--- title: "268 耐心资本占比提高，A股更稳了吗？" author: "知行研究" author_type: "team" date: "2025-12-10" updated: "2025-12-10" column: "知行黑板报" content_type: "weekly_report" description: "聊聊最近的风险因子调整，看见市场的长期力量" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/12/10/01KC32ABK6TSDXZYQ23TFVA5M2.png" reads: "4986" word_count: "4019" reading_time: "10 min" language: "zh-CN" url: "/materials/2070" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/2070" site: "有知有行" --- > 聊聊最近的风险因子调整，看见市场的长期力量 叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。 先来看看最近一周的股票市场，从上周三到本周二，A 股整体变化不大，中证全指小幅上涨 0.9%， ***我们最新的全市场温度是 66°，与上周二持平。*** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/12/10/01KC328REP39A7CBF20STC768J.jpeg) ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/12/10/01KC328RSQW3BNFXQQ9XN7SJB4.jpeg) 具体指数方面，有涨有跌，延续分化。年底市场情绪低迷，不同行业、不同板块涨跌轮换，整体来说变化都不大。 创业板指 、 全指信息 最近一周涨幅明显， 800消费 、 中证红利 则大幅下跌，表现不佳。 接下来我们看长钱账户的情况，我们看到， ***长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有就好。*** 接下来我们看看过去一周市场重点关注的事情。 ***2025 年 12 月 5 日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险 因子 的通知》，*** 具体可见下图。我们把与A 股投资相关事宜用红框标出。整体来看，此次通知下调了险资投资部分股票的风险 因子 。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/12/10/01KC328S99MYYJM3HS6NFEDMK0.jpeg) ***什么是风险 因子 呢？*** 风险 因子 是衡量保险公司投资资产风险程度的系数，用于量化各类业务的风险程度，并据此计算保险公司必须持有的最低资本。简单来说，风险 因子 就是监管机构为防范风险、确保保险公司稳健经营而设定的「安全垫」。 风险 因子 数值越高，代表该资产风险越大，保险公司需要为此预留的资本就越多；反之，风险 因子 越低，代表该资产风险越小，占用的自有资金越少。 根据通知，此次关于股票投资部分，主要调整了以下风险 因子 ： - **保险公司持仓时间超过三年的 沪深300指数 成分股、 中证红利 低波动100指数成分股** 的风险 因子 从 0.3 下调至 0.27，该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定； - **保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股** 的风险 因子 从 0.4 下调至 0.36，该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定； 我们拿保险公司投资 沪深300 成分股来举例，如果保险公司投资了 100 亿 沪深300 成分股，且满足持仓要求，所需预留的最低资本从 30 亿（100 亿*0.3）下降至 27 亿（100 亿*0.27），变相释放了 3 亿资金可用于其他投资。 因此，该通知被解读成鼓励保险资金作为耐心资本加大长期入市力度，鼓励险资「长钱长投」，支持科技创新和实体经济发展。一些机构测算，此次调整预计可以给 A股 带来超千亿资金。 尤其是下调风险 因子 涉及的相关股票，包括 沪深300 、红利低波100成分股，以及科创板相关股票，被认为是险资未来重点投资的板块，此次调整利好相关板块。 这就引起了一些投资者的质疑， 险资在 沪深300 、红利低波100里选择股票投资可以理解，市场利率下行时，挑选高 分红 、企业经营稳健的公司 长期投资 是可以理解的。 ***科创板现在 估值 这么高，为什么要投资呢？这不符合保险资金要稳健经营的目标啊。*** 需要说明的是，此次调整中对于持有时间并不是按照买入并一直持有来计算的。以投资科创板上市普通股为例，保险公司季度末持仓的科创板股票按照先进先出原则，采用加权平均的方式计算其过去四年持仓时间（超过四年的按照四年计算），持仓时间超过两年的，就适用风险 因子 0.36。 这意味着，从过去四年来看，险资投资科创板的股票可以进行买卖操作，只要加权平均持仓时间超过两年就符合要求，并不是要求买入一直持有满两年才符合要求。险资可以根据自己的投资目标和投资能力，来合理评估股票的企业 基本面 、 估值 性价比、股息收入等来决定买入还是卖出。 