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title: "247 稳健投资，也要认知到风险所在"
author: "知行研究"
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date: "2025-07-02"
updated: "2025-07-02"
column: "知行黑板报"
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> 对齐预期，正视波动，稳钱账户半年以来的表现送上

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股市表现。最近一周股市大涨，中证全指从上周三到本周二上涨 2.03%，大多数行业和个股出现了上涨，受此影响， ***我们最新的全市场温度提高到 54°。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/02/01JZ4HFR0ZEPSKS701GA2FMXD3.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/02/01JZ4HFRJ6E16EYCFH31E92RT1.png)

具体指数方面，最近一周 中小盘股 指数表现依旧好于 大盘股 指数，中证2000上涨 3.14%、 中证500 上涨 2.93%、 中证1000 上涨 2.89%，而 沪深300 仅仅上涨 0.99%。除此之外， 创业板指 表现不错，过去一周上涨 4.06%，而 中证红利 仍旧表现疲软，仅仅上涨 0.55%。行业主题基金方面， 全指信息 表现最好，上涨 3.13%，而 800消费 表现最差，排名垫底。

不知不觉中，2025 年上半年已经结束，经过六月份市场反弹，大家今年长钱账户的收益率也有所提高。按照惯例，近期长钱账户、稳钱账户、海外长钱的半年报会陆续发布，大家可以期待一下，里面会有关于上半年三个组合的具体表现情况。

说完市场情况，接下来我们看长钱账户的操作情况。随着市场短期反弹，我们看到， ***长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有。***

又到月初，按照惯例是我们更新稳钱账户月报的时候，此次黑板报我们会围绕稳钱账户的表现来进行说明。

***首先我们介绍稳钱账户 2025 年 6 月的表现情况。***

先来看看六月稳钱账户面对的市场情况。债券市场整体表现有所回暖，在流动性持续宽松的环境下，债市表现通常不会太差。六月，中证纯债 债基 指数上涨 0.26%，债市整体收益率和信用利差继续下行，10 年期 国债 收益率最低来到 1.63% 附近，继续在历史低位徘徊。

另一边，股市在六月迎来整体修复，上证指数创下年内新高。但细分指数间的分化依然较大，中小盘和成长风格继续跑赢，中证全指全收益月度涨幅达到 4.61%，而 中证红利 全收益为 1.23%， 沪深300 的表现居中，收益为 3.31%。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/02/01JZ4HFS39ZR92A8N0XG0PTJRA.png)

我们来看看稳钱账户示例账户的业绩表现。 ***在股债共同上涨的背景下，稳钱账户在六月份继续创下自成立以来业绩新高。*** 六月份稳钱账户示例账户上涨 0.72%，同期业绩基准上涨 0.91%。在小盘和成长风格跑赢的环境下，稳钱账户会有阶段性跑输业绩基准的表现。这是由其配置特点所决定，更加注重波动和风险的控制，而非短期收益的弹性。

在此前的两期月报里，我们主要分享了稳钱账户权益基金的配置特点，这一期月报正值上半年结束， ***我们来看看占据稳钱账户主要比例的 债券基金 最近的变化。***

首先，来看看稳钱账户持有的 债券基金 今年上半年的业绩表现情况。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/02/01JZ4KFBZBYHFGWMJ77HY0FD3W.jpeg)

从图表中可以看到，今年 债券基金 的分化相当明显。组合主要配置的主动 债券基金 表现较好，而两只利率债 指数基金 （易方达中债1-3年国开行和易方达中债3-5年国开行）则相对落后，并且，久期更长的 3-5 年利率债反而跑输了 1-3 年利率债。这样的现象是正常的，市场的不同阶段会有不同的跑赢品种，这也是我们此前所一直强调的，合理分散配置胜于押注单一方向。我们看到，稳钱账户在债券部分，一直坚持在券种和久期之间做分散配置。

