--- title: "11 | 为什么听了这么多道理，却依然做不好投资？" author: "有知有行" author_type: "team" date: "2021-01-18" updated: "2021-01-18" description: "投资成功，从来不只是掌握一些投资知识那么简单，它是我们变成更好的人之后的自然结果。" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/11/23/01EQT19H6ZYC78XR6CM546FE69.png" reads: "81216" word_count: "6824" reading_time: "17 min" language: "zh-CN" url: "/materials/193" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/193" site: "有知有行" --- > 投资成功，从来不只是掌握一些投资知识那么简单，它是我们变成更好的人之后的自然结果。 你好，欢迎来到《有知有行·投资第一课》。 在前十讲中，我们讲到了很多投资相关的核心知识。这一讲，我想聊一些投资以外的事情。不过，这些事情可能对我们更加重要。 ## 两名投资者的故事 有一篇很有意思的文章，题目叫《金钱心理学》（The Psychology of Money），它的作者是摩根·侯塞尔（Morgan Housel），一名风险投资人和很好的写作者。文章开头，他讲了两个投资者的故事，故事的两个主人公虽然相互并不认识，但却隐隐地有所呼应。 第一个主人公叫格雷斯·格罗娜（Grace Groner）。她 12 岁就成了孤儿，从来没结婚，也没有过孩子，甚至从来都没驾驶过汽车。她一生的大部分时间，都在自己的一居室小房子里独自度过，职业始终是一名普通的秘书。 2010 年，格雷斯以百岁的高龄逝世。人们在她的遗嘱里发现，她把自己积攒下来的 700 万美元，都捐给了慈善机构。认识她的人都非常惊讶，心想：她是怎么攒下这么多钱的？ 答案也出奇的简单：尽管工作平平、收入微薄，但格雷斯一直生活节俭、坚持储蓄、 长期投资 ，超过八十年的复利让她最终累积起了一笔不小的财富。 格雷斯去世的几周之后，另一位主人公在媒体上出现了。他的名字叫理查德·福斯孔（Richard Fuscone），是著名投资银行美林证券的一名副总裁。那一年，他宣布个人破产，有两处房产由于无力偿还贷款被收缴，其中一处面积有 2000 平米之多，光月供就要 6 万 6 千美元。 和没有受到过什么高等教育的格雷斯不同，理查德毕业于哈佛大学和芝加哥大学，工作表现非常出色，四十几岁已经退休。然而他大手大脚的消费习惯，以及各种流动性不佳的投资和投机，让他在金融危机期间损失惨重。 最后宣布破产时，他站在法官面前说：「金融危机把我彻底击垮了。现在我唯一还能变卖出去的东西，就是我太太曾经买的各种私人订制家具。」 ## 更能影响投资成败的因素 在文章里，作者说，讲这两个故事的原因，并不是一味地告诉大家，要学习格雷斯、唾弃理查德。有意思的是，除了投资领域之外，我们几乎很难在其他地方找到类似这样的故事——一个毫无专业知识、没有任何相关经验、社会资源也几乎没有的人，成功的程度居然远远超过一个受到了最顶级的教育、智商远超平均水平、视野人脉都是一流的人？这简直太神奇了。 你可以想象一下，假如你去看医生，你一定愿意去看那种从协和医学院出来的优秀医生，绝不会因为一个人性格好、有耐心、勤俭节约，就相信 TA 给你看病的效果更好，对吧？ 同样，没受过良好的教育、没经过反复的训练，一个人不可能造出来芯片，也没法赢得乒乓球冠军。 *可能只有在投资领域，智力、体能、技术、经验、资源，都未必是最具决定性的因素——而看起来虚无缥缈的个性、环境、与行为，更加决定了我们的成败。* 所以，对于有知有行来说，尽管和你一起学习投资知识、精进投资技能是很重要的，但更重要的，是在这个过程中，我们可以陪伴你磨练自己的心性、面对自身的弱点，最终帮助你变成一个更好的人。而这个过程，反过来对我们的投资收益，也会有天翻地覆的影响。 ## 「大 空头 」的故事 对于很多同学来说，这听起来可能有点玄乎。我并不打算说服你，只想分享三个故事。也许听完之后，你会有一些不同的感触。 第一个故事，来自一个著名的投资者，他的名字叫迈克尔·伯利（Michael Burry）。他的故事可以说是相当传奇了。伯利投资生涯的成名一战，就是在 2007 年之前预测到了 次贷危机 。 于是他通过 做空 次级贷，在市场腥风血雨的时候，为投资人赚了百分之几百的回报，自己个人获利 1 亿美元以上。