因此，此次调整一方面会加大险资 长期投资 A 股的力度，但另一方面，具有 长期投资 理念的机构投资者入场，可以加大市场理性投资、 长期投资 的力量，降低市场情绪化、不理性投资者的占比，使得长期股票价格回归其价值，降低市场波动。 拿险资偏爱的红利股票来举例，在之前遍地是高 股息率 、低 估值 的股票时，险资可以逢低加大买入，例如对银行板块的投资。随着相关股票上涨后， 股息率 有所降低、 估值 性价比有所降低时，就不能随意买，需要精挑细选了。如果日后股票继续上涨， 股息率 大幅降低，股票波动有所加大时，险资也可能不会配置，甚至选择止盈。险资作为机构投资者，会合理评估股票质地。 我们之前在文章中介绍过险资投资 A股 的 仓位 变化， ***险资在投资 A股 时，具有明显的逆向投资特征。*** 在 2020 年、2021 年市场大涨时降低了 A股 仓位 ，在市场大跌后，提高了 A股 仓位 。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/12/10/01KC328SNJA8YDQ4SVBSZRJCJQ.png) 这种逆向投资的特征，以及通知里对于持仓时间的计算方式，意味着即便鼓励险资长期投入 沪深300 、红利低波100 以及科创板相关股票，也并不是说当下险资就会加大投入，也不是说险资会一直持有，不会进行买卖调整。因此对于 A 股以及相关板块的利好，更多的是长期的、趋势性的影响，而不是短期情绪的催化剂。 其实最近几年，监管一直有意引导长期资本入市，险资提高股票投资比例是一个例子。前两年国家队通过低位买入 沪深300 ETF来减缓市场下跌，低位布局 沪深300 ，加大对 沪深300 的投资比例，也是一个例子。 ***下面这张图展示了 沪深300 ETF规模与 沪深300 行情走势的对比图。*** 蓝色线代表了 沪深300 的收盘价走势，从 2019 年到现在， 沪深300 经历了大涨、大跌，到再次大涨的过程。在 2019 年到 2022 年， 沪深300 ETF规模一直变化不大，在 1000 亿左右徘徊。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/12/10/01KC328T0NHEE96JSGYM3MDT5J.jpeg) 从 2023 年开始，随着股市连年下跌、市场情绪低迷，大量投资者不是躺平，就是撤出 A股 投资，于是国家鼓励以汇金为代表的国家队入市买入 沪深300 ETF，来稳定市场。2023 年、2024 年的市场底部， 沪深300 ETF规模逆势增长，就是国家队的手笔。截止到 2024 年底， 沪深300 ETF规模达到了一万亿元。 这带来的效果是，此次 熊市 的跌幅相比于过往几轮 熊市 来说，降低了。尽管国家队买入 沪深300 ETF的规模相对 A股 市值 来说很小，但存量资金不决定方向，反而是增量资金带来的边际效果是很明显的，国家队在维稳市场方面起到了很好的作用。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/12/10/01KC328TEGENEC2C5720RGE42K.png) ***上面这张图是从月度净流入资金的视角来看 沪深300 ETF的规模变化。*** 红色柱子代表净流入，说明买入资金大于卖出资金，绿色柱子则反之。在 2023 年、2024 年大部分月份，都是净流入状态，而且资金量远超过往水平。进入 2025 年，在 4 月关税影响导致全球暴跌时，国家队再次出手，大量买入 沪深300 ETF来托住市场。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2025/12/10/01KC328TPAKMPKE3K6VGKQW57Q.jpeg) 目前，规模在千亿以上的 沪深300 ETF机构投资者占比都很高，他们在低位逆势布局，在去年 10 月到今年 沪深300 上涨之后，反而冷静下来，没有大量买入。除了 2025 年 4 月大跌后买入外，今年多以少量卖出为主，不至于让市场过于疯狂。 不论是险资还是国家队，这种贯彻 长期投资 、 价值投资 、逆向投资的机构投资者在 A 股市场上占比越高，市场会越有效。过往 A股 是个人投资者、短期投机者的比例更高，情绪化很明显，喜欢追涨杀跌，导致市场波动大、有效性低、投资体验差。国家鼓励长期资本入局，并逐步提高其在投资者结构中的比例，提高其市场影响力，长期是利于 A股 的。 我们能看到，证监会主席吴清在多个场合强调， A股 市场长期资本总量仍然较低，这是当前资本市场面临的核心问题之一。根据证监会统计数据，截至 2025 年 8 月底， A股 市场各类中长期资金合计持有流通 市值 约 21.4 万亿元，占全市场流通 市值 比重超 40%，但与成熟市场 60%-70% 的机构持股占比相比仍有较大提升空间。 更关键的是， ***当前市场中真正具备「穿越周期」能力的耐心资本占比不足 15%，大量资金仍受短期业绩考核驱动，*** 导致市场 估值 波动剧烈、资源配置效率不足。2025 年 A股 散户交易额占比仍达 60%-65%，创业板更是超过 70%，与机构主导的定价体系形成鲜明反差。 监管机构这两年推出了一系列的政策，旨在通过改善投资者结构、降低市场波动、提升市场稳定性，最终形成「慢牛、长牛」的市场特征。可以想见这是一个长期过程，且充满曲折，这两年也是刚刚起步，我们盼着最终可以实现。 我们下周见～ 本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。 --- ## 系列导航 - 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