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title: "海外长钱内，股票主动基金介绍"
author: "知行研究"
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date: "2025-08-05"
updated: "2025-08-05"
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> 投资地域已确定，带团导游要选好。带你看看本领有哪些

欢迎大家来到海外投资 Blog 专栏，我们会在这里和你聊聊海外市场的近况，解读海外长钱的业绩表现，分享海外投资知识。

这是海外投资 Blog 的第 22 期。本期 Blog ，我们来聊聊海外长钱配置的两只股票 主动基金 。

# 海外市场 & 业绩

首先，我们来回顾七月海外市场的表现。

七月份，美国与包括日本、欧盟在内的多个贸易伙伴达成了贸易协议。自四月起这场关税政策的战火终于在七月达成了一定共识。具体协议内容在这里就不介绍了，我们可以看到，由于前期较长时间的拉扯，各国市场其实对最终谈判结果都有了一定心理准备，所以协议结果对各市场的冲击也不算大。 ***这和很多突发情况一样，短期内市场会因为这些扰动有较大的波动，但一旦拉长时间，这些冲击会被吸收，市场会习惯。***

七月的海外股市整体来说是上涨的。英国富时100指数上涨了 4.24%，日本 东证指数 上涨了 3.16%，美国纳斯达克指数和 标普500指数 的涨幅都在 2% 以上。唯一下跌的是 MSCI 欧洲指数 ，跌幅为 -1.85%。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9Z9XB9P9TJNF2WQQF1JMR.png)

可能会有朋友疑惑，为何英法德三国股指上涨， MSCI 欧洲指数 却是下跌的？这是因为七月欧洲主要是军工、金融和能源类大公司上涨，而医疗保健、消费、科技类的公司多数是下跌的。在 [上个月的月报](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1961) 中我们介绍过，英国富时100、 德国DAX 和法国CAC40指数是 蓝筹股 指数，成分股少，权重集中于各国的大公司。七月，军工、金融和能源类大公司的上涨，推动了整体指数的上涨。

而 MSCI 欧洲指数 的成分股分布在欧洲多个市场和多个行业中，权重更为分散。仅凭几个大公司的上涨无法带动整体指数上涨，且指数中占比更大的医疗保健、消费和科技行业股票，这些行业在七月的表现都较为一般，所以整体指数表现是下跌的。同样的，由于 MSCI 欧洲指数 分散的特性，当个别大 市值 公司股票出现波动时，也不至于对指数表现有较大影响。

行业表现方面我们依旧拿美股的 行业指数 来看， 标普500 十一个行业板块中，6 个上涨，5 个下跌。涨得最多的是信息技术和公用事业，涨幅在 5% 左右；下跌最多的是医疗保健板块。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9ZAB2V75D1H0J8PMJS43R.png)

债市方面，七月美债略微下跌。美国十年期 国债 收益率从月初的 4.24%，抬升至月末的 4.36%。下图展示了不同久期的美国 国债 ETF 在七月的表现，其中长债跌幅较大，短债跌幅较小。海外长钱配置的海外 债基 金的组合久期大多集中在 4 年以下，最高不超过 7 年，受债市下跌影响较小。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9ZAQMB5WWA9DA5TQ78K13.png)

汇率方面，七月美元指数上涨，欧元、英镑、日元相对美元贬值，贬值幅度都在 2% 以上。人民币兑美元汇率则变动不大，人民币汇率中间价相对美元升值了 0.06%，离岸人民币相对美元贬值了 0.69%。

下图展示了部分海外长钱成分基金的月度回报，可以发现大部分基金的人民币份额回报略微低于美元份额。而摩根国际债券则是人民币份额的表现优于美元份额，这是因为它是一只香港互认基金，采用离岸人民币汇率 估值 。其余 QDII 基金则是采用人民币汇率中间价 估值 。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9ZB1SYJQXSD3P8BW9NEVC.png)

