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title: "249 大展「红」图？聊聊今年的红利指数表现"
author: "知行研究"
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date: "2025-07-16"
updated: "2025-07-16"
column: "知行黑板报"
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description: "虽然都叫红利，但持仓可有很大差别。搞懂了，更安心"
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> 虽然都叫红利，但持仓可有很大差别。搞懂了，更安心

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周股市的表现。从上周三到本周二，中证全指上涨 0.48%，虽有上涨，但幅度较小。 ***我们最新的全市场温度是 57°，*** 与上周持平。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/16/01K08HW840XHC8WQEEDZHKYQEQ.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/16/01K08HW8RT69DV9684KXS8AKJ2.png)

具体指数方面，我们关注的指数大多出现了上涨，其中 全指医药 、 创业板指 、恒生科技/ 中国互联网 、 全指信息 涨幅较大， 全指医药 上涨了 2.84%， 创业板指 上涨了 2.47%。相对来说， 中证红利 表现较为一般，小幅下跌。

上周三，我们看到长钱账户随着市场上涨，调整了「新钱买入配置比例」，降低了股票型基金的配置比例，从 64% 降低到 60%，又进一步调整了不同风格、不同行业主题指数之间的配置权重。 ***本周，随着市场小幅上涨，我们看到长钱账户没有进行调整，大家耐心持有就好。***

这周的黑板报文章，我们来回答用户的留言，之前有朋友询问，能不能详细说说红利指数， ***为什么今年不同的红利指数以及相应的红利基金，收益差距很大？***

市场上有基金跟踪的红利指数有很多，我们拿基金规模较高、具有一定代表性的来举例说明。 A股 市场里，具有代表性的红利指数有 中证红利 、红利低波、红利低波100等。港股市场里，具有代表性的红利指数有国新港股通央企红利、港股通高息精选、恒生港股通高股息低波动等。

***这些红利指数相对应的 ETF 产品，今年以来的收益差异较为明显：*** A股 市场里，今年以来截止到 7 月 11 日， 中证红利 ETF涨幅在 3.5% 左右，红利低波100ETF的表现与 中证红利 ETF很接近，而红利低波ETF涨幅在 9% 左右。港股市场里，国新港股通央企红利ETF今年以来涨幅在 7.5% 左右，港股通高息精选ETF涨幅在 10% 左右，恒生港股通高股息低波动ETF涨幅在 19.5% 左右。

整体来说，今年以来港股红利指数普遍比 A股 红利指数表现好，这是今年港股整体比 A股 好的一个缩影。在 A股 红利指数和港股红利指数内部，不同红利指数都存在一定的业绩差异，这是由每个红利指数持仓的行业、个股不同导致的。

碍于篇幅，我们拿 A股 这三个红利指数来举例说明，大家感兴趣的话，可以据此，自己对比看看港股红利指数的差异。

中证红利 、红利低波、红利低波100指数都是中证指数公司发布的指数， 中证红利 发布于 2008 年 5 月，发布时间最早。红利低波全称是 中证红利 低波动指数，发布于 2013 年 12 月。红利低波100全称是 中证红利 低波动100指数，发布于 2017 年 5 月。大家可以去 [中证指数公司官网](http://csindex.com.cn/) 查看这三个指数的基本情况。

***大家投资 指数基金 的一大难点，是明确了解每个指数的投资策略和投资特征*** 。拿红利 指数基金 来说，名字里都带有红利、高股息字样，但彼此之间有什么不同，很难了解得很清楚。现在指数公司也好、基金公司也好，在指数以及 指数基金 上的布局越来越细分，这进一步加大了大家的理解难度，也会促使大量投资者仅仅凭借基金的短期业绩进行选择。

例如，红利低波基金今年以来、过去一年的业绩好于 中证红利 、红利低波100的基金，会促使很多人抛弃后者、追逐前者。但为什么三个指数的业绩会有这种差异呢，很多人并不清楚。

我们就从最表面的业绩入手，带大家深入了解这三个红利指数的差异。 ***下面这张图是三个指数 2017 年至今的业绩曲线。*** 由于红利指数持仓的股票具有高股息、高 分红 的特征，因此我们在指数业绩对比上，选择了考虑 分红 再投资的 全收益指数 。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/16/01K08HW988C1EMM1WWAWFYGCKY.png)

***从上图我们能看到，三个指数长期的风险收益特征具有很高的相似度。*** 三个指数都在长期持续选择 A股 的高股息资产，这种鲜明的红利特征，使得三个指数长期表现较为相似。这也使得它们与其他具有不同风格特征的指数区分开来，大家可以拿它们对比 沪深300 、 创业板指 等其他指数的表现，会更清晰。

除此之外，我们还能发现，三个指数在短期业绩表现上有一定的差异。尤其是最近一年多以来，红利低波开始快速上涨，拉大了与 中证红利 、红利低波100的差异。我们把三个指数 2024 年以来的短期业绩进行了对比，放在了下图中，展示会更清晰一些。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/16/01K08HW9NQG4T6X2PX8YJKREQG.png)

