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title: "278 四季报披露，主动基金新的抱团正在形成？"
author: "知行研究"
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date: "2026-02-25"
updated: "2026-02-25"
column: "知行黑板报"
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> 从重仓股的变化，看抱团现象下不同的选择

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

好久不见啊各位，今年春节假期很长， A股 也经历了 10 天的假期。2025 年以来股市整体表现不错，尤其是今年春节之前，没有出现前两年的大幅调整，股市表现得很坚挺。因此不论是金融从业者还是投资者，整体来说，在今年的春节假期期间不用为股市而忧心忡忡了。

A股 春节后第一个交易日整体表现不错，全市场 5000 多只股票，上涨的超过 4000 只。代表全市场整体表现的中证全指上涨 1.09%， ***我们最新的全市场温度来到了 72°。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/02/25/01KJ9B3FV1P8R6H9MYBY6C8A4E.jpeg)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/02/25/01KJ9B3G8C7VYSSNNJCWJ6S5W0.jpeg)

具体指数方面， 宽基指数 整体表现不错，其中 沪深300 、 中证500 、 中证1000 、中证2000 单日涨幅都在 1% 以上。 中证红利 和 创业板指 也出现上涨， 中证红利 表现更好，上涨了1.52%， 创业板指 上涨了 0.99%。

行业主题指数方面，我们关注的指数普遍都没有跑赢 宽基指数 ，其中恒生科技和 800消费 这两个难兄难弟还是下跌的。港股在 A股 休市期间提前开盘，算上春节期间的涨跌幅，恒生科技仍旧下跌了1.67%。 800消费 节后第一天是下跌的，下跌了0.69%。医药、养老表现也很疲软。

接下来介绍长钱账户的操作情况，我们看到， ***本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。***

整个春节期间围绕市场、围绕基金方面的消息很少，这次文章我们简单来说一下基金四季报涉及的相关信息。基金会定期发布运作报告，全年包括四篇季报、一篇中报和一篇年报。季报主要介绍基金在每个季度的运作情况，相比于中报和年报来说，披露的信息较为简单。

拿偏股型基金来说，基金季报主要涉及基金规模、基金与业绩基准对比、基金的 资产配置 情况、前十大重仓股情况、基金经理对该季度的投资运作的说明等内容。每个类型的基金在季报中披露的内容有所不同。 ***如果你自己选择单只基金进行投资的话，基金的运作报告是需要关注的，尤其是主动偏股基金的运作报告。***

对于货币基金、 债券基金 等中低风险的基金产品，本身投资的资产波动不大，同质性较高，大家不用花费大量精力进行跟踪。对于 指数基金 而言，更重要的是投资之前对于基金跟踪的指数有深入的了解，例如你得知道 沪深300 、中证 500指数的基本情况，包括是指数是如何选股的，如何调仓的，是分散投资多个行业还是集中投资某个行业，具有何种风格特征等等。对于 指数基金 的基金经理来说，日常的任务则是尽可能的跟上指数的表现，没有多少主动发挥的空间。

主动偏股基金则不同。就过往的主动偏股基金来说，基金经理在投资范围和投资策略上，有很大的发挥空间。基金经理可以依据自己和投资团队对于市场的判断，来进行选股和 择时 的操作。尤其是选股方面，对于全市场选股的基金经理来说，之前很少在基金合同里针对行业和风格偏离有明确的约束。自由度高带来的结果是，投资风格的长期稳定性较差。

***尤其是面临市场上行业分化、风格分化很大的情况下，基金经理的投资风格更容易发生偏离。*** 市场分化很大，意味着股票与股票之间、行业与行业之间业绩差异很大，基金经理投资的行业、股票不同，基金业绩差异自然很大。在面临基金业绩排名、投资者用脚投票的压力下，很多基金经理会选择进行较大幅度的调仓换股操作，来拥抱当下的热门资产。

从去年下半年到今年 2 月 24 日，市场上不同行业、不同风格指数业绩差异很大，其中科技成长风格的指数整体表现不错，申万一级行业中，通信上涨了 78%、电子上涨了 56%。有色金属受益于黄金等的亮眼表现，上涨了 94%。与之相对应的是，相当多指数表现一般，银行、食品饮料（主要是白酒）等还是下跌的。表现最好的行业与表现最差的行业，半年多时间，业绩差异在 100% 以上。

这迫使了很多主动偏股基金经理在行业和股票上进行了调整。这一点，我们可以通过多方面数据进行验证。基金四季报里，会公布基金持仓的前十大重仓股。从前十大重仓股的情况，我们能看到主动偏股基金在电子、通信等行业，配置了很高的比例。

