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title: "261 全指信息，当高估值遇到高预期"
author: "知行研究"
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date: "2025-10-22"
updated: "2025-10-22"
column: "知行黑板报"
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description: "为你细细讲来，长钱账户的配置建议回顾"
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> 为你细细讲来，长钱账户的配置建议回顾

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股市表现，从上周三到本周二， A股 、港股小幅上涨。中证全指上涨 0.83%， 恒生指数 上涨2.3%。 ***我们最新的全市场温度小幅提升到 68°。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/10/22/01K84V6KKXBS8GRQ0RJ78FTW3K.png)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/10/22/01K84V6M3CX151DQ2GF47X6BSH.jpeg)

具体指数方面，大部分指数是上涨的。 创业板指 涨幅最大，上涨 4.32%，表现最好。中小盘指数整体表现不佳， 中证500 、 中证1000 小幅下跌，表现最差的是 800消费 ，双节期间白酒为代表的消费数据一般，对行业表现造成了拖累， 800消费 下跌了 1.24%。

接下来我们看长钱账户本周的操作情况。我们看到， ***长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有就好。***

我们看到，10 月 10 日，长钱账户作出了 [第二次减仓全指信息基金的投资决策](https://youzhiyouxing.cn/n/lite-posts/2480) ，本周我们来简单解读这一次的调仓情况。 ***下图展示了长钱账户在过往 全指信息 上的配置建议变化情况。*** 其中灰色的线代表着 全指信息 的指数温度，红色的线代表 全指信息 买入 仓位 的变化。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/10/22/01K84V6MNXDSWDDSZH26QCS5XB.jpeg)

我们看到，代表买入 仓位 的红线与代表 全指信息 温度的灰线走势是相反的。 全指信息 从 2022 年长钱账户发布以来，经历了多轮调整。每次 全指信息 在经历大跌、指数温度处于中低估时，长钱账户都会考虑进行配置。并且随着下行趋势的演进，不断提高 全指信息 的配置比例。当 全指信息 止跌反弹时，如果 全指信息 进入中高估区间，长钱账户则会选择暂停买入 全指信息 ，将买入 仓位 降为 0%。上图中， 全指信息 买入 仓位 的低点，基本都对应着每一轮反弹的高位。

当你在 全指信息 反弹高位选择投入时，长钱账户没有让你买入 全指信息 品种。之后随着 全指信息 再次下跌，长钱账户慢慢提高 全指信息 仓位 的时候，会帮助你及时进行跟随买入。这样就可以使得， ***只要经历过 全指信息 低位的投资者，都持有一定比例的 全指信息 ，且持有比例更多是在 全指信息 低位进行配置的。***

今年 全指信息 大幅上涨后，指数温度来到了高估区间，长钱账户开启了减仓 全指信息 的操作。第一次减仓发生在 2025 年 8 月 20 日，当时 全指信息 温度是 78°。长钱账户通知持有 全指信息 基金的用户，卖出了 1% 左右的 全指信息 ，换仓到 800消费 上。第二次减仓发生在 10 月 10 日，长钱账户再次卖出了 1% 左右的 全指信息 ，并换仓到恒生科技上。10 月 10 日 全指信息 温度已经高达 91°。

市场上计算指数温度的机构有很多，每家的指数温度都会有差异。 ***指数温度，就是计算指数 估值 在过去牛熊周期中的百分位情况。*** 指数温度越低，代表当下指数 估值 在过去牛熊周期中处于历史低位，对应着 熊市 的底部阶段。反之，指数温度越高，代表当下指数 估值 处于历史高位，对应着 牛市 的顶部阶段。整个牛熊周期选择区间的不同，会对指数温度造成影响。

***对有知有行来说，在计算指数温度时，把 2015 年的 牛市 顶点包含了进来。*** 下图展示了 全指信息 2014 年至今的指数行情和指数温度数据。从指数行情走势来看， 全指信息 从 2014 年到现在经历了多轮牛熊周期。简单来说，2015 年 6 月以及 2020 年 7 月，分别对应着 全指信息 牛市 的顶部位置。 全指信息 的底部位置出现过多次， 2018 年年底、2022 年到 2024 年出现了多次探底。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/10/22/01K84V6N34673KX5CG12D2EMB0.jpeg)

整体来看， 全指信息 2015 年的高点仍然是高不可攀的存在，截止到目前，仍然没有创出新高。这种情况不止在 全指信息 上发生， A股 相当多股票和指数上皆是如此。

我们深刻地认识到， ***指数温度是基于过去数据做的统计，有其局限性。投资是针对未来的，不是简单地、机械地统计参考历史即可。*** 因此我们一再强调，指数温度只能用来参考，并且强调指数温度在牛熊大周期里的参考性会更强。除此之外，为了尽可能提高其可参考性，我们在计算上也做了很多努力。例如将更难复现的 牛市 顶点和 熊市 低点纳入进来。

全指信息 在今年 9 月份，指数收盘价就突破了 2020 年 7 月份的高点，但仍旧没有突破 2015 年 6 月份的高点。如果我们不统计 2015 年那一轮 牛市 ，可能在今年早些时候， 全指信息 指数温度就已经进入高估区间，今年 9 月份就能到 100° 了。毕竟相比于 2020 年 7 月份，9 月的指数已经创出历史新高了。