在综合因素影响下，七月海外长钱示例账户扣费后收益率为 0.78%，同期业绩基准收益率为 1.49%。海外长钱示例账户本月落后基准，主要原因是股票部分落后。七月，美股表现较优且美元指数走强，日股和欧股在汇率部分就落后了美股 2%-3%，综合表现不如 标普500指数 。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9ZBGMV8K7TWNGX89P4J20.png)

# 海外长钱中的主动型股票基金

接下来我们来看看海外长钱持仓的两只主动型股票基金。

海外长钱于 [6 月 6 日进行了组合调仓](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1944) 。组合从原来持仓 70% 的美股，变成了 60% 美股 + 6% 欧洲股票 + 4% 日本股票。我们看到，海外长钱半年报里介绍了这次调仓具体的基金安排：


> 欧洲基金以摩根欧洲动力策略A为主基金。考虑到主基金日限额较低，以及可能面临暂停 申购 ，组合还纳入了华安国际龙头(DAX)联接A、建信富时100指数人民币A、华安法国CAC40联接A，三只基金作为欧洲基金的备选基金。 日本基金则是摩根日本精选A，无备选基金。


由于欧洲和日本的主基金摩根欧洲动力策略和摩根日本精选都是 主动基金 ，不少朋友疑惑，为何海外长钱会选择纳入 主动基金 ，而不是 指数基金 。这一点其实半年报里也有解释， ***客观上来说，现阶段市场上并没有足够多的海外产品可供选择。***

下图来自海外长钱 2025 年半年报，展示了目前市面上所有投资欧洲和日本的 QDII 基金，其中标红的是海外长钱能够配置的场外基金。可以发现选择并不多，大部分符合要求的基金都已经被海外长钱纳入组合了。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9ZBTZKPATTJTM2XHSGX1D.png)

此外，其实 主动基金 在某些市场投资时也有其优势所在。我们之前在 [《海外投资白皮书》](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1486) 中有提到过，对于美国市场来说， 主动基金 表现常常是落后 指数基金 的。这是因为美国市场的专业投资者覆盖度相当高。

下图展示了不同国家指数里，研究员覆盖的上市企业数目。当一个公司的股票被多个研究员覆盖时，就意味着关于该股票的信息在市场上被充分沟通，要在该股票上获取 超额收益 就比较困难。美国市场的专业覆盖度大于欧洲远远大于日本，所以在美国市场首选 指数基金 ，而日本市场则可能存在一定 超额收益 的空间。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9ZC33KAYZVQMQTBJVM4GG.png)

***海外投资是个比较复杂的事情，中间不仅涉及海外资产的变动，也涉及资金换汇、出海、不同时差下交易等一系列交易上的问题，同时基金要适应当地法规，做合规处理。*** 美国作为金融制度较为成熟的国家，市场有效性很强，并且股市 市值 足够大，可以容纳海外资金。作为一名海外投资者，投资美国的指数型股票基金是个不错的选择。

但例如越南、印度这类新兴市场，市场容量较小、股票波动较大，同时政治和汇率风险很大。面对这类型的市场环境，主动投资比被动投资反而有一定的优势。

以日本为例，虽然日本股市是一个发达市场，股票 波动率 并不高。但作为海外投资者来说， ***它的汇率风险是很难忽视的*** 。下图展示了摩根日本精选与其基准 东证指数 的走势对比图，最下面的曲线代表了用人民币投资 东证指数 的收益率。可以发现，过去 5 年里，用日元投资 东证指数 的收益率比用人民币投资 东证指数 的收益率高了不少，这主要是因为日元汇率相对人民币在这几年内有较大幅度的贬值。作为海外投资者来说， ***这几年日股上涨的收益被汇率吞掉了不少*** 。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9ZCE1Z9YWZ6BE9CWWHQVZ.png)