下图展示了 2025 年四季末与 2024 年二季末，所有主动偏股基金配置的排名前 20 的重仓股名单。相比于 2024 年二季度末，经历了 2025 年科技主题的爆发，我们看到，主动偏股基金的重仓股发生了很大的变化，从股票名称和行业的对比，能发现， ***主动偏股基金的重仓股里，电子、通信等科技主题的股票数量大大提升。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/02/25/01KJ9B3GM2198ZR4ECRVM65D97.jpeg)

如果我们将所有重仓股对应的行业进行统计，可以得到主动偏股基金重仓行业的比例变化。同样与 2024 年二季度末相比，我们可以看到， ***主动偏股基金在电子、通信等行业上的配置比例提升很大。*** 除此之外，有色金属、非银金融的配置比例也有较为明显的提升。相对而言，主动偏股基金在食品饮料、公用事业、家用电器上，相比于 2024 年二季度末，配置比例降低的很明显。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/02/25/01KJ9B3H4E5K60GH86TF0TKADR.jpeg)

整体来说，拥抱科技成为众多主动偏股基金经理的共识。中金统计了历史上公募基金集中持股的变化情况，得出的结论类似。我们知道，主动偏股基金过往出现了几次抱团现象，大家可以从下面的图中很明显看到。 ***从 2024 年下半年到现在，基金在科技上的抱团现象越来越突出。*** 而上一次抱团里的食品饮料，此次则成为大幅减仓的行业。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/02/25/01KJ9B3HDHC442YK0XCR474XQK.jpeg)

过往几次的基金抱团，都经历了一个抱团形成、抱团强化、抱团瓦解的过程。这也意味着，基金经理在这些问题上的选择和决策至关重要：要不要参与抱团？参与的话，在抱团过程中何时入场？在抱团瓦解前能不能及时离场？这会影响基金的业绩表现，继而影响着投资者的投资预期和投资回报。

就拿这次抱团科技来说，目前科技主题处于经历了大幅度的上涨，但还未结束上涨迎来大跌的阶段。对于主动偏股基金来说，抱团形成了，但没有到抱团瓦解的阶段。

我们可以在这个阶段观察 主动基金 经理的操作。 ***例如，之前价值风格鲜明的基金经理，会不会坚守自己的投资风格，还是转而参与科技成长主题的抱团。参与抱团的基金经理，是什么时候入场的，会不会追涨买入？早期就布局科技主题的基金经理，在相关行业和股票大幅上涨后，会不会进行止盈操作，何时选择离场。***

有知有行严选的价值风格的基金经理是姜诚和张明，大家可以查看这两个基金重仓股的情况，结合业绩走势，判断出现这二位基金经理此次并没有参与科技抱团。对于积极参与科技抱团，我们通过下面两张图能明显看出来，不同基金经理的操作是不一样的。

下面这张图展示了 A 基金 2025 年下半年以来的业绩走势。其中业绩实际走势就是这只基金的实际业绩表现，业绩惯性走势是按照这只基金 2025 年中报的全部持仓保持不变后，形成的业绩走势，这代表着假设基金经理期间不调仓换股形成的业绩走势。可以发现，两条线从去年三季度以来发生了较大的偏离，查看该基金的重仓股变化能看到，该基金从原来重仓金融，变成了大幅重仓电子、通信等信息技术行业，投资风格发生了很大的偏离。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/02/25/01KJ9B3HQWY9JBJRQ3FNRR42YM.jpeg)

下图展示了 B 基金的情况，与 A 基金不同，B 基金在 2024 年就重仓信息技术行业，随着自己持仓的股票上涨后，该基金经理在去年三季度进行了部分股票的止盈卖出，尽管业绩实际走势与惯性走势的差异显示，基金经理不如不卖，但本身卖出的操作更多的是体现基金经理对于持股性价比的考虑，也代表着他的投资理念和投资策略。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/02/25/01KJ9B3HZW0QWRC1ESRDTK8V9P.jpeg)

前面两个例子，从基金实际业绩上，到目前为止都是大幅上涨的。还有一些基金经理抱团的时点则很是尴尬，大幅上涨后才选择介入，至今业绩表现一般。

虽然前面对比的是业绩，背后更多的是反馈基金经理的投资理念和投资风格，在面临市场不同情况下的抉择，继而影响着大家对于该基金经理的定位和信任程度。选 主动基金 的背后是选人，人则是很复杂的，这也是选择 主动基金 后，需要大家进行长期追踪的原因所在，同时也是我们建议大家在选择 主动基金 时尽量进行分散配置的原因所在。

我们下周见～

  
本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。

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> 「278 四季报披露，主动基金新的抱团正在形成？」，知行研究，有知有行，2026-02-25。
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