--- title: "海外投资白皮书 2026 版" author: "海外长钱团队" author_type: "person" date: "2026-08-06" updated: "2026-08-06" description: "数据全面更新，纳入日本、欧洲市场，点此查看👉" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/06/01KZAE2WF2CJDNH98ZTDNYCVC5.jpeg" reads: "2432" word_count: "25337" reading_time: "63 min" language: "zh-CN" url: "/materials/2237" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/2237" site: "有知有行" --- > 数据全面更新，纳入日本、欧洲市场，点此查看👉 本次新修订的《海外投资白皮书》，发布于 2026 年 8 月。 新版白皮书在原有框架上做了整体更新。 这次回顾了近三年的市场与模拟组合表现，并将长期收益、风险和资产相关性等数据更新至最新时点。同时，白皮书将日本、欧洲股票纳入分析，进一步讨论它们在海外配置中的分散作用。 针对大家在实际投资中常遇到的问题，白皮书也新增了对 QDII 额度限制、香港互认基金等投资通道的梳理，帮助大家更完整地了解海外投资的选择与边界。 本文预计阅读时间 30 分钟，欢迎使用目录点击跳转的方式快速定位。 同时，欢迎你下载由有知有行制作的《海外投资白皮书》PDF 文档。点击下方链接，跳转至浏览器进行打开和下载。 [《海外投资白皮书》（2026 年 8 月）](https://asset.youzhiyouxing.cn/file/2026/pdf/overseas-investment-whitepaper-2608.pdf) 祝开卷有益。 2026 年 8 月 6 日 - [1. 海外经济和资本市场简介](#b) - [2. 为什么要配置海外资产](#c) - [2.1 海外资产是个人整体资产配置的一部分](#d) - [2.2 海外资产有助于提升整体资产组合的长期收益，降低风险](#e) - [2.3 如果你有海外消费支出需求，需要配置海外资产](#f) - [2.4 海外投资案例：全国社保基金理事会 -- 中国最大的机构投资人](#g) - [3. 投资通道和标的](#h) - [3.1 海外股票市场](#i) - [3.2 美国股票风险收益特征](#j) - [3.4 美国股票市场择时的有效性](#k) - [3.5 配置美国债券，分散风险](#l) - [3.6 投资通道：QDII 基金和互认基金](#m) - [4. 一个符合中国境内投资人海外投资需求的方案](#n) - [4.1 合理的股债配置](#o) - [4.2 资产类别](#p) - [4.3 汇率变化对海外投资的影响](#q) - [4.4 未来提高空间](#r) - [5. 总结](#s) - [参考资料](#t) # 前言 三年前，《海外投资白皮书》第一次发布。当时，我们基于长期市场数据和一些朴素的投资规律，依次回答了三个问题： **首先，为什么要投资海外？** 中国的 大类资产 与海外资产的相关性较低，将海外资产纳入组合，可以分散单一市场风险、降低组合波动，改善长期收益。如果未来有海外支出，还需要 资产配置 上与未来支出在货币上尽量匹配。 **既然海外资产值得纳入组合，接下来的问题就是：应该如何参与？** 白皮书的结论是海外投资首先以美国市场为主，具体操作可以选择低成本的 指数基金 ，并长期持有， 即可收获海外投资带来的改善。在市场存在低成本的、可投资的 指数基金 的情况下，不需要选择主动管理基金，更不需要 择时 或具备 择时 的技能。主动管理基金和 择时 大概率会带来负面收益影响， 并提高投资成本。 **在此基础上，第三个问题是：如何构建一套符合自身需求的海外投资方案？** 白皮书强调了这需要根据资金运用目标， 投资期限和风险承受能力等因素进行适当的股债配置来进一步优化投资风险和收益。我们也帮助投资人简单的梳理了可投资的 QDII 产品。 这份白皮书提供的，不是关于短期市场涨跌的答案，而是一套理解海外资产、认识相关风险并作出配置选择的分析框架。 希望它能帮助投资者更清楚地理解海外投资的作用与边界，并据此做出适合自己的长期选择。 投资海外在这三年间，投资人面临了不少的挑战，例如 2025 年 4 月的关税政策，4 月 3 日 至 4 日，仅仅两个交易日 标普500指数 就下跌了 10%。接下来，4 月 9 日特朗普总统突然决定对绝大多数国家暂停征收互惠关税，全球股市又强力反弹。当日 标普500指数 上涨 9.52%，成为了近 17 年来最大的单日涨幅。 除了市场波动的挑战，过去三年投资海外另一个较为突出的挑战就是 QDII 基金的额度经常由于不足而限购。造成了想投资海外，但是买不到 QDII 基金的状况。 这给大部分依靠定投方式投入资金的投资人带来很大困扰。 很多读者也和我们一样，很关心和好奇白皮书得出的主要结论能不能经得起市场的考验。我们先和大家简单分享几个观察。 - 以美股为代表的海外市场取得了较高收益。2023 年 7 月 21 日（白皮书首次发布时间）至 2026 年 4 月 30 日， 标普500指数 年化收益率 为 19.79%， 万得全A 的 年化收益率 为 12.95%。由「80% A股 + 20%美股」构成的模拟组合，相较于只投资 A股 ， 年化收益率 提高 1.47%，同时年化 波动率 降低 3.62%。 - 海外基金市场竞争持续。主动管理基金大部分无法跑赢 指数基金 。 - 海外股债分散配置进一步优化组合长期风险收益。 **尽管这三年的时间不是很长，这三个观察证明，市场表现还是实时呈现了，适当的配置海外资产对中国投资人的组合有着明显的收益与风险的改善。这也直接验证了2023年海外投资白皮书得出的主要结论是实用的。** 低成本的指数投资策略，以及股债分散配置的核心理念是可行的。 基于这些新的市场样本和现实变化，我们对白皮书进行了整体的更新。回应当前投资者面临的新问题。具体包括： 1）回顾过去的市场与模拟组合表现，考察白皮书的主要结论在新的市场样本下是否依然成立； 2）将各项数据更新至最新时点，重新评估有关长期收益、风险与资产相关性的关键假设； 3）扩展资产类别，将日本股票和欧洲股票纳入分析，考察其配置价值与分散作用； 4）梳理 QDII 额度等现实限制，讨论相应的应对方式与可行路径； 5）综合新的数据、市场与现实条件，更新海外投资的整体结论，为投资者在当下进行海外配置提供参考。 