--- title: "279 同为债券基金，其实差异有很大" author: "知行研究" author_type: "team" date: "2026-03-04" updated: "2026-03-04" column: "知行黑板报" content_type: "weekly_report" description: "稳钱账户二月回顾，从杠杆到券种，读懂债基的不同" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV821R3HMT0RMCC06NSFDMD.png" reads: "5264" word_count: "6101" reading_time: "15 min" language: "zh-CN" url: "/materials/2142" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/2142" site: "有知有行" --- > 稳钱账户二月回顾，从杠杆到券种，读懂债基的不同 叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。 先来看最近一周的股市表现。最近一周最受关注的事件就是中东地缘政治冲突的持续发酵。不止 A股 ，全球股市都受到了或多或少的影响。 A股 大部分股票和行业出现了下跌，尤其是本周二，跌幅很大。受此影响， ***我们最新的全市场温度降到了 70°。*** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8GV6068PFZ1Z2FSMA7J6Q.jpeg) ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8GVH7G0N5TJJCTCX32NJT.jpeg) 具体指数方面，我们关注的指数里， 中证红利 成为唯一上涨的指数，从上周三到本周二，上涨了 3.44%。 中证红利 重仓的行业最近一周表现都较好，银行、煤炭、交通运输、有色金属、石油石化等行业整体表现不错。尤其是石油石化、煤炭涨幅很高，带动了 中证红利 的大幅度上涨。除 中证红利 外，其他指数都出现了下跌， 宽基指数 里， 大盘股 指数更为抗跌一些；行业主题指数里， 800消费 跌幅较小，其次是医药，科技主题指数则跌幅很大。 中东地缘冲突加剧推动了油价飙升，若能源价格持续上行，市场对全球通胀预期会抬升，美联储与欧洲央行的降息节奏可能被迫放缓，全球流动性预期会收紧。这会对此前依赖宽松预期支撑 估值 的权益市场，尤其是科技板块，构成很大的压力。 不过大家也不必过于焦虑。局部的地缘冲突在过往的权益投资市场也经历过，多以短期影响为主，关键还要看该事件影响的范围和持续的时间。对于长钱账户而言，本身都进行了股票、债券、现金等 大类资产 配置，股票内部也进行了不同风格资产的分散配置，可以在一定程度上降低风险。拿这次来举例，债券资产在股票整体表现不佳时，是上涨的。股票资产内部，红利的上涨可以降低股票资产的整体下跌幅度。 接下来介绍一下长钱账户的操作情况，我们看到， ***本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。*** 月初是按照惯例披露稳钱账户月报的日子，以下内容会给大家介绍稳钱账户在二月份的整体表现。 首先来看稳钱账户在二月份面对的市场情况。二月份，不论是债市还是股市，整体来说是上涨的，不过上涨幅度，相比一月份来说有所降低。尤其是股市，经历了 1 月的快速上涨后有所降温。 债券市场 2 月整体小幅上涨。不同久期不同券种的债券表现不一，长久期的债券表现比短久期略好一些，但整体差异较小。2 月，中债新综合财富（7-10年）指数上涨了 0.2%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨了 0.17%，代表 债券基金 整体表现的中证纯债 债基 指数上涨了 0.16%。 2 月 A 股多数个股、多数行业是上涨的。稳钱账户关注的指数里， 中证红利 全收益上涨 2.34%，中证全指 全收益指数 上涨 2.27%，表现不错。与之相对应的是， 沪深300 全收益指数 仅上涨 0.17%， 创业板指 全收益则下跌了 1.08%。 在这样的市场背景下， ***稳钱账户示例账户在 2 月上涨了 0.35%（扣费后），同期业绩基准上涨了 0.56%，*** 相比业绩基准，稳钱账户小幅跑输。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8JMSRC2YBPG3YWP5733ZT.png) 接下来看看，稳钱账户持仓的不同类型的基金在 2 月的具体表现，先来看 债券基金 与货币基金部分。下图展示了稳钱账户持仓的每一只 债券基金 与货币基金在 2 月的业绩表现，以及基准指数的表现。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8JN0WPDC9DME46EM08S0C.png) 从具体基金上，我们能看到，相比于业绩基准里的债券指数「中债新综合财富（1-3 年）指数」 2 月上涨 0.17%，稳钱账户持仓的 债券基金 里，长久期的 债券基金 表现整体比短久期的要好，债券 主动基金 整体表现比债券 指数基金 要好。