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title: "282 基金的波动越大，投资者越容易亏损？"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2026-03-25"
updated: "2026-03-25"
column: "知行黑板报"
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description: "写在本周一大跌后，聊聊投资者行为对收益的影响"
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> 写在本周一大跌后，聊聊投资者行为对收益的影响

叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

最近一周市场波动很大，尤其是这周一， A股 普跌，中证全指下跌 4%，个股会更惨烈一些，个股中位数在 -5.6%。周二市场开始反弹，但反弹力度还不足以弥补周一下跌力度。整体来说，我们的全市场温度相比于上周二是下跌， ***最新的全市场温度为 64°。***

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/25/01KMHGCMQHMWXCRFRBA7502B8K.jpeg)

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/25/01KMHGCN3TGMYERTEK7E5QH9X3.jpeg)

具体指数方面，无一幸免，所有指数温度都出现了下滑。中小盘指数和行业主题指数，整体来说，下跌幅度会更大一些。至于下跌原因，中东地区冲突的升级是导火索，投资者的恐慌情绪导致的卖出，进一步促使了市场的下跌。中东局势走向何处不得而知，会不会带来全球经济的滞涨，在多大程度上影响咱们自己国家的经济 基本面 情况，都仍需观察。

在此次市场调整过程中，长钱账户由于做了股票、债券、现金的分散，整体跌幅不大。尤其是在去年年底和今年年初才买入的用户，长钱账户给出了较低的股票基金 仓位 的配置方案，回调力度会更小一些。如果未来继续回调，按照长钱账户的逻辑，会慢慢卖出现金，加仓到股票基金当中去。不预测，只应对，所以，别慌。

接下来介绍长钱账户的操作情况，我们看到， ***本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。***

[上一期黑板报文章](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/2149) ，我们详细聊了货币基金、 债券基金 、偏股基金的收益来源，知道了从货币基金、 债券基金 到偏股基金，收益来源从「确定的利息」逐渐变为「不确定的资本利得」，波动性也逐级放大。

这一期，我们接着往下聊： ***基金收益与投资者实际获得的投资收益之间的差异。*** 在过往，我们经常能听到用户有这方面的疑问：为什么我买的基金涨了不少，但算了一下自己的实际收益，好像没怎么赚钱，甚至还亏了，这是怎么回事？

这个问题非常有代表性。它触及了基金投资中一个残酷的真相—— ***很多历史业绩出色的基金，持有人其实没赚到什么钱。*** 基金赚钱不等于你赚钱。

我们在有知有行 App 里的 [「基金CT」](https://youzhiyouxing.cn/n/tools/fund-ct) 和单只基金页面都上线了投资者收益分析模块。在这个模块下，大家可以查看该基金的基金收益和投资者收益对比。具体见下图。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/25/01KMHGCNFRVX0M20434PY6R6Q3.png)

基金收益，是 基金净值 从起点到终点的变化，是一个客观的数学结果。比如某只基金过去三年净值从 1 元涨到了 1.5 元，基金回报就是 50%。投资者收益，是投资者实际赚到手的钱。它取决于你什么时候买入、什么时候卖出、中间是否加仓或减仓。同一只基金，不同投资者的实际回报可能天差地别。

上图中该基金从 2019 年年初到现在，基金 年化收益率 高达 10.14%。年化 10% 的收益率水平还是相当不错的，但在该区间所有投资者获得的平均 年化收益率 是 -3.67%。从所有投资者的视角来看，不仅没赚钱，还是亏钱的。这说明大量投资者在该基金上进行了追涨杀跌的投资操作，高位接盘、低位卖出，拖累了投资者的整体回报。

基金收益与投资者收益之间的差距，我们把它称为「行为损益」。 ***当投资者收益明显低于基金收益时，说明投资者在买卖行为方面带来了很大的损耗。*** 本期内容，我们展开介绍一下投资者行为损耗。

首先，基金产品的波动性不同，投资者行为带来的损耗程度也不同： ***波动性越大的产品，基金收益与投资者收益之间的差距就越大。*** 从货币基金、 债券基金 到偏股基金，产品波动性逐级放大。货币基金、 债券基金 等中低风险产品，基金收益与投资者收益之间的差异较小；而偏股基金，尤其是波动大的偏股基金，基金收益与投资者收益之间的差距更容易放大。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/03/25/01KMHGCNR2YF8J23M9GA9FMHSC.jpeg)

