找较高自由 现金流 的企业的需求了。依赖普通投资者自己去进行跟踪调整，需要很高的门槛，这个时候成立一个自由 现金流 指数，就有它的意义了。

***下面是国证自由 现金流 指数和富时自由 现金流 指数的编制方案，*** 我们把一些关键点列在了上面，感兴趣的可以对比，看不懂的可以略过。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/19/01JPP5QW9X81CKF4E70YNCPFFT.png)

整体来说，两个指数的相似度很高，例如在行业选择上，都剔除了金融和房地产行业，不是歧视这两个行业，而是这两个行业由于行业特征，本身就不适合用自由 现金流 来进行评估。例如在样本选择上，都选择用近一年自由 现金流 率从高到低排序，在加权方式、权重上限、调样规则上，两个指数也是一样的。

***下面这张图展示了两个自由 现金流 指数从 2014 年以来的业绩对比，可以发现长期来看，这两个指数的相关性很高。*** 业绩上，国证自由 现金流 高一些；风险上，富时自由 现金流 波动更小一些。这也从侧面说明，尽管在编制方案上，二者有些许区别，这会导致每个指数具体持仓的行业和个股的情况有些差异。但整体来说，这两个指数在表现较高自由 现金流 公司的风险收益特征上，是相似度很高的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/19/01JPP5QWTBF2WD1GCSYJDKE7Q6.png)

如果说，国证自由 现金流 指数和富时自由 现金流 指数有哪些需要注意的差异的话，那就是， ***富时自由 现金流 指数更偏 大盘股 ，而国证自由 现金流 指数在小盘股的配置比例上要高于富时。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/19/01JPP5QX62WAE0BB14DX1YHCSR.png)

上面这张图展示了两个指数包含的成分股的总 市值 分布情况，很明显能看出来，富时自由 现金流 持仓的股票总 市值 基本在 500 亿以上，这跟 沪深300 的成分股重合度很高。而国证自由 现金流 虽然 大盘股 配置的也很多，但 200 亿以下 市值 的小盘股的配置比例在 20% 以上，配置了一定比例的小盘股。

原因是富时自由 现金流 指数在选择成分股时，并不像国证那只是从全部 5000 多只 A股 里进行选择的，而是从富时中国 A股 自由流通指数的成分股选择的，这个指数本身就在 A股 里进行了优选，成分股在 1000 只左右。优先选择 大盘股 ，这决定了富时自由 现金流 更偏向于配置 大盘股 。

这带来的影响是什么呢？ ***一方面，富时自由 现金流 的整体波动风险要比国证小一些*** ，我们在前面也提到了，这源于 大盘股 的波动整体比小盘股要小。 ***另一方面，也意味着，在小盘股表现很好，有风险溢价的时候，国证自由 现金流 的收益会更好一些。高收益与低风险不可兼得*** 。例如下图中我们展示了两个指数每一年的年度回报对比，在 2021 年，国证的业绩要远好于富时，主要是因为当年小盘股的整体表现更加突出。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/19/01JPP5QXHTWWX9SA9M9RWSEM7W.png)

除了前面提到的，两个指数在持仓风格上的一些差异之外，华夏和国泰还在基金设计上进行了选择，希望能得到投资者的认可。华夏主打低费率，将管理费、托管费打到很低的水平。国泰则设计了「月月评估 分红 」的条款，2025 年 3 月已经进行了一次 分红 ，可以满足有 现金流 需求的投资者。

接下来， ***我们来回答有关自由 现金流 与 中证红利 的区别。***

前面我们提到了，高自由 现金流 的公司不一定高 分红 ，但高 分红 必须以自由 现金流 为支撑。这意味着，高自由 现金流 选出来的公司，过往并不一定采用高 分红 的方式来回馈股东，这些公司的 股息率 （每股股息/股价）并不见得很高。只是说，这类公司具备未来 分红 的潜力，如果未来经济增速放缓，公司不再盲目扩张，则有望提高公司 分红 比例。

中证红利 偏向于选择过去一段时间，现金 股息率 高、 分红 较为稳定的公司，这些公司实打实的已经在过去采用了高 分红 的方式回馈股东。至于公司的 分红 行为能不能持续，则需要指数去进行调整。因此， 中证红利 的 股息率 要比自由 现金流 高一些，目前 中证红利 的 股息率 在 6% 左右，自由 现金流 的 股息率 在 4% 左右。

除此之外，自由 现金流 与 中证红利 在行业配置上有很大的差异。我们拿每个指数成分股的行业配置情况来进行对比，见下方图表：

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/19/01JPP5QY0N4BQ2FVCYYG86DFXM.png)

由于两个自由 现金流 指数每季度调整一次成分股，马上就要迎来三月份的调整，因此两个指数的行业配置比例，大家看个大概就行。我们把三个指数行业配置比例在 5% 以上的，用红字标注了下，能明显看出来，自由 现金流 与 中证红利 在行业配置上，差异还是很大的。

***自由 现金流 首先就不配置金融地产，而银行是 中证红利 的第一配置行业。其次，相较于 中证红利 ，自由 现金流 的行业配置更为均衡一些，不止局限于传统的周期性行业，汽车、家电、通信等均有配置。***

看了两个自由 现金流 重仓的行业，你是不是就能联想到，这两个指数这两年的业绩表现会很好。是的，这也是市场上大家在宣传自由 现金流 时，一直强调的一点，就是长期业绩比 中证红利 好。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/19/01JPP5QYFFDC0DJMY38MY1VA2P.png)

上面这张图，我们展示了三个指数过往的业绩表现，确实，这两个自由 现金流 指数从长期收益上要碾压 中证红利 。但我们需要说明的是，分开到每一年去对比，这两个指数主要是在 2023 年和 2024 年两年里，与 中证红利 拉开了差距。原因是这两个指数重仓的石油石化、家电、汽车、通信等，过去两年表现很好。

***这带有一定的后视镜视角，尤其是新指数发布时，这种现象尤为明显。*** 回测历史、回看过去去制定编制方案是很容易的事情，一个新指数发布时，往往以业绩超越老指数为卖点。面对这种情况，我们要淡化过往业绩对比，更多的是看这个指数在长期有没有配置价值。

很多投资者在看到收益曲线时会感慨，过往业绩这么好，为什么现在才发布？要是早发布，我早能买到就好了。后视镜视角思考和决策，发生在投资环节的方方面面。过往业绩好了，投资者开始关注这类产品了，基金公司和指数公司也有动力去发布产品。销量大增之时，往往这类产品短期最高光的时候已经过了，或者说这类产品提高了投资者的预期，而往往在短期面临达不到预期、让投资者失望的局面。

对于自由 现金流 指数也好， 中证红利 也好，都属于过去几年业绩表现不错，抗风险能力较强的产品，这类产品凭借长期充足的 现金流 、持续较高的 分红 能力，有自己的受众群体，长期也有创新高的能力。同时，这两个指数还是有一定的差异度的，可以搭配使用。在 资产配置 上，这两类产品与成长风格鲜明的产品，也可以进行分散配置。只是对于这类产品，投资者要建立长期的、合理的预期。

***对于长钱账户而言，按照长钱账户的操作逻辑，需要设置一定的新指数观察期。更何况这类指数还没有场外基金跟踪，让子弹再飞一会儿。***

有关自由 现金流 的介绍和分析就写到这里啦，我们下周见～

  
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## Citation

> 「232 自由现金流指数，香不香？」，知行研究，有知有行，2025-03-19。
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