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title: "黑板报策略 2025 年半年度回顾"
author: "知行研究"
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date: "2025-07-11"
updated: "2025-07-11"
column: "知行黑板报"
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> 策略仍在维护，今年上半年相对于沪深300的超额收益显著

各位关注黑板报策略的老朋友们，大家好。2025 年上半年已经结束，又到了回顾各期黑板报策略整体表现的时候了。

首先来看看 A股 的表现。下面这张图展示了主要 宽基指数 2025 年上半年的涨跌幅变化。蓝色的线是代表全市场平均水平的中证全指，上半年上涨 4.28%，整体表现尚可，虽然有四月初特朗普关税政策引发市场暴跌带来的影响，但市场很快就企稳上涨。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/11/01JZVP179BA15VT0GTP577GJR4.png)

尽管市场整体小幅上涨，但内部分化明显。小盘股指数今年上半年表现好于 大盘股 指数， 市值 平均规模越小的指数表现越好，这与去年的情况完全相反。中证全指按照 市值 规模来看，可以看作是 沪深300 、 中证500 、 中证1000 、中证2000以及一些比中证2000 市值 还小的微盘股的集合体。

今年上半年， 沪深300 上涨 0.03%，基本不涨不跌， 中证500 上涨 3.31%， 中证1000 上涨 6.69%，中证2000上涨 15.24%。中证指数公司没有发布微盘股指数，但我们通过万得微盘股指数 36.41% 的涨幅，就能感知到微盘股的表现。 ***不同规模指数的分化，导致不同投资者的持仓收益率会有较大的差异。***

除了不同规模指数之间有所分化之外，不同行业、不同主题指数之间的分化也很明显。我们把黑板报关注的一些指数 2025 年上半年的涨跌幅对比，展示在了下图。其中港股科技成长的基金表现很好， 中概互联 、恒生科技这些中概股，今年上半年涨幅居前。 中证养老 、 全指医药 等医药主题也摆脱了多年大跌、无人问津的命运，今年跟随市场上涨。而 800消费 受制于白酒等食品饮料行业的拖累，今年上半年表现不佳，下跌 4.52%，排名垫底。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/11/01JZVP17X64M1VS3HZWBS2S6Y6.png)

今年上半年除了规模指数、行业主题指数之外， 创业板指 和 中证红利 都表现一般。今年上半年 创业板指 上涨 0.53%， 中证红利 下跌了 4.52%。好在 中证红利 还有很高的股息收益来弥补股价的下跌，如果持有 中证红利 基金的话，跌幅在 0.5% 左右。整体来说，这两个指数相对于市场平均水平来说，表现一般。

介绍完市场的情况，我们来看下各期黑板报策略的情况。从 2020 年 8 月发布黑板报策略第 1 期以来，随着市场温度的变化，黑板报策略不断更新调整组合的 仓位 情况，根据不同用户的入场时机选择适合当下的配置，目前已经建立了 7 期黑板报策略。

在过去下跌的市场里，每期黑板报策略都慢慢加仓、买入偏股型基金，提高股票 仓位 。面对过往 A股 持续三年多的 熊市 考验，虽然黑板报策略已经分批买入、谨慎加仓， ***但由于 熊市 周期较长，各期黑板报策略的偏股型基金 仓位 都积累到七成以上。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/11/01JZVP18B85B3YWWFT4S52JGN2.png)

***今年上半年各期黑板报没有进行加仓、减仓的操作。*** 下面这张图是全市场温度在 2025 年上半年的走势图。全市场温度代表了全市场股票 估值 在历史上的百分位情况。今年上半年，全市场温度主要在 30° 到 50° 之间徘徊。既没有大跌到进入低估区域，也没有大涨到进入高估区域。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/11/01JZVP18SPAJZCN5TKM1YK5C9B.png)

各期黑板报策略经历了前三年市场大跌的情况，在市场低估区域不断加仓，股票 仓位 都在七成以上。今年的全市场温度一直在中估区域，没有出现大幅度的下跌，让全市场温度回到低估区域的情况，自然不需要进行加仓操作。

那么为什么没有减仓操作呢？

黑板报策略的减仓分为两种情况：

***一种是股票类资产大幅度的减仓。*** 这种情况，依赖于全市场温度进入高估区域。当全市场温度高估时，意味着黑板报持仓的多数品种也处于高估区域，按照黑板报低买高卖的投资逻辑，就会进行分批止盈的操作，股票类资产的 仓位 会大幅度下降。

*另一种减仓的情况是，全市场温度没有进入高估区域，但个别品种已经进入高估区域，黑板报策略会针对该品种进行止盈减仓的操作。* 减仓后的资金会找机会买入性价比高的品种。因此，这种减仓更多的是做品种之间的 再平衡 ，不会带来股票类资产 仓位 的大幅度下降。

今年一季度， 中概互联 、 全指信息 出现了明显上涨，但没有进入自己的高估区域。 全指信息 一度接近，但后来出现了回调，没有触发减仓指令。因此整个上半年，各期黑板报策略都没有进行减仓操作。

接下来我们看看 2025 年上半年，各期黑板报策略的业绩表现情况。尽管第 1-7 期黑板报的股票 仓位 和具体持仓有所不同，但由于持仓风格一直保持统一，以大盘为主、中小盘为辅；价值、成长、均衡风格分散配置。因此，第 1-7 期黑板报同样区间内的业绩走势是较为类似的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/11/01JZVP197EG391VN9V1XV39MPG.png)