希望这次更新能进一步加深投资人对海外市场的理解， 增强对白皮书中建议海外投资方法的信心， 在未来投资中继续获得良好的体验。 # 1. 海外经济和资本市场简介 过去三十年，中国经济经历了飞速发展。 我们可以感知到平均工资的增长、高楼大厦的增多、社会上出现许多优质商品和便捷服务，这背后其实都是经济的发展。从数据上来看也是这样，截至 2025 年，中国 GDP 位居世界第二，占世界经济的 16.6%。而在 1980 年，中国的GDP 仅占世界经济的 1.6%。飞速发展让我们享受了经济增长的果实，居民财富的增长也让我们产生了以前不曾有的需求：例如我们的 资产配置 如何更合理？ 对于许多中国投资者来说，资产几乎都配置在国内。从便利性和熟悉度上来说，这自然是非常合理的。但从投资收益和投资的覆盖范围上，我们仅享受了中国经济增长的成果，没有直接享受到世界其它地区的经济增长。从风险角度，配置海外也可以帮助分散投资风险。 ***投资海外资产对于提升整体资产组合的收益和降低组合风险是十分有效的。*** 这篇白皮书将会向大家介绍海外投资相关的知识，希望大家在配置好中国资产的同时，也能适当地配置投资海外资产， 分散风险并从投资中直接享受到世界经济增长带来的果实。 白皮书将从三个部分为大家介绍海外投资的知识： 第一部分，我们将介绍中国境内个人投资者应该如何看待海外投资，海外投资对个人 资产配置 的作用和意义； 第二部分，我们将介绍一个普通的中国境内个人投资者应该如何投资海外； 第三部分，我们将介绍一个满足中国境内个人投资者需求的海外投资的方案。 我们相信投资的长期收益来源于经济发展。我们投资境内市场带来的长期收益是和中国经济增长密切相关的。这些年中国经济增长很快，但即便如此，站在全球经济发展的视角来看，世界上大多数经济产出是发生在中国境外的。这是个非常正常的现象，即使是第一大经济体美国，也有 74% 的经济产出发生在美国境外。 ***所以无论身在哪个国家，全球投资都可以显著扩展投资机会，分散投资风险。*** **图1：2025 年主要国家/地区经济市场数据对比** **![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/06/01KZAFG31DDFXXPV2DGQEM2Y4C.png)** **图 2：2025 年主要国家/地区股票市场对比** **![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/06/01KZAFG39FKCNHZEQSM36QCWE6.png)** **图 3：2025 年主要国家/地区债券市场对比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/06/01KZAFG3CDGHNDEWSS8AGKFTFF.png) # **2. 为什么要配置海外资产** ## **2.1 海外资产是个人整体 资产配置 的一部分** 如果当下你有一笔钱可以进行投资，你会选择什么呢？有很多丰富的投资产品可供你选择：股票、债券、现金或房地产等。你可以根据自己的需求，在众多的投资产品里进行选择搭配。这种行为就叫做 资产配置 。 资产配置 以不同资产类别的预期风险和预期收益，以及投资者个人的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中的比重。 资产配置 的目的是降低风险，提高投资收益，尽可能在投资者所承担的风险范围内取得高的收益。 因此资产类别的种类以及特征，会对投资者整体 资产配置 造成很大的影响。目前中国境内个人投资者的 资产配置 ，有一个共同的特征是，绝大部分配置于中国境内资产（境内上市企业、 国债 、房地产等）。例如我们投资的股票型基金、 债券型基金 ，绝大部分是投资于中国境内资产。 为什么会出现这种现象？客观原因是，我们国家的资本市场正在逐步开放，个人投资者直接投资海外资产的渠道还不多。主观原因是投资者普遍存在本土偏好。本土偏好是指，投资者都倾向于投资自己比较熟悉的本国资产而相对少的配置海外市场的现象。 本土偏好不止发生在中国，这在全球各市场都是普遍存在的。 晨星 统计了截至 2025 年 12 月 31 日，全球主要市场中当地基金及 ETF 对本土资产的配置比例（橙色柱子），以及各市场在 晨星 全球市场指数中的占比情况（灰色柱子）。后者想要说明的是，如果你直接投资 晨星 全球股票指数，该指数对各市场的分配比例如何。 **图 4: 各市场当地基金及 ETF 投资本地企业比例** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/06/01KZAFG3EEFWQXX96Q7F3XKM75.png) 从图里能明显看出来，本地偏好是个普遍现象，对于我们中国境内个人投资者来说，这种现象更为突出。 比如：中国境内股票型基金投资 A股 企业的比例基本是 100%。股票型基金是许多个人投资者构建资产组合的工具， ***这个数据也在一定程度上说明了，许多中国境内个人投资者的绝大部分投资都在中国境内。*** 投资者存在本土偏好是十分正常的现象，自己的大部分资产以及生活都与当地的货币、经济和金融市场紧密挂钩。对本地市场更为熟悉，投资本地市场更为便捷等等，都可以成为本土偏好的原因。考虑到中国境内个人投资者的本土偏好，进行海外投资有分散风险、提高收益的效果。 ## **2.2** 海外资产有助于提升整体资产组合的长期收益，降低风险 当我们把 资产配置 的视角从国内转向全球时，我们首先关心的是，引入海外资产投资，会对自己的 长期投资 回报带来哪些影响？ 我们以 A股 、美股投资为例进行说明。我们用 万得全A指数 作为 A股 全市场表现的代表，该指数从 1995 年初到 2025 年底，30 年的时间里， 年化收益率 是 9.55%，年化 波动率 是 49.06%， 最大回撤 是 70.59%。如果你在 1995 年年初，全部投资 万得全A指数 ，一直持有到 2025 年底，就会获得 9.55% 的年化回报。当然，这个过程中要承受相当大的波动。 **图 5: 1995-202 5 年中美 股票 市场配置的历史表现** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2EVA85GB1SQ4S5GS9AEP.png) 我们用 标普500指数 作为美股市场表现的代表，来说明海外投资的效果。如果你从 1995 年年初投资 标普500指数 ，一直持有到 2025 年年底， 年化收益率 是 11.14%。美股的 波动率 比 A股 要小，所以年化 波动率 和 最大回撤 要比 A股 低。 接下来我们看一下，与只投资 A股 相比，分散投资 A股 和美股，会对投资收益和风险带来什么改变。