从 2024 年以来到现在，红利低波的业绩要好于其他两个红利指数，从去年 10 月以来这种优势慢慢被拉大。原因是什么呢？我们可以从三个指数的具体持仓中得到答案。持仓个股我们就不点评了，我们主要来看持仓的行业分布情况。

下图是三个红利指数最新的行业分布对比， ***最明显的差异在于银行板块的布局情况*** 。三个指数里，银行都是第一重仓行业，但红利低波里银行的占比高达 50.76%，而 中证红利 和红利低波100的银行占比分别是 25.63% 和 20.85%。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/16/01K08HWA3WSPXTJXSBXFJ4JTTA.png)

银行板块在 2024 年、2025 年以来上涨明显，领先大部分行业。我们拿中证银行ETF来举例说明，2024 年中证银行ETF涨幅在 42% 左右，今年以来截止到 7 月 11 日，涨幅在 20% 左右。2024 年至今，累计涨幅在 69% 左右。 ***红利低波指数重仓持有银行板块，受益于银行的大幅度上涨，获得了比 中证红利 、红利低波100更好的业绩。***

上面的行业分布我们对比的是最新数据，如果看每个红利指数过往的行业分布数据，会更清楚一些。下面这张图是红利低波 2018 年至今的行业分布变动图。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/16/01K08HWAJNJF69YHC0JPXQTQPE.png)

红色的柱子是银行板块，从图里能明显看出来，在 2022 年以前银行的占比在 20% 左右，之后银行的占比越来越高，2023 年底占比是 35%，2024 年底是 46%，2025 年最新是 51%。 ***随着红利低波中银行的占比越来越高，红利低波的行业集中度越来越高，银行的表现对红利低波的影响举足轻重。***

而如果我们对比同样时间区间内的 中证红利 以及红利低波100指数，会发现虽然两个指数中银行的占比也有提升，但整体占比相比于红利低波要小很多。整体来说，两个指数的行业持仓更为分散。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/16/01K08HWAY5Q8NX45Z7T1AWK5Y8.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/07/16/01K08HWB9ASYJBJHEC5AP3S3ZC.png)

为什么会如此呢？ ***这是由指数的编制规则决定的。***

中证红利 仅关注 股息率 ，从全市场挑选 股息率 最高的100只股票，按照 股息率 高低给予股票权重，一年调仓一次。银行股的 股息率 较高，因此银行股很容易被纳入到 中证红利 的成分股里。但由于 中证红利 有100只成分股，每一只的占比很低，并且不同行业高股息的股票之间， 股息率 的差异没有那么大，因此 中证红利 在行业分布之间很是分散。甚至如果银行股涨幅过高导致其 股息率 降低， 中证红利 还会在调整成分股时降低银行股的权重。

而红利低波以及红利低波100指数，在 中证红利 关注 股息率 的基础上，还引入低 波动率 的考察指标，目标是选择 股息率 高且 波动率 低的股票。二者在具体指标上有差异，但大方向是一致的。

这种选股目标会导致银行股更容易被纳入进来，赋予更高的权重。因为高 股息率 的行业中，有些行业和股票的 波动率 很高，在红利低波类的指数选 择时 ，会给予较低的权重。例如煤炭股，它在 中证红利 中占比不低，但在红利低波、红利低波100指数里，占比较小，就因为煤炭股的 波动率 整体较高。

而银行股一方面本身的 波动率 就小一些，另一方面，这两年都是单边持续上涨的行情，导致其 波动率 进一步降低，因此会更容易被红利低波类的指数选中，被赋予更高的权重。

***那为什么红利低波100指数相比于红利低波来说，银行的占比较低呢？*** 二者最新持仓上，在银行板块整整差了 30% 的 仓位 。这是因为，红利低波100指数为了做到行业和股票的分散，有更进一步的要求。

首先，红利低波100指数有 100 只成分股，相比于红利低波 50 只成分股来说，更容易在股票上做到分散。

其次， ***红利低波100指数在行业配置上有约束，成分股所属的中证二级行业的权重不超过 20%。*** 这就解释了为什么红利低波100银行的持仓比例在 20% 左右，20% 就是它行业配置的上限。

最后，为了避免调仓周期间隔过长，一些行业、股票涨跌幅过大对指数配置造成较大影响，红利低波100指数选择每季度调仓一次，而不是像红利低波那样，一年调仓一次。

正是这种编制规则的不同，带来了指数之间的持仓差异，最终带来了指数之间业绩的差异，当然，还有风险上的差异。我们在前面的解读过程中，是从指数业绩入手，再到指数持仓，再到指数编制规则，来对比三个指数的差异。

实际上， ***当我们选择指数以及 指数基金 进行投资时，应该反过来，先去了解指数编制规则，再通过指数持仓来与编制规则进行对应理解，在此基础上再了解指数业绩的差异，从而进一步了解指数业绩差异背后的原因。*** 每个指数都有自己鲜明的特征，只有了解它，才能更好地利用它。

我们在 [「基金CT」](https://youzhiyouxing.cn/n/tools/fund-ct) 板块，对 指数基金 做了很多持仓分析，就是希望帮助大家能更好的了解指数，你有需求的话可以随时去查看，我们下周见～

  
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> 「249 大展「红」图？聊聊今年的红利指数表现」，知行研究，有知有行，2025-07-16。
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