***券种的分散主要指利率债和信用债的分散。两者的市场特点和投资者构成不同，使得行情的涨跌节奏并不必然保持一致。*** 投资经理会在市场上不断比价，使得两者的性价比不断被拉平。所以对于 资产配置 来说，在不同券种之间保持适当的分散配置是最适合的方案。比如在去年表现较好的利率债品种，在今年初来到较低的收益率水平之后，就面临 票息 收益更高的信用债更容易受到投资者的青睐的情形。得益于此，更加灵活的 主动基金 的表现，会相对优于 指数基金 。

***久期的分散，主要是指短债和中长债。前者的特点是 票息 收入通常较低，但债券价格的变化更加平稳。而后者的特点是 票息 收入相对更高，但更容易受到市场利率的变化而产生大幅波动*** 。我们在 [此前的月报](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1852) 中通过对不同久期的计算，说明如果在利率的下行周期，长债的表现会优于短债；在利率的震荡及上行周期，长债的表现可能会相对落后。而今年以来，债券市场的走势更偏向区间震荡。我们看到，稳钱账户是基于投资者的资金期限，选择相对合适的久期配置，整体是以久期 2 年为主，少量配置 3 年以上，在收益和波动之间做好平衡。

对于今年的债券市场，我们在去年底和今年初，始终在传递要降低对于债券收益的预期，不要简单把过往的收益线性外推。 ***从结果来看，我们把纯债 债基 指数最近几年的收益率走势，放在同一个时间坐标轴来看，今年上半年的债券市场在历史对比中表现明显落后，*** 从走势来看主要是受到二月份市场的持续下跌影响。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/02/01JZ4HFT3F0DPQK73RHYA9M55B.png)

当我们回忆起二月的市场时，当时充斥恐慌的声音说，债券的大 熊市 已经到来。 [稳钱账户月报在三月初及时更新](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1885) ，通过文章提示大家，债券市场在经历年初的调整之后，性价比有所提高，对于未来的债券投资更多保持平常心，不要过度乐观也不要过度悲观，在合理的预期下 债券基金 依然有其配置价值。

在 债券基金 收益率降低的背后，是各类市场利率面临全局性和系统性的下行。它并非是独属于公募 债基 的问题，恰恰相反，如果对比不同投资产品的收益和风险特征，我们会发现 债券基金 的表现其实并不落后。或者说，债券其实本就是所有活钱、稳钱类投资产品的底层资产，债券收益率的降低，是牵一发而动全身的影响。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/02/01JZ4HFTF5X7YXKD4Y5ENDF6PP.png)

***在日常中，我们接触到的各种稳健理财类产品，底层的三 大类资产 主要就是：存款、存单和债券。*** 比如货币基金、 债券基金 和银行理财，它们的 资产配置 都离不开这三类。这三者是互相影响的关系，在收益率走势上整体也会保持一致。

在 2022 年存款利率市场化调整机制建立的背景下，银行存款利率后续面临了持续的下调，我们从居民的 资产配置 变化也能看到利率下行所带来的影响。

***居民新增存款从 2018 年到 2022 年经历了持续的上行，而在 2022 年之后则持续下滑。*** 从其他金融数据的对比中，我们可以看到背后可能的原因：一方面是提前还贷，个人住房贷款余额从 2022 年之后开始停滞不前甚至下滑；另一方面是存款搬家，寻找收益率更高的替代资产。这样的趋势，既可以从银行理财和 债券基金 规模增长中推断，也可以从非银存款（基金、理财、股票等）在同期持续的上升趋势看出端倪。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/02/01JZ4HFTW98Z6JHXE4AZNET5HJ.png)

存款搬家的趋势，还体现在网络上的一个流行词：「下蛋」。就是指对 债券基金 和银行理财收益的形容，就像母鸡下蛋。而恰好，过去两年的债券大 牛市 ，迎合了存款搬家之后的去处。以纯债 债基 指数为例，2023、2024 这两年， 债基 平均上涨幅度达到 7.54%， 最大回撤 仅有 -0.68%。今年半年时间过去了， 债基 平均收益率仅有 0.62%， 最大回撤 来到 -0.86%。随着 债券基金 收益下滑、波动加大，每天「数蛋」的叙事，已经声量越来越小了。