图 5 展示了不同比例 A股 和美股的资产组合的表现情况。 我们以「80% A股 + 20% 美股」为例，假设你在 1995 年年初，将 长期投资 资金的 80% 买入 万得全A ，20% 买入 标普500 ，每年底进行 再平衡 ，一直持有到 2025 年年底， 年化收益率 是 10.81%，相比于只投资 A股 ，收益率得到了提升。 更神奇的是，在收益提升的同时，「80% A股 + 20%美股」的资产组合，相比于只投资 A股 ，年化 波动率 和 最大回撤 都有所降低。中国境内个人投资者仅将 20% 的资产比例投资美股，就实现了在提高投资收益的同时，降低了风险。 以上是长达 30 年的历史回测结果，如果我们把时间缩短为第一版海外白皮书上线的近三年，会发现结论也是一样的。2023 年 7 月 21 日至 2026 年 4 月 30 日， 标普500指数 年化收益率 为 19.79%， 万得全A 的 年化收益率 为 12.95%。「80% A股 + 20%美股」构成的模拟资产组合，相比于只投资 A股 ， 年化收益率 提高 1.47%，同时年化 波动率 降低 3.62%， 最大回撤 收窄 6.49%。 **图 6: 「80% A股 + 20%美股」的资产组合表现** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2EXWYMEZK9W2GNGJM9FY.png) 为什么会有如此效果呢？主要原因是 A股 和美股的相关性较低。下图展示了 万得全A 和 标普500 ，从 1996 年至 2025 年间每五年的表现。可以看出来，二者在不同时期的表现会有所不同。例如 2006 年到 2010 年， 万得全A 年化收益率 高达 31.96%，同期 标普500 年化收益率 只有 2.29%。但最近 10 年（ 2016 年初～ 2025 年末），美股的表现要远远好于 A股 。由于市场周期不同，长期来看，分散投资 A股 、美股更有助于提高投资回报。 **图 7: 1996-202 5年 A股 和美股的风险收益对比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2F034G8ZXBV25H69YTF5.png) 除此之外， A股 和美股的风险也不同。作为相对成熟的发达国家经济代表，美股的 波动率 相比 A股 要小一些。在 A股 投资的基础上投资美股，长期来看，有助于降低风险。 相关系数也可以说明两个市场的不同。 万得全A 和 标普500 的相关系数很低，1995 - 2025 年相关性数据为 0.08，最近十年（2016 - 2025 年）两者的相关性在 0.2～0.3 之间。相关系数接近 0，代表两种资产的价格变化长期来看，基本没有相关性。此时，分散配置 A股 和美股的效果会更好。 从这个角度来说， ***海外资产应该成为个人整体 资产配置 的一部分，因为配置海外资产长期来看，有机会在提高整体资产收益的同时，降低波动风险。*** ## **2.3 如果你有海外消费支出需求，需要配置海外资产** 在这一部分，我们将借鉴资产负债管理框架来分析个人财务目标。 资产负债管理（Asset-Liability Management, ALM）是金融机构用来进行资金配置的方法之一，该方法围绕着投资的目标 （Liability）来进行 资产配置 ， 目的是能够更好地达到投资目标。这个方法也可以使用在个人资产管理上，帮助投资人更好地达到消费目标 （或者说资产用途，即 Liability）。 对个人来说，资产是存款、房产、金融资产等等，负债就是贷款以及一系列可能的未来支出。个人 ALM 资产配置 就是有效地配置资产端来更好地满足负债端的需求， 同时提高收益降低风险。 ***我们投资就是在做资产端的配置，而我们的生活目标就是具体化的负债* 。** 从财务目标开始，我们可以把个人的目标转化成现在或者未来的负债 （支出）。 比如： （1）目标是 20 年后在中国三亚退休，这个目标可以转化为一系列 20 年后（退休后）每年以人民币为单位的支出（整体可看作是未来的人民币负债）； （2）目标是三年后攒够北京买房的首付，这个目标可以转化为三年后一次性地以人民币为单位的首付支出； （3）目标是子女十年后去美国大学四年留学的费用，这个目标可以转化为十年后以美元为单位的四年学费的支出。 以这个思路，我们需要重新看待自己的投资。好的 资产配置 需要考虑负债端，也就是我们的生活目标是什么样的。如何考虑负债端呢？除了期限、金额外，另一个很重要的点是地域。 随着时代的发展，个人的生活范围扩大了很多，许多国家的居民会在全世界流动工作和生活。即使不在全球范围内流动生活，长住中国的我们也可能会想去国外旅游、读书，甚至置办资产等。这个时候，我们就需要考虑财务目标的货币匹配。 比如一个朋友希望在北京买房子，但是他目前投资是买入了日本的资产，比如东京的房子或是 日经225指数 。他的投资和未来消费目标的货币是不匹配的。这就会带来 ***货币不匹配风险*** ： 如果日元贬值了，他的投资就会受到损失，买房子的资金就会不足。所以从理性的投资人角度，购买北京房子的钱，投资的时候优先考虑人民币资产 ，这样就自然而然地把货币不匹配的风险规避掉。 所以，对于投资者来说， ***资产和负债在货币地域上匹配是需要考虑的因素之一*** 。比例可以略有偏离，但大体上的原则是， 资产配置 需要考虑负债端的情况。如果你未来有海外消费支出等需求，就需要配置相对应的海外资产。 ***以上，我们介绍了投资海外市场的两大原因：*** ***1、从资产组合的收益风险层面，海外资产有机会帮助我们提升资产组合的整体表现；*** ***2、从资产负债管理的层面，如果我们有海外消费支出需求，我们需要配置相对应的海外资产。*** ## 2.4 海外投资案例：全国社保基金理事会 -- 中国最大的机构投资人 全国社会保障基金理事会，简称社保基金会，是国家负责管理运营全国社会保障基金的独立法人机构，现由财政部管理。社保基金会的首要职责，便是管理运营全国社会保障基金。 根据 2024 年《全国社会保障基金理事会社保基金年度报告》的披露，社保基金作为中国最大的境内机构投资人，其境外投资额占社保基金资产总额的 13.18%，这意味着，即使未来的负债全部来自人民币计价的需求，社保基金同样配置了一定的境外资产来降低风险和增加收益。按照社保基金的投资政策，境外资产最高配置限额为总资产的 20%。 **图 8：2024 年社保基金境外投资比例**![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2F24GK309RWED35MJJQ9.png) 综上所述，尽管对于境内个人投资者而言，可投资的海外产品的渠道和标的较少，我们仍推荐大部分投资人花费一定的时间和精力，去了解海外市场、熟悉海外资产，并学习如何将海外资产纳入个人的 资产配置 。 # 3. 投资通道和标的 ## 3.1 海外股票市场 作为中国境内投资者，当我们考虑投资海外市场时，美国市场是最大的，也是首先需要考虑的。 美国作为世界第一大经济体，经济产出是海外国家中占比最大的，从分享经济成果的角度上，美国市场是具有较高性价比的。同时，美国金融市场十分发达，投资者通过投资金融资产分享经济成果也更方便。 2025 年，全球股票市场总 市值 约为 149 万亿美元，其中美国股市占比 47%，中国 A股 占比 10%（可见图 2）。可以发现，美国股市是目前世界上体量最大的股票市场，美国股市的体量约占海外市场的一半左右。 ***所以当我们选择海外股票投资时，美国股票市场是不可忽视的。*** **图 9: 2025 年中美两国在世界经济和资本市场占比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ89THYVF1K09K0P8HFPHTHN.png) 此外，许多美国的上市公司业务遍及全球， 营业收入和利润并不仅依赖单一的美国市场。下图展示了2025 年 标普500 和 万得全A指数 包含的所有成分股公司，国内收入与海外收入的对比情况。与中国上市公司收入 83% 来自国内不同， 标普500 里包含的上市公司有大约 41% 的营业收入来自美国境外 （这一比例在十年前曾经达到过 50%）。 **图 10: 2025年中美主要上市公司海外收入对比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ89TJ6AYV23B1BBRXWX1QFB.png) 如果把 标普500 成分股按照行业分类进行细分，会发现信息技术和原材料行业有超过一半的收入来自境外。 ***从某种意义上来讲，配置了美国股票市场，很大程度上也是配置了全球很多其它国家和地区。*** **图 11: 标普500 成分股按行业分类海外收入占比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2F4DBB95GDX7XTQE9BQF.png) 除了美国股市外，海外其他市场还有哪些需要关注呢？ **图 12: 2025 年欧盟、日本在世界经济和资本市场的占比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/06/01KZAFG3GTGTMPC8VJ70VEMMQB.png) 图 12 展示了欧盟、日本在世界经济和资本市场的占比，除了美国市场，我们也能看到： - 在全球GDP中，欧盟占 18%，日本占 3.8%； - 在全球股票市场总 市值 中，欧盟占 12.8%，日本占 5%； - 在全球债券市场总 市值 中，欧盟占 18.5%，日本占 7.2%。 我们海外投资的目的是共享世界经济发展的成果，所以投资首选经济占比较大，资本市场较为成熟的国家或地区。从以上数据来看，欧盟和日本也存在投资机会，优先级仅次于美国。 另外，目前中国境内个人投资者能购买的除美股市场之外的投资产品很少。拿大家熟悉的 QDII 股票型基金为例，截至 2025 年年末， 这些基金主要集中在港股和美股，其他市场中，投资欧洲和日本股市的基金数量相对多一些。整体来看，无论是基金数量，还是基金规模，还是港美股基金占主导地位。 **图 13 ： 投资不同市场的 QDII 股票型基金数量和规模**![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2F6X1N9WEPHXA6Z7FR1J.png) 对于生活在中国境内的投资者来说，海外投资占整体投资组合的比重通常不会很高。考虑到投资标的的约束，海外市场的 长期投资 ，股票类资产往往主要投资美国市场，其次是欧洲和日本。如果未来有合适的全球股票投资标的，就可以增加覆盖其它市场。 这里单独说明一下： ***我们谈的海外投资并不包括中国香港市场。 基本原因是虽然股票债券发行或上市地是中国香港，但是大部分的底层资产还是中国内地的资产，底层收益风险和内地非常相关。*** 根据万得数据显示，截至 2025 年 12 月 31 日，港股市场中资股（包括H股、红筹股和中资民营股）总 市值 占比约为80%。H股是在内地注册，在香港上市的中国内地公司股票。红筹股是在中国境外注册，在香港上市，但主营业务主要与中国内地相关，股东权益主要来自中国内地的公司股票。中资民营股是在中国境外注册，在香港上市，但主营业务主要与中国内地相关的民营企业股票。也就是说，港股市场约 80% 的总 市值 是中国内地股或是中国内地概念股，港股市场与内地的相关性较高。对于中国境内投资人来说，考虑全球分散配置时，中国香港市场并不是一个十分合适的标的。 ## 3.2 美国股票风险收益特征 确定以美国股票市场投资为主，其他发达市场为辅的投资框架之后，让我们来简单了解一下美国股市的风险收益特征。 过去 100 年，从 1926 年到 2025 年，美国股债市的实际表现基本上符合现代金融理论的预测。根据 SBBI 2025 的数据，美国 大盘股 在这 100 年间有 74 个年份都取得了正收益，也就意味着有 74% 的时间收益为正； 但是也有 26% 左右的时间收益为负。如果考虑无风险收益率，美国 大盘股 有 68% 的年份都战胜了无风险收益率。在过去将近 100 年的时间里，美国 大盘股 的 年化收益率 在 10% 左右。 **图 14: 1926 - 2025 年美国 大盘股 正收益年数** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2F9600Q0V71795YJV8ZT.png) 同时我们也来看一下风险的情况。二十世纪以来，美国股市发生过几次比较严重的股市下跌。或是由大衰退引起的长期股市低迷，或是由政治事件引起的恐慌情绪，或是泡沫破裂导致的股价下跌，抑或是近年来的疫情影响，美国股市在这几次事件中出现了明显下跌。让大家较为记忆深刻的，可能是二十一世纪初的 互联网泡沫 和 2008 年的金融危机，这两次事件中， 标普500 的 最大回撤 都在 50% 左右，并且用了六年左右的时间才回到原来的高点。 **图 15：危机下的美国股市**![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2FBSCE0TV9QHQDTC7X85.png) 50% 左右的 最大回撤 ，代表着过去美股股市带来的系统性风险。投资任何股市都会有类似的风险，而且其它股票市场的投资风险（包括中国 A股 ）理论上和历史实际上都会比美国股市高。