为什么波动性会放大行为损耗？这背后有多重心理机制在起作用。

人类大脑对「变化」的敏感度远高于对「绝对值」的判断。当基金业绩上下波动很大时，这种频繁的涨跌会持续激活大脑的奖赏回路和威胁检测系统。奖赏回路是大脑的「兴奋剂」，驱动你追逐利益和快乐。威胁检测系统是大脑的「警报器」，驱动你规避危险和痛苦。

对应在投资行为上，看到资产价格持续上涨，你的奖赏回路被激活，多巴胺激增，产生强烈的买入冲动，渴望成为上涨的一部分，想象自己能赚取很高的收益。看到别人都在赚钱，你的奖赏回路会将其解读为「你错过了奖励」，从而产生巨大的焦虑和买入冲动。另外，买卖交易行为本身的不确定性，会间歇性地刺激多巴胺分泌，让人沉迷于这种「赌博式」的快感，而非真正的投资。

看到资产价格下跌，特别是快速的、大幅度的下跌，我们的威胁检测系统会立即拉响警报。行为经济学研究发现，损失 100 元带来的痛苦感，是获得 100 元带来的快乐感的 2-2.5 倍，这就是「 损失厌恶 」心理。这种心理会放大我们在面对大跌时的痛苦感受，你会感到生理性的不适（心慌、出汗），逃跑、卖出基金成为最本能的冲动，以终止这种痛苦和潜在的更大损失。

这就意味着，波动性越大的产品，投资者的情绪刺激越强烈。当波动超过某个阈值，理性思考能力会被情绪压制，投资者更容易做出冲动决策。波动是情绪的放大器。

偏股基金的收益主要依赖资本利得，这种高度不确定的收益结构，天然导致了剧烈的净值波动。而剧烈的波动，会持续、猛烈地刺激投资者的两种本能情绪—— ***上涨时的贪婪和下跌时的恐惧*** ，人性天然倾向于追涨杀跌。基金是「数学产品」，但投资是「人性游戏」。

产品本身的波动性是行为损耗最大的放大器，但并非唯一因素。除此之外，在波动性很大的产品背后，还存在一些隐形推手，同样是形成投资行为损耗的影响因素，值得我们了解。

***第一，基金业绩在时间上分布极不均匀。***

一只长期优秀的偏股基金，它的收益往往集中在少数时间段。大部分时间，它可能在 盘整 、下跌或者不温不火地震荡。有研究显示，如果你错过了市场上涨幅度最大的那几个交易日，长期回报会大幅缩水。问题是，这些关键交易日是无法提前预测的。如果投资者因为忍受不了漫长的平庸期或下跌期而提前离场，就会错过上涨的日子。波动让你下车，而业绩的不均衡性，让你错过的代价变得格外惨重。

***第二，信息噪音和叙事诱导。***

各种平台和媒体为了流量，天然倾向于传播极端的、戏剧化的故事：暴涨赛道、冠军基金、至暗时刻……投资者长期泡在这些碎片化的、情绪化的信息里，很容易形成错误行为：

- 追逐热点——当某个赛道被包装成「时代必然」时，在最贵的时候涌入。
- 放大恐慌——当利空消息被反复渲染时，在最便宜的时候割肉离场。

更隐蔽的是，投资者会不自觉地拿自己持有的基金和当前最热的基金比较，产生我选了一只「瘟基」的挫败感，从而频繁换仓。不只付出了较高的换仓成本，也很可能在切换时，卖在低点、买在高点。

***第三，销售渠道的「顺周期」推动，业绩排名导向。***

相当多销售渠道的销售激励是「卖得多」，而不是「客户赚得多」。因此他们倾向于在市场最热、投资者情绪最高涨的时候，主推过去一段时间业绩排名最好的基金。这会导致大量资金在市场高位涌入，为日后的亏损埋下伏笔。而当市场冷清、基金真正具备投资价值时，销售渠道却一片沉寂。

***第四，投资者自己没有做好资金规划。***

投资者自己在购买基金之前，没有考虑资金的使用期限是否与基金产品相匹配，风险承受能力是否与基金产品相匹配，导致做不到长期持有。例如，如果你用短期可能要用的钱，去投资了高波动的偏股基金。那当市场正常回调时，这笔钱的使用期限就像悬在头上的剑，迫使你不得不在低位 赎回 ，将浮亏变为实际亏损。这不是情绪问题，而是资金规划的问题。