从图中我们也能发现，摩根日本精选的收益水平与以日元计价的 东证指数 类似，它似乎没有受到日元贬值的影响。这是因为该基金进行了汇率管理的操作，从基金过往季度报告中可以发现， ***基金管理团队会采用日元 远期套保 的策略来对冲部分日元贬值的风险*** 。但该操作并不是总是进行的，当团队认为日元贬值到了一定程度时，就会放弃对冲操作。可以说，他们不止主动选股，也在主动进行汇率管理。

[我们曾在过往文章中提到](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1597) ，汇率对冲是需要成本的，所以对于美元、欧元这类较为强势的货币，我们一般选择接受它们的汇率风险。同时，汇率风险较大的市场， 主动基金 的汇率避险操作是具有一定优势的。

与投资日本相对应，我们看到 ***摩根欧洲动力策略就没有进行汇率管理*** 。该基金在整个欧洲市场范围内选股，货币种类较多，以欧元和英镑为主，汇率管理的成本和难度都比较大，且不一定能够带来收益。

有朋友好奇，这两只基金的管理方式和投资框架是怎样的。我们从基金季度报告中，可以看到基金的管理团队中包括有海外的投资顾问。海外投资顾问会给予股票研究和选股建议，国内团队则偏向组合管理。主要采用自下而上的选股方式，看重公司 基本面 ，也看重业绩基准，基本是在业绩基准之上给予一定权重的超配和低配。

下图展示了 MSCI 欧洲指数 和摩根欧洲动力策略的国家、行业的权重分布， MSCI 欧洲指数 是摩根欧洲动力策略的业绩基准。可以发现，该基金的国家和行业分布与业绩基准基本类似，只是做出了比例上的调整。 ***这样的思路有点类似国内指数增强基金的做法，不少海外基金的管理思路是这样的。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9ZCT1E3KJX3BGR69TGWEV.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/08/05/01K1W9ZD3ER65Q8QQ6V4TX2G18.png)

摩根欧洲动力策略较为独特的优势在于其可以跨市场选股，范围覆盖整个欧洲股市，可以帮助我们配置来自瑞士、荷兰、丹麦等国的优秀公司。但有朋友也注意到，该基金近三年落后了基准指数，平均每年落后了 2-3%。

可能有几点原因，一是从往期报告来看，摩根欧洲动力策略整体偏向质量风格，报告中有提到「我们对股票市场的选股标准是专注于高质量的股票——那些拥有稳健的资产负债表，成熟的管理团队以及更强的捍卫盈利能力的股票。」而过去三年多来，MSCI 欧洲质量风格指数跑输 MSCI 欧洲指数 ，从风格表现上来看并不占优。

二是费用占比较高。基金运行存在一些固定开支，例如律师费等等。该基金在过去较长时间内规模较小，整体规模只有 4000 万左右，这些固定支出在当时的占比就较大。而从去年年底开始，该基金的规模出现明显上涨，目前规模接近 5 亿元。

虽然相对 指数基金 ， 主动基金 的费率较高，但在海外投资这个复杂的领域， ***它可以给我们提供汇率管理、跨市场投资等的优点*** ，可以说是有利有弊。在有限的选择中，可以看到海外长钱还是选择先抓住主要矛盾，优先考虑投资标的的匹配、管理团队的专业性，然后再考虑费率等一些次要因素。投资的「第一性原理」，肯定不是去选择费率最便宜的产品。而是根据策略的意图，结合市面上的选择，相互匹配努力去实现自身的投资目标。当然，在产品条件接近的情况下，优选费率较低的产品。

同时希望，未来市面上可以有更多的产品，给海外投资提供更多的选择。

海外投资 Blog，在每个月月初和你见面，聊聊海外市场的上月表现，分享有关海外投资的知识。更多历史文章，欢迎点击链接访问： [海外投资 Blog 专栏](https://youzhiyouxing.cn/n/subjects/23)

  
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## Citation

> 「海外长钱内，股票主动基金介绍」，知行研究，有知有行，2025-08-05。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/1978

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