原因是美国股市的整体体量最大，组成成分也更加分散。美股日常的波动要比 A股 小一些，最近 20 年的平均年化 波动率 在 17% 左右，同期中国 万得全A 的平均年化 波动率 在 54% 左右。 2.2 部分我们有介绍中美股市自然互补，所以适当地进行配置会增强收益、降低风险，这里就不赘述了。 ## 3.3 投资美国和其他发达国家股市，优选 指数基金 了解完美国股票市场的风险收益特征，让我们来看一下美国股票市场的特点。 **图 16：美股交易量中个人投资者占比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2FE30528K25KJC1444S3.png) 从交易量上来说，美国股市是以机构投资者主导的市场。根据彭博社智库，美国股票市场的个人投资者的交易量，占总交易量的比例过去十年平均在 20% 以下，以机构投资者为主导的交易量占总交易量的 80% 以上。 机构投资者往往拥有更多的专业知识和交易经验， 而且不容易被情绪影响，投资更加理性。这样的市场中， ***信息传递、信息处理和交易都是由专业人士来执行，交易的价格和资产实际价值非常接近。投资者较难打败交易对手，获得比市场指数还高的 超额收益 。*** 也就是俗话——市场上「割韭菜」的机会比较少。 超额收益 获取的难度，我们可以通过美国 主动型基金 业绩能否战胜基准指数来进行说明。每个季度，标普指数公司 S&P 在这方面都会做详尽的统计。根据标普公司的统计报告显示，每年平均有 65% 的主动管理型基金无法跑赢 标普500 基准指数，并且随着业绩时间拉长， 主动型基金 跑输基准指数的比例会逐渐增加。 图 17 展示了每年 标普500指数 可战胜美国主动型大盘基金的比例，作为美股主动型大盘基金，如果能持续战胜大盘指数 标普500 的话，就说明其具有 超额收益 。然而从图里能明显看出来，过去 25 年中，有 22 年超过 50% 的 主动型基金 都是跑输 标普500 ， 平均每年大约 65% 的 主动型基金 都是跑输 标普500 。 **图 17：每年 标普500指数 可战胜多少主动管理型大盘基金** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2FG7DVVFVARD6EH0SQRH.png) 除了大盘基金，图 18 显示了美国不同类型的 主动型基金 能不能跑赢其基准指数的情况。站在一年的视角来看，多数类型的 主动型基金 是跑输基准指数的，如果把时间拉长，跑输的比例会逐步提高。拉长到五年，不同类型 主动型基金 跑输基准指数的平均值约 80% 。拉长到十年，不同类型 主动型基金 跑输基准指数的平均值比例提高到约 85%。 **图 18：多少比例的美国 主动型基金 跑输基准 指数?** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8KSWZ8V1A7P8BC9F8PK5GM.png) 这种现象与过往的 A股 大不相同，原因是在机构投资者主导的美股市场中， 择时 和选股的机会成本高，创造 超额收益 的机会更小。由于个人投资者占比小， 主动基金 经理是在和其他专业投资者博弈，这种情况下的结果就是 主动基金 创造的平均 超额收益 是负的。从十年以上的维度来看，在扣除成本外只有很少一部分主动管理的基金 （少于 5% - 10%）还能产生正的 超额收益 。即使大型机构投资人投入大量的人力，他们也无法系统地、持续地找出这些可以提供 超额收益 的基金，对一般个人投资者来说就更困难了。 投资的收益和风险是面向未来、无法被准确计算的，但是费用却是发生在当下、可以明确的。费用更低，是 指数基金 非常重要的优势。正如图 19 展示的一样，无论是在 A股 市场，还是美股市场， 指数基金 的费率都要更低。 **图 19：公募 QDII 美股基金与 A股 基金费率对比**![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2FJ9ZFCR1TFA32VQCEBN.png) ***所以，对于大部分个人投资者来说，投资美国股市比较好的标的是 指数基金 。*** 指数基金 是被动管理，长期目标是取得市场平均收益。 指数基金 基本上不会采用其他手段来试图产生 超额收益 ，所以只要控制好 指数型基金 的成本和管理人的质量，就可以像图 17 和图 18 一样跑赢大部分主动管理型基金了。 基于同样的因素，主动管理型美国 债券基金 和 指数基金 之间的相对表现，和上文阐述的股票基金基本一致。不仅仅在美国，在大部分发达国家或地区（比如日本和欧洲）的股票 债券基金 市场上，我们都能观察到同样的现象——大部分 主动基金 无法战胜 指数基金 。 ## 3.4 美国股票市场 择时 的有效性 上一部分，我们讲了在以机构投资者为主导的美国股市获取长期 超额收益 是十分困难的，所以更适合个人投资者的投资标的是 指数基金 。这一部分，我们专门展示美国股票市场 择时 的效果。 晨星 统计了美国市面上的战术型 资产配置 基金过往的业绩表现，这类基金的特点是会根据短期市场变化，分析预测市场走势，主动调整股票、债券等 大类资产 比例，做主动的 择时 操作。 晨星 将这类基金的过往表现，与经典的 60/40 股债组合做对比，发现从 2000 年 12 月份开始 ，这类基金远远跑输， ***基金经理的 择时 操作反而贡献的是负收益。*** **图 20：60/4 0 股债配置组合的表 现 V S 战术型 资产配置 FO F 基金的平均表现** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2FN0E8MVTAHR0GP4VVHV.png) 这个现象的原因也正是前文提到的，美国股票市场的交易者大多是有专业知识和交易经验机构投资者，信息传播速度快，有效信息很快就能反映在市场价格里，这让任何 择时 和择股的操作都十分困难。上文提到的 主动基金 管理人也是专业的投资团队，他们都没有办法持续择股 择时 ，中国的个人投资人就更难了。 ***从长期来说， 择时 在美国股票市场中无法发挥作用，大概率对策略表现产生负影响。所以对于个人投资者来说，相比预判市场、主动调整股债 仓位 的行为，长期持有固定比例的 配置型组合 大概率会更优。*** ## 3.5 配置美 国债 券，分散风险 上一部分，我们提到对个人投资者来说，长期持有固定比例的 配置型组合 ，大概率优于预判市场、主动调整股债 仓位 的行为。提到的 配置型组合 ，即是固定股债比例的资产组合。 即便美股的波动要比 A股 低，但美股作为股票类资产，满仓持有的风险也很高。 ***为了分散风险、降低波动，让个人投资者能长期持有下去，我们看到，海外长钱会引入一定比例的海外债券，尤其是美 国债 券。*** **图 21: 不同比例的股债组合风险收益特征** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2FQ9FY43135ETMBNPMH4.png) 我们使用 SBBI 1926 年至 2025 年美国 大盘股 和美国长期 国债 的年收益数据，回测了不同比例的股债组合，来看看引入债券的效果如何。相比于满仓美国 大盘股 ，70/30 的股债组合在不大幅降低收益的前提下，可以显著降低风险。 为什么会有如此效果？因为债券与股票本身属于相关性较低的两类资产，相关性较低有利于降低风险。另外，美 国债 券和美国股票，还存在一定的风险对冲作用。 例如：美国 国债 在股票市场出现恐慌的特殊时期时，往往会成为市场资金的避险之处，这就使得两者存在一定对冲风险的可能。回顾二战后美国股市和债市，大部分股市下跌的时候，美国长期 国债 的表现会不错。当然 2018 年和 2022 年也出现过股票和债券同时下跌的情况，但大部分情况下，美国股票表现不好的年份里，美国 国债 可以充当一定安全垫的作用。 **图 22: 二战后美国股票和债券年收益率** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/06/01KZAFG3PVC6B98ANZF8FD7Q6D.png) 基于此，海外市场的 长期投资 可以以美股 指数基金 投资为主，以少量配置美 国债 券或全球债券投资为辅 （比如全球或美国 债券基金 ）。 关于海外 债券基金 产品，我们需要提醒一下投资者： ***美债与国内债券相比，受影响的因素不一样， 在带来分散风险的收益的同时，还有汇率的附加影响， 所以对中国投资人 （用人民币计价）来说，短期波动也有可能会大一些，大家要做好心理预期。*** 目前中 国债 券市场仍在逐步开放的进程中，中 国债 券的持有者主要是银行和一些低风险偏好的资金。这些资金投资风格较为稳健，在这类资金的主导下，历史上中 国债 券市场的资金配置需求较为稳定，波动较小。美 国债 券市场的市场化程度较高，目前美国 国债 的持有者很大比例是外资，这类资金配置美债的需求往往是避险或是获取较高收益，在这类资金的主导下，美 国债 券市场的波动较大。但历史不代表未来，日后随着市场环境的变化，或许美债和中债也会演化出不同的风险特征。 ## 3.6 投资通道： QDII 基金和互认基金 对于大多数中国境内个人投资者来说，直接使用美元跨境进行投资的流程较繁琐（需要在海外投资机构开设账户）。比较便捷参与境外市场投资的方式是投资中国境内的 QDII 基金和香港互认基金。 QDII 基金是国内公募基金的一种。 QDII 的英文全称是「Qualified Domestic Institutional Investor」，中文翻译是「合格境内机构投资者」。 QDII 是在我国境内设立、经批准后可投资境外市场的投资机构，简单理解就是个人投资者可以通过投资 QDII 基金参与境外市场投资。 互认基金，这里主要指香港互认基金，是指依照中华人民共和国香港特别行政区（下称「香港」）的法律在香港设立、运作和公开销售，并经中国证监会注册在内地公开销售的基金，即香港注册的基金在内地销售，也称「北上基金」。 QDII 基金和香港互认基金的主要区别在于：香港互认基金依照香港法律在香港设立和运作，经香港证监会批准公开销售，受香港证监会监管， 并经中国证监会注册在内地销售。 QDII 基金则是依照境内的法律法规设立和运作，经中国证监会批准在境内募集资金进行境外证券投资。 ***对于投资者来说， QDII 基金和互认基金都是便捷可行的投资海外通道*** 。但相比普通的公募基金， QDII 基金和互认基金有一些额外的特点： **1、额度限制** 互认基金设有总额度限制。当所有香港基金内地发行募集资金净汇出规模达到等值 3000 亿元人民币，或当所有内地基金香港发行募集资金净汇入规模达到等值 3000 亿元人民币时，互认基金将暂停接受内地投资者的 申购 申请。并且，最新《香港互认基金管理规定》明确规定，香港互认基金在内地销售规模占基金总资产的比例不得高于 80%，也就是说，当互认基金内地销售规模接近 80% 上限时，基金将暂停在内地销售直到该比例下降到一定水平后才重新开放。 QDII 基金也会受到额度限制。全市场 QDII 额度有总量控制，由国家外汇管理局根据跨境收支形势和宏观审慎原则动态管理。证监会负责审批基金管理人的 QDII 资质，并规定境外投资范围和风险管理要求；国家外汇管理局向取得资质的机构发放投资额度。这些额度直接发放给基金管理人，若额度使用完毕，该基金管理人旗下的 QDII 基金将会受到影响，即无法增加海外投资份额。 截至 2026 年 4 月，国家外汇管理局给所有基金、资管类公司批准的累计 QDII 基金额度为 972.8 亿美元。这一额度涵盖了所有公募和专户产品，当然也包括港股 QDII 基金产品，因此实际可用于海外 QDII 基金产品的规模相对有限。 ***正因如此，当市场对海外投资的热情升温时， QDII 基金的额度往往供不应求。*** 为了有效管理额度的使用，基金公司通常会采取限额措施，以延长 QDII 基金的开放时间。作为投资者，我们在通过 QDII 基金进行海外投资时，可能会遇到这类限额情况，这也是基金公司为确保额度合理使用而采取的必要措施。 **2、销售安排差异** 普通公募基金对于 T 日（即交易日）有效申请的交易，一般在 T+1 个工作日确认，T+2 个工作日起可查询并交易。 对于 QDII 基金来说，资金托管行一般在境外，现金交付时间会更长，对于 T 日有效申请的交易，一般在 T+2 个工作日确认，T+3 个工作日起可查询并交易。 香港互认基金在内地有基金代理人，因为内地基金代理人的存在，互认基金的 申购 时间与普通公募基金一致，对于 T 日有效申请的交易，一般在 T+1 个工作日确认，T+2 个工作日起可查询并交易。 赎回 流程中，普通公募基金对于 T 日有效申请的 赎回 ，一般在 T+1 个工作日确认， 赎回 款项通常在 T+2 个工作日到账。 QDII 基金因为涉及到跨境现金交付，对于 T 日提出的 赎回 申请， 赎回 款项通常在 T+7 日但不超过 T+10 日内划往 赎回 人指定的银行账户。 香港互认基金，因为内地基金代理人的存在， 赎回 款项通常在 T+5 日，但不超过 T+9 日内划往 赎回 人指定的银行账户。 ***QDII 基金和香港互认基金，由于普遍 赎回 到账时间较长，投资者需要做好相应的资金安排。