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title: "233 港股配售再融资，是怎么个事？"
author: "知行研究"
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date: "2025-03-26"
updated: "2025-03-26"
column: "知行黑板报"
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description: "配售行为对投资者是好是坏，本质上是一场预期的游戏"
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site: "有知有行"
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> 配售行为对投资者是好是坏，本质上是一场预期的游戏

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股市情况。从上周三到本周二，中证全指下跌 3.19%，港股弹性更大一些， 恒生指数 下跌 5.64%。不论是 A股 还是港股，从全市场来看，基本把前两周的涨幅跌了回去。 ***受此影响，我们的全市场温度下降到 45°，仍旧处于中估区域。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/26/01JQ84MZENTWT0XQHR9YP5SCRS.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/26/01JQ84MZZH0NE7J6DYCA1044F8.png)

具体指数上，分化很明显。过去一周 中证红利 上涨 0.64%，成为我们关注的指数里唯一上涨的。红利与众不同的风格特征，与成长风格形成鲜明对比，在前期成长大放异彩的时候，红利一直低迷。最近一周红利开始上涨，大家也可以猜到，成长开始下跌了。

是的，不论是科技成长类的行业主题指数，例如恒生科技、 全指信息 ，还是成长类的 宽基指数 ，例如 创业板指 、北证50、科创50等，最近一周跌幅很大。成长的高弹性，意味着上涨、下跌都很刺激。

同样的剧本发生在大盘、中盘、小盘指数上，在今年以来的 A股 市场里，小盘股一直表现很好，涨幅好于 沪深300 等 大盘股 指数。然而最近一周，小盘股回调力度很大，之前积累的涨幅也在慢慢收窄。

这么描述你可能没有什么感觉， ***我们将不同风格的指数今年以来的表现展示在下图中：***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/26/01JQ84N0F4SSVG05EZDMM2TR6E.png)

从图中能看出来，年初各类指数普跌，彼此差异不大。在一月中旬之后，各类指数开始呈现分化局面。首先是大中小盘指数之间，小盘指数上涨明显， 市值 规模越小的指数，上涨幅度越明显， 中证1000 期间最高涨幅超过 10%。而 沪深300 从底部小幅上涨后，一直在横盘震荡，围绕回本线小幅徘徊。截止到本周二，今年以来涨幅是 -0.07%。 中证500 则处于二者之间。

沪深300 挑选了全部 A股 里 市值 规模最高的 300 只股票，具有很好的市场代表性， 沪深300 的表现意味着 A股 这艘大船在今年一季度整体是横盘震荡的局面，从收益率的角度来看，不涨不跌。面对此现象，乐观者的解读是，终于不用像前两年那样大涨大跌牵动神经了；悲观者的解读是， 沪深300 不涨不跌、只有小盘股活跃的市场，说明市场资金是充裕的，但经济 基本面 仍旧没有好转，毕竟小盘股是不怎么看 基本面 的。

小盘股收益大幅领先 大盘股 的情况，在最近有所收敛，从图中能看出来， 中证1000 、 中证500 近期下跌幅度大于 沪深300 ，不同规模指数之间的差异在慢慢缩小。

上图中，我们还展示了 中证红利 和 创业板指 今年以来的表现。从今年一月中旬之后， 中证红利 一直都是表现最差的，不论是 创业板指 还是大中小盘指数，表现都比红利好， 中证红利 一直在 -5% 附近徘徊。 创业板指 与 中证红利 的收益差距不断扩大。这种现象在最近也有所缓解。我们从图上能看出来，绿色线的 中证红利 最近逆势上涨，而 创业板指 则快速回调。

短短一个季度，从经历普跌到风格分化，再到风格逆转， A股 表面风平浪静，内部波涛汹涌。 ***作为长钱账户来说，由于分散配置，整体来说进一步控制了风险，但由于今年指数收益率在个位数，绝对收益上确实很难出彩。*** 一季度马上就结束了，我们可以在四月初，期待看到长钱账户、稳钱账户、海外长钱的一季度运作报告，到时候会有更详细的说明。

接下来我们来看看长钱账户的情况。我们看到， ***长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有。*** 市场整体横盘震荡，并且震荡幅度很小，长钱账户整体基于市场大涨大跌进行 仓位 调整，面对这种局面，操作空间很小，更多的是持有为主。

本周市场可关注的事情很少，作为周更的专栏，又到了话题枯竭的时候。回看过往几年，往往越是市场横盘震荡，等待方向确认的时候，黑板报可讲的话题越少。 ***本周我们简单来看看今年以来港股融资的情况，对港股感兴趣的可以关注一下。***

小米集团在 3 月 25 日发布公告，打算通过股票配售的方式募集资金，募资金额约为 426 亿港币，扣除各种费用后，预计筹资净额在 425 亿港币左右，这些资金将用于业务扩张、研发投资等。上一次小米采用此方式募集资金，还要追溯到 2020 年 12 月。