在见识到 债券基金 今年以来的波动后，投资者又开始把目光投向看上去波动更低的银行理财。但其实正如上文所述，银行理财和公募 债基 ，底层的资产都是类似的。无外乎存款、存单、债券等等，两者在同等条件下应该差异不大。 ***但为什么银行理财的净值曲线，比公募基金看上去更加平滑呢？主要的原因来自于其不同的监管政策，但这些差异也都在逐渐的收敛中。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/02/01JZ4HFV6WA8RKJ014AR0AZW06.png)

还没有真正受到过风险教育的投资者，再加上不断抬高的收益预期，会使得风险在无形中集聚。因此我们看到，监管逐渐趋严，曾经使得产品净值平滑的方式一一受到限制，未来的银行理财，波动或将比此前更大。在我们投资银行理财产品的时候，需要建立对应的预期。此外，在收益表现上，银行理财今年以来在不断调低产品的业绩基准，逐渐和公募基金靠拢。

从不同产品的监管的变化来看，可以看到，公募基金可以说是相对来讲最为严格监管、信息公开透明的产品。 ***在投资当中，风险和波动不会消失，只会被转移和推迟。能清楚地看见风险在哪，才可以让我们更好地应对风险。***

站在此刻，展望下半年的债券投资，保持平常心这个结论依然可以适用。 ***一方面是在合理的预期之下，债券依然在个人 资产配置 中承担着重要的角色。*** 对于活期理财来说，可投的资产选择本身就不多。每一个投资者，都是根据自己对风险和收益的权衡，选择性价比相对较高的那一类资产，就像上文说到的，过去两年里，银行存款搬家到 债券基金 和银行理财。

***另一方面，我们在考虑利率水平高低时，其实更多对比的是实际利率。*** 实际利率是指剔除了通胀因素的利率水平，就比如美国当前的较高利率，实际上也是对于国内较高通胀率的补偿。而我们虽然面对较低的名义利率，但我们的通胀率也处于低位，从实际利率来看，也依然处于合理水平。

我们以 3 年期 国债 收益率作为中短期投资的名义利率代表，在通胀率的选取上，综合考虑业界通用的调整方法，选取 GDP 平减指数 、70 大中城市二手住宅价格同比、 PPI 和 CPI 平均变化作为不同通胀数据的代表，分别计算三种维度的实际利率作为综合衡量。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/02/01JZ4HFVGPT40M3TSTSTQS97YK.png)

***从过去十年的数据来看，伴随着当前通胀数据的低迷，债券投资的实际收益率水平还处于相对高位*** 。当然，它最大的风险同样来自于此后通胀的抬升，实际利率可能面临下行，而这是我们所需要持续关注的。另外，在资产分散配置的前提下，即便未来通胀提升，稳钱账户里的权益资产，还可以在一定程度上分散债券资产的潜在风险。

不管是银行存款、 债券基金 ，还是银行理财，本质都是面对中短期资金存钱的需求，主要目标是保值增值。在具体投资产品的选择上，比如对于短期资金来说，安全性和低波动性的权重更加重要，而对收益的要求就需相应降低。对于 1-3 年左右的资金，如果无法接受波动，那可以参考短期资金方案。但如果想要获得相对合理的、更高的预期回报，那就需要承担风险、接受一定的波动，如果是这样的话，稳钱账户就是满足该需求的好选择。

重要的是， ***投资世界不存在一个完美的游戏，既有短期的流动性，还有较高的收益，同时还没有太大的波动。*** 认真梳理自己的财富配置，对每一笔不同性质的资金寻找适合自己的投资方案，了解清楚所投资产品的特点，知道自己让步了什么，从而又获得了什么，清楚地知道可能的风险来自于哪，可能这才是更加稳健长远的投资理念。

稳钱账户月报，在每个月月初的第一篇黑板报文章和你见面。更多历史文章，欢迎点击链接访问： [稳健投资月刊](https://youzhiyouxing.cn/n/subjects/22)

我们下期见～

  
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## Citation

> 「247 稳健投资，也要认知到风险所在」，知行研究，有知有行，2025-07-02。
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