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title: "E241 这次真的不一样吗？在市场喧嚣里，找到不变的参照系｜SBBI China 2025 上线"
date: "2026-07-03"
updated: "2026-07-03"
column: "知行小酒馆"
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> 📈 穿越周期，回看投资中那些长期不变的事。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/07/03/01KWKC8359N723C0SPHCNMST5P.png)

**📈 穿越周期，回看投资中那些长期不变的事。**

欢迎来到知行小酒馆，这是一档由 [有知有行](https://youzhiyouxing.cn/) 出品的播客节目。我们关注投资，更关注怎样更好地生活，我是雨白。

今天的小酒馆，是我们和大家一年一度的约定—— [**《中国 大类资产 投资 2025 年报》（SBBI China 2025）**](https://youzhiyouxing.cn/sbbi2025/preface/) 终于发布了。每一年，我们都会忠实、客观、全面地记录中国 大类资产 的历史数据，看看股票、债券、现金、通胀、黄金这些资产，在长期中国市场里到底承担了什么风险，又获得了怎样的回报。

今年的 SBBI 还有一个很重要的变化： **我们第一次推出了纸质版，把这份年报做成了一本可以长期留下来、供大家随时翻阅和参考的书。**

为了庆祝这一变化，今天我请来了这一项目中的两位重要参与者：陈鹏博士和金栋。除此之外，还有一位小酒馆的老朋友，长期和用户交流、非常了解普通投资者真实困惑的傅强老师。

关于这份 大类资产 投资年报，我最关心的是： **这份年报，到底能不能帮我们回答此刻市场里最真实的问题。**

**比如，A 股到底有没有长期收益？AI、芯片、光模块涨得这么猛，这次是不是真的不一样？还有，红利低波为什么突然变得不低波了？黄金、债券这些看起来更稳健的资产，为什么也会让人困惑，甚至难受？**

这些问题看起来都很当下，但它们背后其实都指向 SBBI 这份年报最想回答的事情： **我们到底该怎样理解不同资产的风险和收益？当市场情绪不断变化时，普通投资者有没有一个更长期、更稳定的参照系？**

如果今年的市场变化也让你感到怀疑和动摇，或者在某类资产特别热的时候，你也会忍不住想：我是不是又错过了什么？那么很欢迎你听听看。

希望这期节目和今年的这份 SBBI，可以帮助你少一点困惑和内耗，多一点面对市场变化时的参照。

📖

一则好消息～陈鹏博士、有知有行和中信出版社一起合作的 **《中国 大类资产 投资 2025 年报》实体书** ，即将正式和大家见面。我们为小酒馆的听友准备了一批由陈博士亲笔签名的首发预售版。

随书附赠三张海报，是 SBBI 里的经典图表：一张是中国各类资产的长期收益曲线；一张是中国 A 股整体的滚动 年化收益率 图表；还有一张，是中国和美国各类资产风险溢价的叠砖图。

**点击** [**链接**](https://item.jd.com/14748519.html?_policy=3) **，或扫描下图中的二维码，即可了解详情。** 亲签版数量不多，我们会在下单后 1 周左右安排预售发货，希望你会喜欢。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/07/03/01KWKF37AYPN605RYAT556GPDQ.png)

