--- title: "黑板报策略 2025 年一季度回顾" author: "知行研究" author_type: "team" date: "2025-04-15" updated: "2025-04-15" column: "知行黑板报" content_type: "weekly_report" description: "一起看看，策略里有关减仓卖出的逻辑是如何的？" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2022/04/18/01G0XRNAXKDKBE6F3GVSQ3M97C.png" reads: "1867" word_count: "4246" reading_time: "10 min" language: "zh-CN" url: "/materials/1915" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/1915" site: "有知有行" --- > 一起看看，策略里有关减仓卖出的逻辑是如何的？ 各位关注黑板报策略的老朋友们，大家好。2025 年一季度已经结束，又到了回顾各期黑板报策略在一季度整体表现的时候了。 首先来看看 A股 的表现。下面这张图展示了主要 宽基指数 2025 年一季度的涨跌幅变化。绿色的线是代表全市场平均水平的中证全指，一季度上涨 1.6%，整体涨幅较小。全市场表现较为平稳，但内部分化明显。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/04/14/01JRSQ3BW30K45Z9YWEDV7STFT.png) 小盘股指数今年一季度表现好于 大盘股 指数， 市值 平均规模越小的指数表现越好，这与去年的情况完全相反。具体来看，中证2000一季度上涨 7.08%， 中证1000 、 中证500 上涨 4.51%、2.31%，而 沪深300 下跌 1.21%。 沪深300 作为 大盘股 指数的代表，一季度是下跌的。 除了不同规模指数之间有所分化之外，不同行业、不同主题指数之间的分化也很明显。我们把黑板报关注的一些指数 2025 年一季度的涨跌幅对比，展示在了下图。其中科技主题的基金表现很好，尤其是 中概互联 、恒生科技这些中概股，今年一季度上涨 18.17%。 全指信息 上涨 3.28%，虽然不及中概股，但相比于 沪深300 、中证全指等市场指数，也有 超额收益 。医药终于不再垫底，行业主题基金里， 800消费 表现较弱，但跌幅也小于 沪深300 。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/04/14/01JRSQQR2ZE2FSTR2YK6H37H9B.png) 今年一季度除了规模指数、行业主题指数之外，还有一个现象是需要注意。那就是 中证红利 表现不佳，排名垫底。受到煤炭、交通运输等行业的拖累， 中证红利 一季度下跌 3.11%。前两年市场下跌时，红利表现较为坚挺，今年一季度科技成长大放异彩时，红利则小幅下跌。每类风格的资产都有自己的运行周期， 中证红利 虽然有长期创新高的能力，但短期的波动也不可避免，大家要建立合理的预期。 介绍完市场的情况，我们来看下各期黑板报策略的情况。从 2020 年 8 月发布黑板报策略第 1 期以来，随着市场温度的变化，黑板报策略不断更新调整组合的 仓位 情况，根据不同用户的入场时机选择适合当下的配置，目前已经建立了 7 期黑板报策略。 在过去下跌的市场里，每期黑板报策略都慢慢加仓、买入偏股基金，提高股票 仓位 。面对过往 A股 持续三年多的 熊市 考验，虽然黑板报策略已经分批买入、谨慎加仓， ***但由于 熊市 周期较长，各期黑板报策略的股票 仓位 都积累到七成以上。*** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/04/14/01JRSQ3CNGSVK7KSQVXJ1WY4S1.png) ***今年一季度各期黑板报没有进行加仓、减仓的操作。*** 下面这张图是全市场温度在 2025 年一季度的走势图。全市场温度代表了全市场股票 估值 在历史上的百分位情况，分为低估区、中估区和高估区。今年一季度，全市场温度一直处于中估区域，在 40° 附近徘徊。既没有大跌到进入低估区域，也没有大涨到进入高估区域，甚至都没有超过 50°。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/04/14/01JRSQ3D2S8VS9E59KKFZ6XA0F.png) 各期黑板报策略经历了前三年市场大跌的情况，在市场低估区域不断加仓，股票 仓位 都在七成以上。今年的全市场温度一直在中估区域，没有出现大幅度的下跌，让全市场温度回到低估区域的情况，自然不需要进行加仓操作。 那么为什么没有减仓操作呢？ ***黑板报策略的减仓分为两种情况：*** 一种是股票类资产大幅度的减仓。这种情况，依赖于全市场温度进入高估区域。当全市场温度高估时，意味着黑板报持仓的多数品种也处于高估区域，按照黑板报低买高卖的投资逻辑，就会进行分批止盈的操作，股票类资产的 仓位 会大幅度下降。 另一种减仓的情况是，全市场温度没有进入高估区域，但个别品种已经进入高估区域，黑板报策略会针对该品种进行止盈减仓的操作。减仓后的资金会找机会买入性价比高的品种。因此，这种减仓更多的是做品种之间的 再平衡 ，不会带来股票类资产 仓位 的大幅度下降。 今年一季度， 中概互联 、 全指信息 出现了明显上涨，但没有进入自己的高估区域。 全指信息 一度接近，但后来出现了回调，没有触发减仓指令。因此整个一季度，各期黑板报策略都没有进行减仓操作。 接下来我们看看 2025 年一季度，各期黑板报策略的业绩表现情况。