--- title: "中国大类资产投资 2025 年报" date: "2026-04-27" updated: "2026-04-27" column: "中国大类资产投资年报" content_type: "article" description: "中国 21 年 & 海外百年：股票投资收益究竟从何而来？" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/04/27/01KQ6F2H82FFT8VHJSPNTRHG4A.png" reads: "1356" word_count: "1965" reading_time: "4 min" language: "zh-CN" url: "/materials/2178" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/2178" site: "有知有行" --- > 中国 21 年 & 海外百年：股票投资收益究竟从何而来？ SBBI 最早由 Roger Ibbotson 和 Rex Sinquefield 于 1976 年在美国整理发布。它第一次以系统、可验证的方式，长期跟踪股票、债券、 国债 和通货膨胀等基础资产类别的风险与收益。它的重要性，不只在于留下了一套长期数据，更在于帮助我们用一套分析框架来理解 大类资产 ：不同资产在足够长的时间里，能够提供什么样的回报，又需要承担什么样的风险。 《中国 大类资产 投资年报》正是沿着这一研究框架，基于中国过去 21 年的数据，对各类资产的风险与收益进行系统分解，从而回答一个基本问题： **投资收益，究竟从何而来？** 我们用一个公式 R=A+B-C 来拆解投资收益： 投资收益（Return） = 超额收益 （ Alpha ） + 市场收益（ Beta ） - 投资成本（Cost） ### Beta 收益 Beta 收益指的是市场中一类资产整体提供的回报。投资者将资金配置于不同 大类资产 ，以市场化方式参与经济运行，所获得的，正是这类资产的市场回报（ Beta 收益）。 不同 大类资产 以不同方式参与经济活动，因此呈现出不同的风险与收益特征，也就对应着不同的 Beta 收益。 我们可以把 Beta 收益看作投资中的「参与奖」。借助 指数基金 、ETF 等工具，普通投资者可以以较低的成本获得这部分收益。因此， Beta 收益也常被称为被动收益。 长期来看，股票的 Beta 收益与经济产出、企业整体利润高度相关：当经济向好、企业盈利提升时， Beta 收益往往也随之提高。 ### Alpha 收益 Alpha 收益是超越某 大类资产 市场整体表现（ Beta ）的那部分 超额收益 ，属于主动收益。它要求投资者做出独立判断，并据此进行不同于市场（以 大类资产 指数为代表）的买卖决策。 Alpha 收益主要来自两个维度：一是选股，即选出优于市场平均水平的个股、个券等投资标的；二是 择时 ，即主动调整资产类别、行业或风格配置。 Alpha 收益的核心逻辑是依靠超越市场平均水平的投研能力，在交易博弈中获取 超额收益 。 Alpha 具有鲜明的零和博弈属性。 当一方买入并看好某类资产时，往往对应着另一方卖出并看空同一类资产。有人获得正的 超额收益 ，就必然有人承担负的 超额收益 。 Alpha 收益高度依赖高超的投研和交易能力，容量有限，获取成本也更高。 ### Alpha 的零和本质与 Beta 的普惠价值 Alpha 本质上是零和博弈：有人赚钱，就有人亏钱，整体收益大体相抵。投资成本则不同。只要你参与投资，它就会产生。 因此，依照 R=A+B-C 的公式，市场上所有投资者的平均收益，大致等于 Beta 收益减去投资成本。也就是说， Beta 才是收益的主要来源。 这一点对普通投资者尤为明显。只要留在市场中， Beta 收益基本都能获得，且大多为正； Alpha 收益很难持续获取，扣除成本后往往为负。尤其是在成本偏高、投研能力有限的情况下，最终能真正留在手中的，主要来自 Beta 。 可以说， Beta 收益是投资体系中最核心、最普惠的部分，也是绝大多数投资者收益的基石。 本份《中国 大类资产 投资年报》聚焦 Beta 收益，旨在帮助投资者清晰理解各类资产的 Beta 特征，从而更稳健、高效地获取这份投资「参与奖」。 今年的年报，我们不仅更新了 2025 年的全年数据，还有以下新增内容： ## 一、第 3 章新增了对债券收益构成的拆解 数据显示， 票息 是债券长期回报的核心来源，而资本利得更多来自利率变化带来的价格波动。 在近些年利率持续下行的背景下，债券 票息 收益整体走低，获取基础回报的空间也在收窄。 ## 二、第 6 章做了较大扩展 原来的「中国 大类资产 中的风险溢价」，今年升级为「中国 大类资产 的风险与收益特征」。在这一章中，我们从现金、债券、股票三类资产的风险来源出发，系统梳理各类资产的风险溢价，并以美国 100 年的长期数据作为参照，与中国这 21 年的数据进行对比，从而在更长的时间维度中理解这些结果。 ## 三、新增第 10 章 A股 收益的供给侧分解 借助供给侧分析框架，我们采用四种模型对 A股 过去 21 年的长期收益进行分解，看清实际盈利增长、股票风险溢价、股息增长、 估值 变化等几个部分和 A股 收益之间的关系。 一个很清晰的结论是： A股 长期收益最重要的驱动力，来自企业盈利的真实增长，而不是 估值 的持续抬升。 这和很多人的直觉不太一样。很多投资者会把 A股 看作「政策市」，也喜欢把上涨归因于 估值 变化，但从长期看，真正持续发挥作用的，还是企业盈利本身。这也意味着， A股 的长期回报具备扎实的 基本面 支撑。 中国资本市场至今只有 21 年相对完整的数据，这个时间仍然不算长。我们会继续每年更新，也期待未来有更多数据，帮助我们不断检视和修正今天所看到的这些规律。 希望这份报告，能够帮助你更系统地理解中国投资市场，也在 长期投资 的过程中，多一份稳定感。 陈鹏博士 2025 年 4 月 17 日 [查看全文](https://youzhiyouxing.cn/sbbi2025/preface/) --- ## 系列导航 - 上一篇: [中国大类资产投资 2024 年报](http://youzhiyouxing.cn/materials/1890?format=md) ## 相关阅读 - [中国大类资产投资 2024 年报](http://youzhiyouxing.cn/materials/1890?format=md) - [中国大类资产投资 2023 年报](http://youzhiyouxing.cn/materials/1625?format=md) ## Citation > 「中国大类资产投资 2025 年报」，有知有行，有知有行，2026-04-27。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/2178 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*