这段故事后来也出现在了电影《大 空头 》中，角色由演过蝙蝠侠的著名演员克里斯蒂安·贝尔扮演。 不过很少有人知道的是，这个故事的结局并不理想。实际上，伯利虽然在 2007 年狂赚上亿美元，但自己的基金在 2008 年上半年就被迫关闭了，根本没能坚持到 次贷危机 全面爆发，也没挣到最后最大的那笔钱。所以，当时到底发生了什么呢？ 其实，迈克尔·伯利进入投资行业本身的故事就很传奇。两岁的时候，伯利患了一种叫视神经胶质瘤的眼病，于是他左边的眼球被迫摘除。所以，如果你仔细看他的照片，会发现他有一只玻璃假眼。 因为这个，伯利小时候常被同伴们取笑，性格非常内向。成年后，他发现自己有轻度的阿斯伯格综合症——如果不严谨地说，可以理解成自闭症。 伯利一开始的工作和投资其实无关。他读的是医学院，第一份工作是斯坦福医院的见习医生。不过由于对投资很感兴趣，他从 1996 年就开始在业余时间写投资文章，发表过不少精彩的见解。白天长时间看诊，晚上还要研究股票，高负荷的运转让伯利疲惫不堪。 结果有一次，他在辅助外科手术的时候睡着了，一头栽到了病人的医疗设备上，被愤怒的主治医生轰出了手术室。加上他的父亲因为癌症被误诊去世，所以伯利决定终结他的医生生涯，转型专职做投资。 伯利的投资生涯起步还算顺利。一方面，很多他文章的读者和粉丝变成了他的投资人，其中就有大名鼎鼎的 价值投资 者乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）。另一方面，伯利深度 价值投资 的理念也很适合 21 世纪初 互联网泡沫 崩盘后的市场， 那时，他经常能找到一些被市场遗忘的冷门公司，以极低的价格买入，等到公司价值回升以后再卖出。就这样，他在 2001～2002 年两年的投资回报率是 55%和 16%；到了 2003 年，整个市场回升，大涨 29%，伯利的回报超过 50% 。到了 2004 年，他管理的资金规模已经从一百多万美元涨到了 6 亿美元。 差不多也是这个时候，伯利注意到了美国房地产的泡沫，并且发现了一种绝佳的 做空 美国地产的金融工具：信用违约互换——CDS。简单来说，CDS 就像是一个保险：以美国的房地产行业为例，你每个月可以付一笔保费，如果美国房地产依然繁荣，你的保费就白交了；可一旦房地产爆发了危机，你就可以获得巨额理赔。 据说，在下注这次危机之前，伯利读了上万页关于 CDS 的复杂文件。这段也被搬进了电影《大 空头 》里。他说，这些文件被写出来之后，除了律师基本就没人看过，但他每一页都认真读了。 现在我们都知道，伯利最终赢得了这场赌局，自己也挣了非常多的钱。但是很少有人了解其中过程的艰辛。要知道，伯利的眼光太超前了，他从 2005 年就开始 做空 房市，但真正的危机 2007 年下半年才爆发。所以，在很长一段时间里，他整个基金的回报都非常惨淡—— 牛市 没赶上不说，每年还要白白交一笔保费。举例来说， 2006 年整个市场回报超过 15%，而伯利的基金的回报是 -18%。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/01/11/01EVRGH9ZK5H666W868YWX3DYY.png) 可想而知，那些之前支持伯利的投资人们一定气坏了。想象一下，本来你投资了一个人，他是搞 价值投资 的，做得还特别成功，五年下来把你的钱翻了好几倍。 结果有一天他突然风格大变，股票也不做了，花了好多钱买了一堆根本听不懂的东西，背后逻辑是看空整个美国房市——关键他也不是房地产专家。两年下来，整个市场都在赚钱，但自己狂亏，你的心情能好吗？ 所以，在 2007 年初的时候，伯利天天都要面对投资人的兴师问罪，很多人还要求 赎回 投资，而 赎回 就意味着基金要被迫在低点卖出，把账面亏损变成实际亏损。那段时间伯利极其痛苦，天天就把自己关在办公室听重金属音乐，还狂打架子鼓。《大 空头 》电影里也有这段情节，那可不是艺术加工，是真实发生的事。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/01/11/01EVRGHMKE7JAB4B70TTMR8SQ9.png) 靠打鼓发泄情绪的伯利 | 来源 mandatory.com 在这个时候，伯利偏自闭的性格让他做了一件更加极端的事——他把基金彻底冻结，不允许任何投资人 赎回 。他非常坚信自己的判断，觉得这时候把钱撤出来绝对是功亏一篑。结果投资人当然勃然大怒，很多人还威胁要起诉他。 好在，等到 2007 年下半年， 次贷危机 终于爆发，华尔街一片狼藉，而伯利也是一战封神。