同样的，在 2023 年、2024 年上半年，我们经常看到有朋友留言：为什么别的机构的全市场温度或者指数温度都很低了，接近 0° 了，为什么你们这里的要高一些，在 20°、30° 左右。 ***道理是一样的，因为我们考察的周期很长*** ，2018 年底那一轮的 熊市 底部被包含了进来。

这意味着，我们的全市场温度也好、指数温度也好，低估和高估的实现难度会更大一些。但一旦出现，也意味着其顶部和底部在过去很长周期里的代表性也更强。我们看上面 全指信息 指数的行情走势和温度走势，可以得到很好的验证。

我们之前一直跟大家说， ***股票回报主要来源于三个方面：企业盈利增长、 估值 变化、股息回报。*** 我们从低估买入持有到高估的过程，主要是想获得 估值 变化，也就是低估到高估带来的投资回报。除此之外，我们投资股票类资产，还要考察企业盈利增长以及股息回报。每个投资品种不同，这三个方面的表现不同，但思路是一样的。

全指信息 主要投向电子、计算机等行业。如果从细分行业来看，主要投向半导体、消费电子、元件、软件开发、计算机设备、光学光电子等行业。这些行业具有典型的成长风格，公司发展模式主要依赖高投入、高增长，股息回报很低。 ***投资 全指信息 ，我们的股票回报主要来源于企业盈利增长和 估值 变化。这两方面共同决定了股票回报的多寡。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/10/22/01K84V6NJ8Q9544ZFJWDDSVANN.jpeg)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/10/22/01K84V6NT6R24BMNSF2HE20DRP.jpeg)

如果我们回看上一轮 牛市 ， 全指信息 在 2018 年经历了指数 估值 和企业盈利的双重下跌，之后从 2019 年开启上涨，一直涨到了 2020 年 7 月。如果你在期间的最低点买入，持有到最高点卖出，投资回报在 120% 以上。如果针对投资回报进一步拆分的话，那一轮的投资回报绝大多数是 估值 提升带来的，2019 年、2020 年 全指信息 的企业盈利增长贡献很小。

***而今年或者是去年 9 月底以来这一轮 全指信息 大涨行情，与 2019、2020 年有一个很显著的区别就是，此次上涨是有一定的企业 基本面 业绩作为支撑的。*** 下图展示了 A股 各行业 2025 年中报的财务数据情况，我们可以看到 全指信息 持有的电子、计算机等行业在营收增速、归母净利润增速方面，相比于其他大多数行业来说，是表现不错的。同时，市场对未来两年科技板块的整体企业盈利预期也是很高的。因此这一轮科技的上涨，不是单纯的资金炒作带来的股价上涨，是包含企业盈利增长预期在内的。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/10/22/01K84V6P8P3HAGY111XN72Y013.jpeg)

当市场整体给予 全指信息 很高的盈利预期时，愿意为高 估值 支付溢价的人也就会变多。这也是从历史 估值 来看， 全指信息 温度已经来到了 90° 时，还有大量资金关注并买入的原因。对科技的长期看好，导致这些投资者对高 估值 是有很大容忍度的。然而，高 估值 也意味着对盈利兑现的依赖度极高。若2025年实际净利润增速低于预期，或技术突破进度不及预期， 估值 可能面临很大的回调压力。

从当下的 全指信息 情况出发，高 估值 、高的盈利预期是并存，并且相互影响、相互制约的，因此高波动不可避免。对长钱账户来说，帮助投资者拿到指数低估到高估的投资回报，同时拿到了企业盈利增长的部分回报。而未来信息技术的盈利增速如何，是面临很大不确定性的。市场目前给予了很高的盈利预期，如果实现，那么整个板块还会经历较大幅度的增长；如果不能，面临的风险是很大的。在这个阶段，我们看到， ***长钱账户结合了风险和收益，选择了慢慢止盈。***

为什么换仓到恒生科技呢？在成长风格的指数里，长钱账户配置了 创业板指 、 全指信息 、恒生科技、 全指医药 。 全指信息 与恒生科技的科技成长含量更高一些。 ***相比 全指信息 的高 估值 ，恒生科技的指数 估值 情况更为合理一些。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/10/22/01K84V6PQR86MT5060H8MJ3213.jpeg)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/10/22/01K84V6Q7D2JWHKD01K1J0VRQQ.jpeg)

***至于为什么上次换仓到 800消费 ，这次换仓到恒生科技？*** 按照长钱账户的逻辑，对低估买入品种，会拉开时间和空间，分批买入。此次不论从买入时间上，还是买入价格的空间上，距离上次买入 800消费 ，都没有拉开差距。从 800消费 来看，目前仍处于企业盈利下滑的阶段，可以慢慢买入。

最后， ***本周长钱账户、稳钱账户、海外长钱刚刚发布了三季度运作报告，我们把链接放在文末，欢迎持有人查阅*** 。我们下周见～

[长钱账户 2025 年三季度运作报告](https://xqdoc.imedao.com/199ffbeeaa3359ba3fd71e3d.pdf)

[稳钱账户 2025 年三季度运作报告](https://xqdoc.imedao.com/199ffc17f4f351a43fcb6c11.pdf)

[海外长钱 2025 年三季度运作报告](https://xqdoc.imedao.com/199ffc06e9f34c103fa3e4e7.pdf)

  
本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。

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> 「261 全指信息，当高估值遇到高预期」，知行研究，有知有行，2025-10-22。
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