实际上，今年 3 月 4 日，比亚迪也进行了配售募资操作，募资金额约 435.09 亿港币，公司表示这些资金将用于研发投入（加速智能化）、海外扩张、债务优化以及补充营运资金。比亚迪如此高的配售金额，成为过去十年全球汽车行业最大规模股权再融资项目，受到了市场关注。

正是由于比亚迪和小米在港股市场通过配售方式募集了很高的资金，使得今年港股再融资金额不断攀升，甚至回到了 2020 年、2021 年的水平。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/26/01JQ84N0TYBFHY1V9B0F8T868G.png)

我们先来看一下，什么叫做股票配售？ ***公司通过股票市场筹集资金，主要分为两种方式，一种是 IPO，一种是再融资。*** IPO 就是指公司首次向公众投资者发行股票并上市交易的过程。当公司已经上市后，还需要筹集资金进行经营扩张，就需要采用再融资的方式。

不同股票市场，对于再融资的方式有各自不同的规定。以香港市场的情况来说，再融资的方式包括配售、供股、代价发行等，其中配售、供股是再融资的主要方式。

***港股配售是上市公司向特定投资者定向增发股份的融资方式，类似于 A股 的定向增发，但更为高效、灵活。*** 既然是特定投资者，那跟 IPO 时面对公众投资者就完全不同，这种再融资方式主要面向特定的机构投资者。

以 A股 的情况来说，如果上市公司想向特定投资者增发新股来筹集资金，需要在满足要求的基础上提交材料，等待监管机构审核。审核流程很长，一般是 6 个月到 12 个月不等。这几年鉴于 A股 的市场情况和监管要求，监管机构对于上市公司再融资的审核通过率并不高。

即便审核通过后，增发的股份要有很长时间的禁售期，通过增发持有的股份，控股股东要持有一段时间之后才能卖出交易。同时，监管还对采取这种方式筹集资金的用途有明确要求。总之，在 A股 采用定向增发方式筹集资金，采用强监管的方式，流程很长，资金使用也不够灵活。

相对而言，港股配售则高效很多。 ***港股配售在满足一定要求的基础上，无需监管审批，在公司股东大会授权下，发布公告就可以开展配售工作。也就是说，港股配售以公开披露为主，而不是以监管审批为主。*** 在此基础上，港股配售流程很短，一般 1-3 个交易日即可完成，而不是像国内那样，至少需要半年以上的时间。

同时，对于参与港股配售的投资者而言，没有禁售期的要求，可以依据自己的情况，进行股份交易。对于上市公司而言，采用配售方式筹集资金的用途，港交所也没有进行明确约束，只要公司披露即可。就像我们上面介绍的比亚迪和小米的资金用途，都是公司自己披露的。至于之后公司将资金用于哪里，需要投资者自己关注。

两相对比之下，港股配售相比于 A股 定增的优势就体现的很明显，尤其是站在上市公司和上市公司大股东的视角，快速融资之后，就可以快速将资金用于公司的生产经营上。下面这张图展示了今年以来香港各种再融资方式下，募集资金的情况，港股配售占据绝对优势，成为香港上市公司主要采取的再融资方式。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/03/26/01JQ84N14JNYT0PGAPVAW0F4J1.png)

***但硬币的另一面是，港股配售对于市场的短期波动影响很大，*** 大家可以看看 3 月 4 日的比亚迪和 3 月 25 日的小米股价，都是大幅下跌。这两天就是这两只股票进行配售的日子。为什么会这样呢？

上市公司采用配售募集资金时，往往给参与配售的特定投资者规定一个配售价格，这个价格相对于当前股价来说，都有一定的折让，也就是比当前的股价要便宜一些。参与配售的特定投资者以该价格拿到股份后，立马就可以进行交易，如果当天 开盘价 比自己付出的配售价高，这些投资者就可以立即套现，导致股票存在短期承压。

对于没有参与配售的其他投资者而言，配售行为增加了公司总股本，对于他们来说，相当于稀释了股份，也就是每股股份对应的收益和 净资产 发生了短期摊薄，一些投资者也会进行卖出操作。正因如此，配售当天，这两个公司的股价都出现了大幅下跌，甚至下跌幅度跟配售价格的折让幅度相当。

但这是不是意味着，这两个公司的股价会借此大幅回调呢？还是要长期来看，公司筹集的资金是不是用于较高回报的项目，实现了公司的盈利增长。如果资金得到有效利用，长期来说，是有助于公司股价增长的。当然，如果筹集的资金投资失败，公司盈利下滑，那就是另一个故事了。

类似于比亚迪和小米今年的配售行为，支持方认为配售将引入长期战略资金，港股融资可以有效扩张海外业务，他们对这些公司的资金利用的成功率具有很强的信心。反对者则认为公司高位圈钱，公司股价大涨、投资者情绪好转、公司 估值 很高时进行融资的行为是不道德的，同时他们认为汽车业务不确定性很高，对公司长期的盈利增长存疑。对于上市公司而言，需要用实际行动来证明，当下的支持者和反对者，最终谁对谁错，但那是未来才能验证的事情。

***投资作为一场预期的游戏，其本质在于市场参与者对未来的集体想象与情绪博弈。*** 我们下周见～

  
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