那一年，伯利给投资人挣了超过 7 亿美元，他终于赢了。 然而，这并不是一个结局皆大欢喜的故事。实际上，在伯利大胜而归的时候，他等来的不是客户的喝彩和感谢，而是更加迅速而坚决的资金 赎回 …… 原因也很简单：大家觉得 次贷危机 是个几十年不遇的大事件，而伯利下一年一定赚不了这么多钱了，不如见好就收，而且万一以后资金再被冻结，就太得不偿失了。 结果撤资的投资人越来越多，伯利非常崩溃，他觉得自己没法再帮别人管钱了，于是只好在 2008 年上半年把基金关掉，从此退出了资产管理这个行业。 现在回头看，伯利作为一名职业投资者当然非常成功，他不但坚持了自己的独立思考，作为受托人也为投资人赚到了钱。但同时，他性格上的不足、沟通能力上的缺陷，也让他阶段性地结束了自己的职业生涯，甚至还被不少投资人憎恨。 性格决定命运，这句简单的话在投资领域里又一次体现。 2013 年，伯利在休整 5 年后又回到了市场，重新开始帮助别人管钱。他在采访里说，自己这些年思考了很多，也成长了很多，感觉已经准备好攀登下一个职业高峰了。 ## 张潇雨的故事 第二个故事，是我的好朋友、有知有行的合伙人，也是这门课程另一个主理人张潇雨的故事。在投资这件事上，他也曾有过很深刻的教训，也有着巨大的成长和改变。接下来，我就让他以第一人称的角度来说说他自己的故事。 说到关于自己的成长，我想起曾经写过的、得到不少人共鸣的一段话，内容是这样的： > 「我思考过的最蠢的问题之一，可能就是到底早上跑步好还是晚上跑步好，和我小时候操心自己是上清华好还是上北大好感觉差不多。 」 你可能猜到了，后来我既没早上去跑步，也没晚上去跑步，当然也没上成清华或者北大。而我这里最想说的是，很多时候我们在制定计划的时候，都会高估自己的水平。说得再具体一点，是高估了自己的意志力，而低估了自己的人性。 这种心态体现在跑步上就很明显。典型的模式是这样的：一开始，我先立下决心，打算跑步锻炼；然后，我开始搜索各种信息，内容从如何选购跑鞋，到正确的跑步姿势，到跑步的次数和频率应该是多少，到一天时间里什么时候跑最好；接下来，我会定下一个量化的指标，比如一个月要跑 100 公里，三个月之后能跑半马，一年之后长距离配速要到多久……最后，我会在脑子里恣意地幻想，如果我真的变成了一个可以随便跑马拉松的运动健将，那感觉该有多好。 但是事情通常会怎么发展呢？那就是，自己早上起不来，下班之后晚上特别累又不想运动。偶尔出去跑一次，又觉得自己体力很差，跑起来很痛苦。所以两三周之后别说 100 公里了，连一二十公里都没跑到。这时，我会感到目标完成无望，那就更加不想面对这件事，所以渐渐地，我就假装之前宏伟的计划从来没有发生。 你可能在其他事情上也有过类似的经历。比如在投资这件事上，我也犯过同样的错误。刚开始做投资的时候，我计划做到每年回报 15%，但如果半年时间投资组合纹丝不动，我就会觉得自己计划落后，得赶快调整。我曾经还觉得，自己一定可以抵御住各种诱惑，不会去碰市场热门的基金和股票，但结果是每次看到别人挣钱自己都很眼红，然后犹豫几次，最终还是杀了进去，搞得亏损离场；我也曾经立下过宏伟的计划，打算一年深度研究五十家公司——每周一家——可想而知，计划连一个月都没有坚持下去。 很长一段时间里，我都为自己达不到某种「理想中的自我」困扰。这个理想自我极度自律、言出必行、体力充足、心态平稳，可以像机器一般地精准执行各种计划；这个理想自我智商超群，永远保持独立判断，情绪不会受到外界杂音的干扰……总之，如果做不到这样，我就是一个糟糕而可笑的人。 然而随着年纪增长，境遇的改变，我开始学着接纳自己的很多缺点，也开始面对一个简单的现实：我并不是什么超人，绝大多数人身上有的毛病，我一点也不少。而随着对自我认识的增加，我也开始思考更适合自己的投资方式。 比如，虽然我整体投资风格稳健，但时常也想进行一些交易，甚至投机。于是我给自己开了一个「赌博账户」（当然是开玩笑的说法），里面大概有我资产的 5%。不管我是想追涨杀跌，还是想买冷门个股，甚至想做 期权 交易……我都只在这个账户里进行。这样一方面可以「过瘾」，另一方面也不影响我组合整体的收益。这个账户曾经被我做到过翻了接近 4 倍，后来也跌过 90%…..目前又变回了 5% 上下的水平。看起来没赔没赚，但中间过程惊心动魄，也让我对市场更加敬畏。 另外，曾经我也是买入股票之后，每天都想查看到底是涨了还是跌了。随着年纪增长，我并没有改掉这个毛病，但我学会了用另一种方法解决这个问题。我把自己最核心的持仓放在了一个账户里，并且给这个账户设置了一个非常难记的密码，而我把密码写在了纸上，放到了几处银行保险箱里。