*** **3、 QDII 基金收益的境外税收** 中国境内个人投资者通过 QDII 基金投资， 也会产生一些境外的税收， 特别是美股、美债。 QDII 基金投资美股（公司注册地为美国）的股息收入享受中美双边税收优惠，美国税务部门征收 10% 的个人所得税，中国政府暂不附加征收个人所得税。投资美债的利息收入美国政府不征税。 QDII 基金适用「非居民境外投资者」，美国政府不征收资本利得税。 另外， ***上述海外国家征收的税收是由基金公司统一代扣代缴的*** ，不会针对不同持有个人收取不同的税率。 # 4. 一个符合中国境内投资人海外投资需求的方案 具体到个人的海外投资方案时，我们可以从两方面进行考虑：一是股债配置比例，二是选择什么样的标的资产。 ## 4.1 合理的股债配置 股债配置比例，关系到资产组合长期的风险收益特征。股票的长期风险收益特征是高收益伴随着高波动，相比之下，债券的波动偏低，长期收益也偏低。所以，股票比例越高的组合，意味着这个组合的长期风险收益特征越接近股票；而债券比例越高的组合，意味着这个组合的长期风险收益特征越接近债券。但大多数情况下， 全仓 股票或是 全仓 债券，对一个 长期投资 者来说都不一定是个好主意。正如前文提到的， 资产配置 可以在一定程度上提升组合整体表现。 投资者在考虑自己需要什么样的股债配置时，需要考虑两方面： 1. 这笔资金的时限：如果是短期资金，例如三年以下需要退出投资的资金，就不太适合配置很高的股票 仓位 ；如果是长期资金，例如七年以上不需要使用的资金，配置过低的股票 仓位 也会显得没有物尽其用。 2. 个人的风险偏好：投资者的风险偏好对选择合理的股债配置也十分重要。例如对于稳健型的投资者，即使资金的使用时限很长，也不应配置过高的股票 仓位 。 确定合理的股债配置比例后，再分别在股票部分和债券部分挑选合适的标的。具体针对股票部分该如何挑选投资标的，债券部分该如何挑选投资标的，我们将在4.2进行介绍。 ## 4.2 资产类别 ### 4.2.1 海外股票部分 当我们确定投资一个市场时，首先需要获取这个市场的平均收益。 标普500指数 是被广泛认为能够代表美国股票市场长期平均收益的指数，之所以如此，是因为 标普500 的编制方法和长期表现。作为美国市场中性大盘指数， 标普500 成分股包括了美国 500 家顶尖上市公司，占美国股市总 市值 约 80%。 根据 2026 年 4 月 30 日成分股数据显示， 标普500 成分股的总 市值 中位数是 419 亿美元，最小的成分股 市值 也在 56 亿美元（人民币约 384 亿）以上，是个不折不扣的大盘指数。 ***标普500指数 采用的加权方式是流通 市值 加权* ，** 这意味着规模越大的成分股在 标普500指数 里会占越大的比例。目前 标普500指数 的第一大重仓股英伟达公司，占总权重的 7.9%。 从历史上看， 标普500 前十大成分股权重占比大约在 20%-40% 之间。经过 2023 到 2025 年「科技七巨头」的强势上涨，目前 标普500指数 前十大成分股权重占比已经来到了 38.5% 左右，位居历史高位。 **图 23： 标普500指数 成分股规模分布及占比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2G3WWSB1P7W5884HW967.png) 此外， 标普500指数 在行业上进行了分散，覆盖了每个 GICS 主要行业，共覆盖了 11 个行业。其中信息技术行业是指数中占比最大的部分，占其总 市值 的 35% ，其次是金融行业占 12%，通信服务行业占 11%，可选消费行业占 10%。所以 ***标普500指数 是一个中性全 行业指数 ，不偏向某种风格（价值或成长），也不偏向某个行业，能够较好地代表美国经济和市场的整体表现。*** **图 24： 标普500指数 成分股行业分布** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2G6CMNFHK7V3WPBQNZDB.png) 标普500 在一定程度上代表了美国股票市场长期平均收益。在此基础上，我们可以通过其他的方式获取一定的 超额收益 或者更好的分散风险。诺贝尔奖获得者尤金·法马(Eugene Fama)和肯尼斯·弗伦奇(Kenneth French)在 1992 年的论文中提出，小盘股和 价值股 在长期存在显著的风险溢价。适当配置一些 价值股 和小盘股，对整个组合的表现能起到提高收益的作用。 ***标普500等权指数 ，是一个相比 标普500指数 更偏价值和 中小盘股 的指数。*** 它和 标普500指数 拥有同样的成分股，不同的是，相比以流通 市值 加权的 标普500指数 ， 标普500等权指数 会给予每个成分股同样的权重。这意味着，相比流通 市值 加权指数，等权指数会给予更多权重在规模较小的成分股上。并且，由于 标普500指数 成分股中大多数为 价值股 ，所以 标普500等权指数 相比 标普500指数 配置了更多的 价值股 。小盘股和 价值股 理论上和历史长期收益表现均超过 大盘股 。 可以看到，根据 2026 年 4 月 30 日的 标普500等权指数 成分股数据， 标普500等权指数 第一大重仓股英特尔公司，仅占整体权重的 0.4%，前十大成分股共占比 3.2%， 而 标普500指数 （ 市值 加权）， 前十大成分股占指数的 38.5%。 **图 25： 标普500等权指数 成分股规模分布及占比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2G8H6P7MZ86S796F41WZ.png) 从行业分布来看， 标普500等权指数 的行业分布也更为均衡。信息技术行业的比重显著下降，占比在 16 %左右。工业和金融占比显著提升，均占比 15.6%，医疗保健行业占比 10.9%。 **图 26： 标普500等权指数 成分股行业分布** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2GANBZT3Q5KN6S5PXS3A.png) 配置 标普500等权指数 ，帮助整体组合提高收益的同时，也分散了几个超大型公司对整体投资的影响。 此外，高弹性的 成长股 也可以给组合带来一定的 超额收益 。 ***成长股 的代表， 纳斯达克100指数 由 100 家具有高成长和创新能力的美国公司组成，主要代表科技行业的表现。*** 纳斯达克100指数 权重中科技行业占比在 60% 左右，排名第二的可选消费行业占比 21% 左右，这两个行业的总权重就占了 纳斯达克100指数 整体构成的 81%，所以该指数集中于科技类公司。 纳斯达克100指数 采用 市值 加权，意味着 市值 越大的公司在其中占比也会越大。