理解了上面这些损耗因素，我们回头看货币基金和 债券基金 ，就会发现一件有趣的事：这些因素在低波动产品上几乎全部失效。 ***低波动产品的风险收益特征，恰好位于人类情绪反应的「触发阈值」之下。***  


例如：没有暴涨，就没有贪婪。 货基和 债基 不会出现单日暴涨，所以投资者不会有踏空的焦虑，也不会产生从 A 基金追到 B 基金的冲动；

没有暴跌，就没有恐惧。 货币 基金净值 恒定 1 元， 债券基金 的回撤通常在 1%-5% 且过程缓慢。这种幅度，很难触发大脑里「战斗或逃跑」的本能反应。投资者的第一反应是「没事，能回来」，而不是「完了，赶紧跑」。

没有故事，就没有噪音。 不会有媒体头版报道「某货币基金七日年化升至 2.1%」，也不会有人围绕 债券基金 构建令人激动的「时代叙事」。这类产品彼此之间收益差异较小，销售渠道很难用业绩排名去引导投资者。整体来看，投资者处于一个低信息噪音的环境中，自然减少了被煽动交易的机会。

与此同时，即使投资者想进行「 择时 」或「选基」，在这类产品上也意义不大。这类产品波动较小，彼此之间的业绩差异较小，不论是高抛低吸还是费劲挑选冠军基金，带来的 超额收益 都不明显。持有反而是最优策略，在持有过程中看到收益稳稳的上行，还会获得不错的满足感，进一步强化持有行为。这类产品，本身就是最好的行为管理工具。

这就是为什么，货币基金和 债券基金 的投资者几乎都能拿到接近基金本身的投资回报，不是因为这些投资者更理性，而是因为产品本身很少提供让人犯错的机会。

这会得到一个反常识的启示是： ***对于大多数投资者来说，提高长期回报最有效的方法，可能不是努力去寻找「牛基」，而是主动把大部分资金配置在那些无聊的、让你不会产生情绪波动、从而能稳稳拿住的产品上。*** 这不是鼓励大家都去买货币基金和 债券基金 ，而是一种投资心态的考量。就像长钱账户的用户，很多人都表达过，持有长钱账户让他们拿得住，很安心。

当然，这种拿得住、很安心的心态是在持有过程中逐渐体会的。如果你才投资不久，或者准备投资基金的话，你需要意识到， ***投资的最终收益，不仅取决于你选了什么基金，更取决于你以何种行为持有它*** 。 降低行为损耗，是你提高回报最有效、也最可控的途径。

那具体怎么做？核心思路不是教自己变得理性，那太难了，因为我们的情绪本能是几十万年进化的产物。 ***更现实的做法，是用系统和规则来对抗人性弱点。***

例如，选择与自己风险承受力匹配的产品，而不是与收益欲望匹配的产品。如果你明知自己无法承受 30% 的下跌，就不要因为眼红别人的高收益而买入成长基金。拿不住的产品，收益再高也与你无关。之前 [黑板报文章](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/2146) 我们提到过，长钱账户和稳钱账户各有适合的人群，关键是找到与自己的资金期限、风险承受力和收益预期相匹配的产品。

例如，严格区分资金用途，分好四笔钱，用长期闲钱投资高风险资产。短期要用的钱放货基或短债，中期资金配置中长 债基 金或者稳钱账户这种中低风险产品，只有确定长期不用的闲钱才适合投入偏股基金。当你的资金性质和产品期限匹配了，就不会因为「急用钱」而被迫在低点 赎回 。

例如，用纪律性的投入方式，定投也好、分批买入也好，来对抗追涨杀跌。 ***在买入之前，写下你的投资计划，在冲动时回顾它。*** 回答四个问题：为什么买？预期持有多久？最大能接受多少亏损？什么条件下卖出或调整？把答案写下来。当市场剧烈波动、你忍不住想操作时，先把这张纸拿出来看一看。大部分时候你会发现，当初深思熟虑的计划，比此刻的情绪冲动更值得信赖。

投资成功，是理性对情绪的胜利，是计划对冲动的胜利。

我们下周见～

  
本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如转载引用，请遵守 [《转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。

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> 「282 基金的波动越大，投资者越容易亏损？」，知行研究，有知有行，2026-03-25。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/2154

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