## 🍻 本期嘉宾

**陈鹏博士：** 曾担任 晨星 全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。

**金栋：** 有知有行数据负责人。

**傅强：** 前有知有行运营组成员，公众号：傅不思理财。

## 🪡 时间轴

04:26 **SBBI 是什么：一本关于 A 股的长期数据账本，同时也是投资者的情绪账本**

08:50 与美股相似的长期收益，但 波动率 截然不同：为什么我们的投资体验这么磨人心态🥲

12:34 **从喝酒吃药到站在光里，小登股变身老登股：那些大家都在追的东西，我是追还是不追？**

17:09 从 90 年代的 互联网泡沫 到 AI：新叙事到底能在这轮市场中兑现多少，没人能断言

28:55 难克服的人性： **我们很容易把别人赚到（但我没有）的钱，看作是自己的亏损**

32:58 SBBI 的另一个用法📒参照年报数据，做出最适合自己风险承受度与长期规划的 资产配置

44:37 每年，我都会重新审视一遍自己： **这些收益中，有哪些是市场平均？哪些是真的 阿尔法 ？哪些只是我的运气？**

57:42 相比机构投资者，个人投资者其实有个很独特的优势——等得起

01:00:15 **和 SBBI 一起，重温那些简单却重要的问题**

## 📑 猜你想看


> 以下图表按时间顺序排列，均出自 [《中国大类资产投资 2025 年报》](https://youzhiyouxing.cn/sbbi2025/preface/) ，欢迎对照收听（推荐用 PC端/平板 打开，阅读体验更佳）。


06:18 2005 – 2025 年，中国资本市场数据显示，长期看，承担更高波动的资产通常也提供了更高回报。股票、小盘股和长期 国债 都在不同程度上跑赢通货膨胀。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/07/03/01KWKF37946KXVM9RNV0H8NJY7.PNG)


> 图表来源： [《中国大类资产投资 2025 年报》 第一章](https://youzhiyouxing.cn/sbbi2025/cumulative-chart)


09:21 投资中，分散风险的作用在于：让组合结果更接近市场平均，并尽量减少投资单只或少数几只股票带来的非系统性风险。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/07/03/01KWKF37799GVZV1CGN2E8R1ST.PNG)


> 图表来源： [《中国大类资产投资 2025 年报》 第九章](https://youzhiyouxing.cn/sbbi2025/diversification)


32:58 投资中，风险与收益相伴：风险越高的资产，通常也要有更高的预期收益作为补偿。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/07/03/01KWKF3753EB7G10JEXE1TWX9T.PNG)


> 图表来源： [《中国大类资产投资 2025 年报》 第六章](https://youzhiyouxing.cn/sbbi2025/risk-premium)


41:16 相关性衡量的是两类资产在收益变化上的「同步」程度。

相关系数接近 1，意味着它们往往同涨同跌；接近 -1，意味着它们更可能反向变动；接近 0，则说明二者关联较弱。

在投资组合中，配置相关性较低的资产，通常有助于分散风险、提升组合整体表现的稳定性。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/07/03/01KWKF3734R7W1A0Y1PKEDT607.PNG)


> 图表来源： [《中国大类资产投资 2025 年报》 第八章](https://youzhiyouxing.cn/sbbi2025/correlation)


42:40 债券收益主要来自 票息 和资本利得：以 2005 – 2025 中国长期 国债 为例，其 年化收益率 为 5.19%，其中 票息 贡献了 4.65%，资本利得贡献了 0.51%。 票息 为债券收益的核心来源。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/07/03/01KWKF371Q2Q1MRDPZ8CQAYXC7.PNG)


> 图表来源： [《中国大类资产投资 2025 年报》 第三章](https://youzhiyouxing.cn/sbbi2025/stock-return-breakdown)


51:48 基于四方法分解结果，2005 — 2025 年， A股 长期收益的核心驱动力来自上市公司盈利的实际增长，而非 估值 扩张。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/07/03/01KWKF36T1Z1FAEYP92ZNGM4AK.PNG)

图表来源： [《中国大类资产投资 2025 年报》 第十章](https://youzhiyouxing.cn/sbbi2025/supply-side)

**📖 资料库**

00:36 **大类资产** ：指股票、债券、现金、黄金、房地产等不同类型的资产。它们的收益来源、风险水平和波动特征各不相同，因此在投资组合中承担不同角色。

05:35 **市场平均收益** ：指市场整体在长期内为投资者提供的平均回报。可理解为，不依赖个人 择时 或选股判断，仅通过持有具有代表性的市场资产所获得的长期平均回报。