尽管第 1-7 期黑板报的股票 仓位 和具体持仓有所不同，但由于持仓风格一直保持统一，以大盘为主、中小盘为辅；价值、成长、均衡风格分散配置。因此，第 1-7 期黑板报同样区间内的业绩走势是较为类似的。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/04/14/01JRSQ3DFDK2SCV84CZ222DT9Q.png) 2025 年一季度，第 1-7 期黑板报平均涨幅在 1% 左右，这个收益率水平，从绝对值上表现一般，原因就是今年一季度各指数本身的绝对收益水平都不高。但各期黑板报策略相对于 沪深300 ，是跑赢的，跑赢了 2 个百分点左右。 从风险上，各期黑板报由于不满仓，整体波动比 沪深300 小。从收益上，各期黑板报持有的偏股基金整体跑赢了 沪深300 。 持仓的宽基 指数基金 里，尽管 中证红利 、 创业板指 跑输 沪深300 ，但 中证500 、 中证1000 则跑赢 沪深300 很多，中小盘基金的配置，使得各期黑板报策略在 宽基指数 方面，小幅跑赢 沪深300 。 在行业主题基金配置上， 中概互联 （恒生科技）、恒生科技、医药、信息、养老、消费，全部跑赢 沪深300 。行业主题基金作为黑板报策略里充当卫星资产的作用，在一季度为黑板报策略跑赢 沪深300 做出了最大的贡献。 另外，具体基金上，黑板报策略里有一只医药 主动基金 、一只 中证1000 指数增强基金，其他都是普通 指数基金 。工银前沿医疗A作为医药 主动基金 ，一季度上涨 6.04%，同期 全指医药 指数上涨 1.8%，创造了较高的 超额收益 。万家 中证1000 指数增强A作为跟踪 中证1000 指数的增强基金，一季度上涨 5.49%，相对于 中证1000 指数 4.51%，小幅跑赢。 拉长时间来看，各期黑板报策略相对于 沪深300 ，都有一定程度的 超额收益 。下面这张图是第 1 期黑板报成立以来的业绩表现。第 1 期黑板报成立于 2020 年 8 月 26 日，截止到 2025 年一季度末，区间收益率是 11.54%。相对于 沪深300指数 ，创造了 28.94% 的 超额收益 。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/04/14/01JRSQ3DTKJRFS1CTAWGXAAH2K.png) 图中红色的线就是 沪深300指数 ，在 2020 年八月底到 2021 年二月初，市场快速上涨时，黑板报策略时跑输 沪深300 的。但之后，随着 沪深300 一路下跌，从 2021 年二月初跌到了 2024 年九月底，黑板报相对于 沪深300 来说， 超额收益 越来越明显。而且在这个过程中，整体回撤也要比 沪深300 好很多。 尽管去年九月底十月初， 沪深300 强势反弹，黑板报策略由于不满仓，反弹力度不如 沪深300 ，但过往积累的 超额收益 并没有被明显吞噬。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/04/14/01JRSQ3E4P152BMA48F54P8BAZ.png) 我们将第 1 期黑板报相对于 沪深300 的 超额收益 进行了拆分，方便大家对整个策略了解得更为清晰。 相对于 沪深300 的 超额收益 中， ***大类资产 配置贡献 12.18%*** 。这里的 大类资产 配置贡献是指从组合建立开始，持有「65% 沪深300 + 35%货币基金」组合，相对于满仓 沪深300 带来的 超额收益 。在 沪深300 整体表现不佳的阶段，持有一定比例的低风险资产，进行 大类资产 配置，比满仓股票的效果要好很多，不止是风险更低， 超额收益 也很明显。 相对于 沪深300 的 超额收益 中， ***择时 的贡献是 -3.78%*** 。黑板报策略并没有在一开始就配置 65% 的股票 仓位 ，而是进行了 仓位 择时 ，从不到 40% 的股票 仓位 一点一点加仓，加到了将近 80%。整体来说，黑板报策略的股票 仓位 要比 65% 高一些。超配股票的良好效果要等市场整体上涨起来，才能体现。 除了 仓位 调整之外，黑板报策略还进行了选基操作，也就是说，黑板报策略并没有一直持有 沪深300 ，而是配置了不同类型的 宽基指数 和 行业指数 。相比于只配置 沪深300 ，黑板报在选基方面能力如何呢？ 图中能明显看出来， ***黑板报在优选宽基上贡献了很高的 超额收益*** 。这意味着黑板报在红利、 中证500 、创业板上的配置带来的效果要好于只配置 沪深300 。除此之外，黑板报策略在优选行业上有少量的正收益贡献，正收益主要来源于 全指信息 ，不明显则是受到了医药、养老的拖累，今年医药、养老有摆脱之前业绩垫底的倾向，我们拭目以待。 除了 大类资产 配置、 择时 、优选宽基、优选行业之外， 超额收益 拆分还包括优选货基以及其他费用，这两部分影响较小，我们就不一一介绍了。 不止第 1 期黑板报， ***长期来看，各期黑板报策略从各自成立以来，相对于 沪深300指数 ，均有着一定的 超额收益 表现。*** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/04/14/01JRSQ3EC01803M90093WD1Z51.png) 权益投资更多着眼于长期的业绩表现，阶段性的市场风格演绎并不会是市场的常态，更重要的是坚持均衡配置，同时学会合适的 仓位 控制，在长期才会表现出稳定的 超额收益 。 我们下次见～ 本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 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