这样我如果真的想进行操作，就要去趟银行打开保险箱才能操作——这实在是太麻烦了，于是利用这种「懒惰」，我变相做到了长期持有，获得了十几倍的收益。这些，都是我在认识到了自己的缺点和局限性，并且接受了它们之后，发生的改变。 ## 我自己的故事 最后一个故事，是我自己的故事。 在前面的课程中，我曾经写过自己投资中国平安的经历。但是在那讲里，我并没有写到的是，在我帮助我妈妈管理的账户中，我也买过中国平安这只股票。 我妈妈是有 10 多年股龄的老股民，我和她说过我买过哪几只股票，于是她把这些加到了自选股里面，每天都会打开软件来查看最新的行情。在 2012～2013 中国平安跌得最惨的那两年，我甚至一度对回父母家吃饭产生了恐惧。 我特意去翻看了 2012 年的投资日记，里面是这么写的： > 晚上一进门，老妈的脸色就非常难看。我去厨房套近乎，她问我：「我今天一下午都特别不开心，平安又跌了 4%，我当时给你那 20 万，剩了还有 10 万吗？」。 基本上一晚上也没再跟我说话。 2012 年 10 月 29 日 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/01/11/01EVRGHWN0F5Q2N5JHXXT2PM40.jpg) 中国平安 2012 年的日 K 线图 同样 4% 的下跌，在我眼中是必要的过程，甚至是能够以更低价格购买的机遇，但是在妈妈眼中，却是账面大幅亏损所带来的痛苦。她的情绪，不可避免地传导到了我身上，让我非常痛苦，甚至几乎影响了我的操作。 我接下来是怎么做的呢？ 我开始给她从头开始讲投资，从「股票是公司所有权的一部分」，讲到「周期」，再讲到「 市场先生 」，但这些知识根本不可能在短期变成她身上的一部分。市场一个大幅波动，这些本就将信将疑的知识就被抛之脑后了。 我也用过「善意的谎言」，比如跌的时候告诉她我已经卖出了，涨的时候又告诉她我趁着前几天大跌的时候已经买了回来。可是好景不长，最终她自己下载了软件，登录了账户，看到了真相…… 最后，我不得不和妈妈坐下来，认真地聊了这件事情。 我问她，我之前做很多事情做得都还不错，投资上也小有所成，是不是可以选择相信我一次？如果可以的话，我就把她的账户密码修改，也不再和她讨论我的具体操作。每年底的时候和她报告一下她的账户的最新净值情况。 她同意了。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/02/23/01EZ6DBAFPK3F0CGZRVA3HF91N.jpeg) 我妈妈的账户的资产走势图 8 年后的今天，她的账户资产已经变成了当时的 4 倍。 ## 小结 今天的内容，是我最喜欢的一讲。我们原本写了很多的行为金融学的概念，最后却砍掉了所有的文字，选择对你讲述了四个故事。 这四个故事，从不同的的侧面告诉我们，投资成功，从来不只是掌握一些投资知识或者建立一套投资系统那么简单。 如果说得极端一些， *投资，是一个「心」的磨练过程。她其实是在审视我们和世界的关系、和自己的关系、和他人的关系、以及和金钱的关系。* 投资成功，是我们变成更好的人之后的自然结果。 因此，就像开头所说，对于有知有行来说，尽管和你一起学习投资知识、建立投资系统很重要，但更重要的，是在这个过程中，我们可以陪伴你一起，磨练自己的心性、面对自身的弱点，陪伴你变成一个更好的人。 ## 本讲重点 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/03/24/01F1HRGS0DMTNQJR701E26TDHF.png) ## 下讲预告 从下一讲开始，我们就将进入「实操篇」，聊聊具体实战中我们该如何操作。 你准备好了吗？ 本文章所载内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应保持独立思考。详见 [《文章免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载使用，请参考 [《文章转载规范》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。 ## Citation > 「11 | 为什么听了这么多道理，却依然做不好投资？」，有知有行，有知有行，2021-01-18。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/193 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*