2025 年上半年， ***第 1-7 期黑板报平均涨幅在 3% 左右*** ，各期黑板报策略相对于 沪深300 ，是跑赢的，跑赢了 3 个百分点左右。

从风险上，各期黑板报由于不满仓，整体波动比 沪深300 小。从收益上，各期黑板报持有的偏股基金整体跑赢了 沪深300 。

持仓的宽基 指数基金 里，尽管 中证红利 跑输 沪深300 ，但其他大部分持仓尤其是 中证500 、 中证1000 跑赢 沪深300 很多。 ***中小盘基金的配置，使得各期黑板报策略在 宽基指数 方面，小幅跑赢 沪深300 。***

在行业主题基金配置上，除了 800消费 之外，其他指数如 中概互联 （恒生科技）、养老、医药、信息全部跑赢 沪深300 。 ***行业主题基金作为黑板报策略里充当卫星资产的作用，在上半年为黑板报策略跑赢 沪深300 做出了最大的贡献。***

另外，具体基金上，黑板报策略里有一只医药 主动基金 、一只 中证1000 指数增强基金，其他都是普通 指数基金 。工银前沿医疗A作为医药 主动基金 ，上半年上涨 15.58%，同期 全指医药 指数上涨 3.50%，创造了很高的 超额收益 。万家 中证1000 指数增强A作为跟踪 中证1000 指数的增强基金，上半年上涨 11.28%，相对于 中证1000 指数 6.69%，小幅跑赢。

拉长时间来看，各期黑板报策略相对于 沪深300 ，都有一定程度的 超额收益 。下面这张图是第 1 期黑板报成立以来的业绩表现。第 1 期黑板报成立于 2020 年 8 月 26 日，截止到 2025 年半年末，区间收益率是 13.43%。相对于 沪深300指数 ，创造了 29.79% 的 超额收益 。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/11/01JZVP19SRDN3KQ44F9Z6X2AX6.png)

图中红色的线就是 沪深300指数 ，在 2020 年八月底到 2021 年二月初，市场快速上涨时，黑板报策略是跑输 沪深300 的。但之后，随着 沪深300 一路下跌，从 2021 年二月初跌到了 2024 年九月底，黑板报相对于 沪深300 来说， 超额收益 越来越明显。而且在这个过程中，整体回撤也要比 沪深300 好很多。

尽管去年九月底十月初， 沪深300 强势反弹，黑板报策略由于不满仓，反弹力度不如 沪深300 ，但过往积累的 超额收益 并没有被明显吞噬。今年 沪深300 表现一般，黑板报策略相对于 沪深300 的 超额收益 进一步拉大。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/11/01JZVP1A7FGT48NCBR877YM23R.png)

我们将第 1 期黑板报相对于 沪深300 的 超额收益 进行了拆分，方便大家对整个策略了解得更为清晰。

相对于 沪深300 的 超额收益 中， ***大类资产 配置贡献 11.92%*** 。这里的 大类资产 配置贡献是指从组合建立开始，持有「65% 沪深300 + 35%货币基金」组合，相对于满仓 沪深300 带来的 超额收益 。在 沪深300 整体表现不佳的阶段，持有一定比例的低风险资产，进行 大类资产 配置，比满仓股票的效果要好很多，不止是风险更低， 超额收益 也很明显。

相对于 沪深300 的 超额收益 中， ***择时 的贡献是 -3.78%*** 。黑板报策略并没有在一开始就配置 65% 的股票 仓位 ，而是进行了 仓位 择时 ，从不到 40% 的股票 仓位 一点一点加仓，加到了将近 80%。整体来说，黑板报策略的股票 仓位 要比 65% 高一些。超配股票的良好效果要等市场整体上涨起来，才能体现。

除了 仓位 调整之外，黑板报策略还进行了选基操作，也就是说，黑板报策略并没有一直持有 沪深300 ，而是配置了不同类型的 宽基指数 和 行业指数 。相比于只配置 沪深300 ，黑板报在选基方面能力如何呢？

图中能明显看出来， ***黑板报在优选宽基上贡献了很高的 超额收益*** 。这意味着黑板报在红利、 中证500 、创业板上的配置带来的效果要好于只配置 沪深300 。除此之外，黑板报策略在优选行业上有少量的正收益贡献，正收益主要来源于 中概互联 、 全指信息 ，今年医药、养老业绩有所好转，行业主题基金的 超额收益 也在慢慢提升。

除了 大类资产 配置、 择时 、优选宽基、优选行业之外， 超额收益 拆分还包括优选货基以及其他费用，这两部分影响较小，我们就不一一介绍了。

不止第 1 期黑板报， ***长期来看，各期黑板报策略从各自成立以来，相对于 沪深300指数 ，均有着一定的 超额收益 表现。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/11/01JZVP1AKFW4V1K7V10VCYHXED.png)

整体来说，今年的市场环境相比于 2022 年、2023 年、2024 年 9 月底之前的单边下跌，要平稳很多。即便面对全球性的事件冲击，市场都能快速修复，说明市场情绪已经有所好转。我们在 熊市 积累了具有较高性价比的股票资产，通过分散配置、 仓位 管理控制了组合回撤幅度，整个投资过程变得平稳很多，我们期盼着经济能够慢慢复苏，股市能够持续好转，我们早日能获得更好的投资回报。

我们下次见～

  
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## Citation

> 「黑板报策略 2025 年半年度回顾」，知行研究，有知有行，2025-07-11。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1965

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