综合来看，稳钱账户持仓的 债券基金 整体和基准指数差异较小。 ***2 月稳钱账户小幅跑输业绩基准，主要是权益基金整体收益不及基准指数带来的。*** 下图展示了稳钱账户持仓的权益基金 2 月的业绩表现，其中，跟踪 中证红利 的 指数基金 表现最好，单月涨幅 2.13%；其次是两只主动权益基金，跟踪 沪深300 的 指数基金 仅上涨 0.17%；表现最差的是跟踪创业板的 指数基金 ，单月下跌 1.03%。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8JNDE2R0F8X7NE0M7AD5R.png) 稳钱账户的业绩基准里，股票指数选择了中证全指 全收益指数 ，该指数在 2 月上涨了 2.27%。我们看到，稳钱账户持仓的权益基金，全部跑输了基准指数，主要原因是 2 月 中小盘股 整体表现好于 大盘股 。 小微盘股指数中证2000全收益在 2 月上涨 4.8%，小盘股指数 中证1000 全收益上涨 3.71%，中盘股指数 中证500 全收益上涨 3.46%，而作为 大盘股 指数的 沪深300 全收益仅上涨 0.17%。 ***中证全指持仓股票的总 市值 分布更为均衡，其业绩表现处于平均水平，*** 2 月上涨 2.27%，比 大盘股 指数业绩好一些，比 中小盘股 指数业绩差一些。 我们看到，稳钱账户为了更好地控制风险，在持仓的权益基金风格选择上，以大盘风格为主。因此在中小盘风格表现突出、大盘风格表现不佳的市场行情下，稳钱账户业绩会出现短期跑输业绩基准的情况。 了解完稳钱账户 2 月的业绩表现， ***我们以稳钱账户持仓的 债券基金 为例，来说明 2025 年四季报披露后， 债券基金 大家需要关注哪些信息。*** 对于一只 债券基金 而言，我们需要重点关注该基金的投资范围和投资策略。在此基础上，再进行风险、收益等维度的考察，在同类产品中进行选择。 例如 债券基金 投资债券的久期是多少，是以短债为主，还是以中长债为主。 ***一般来说， 债券久期 越长的基金，回撤和波动会越大。*** 除此之外，我们还需要关注每个 债券基金 投资债券的种类。例如是以信用债投资为主，还是利率债投资为主？如果主要投资信用债的话，信用债的信用评级如何？会不会承受很大的信用风险？另外，有的 债券基金 还可以投资可转债，可转债具有一定的股权属性，波动更大，投资可转债的基金承受的风险会更大一些。 在此基础上， 债券基金 经理会根据自己的判断来决定是不是加杠杆，杠杆水平的高低也会影响基金的风险收益的波动水平。 前面提到的这些信息，我们都可以通过查看 债券基金 披露的定期报告来获得。 债券基金 的久期、投资信用债券的信用评级数据是每半年披露一次，我们可以在基金中报和年报中查阅。 债券基金 的杠杆水平和投资债券的债券种类是每季度披露一次，我们可以在基金季报中查阅。 正好，春节前基金刚刚披露了四季报，我们来重点介绍一下 债券基金 的杠杆水平和投资债券的债券种类的相关信息，以便大家对于 债券基金 有更深入的了解。 下图展示了有知有行 App 中，严选基金 - 国内债券板块里的基金页面信息。我们首先来看持仓分析模块里的资产类型页面，以「兴全稳泰债券A」为例。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8P5KCFS9V37T2YPYQ3JN0.jpeg) ***资产类型展示了该基金在债券、股票、商品、现金和其他等 大类资产 上的配置比例情况。*** 我们能看到，该基金绝大部分资产投向债券，少量资产投向现金和其他资产，没有投资股票和商品。因此该基金主要的风险收益特征，是跟债券市场息息相关的，股票市场、黄金等商品市场的涨涨跌跌与它无关。 另外，我们看到该基金 2025 年年底债券 仓位 高达 127.15%，是超过 100% 的。原因是这里的债券 仓位 是债券投资 市值 与基金 净资产 的比例，而不是与基金总资产的比例。 简单理解一下基金 净资产 与基金总资产的区别。基金 净资产 可以看作基金经理管理该基金产品时的投资本金，基金总资产则是基金经理实际在市场上运作的资金。 ***如果基金总资产大于 净资产 ，说明基金经理通过「借钱买债」的方式借入了资金，放大了资金规模，也就是加杠杆。*** 债券基金 经理加杠杆最常用的工具是债券回购。基金经理将手里持有的债券作为抵押品，质押给交易对手，从对方那里借入一笔短期资金。用借来的钱再去买入新的债券，将新买入的债券再次质押借钱，如此循环往复，资金规模就会被放大。 被放大的资金由于是借入资金，属于负债，不属于 净资产 ，这就会导致基金总资产大于基金 净资产 的情况出现。举个例子，假设一只 债券基金 净资产 为 10 亿元，基金经理通过回购借入了 3 亿元资金，现在他手里共有 13 亿元可以投资，那么基金总资产就是 13 亿元，基金 净资产 就是 10 亿元。 债券基金 加杠杆是常见的投资操作行为，杠杆是一把「双刃剑」，同样的投资标的，杠杆率越高，产品的收益与风险的波动会越大。因此监管对公募 债券基金 的杠杆有严格限制： **开放式基金（日常开放 申购 赎回 ）** ：总资产不得超过 净资产 的 **140%** （即杠杆率上限为 40%）。 **封闭式/定开式基金** ：封闭运作期内，总资产不得超过 净资产 的 **200%** （即杠杆率上限为 100%）。 所以，当你看到 债券基金 的总资产远大于 净资产 时，说明这只基金正在积极运用杠杆策略。下图展示了稳钱账户持仓的 债券基金 ，基金总资产、基金 净资产 的对比，除了招商招悦纯债A之外，其他基金在 2025 年年底都运用了杠杆策略，基金总资产都大于基金 净资产 。尤其是是易方达中债3-5年国开行A、兴全稳泰A、交银裕隆纯债A的杠杆水平较高。不过这些基金都是开放式基金，杠杆都不能超过 140%。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8P610FRTE6GVQGN9RN6PG.jpeg) 接下来我们来看 债券基金 投资债券的具体情况。债券作为一种 大类资产 ，包含各种细分种类。 ***下图展示了 债券基金 披露的不同债券占基金 净资产 的比例。*** 这里面有些债券大家通过名字能够了解，例如国家债券、金融债券、企业债券、地方政府债等。有些则可能很陌生，例如中期票据、央行票据、企业短期融资券、资产支持证券等。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8P6C4DHZBHQA5HTMVKT2W.jpeg) 为了让大家更好地理解不同债券的风险收益特征， ***我们将上述债券种类分成了三个大类，分别是利率债、信用债和可转债*** ，具体分类规则如下： ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8P6RMVS6Q9SQ62AMVHBKE.png) ***利率债的发行主体为国家或准国家信用，违约风险很低，价格主要受利率变动影响。*** 主要品种包括国家债券、地方政府债券、政策性金融债（如国开债、农发债等）、央行票据、同业存单等。 我们在前面 债券基金 债券种类里看到了金融债券，金融债券是金融机构发行的债券，我们国家金融机构整体违约风险很低。但我们做了更为严格的区分， ***将金融债券里的政策性金融债单独列出来，归为利率债，其他金融债券归为了信用债。*** ***信用债的发行主体为政府之外的企业或金融机构，具有信用风险。*** 主要品种包括企业债、企业短期融资券、中期票据、政策性金融债以外的金融债券、资产支持证券（ABS）等。信用债的收益与风险高于利率债，需评估发行人的偿债能力。一个以信用债为主要投资标的的 债券基金 ，我们需要重点考核该基金在债券方面的信用风控水平。 除了利率债和信用债之外，还有一类是可转债。可转债本质上是一种附加转股权利的债券，同时具备债性与股性。虽然从学术分类上，可转债是企业发行的，承担信用风险，属于信用债范畴。但从投资实务角度出发，可转债被我们单独划分出来，与利率债、信用债并列讨论。 公募基金有主要投资可转债的可转 债基 金，也有将部分 仓位 投资可转债的普通 债券基金 ，当然，也有完全不投资可转债的普通 债券基金 。可转债的 仓位 高低，一定程度上会影响该基金的风险水平。下图我们展示了主要投资信用债、完全不投资可转债的「兴全稳泰A」与主要投资可转债的「兴全可转债」的历史业绩走势对比。大家可以感受一下，可转 债基 金的波动要大得多。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8P6XSNZ3TGPX16YKE1M0Q.jpeg) ***基于利率债、信用债、可转债的维度，我们将稳钱账户持仓 债券基金 的债券种类分布情况列在了下图中。*** 我们可以看到，两只国开行的 指数基金 全部投资的是利率债，其他 主动基金 则主要投资的是信用债。这些基金全部都没有投资可转债。 ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/04/01KJV8P75Q7DQVKJCVM8JK2QFE.jpeg) 通过前面的介绍，我们会发现，虽然都是 债券基金 ，但由于投资债券的久期、债券种类、杠杆水平、信用风险不同， 债券基金 的风险收益特征是不同的。想要看懂一只 债券基金 ，绝非只看历史收益率就够了。 对 债券基金 的深入了解，是做出理性投资决策的基石。它让我们超越「 固收 」这一笼统的印象，清晰地看到每一只基金背后独特的风险收益结构——是追求利率波动的交易型工具，还是深耕信用的收益增强品种，亦或是利用杠杆和转债博取弹性的进取型产品。 唯有如此，我们才能真正做到「知己知彼」。「知己」，明确自身的风险承受能力与收益目标；「知彼」，透彻理解每一只基金的策略本质。在此基础上，我们才能从「买产品」上升到「构建组合」的层面。通过将不同久期、不同券种、不同策略的基金进行科学搭配，构建的不仅是一个 债券基金 组合，更是一个能够适应不同市场环境、平滑整体波动的风险防御体系。 稳钱账户就是这么运作的，如果你想自己挑选单只 债券基金 ，或者自己搭建 债券基金 组合，可以参考稳钱账户的思路。通过查看有知有行 App 每一只 债券基金 的详情页面，深入了解后，作出自己的选择。 我们下周见～ 本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。 --- ## 系列导航 - 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