09:21 **沪深 300** ：由沪深两市中规模较大、流动性较好的 300 只股票组成。

12:39 **老登资产** ：网络热门说法，指曾经热门、但当下不受追捧的传统资产或行业。

12:41 **小登资产** ：网络热门说法，指当下更受市场关注的新兴方向，常见于科技等赛道。

18:37 **3Com** ：一家美国网络设备公司，曾是互联网基础设施早期的重要通信设备企业。

18:39 **分拆上市（Spin-off）** ：指一家公司将旗下某项业务或子公司拆分出来，成为独立公司并单独上市。3Com 当年就曾将 Palm 分拆上市。

18:42 **PalmPilot** ：Palm 早期推出的掌上设备产品，主要用于管理日程、备忘和简单邮件处理，被视为智能手机普及前的重要移动设备代表。

19:04 **市值 倒挂** ：指母公司持有子公司的大部分股权，但市场给予子公司的 估值 ，反而高于母公司整体 市值 。比如 2000 年前后，Palm 的 估值 一度高到超过了母公司 3Com 的整体 市值 ，形成倒挂。

20:51 **安全边际** ：指投资时为自己保留的一定缓冲空间，比如以相对更低的价格买入资产，以降低未来不确定性带来的潜在损失。

21:49 **宽基指数** ：指覆盖较多股票、用于反映较广市场整体表现的股票指数，比如沪深 300、中证 500、中证 1000 等。

28:44 **GICS 行业分类** ：一套国际上常用的行业分类标准，用于将上市公司划分到不同板块和行业中，便于比较不同领域的表现。

30:31 **红利低波** ：一种股票投资策略，通常筛选 股息率 较高、历史波动相对较低的股票。但它本质上仍属于股票资产，名称中的「低波」并不简单等于低风险，也不意味着不会亏损。

41:12 **相关系数** ：衡量两类资产收益变化是否容易同向或反向变动的指标。在组合中配置相关性较低的资产，通常更有助于分散风险、平滑组合波动。

42:35 **资本利得** ：指资产价格上涨后卖出所获得的价差收益。

42:52 **票息 收益** ：指债券持有人按照约定利率定期获得的利息收入。

44:43 **最大回撤** ：指一项投资在某一段时期内，从阶段高点跌到随后低点的最大跌幅。

45:14 **再平衡** ：当投资组合中某类资产的占比偏离原定目标时，按计划将其调整回目标比例。

52:27 **分红** ：指公司将一部分利润以现金或股票等形式分配给股东，是股票长期回报的来源之一。

**🎧 年报解读相关节目**

关于《中国 A股 市场长期收益供给侧分解》： [E55 都说 A 股全是情绪、没有价值，是真的吗？](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/2189)

关于如何理解债券收益： [E56 债券收益越来越低，但它为什么仍然重要？](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/2197)

年报背后的人，以及 TA 们如何被 SBBI 影响： [E57 看过很多数据后，我们开始相信一些简单的事](https://youzhiyouxing.cn/materials/2205)

SBBI 2023： [E129 我，长期投资 A 股，真的能赚钱吗？这里有一份有效期 30 年以上的答卷](https://youzhiyouxing.cn/materials/1628)

SBBI 2024： [E183 在概率的世界中，每个投资者都能找到适合自己的游戏｜中国大类资产投资 2024 年报上线](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1903)

## 🌐 知行小酒馆公告牌

**🍻 我们是谁？** 「知行小酒馆」是 [有知有行](https://youzhiyouxing.cn/) 出品的一档分享投资与生活的播客节目，每周五晚八点更新。我们关注投资理财，更关注怎样更好地生活。在我们看来，投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然的结果。

[有知有行](https://youzhiyouxing.cn/) 成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 [欢迎在「有知有行」社区 和我们互动交流](https://youzhiyouxing.cn/) 。

## 🎺 创作团队

**主持** 雨白｜ **嘉宾** 陈鹏博士 金栋 傅强｜ **制作** 周一 星星｜ **后期** 孙称｜ **单集封面** 现场拍摄

**免责声明**

本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

感谢您对本播客原创内容的青睐。如转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

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## Citation

> 「E241 这次真的不一样吗？在市场喧嚣里，找到不变的参照系｜SBBI China 2025 上线」，有知有行，有知有行，2026-07-03。
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