截至 2026 年 3 月 31 日， 纳斯达克100指数 第一大重仓股英伟达公司占比 8.69% 左右，第二大重仓股苹果占比 7.64%，第三大重仓股微软公司占比 5.64%，前十大重仓股占比在 47% 左右，是一个集中度很高的科技类指数。 纳斯达克100指数 代表高成长公司的表现。在配置海外的目标中，我们需要关注有突破和颠覆潜力的行业和公司。相比于其他上市公司，这些企业和中国境内的经济发展相关系数更低些，这部分配置对中国境内投资者的投资组合更能够分散潜在风险。 ***但行业集中的科技类指数也会有较大的风险，所以配置比例也不宜过高。*** **图 27： 纳斯达克100指数 行业分布** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2GD7KTE6R426THDFASGT.png) **图 28： 纳斯达克100 前十大重仓股** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8F2GFGB8C52PVJVXF0C50P.png) 配置了美股市场之后，如果还想补充投资欧洲和日本，有哪些可选择的好资产呢？ 我们先看欧洲。从地理上来看，欧洲是比较大的区域，东至俄罗斯，西至葡萄牙，南至希腊，北至挪威，有约 44 个主权国家。这么多的国家，我们自然不可能每一个都投资。根据国际货币基金组织的数据，2025 年欧洲 GDP 总量约为 29.97 万亿美元，占全球 GDP 的 25% 左右。其中，欧盟 27 国 + 英国，占全欧洲 GDP 的 84%。所以当我们说到「投资」欧洲时，其实一般是指欧洲的核心区域，即那些经济发达、上市公司较多、资本市场较为活跃的国家。 一般来说，可以用MSCI欧洲指数代表欧洲股市的整体表现，下图展示了该指数成分股的国家分布。可以发现这些上市公司，多来自英国、法国、德国、瑞士等较为发达的市场。 **图 29： MSCI 欧洲指数 成分股国家分布** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G62ANENYBKN87WYGZA6DR.png) MSCI 欧洲指数 的成分股较多，有 403 只成分股，每只股票分到的权重都不太大，整体是较为分散和均衡的。 **图 30： MSCI 欧洲指数 成分股规模分布及占比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G62EHFPWAW26T87Q4QZXY.png) 再来看看欧洲的产业分布。下图展示了 MSCI 欧洲指数 的行业分布，可以发现，相比美国在科技领域的主导位置，欧洲的上市公司在金融、工业、原材料等传统领域的行业占比明显高于美国。不少传统企业更喜欢 分红 ，所以欧洲主要股指的 股息率 也高于 标普500 。根据 MSCI 官网和标普官网的数据，截至 2026 年 5 月 29 日， MSCI 欧洲指数 的 股息率 约为 2.89%， 标普500指数 的 股息率 约为 1 .12%。 **图 31： MSCI 欧洲指数 成分股行业分布** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G62GV8ETB1BB886F30RTD.png) 了解了欧洲市场，我们再看一下日本。从具体指数来看，日本有两个具有代表性的指数，分别是 日经225指数 和 东证指数 。较为有名的 日经225指数 是日本的 蓝筹股 指数，成分股囊括了日本各行业的龙头公司，共 225 只成分股。 东证指数 则是更接近全市场指数，涵盖了日本主板的所有上市公司，约 1700 只成分股。值得注意的是， 东证指数 采用了常见的 市值 加权方式，即 市值 越大的公司权重越大；而 日经225指数 则是采用了价格加权方式，即股价越高的公司权重越大。 ***这使得高价股在 日经225指数 中的占比会更大。*** **图 32：日本两个代表性指数成分股规模分布及占比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G62K4VJFZZSC17N163KG2.png) 正是由于编制规则的不同，两个指数在股票集中度上，有很大的区别。 日经225指数 的股票高度集中，前十大成分股权重合计高达约 50%。指数的走势很大程度上被爱德万测试、迅销、TOKYO ELECTRON、软银集团等少数几只高股价龙头所左右，波动性更大。 相对而言， 东证指数 在股票方面很是分散，前十大成分股权重合计仅约 22%，最大成分股权重不超过 4%。没有任何一家公司能单独左右指数，走势更为平稳。 除了股票集中度，两个指数在行业配置上的差别也很大。相比于 东证指数 ，日经225大幅超配信息技术行业，配置比例高达 33%。其次是通讯服务行业。相比于 东证指数 ，日经225则在金融和工业这两个行业上，大幅减配。 东证指数 作为覆盖东京证券交易所约 1700 只股票的超 宽基指数 ，它的行业分布更为均衡。金融、工业、消费等传统经济支柱行业占比更高，信息技术占比仅 12.6%。它更像是一张反映日本整体经济状况的全景图。 **图 33：日本两个代表性指数成分股行业分布** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G62P04443B9F4SK8QBGTZ.png) 总结来说， 日经225指数 像是锋利的矛，适合在明确的科技成长行情中进攻； 东证指数 是坚实的盾，适合作为分享日本经济长期发展的底仓配置。 ### 4.2.2 海外债券部分 美 国债 券市场是目前规模最大、品类最多、流动性最好的市场。 同时，美 国债 券市场的定价对全世界的金融市场都有着重大影响。 从机构投资人的角度，我们可以更好理解美 国债 券在国际投资组合里的重要性。 全球各国的央行，绝大部分资产是在各国政府债券之间进行配置，下图展示了全球各国央行的平均 资产配置 。 美元资产占约 57%， 欧元 20%，日元和英镑各占 5% 左右， 人民币大概 2%。可以发现，各国央行在配置债券和货币时，首选的是美 国债 券市场。 ***当我们选择投资海外债券市场时，也会首选美 国债 券市场。*** **图 34：各国央行外汇储备中各币种占比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G62RW9478NCEF57MTM19F.png) 目前市面上没有投资美债指数的 QDII 基金或是互认基金，所以目前对于中国境内投资者来说，海外债券部分的选择需要考虑主动管理的海外债产品。 一般来说，海外债产品的持仓，普通投资者不太容易看懂。且 QDII 基金的海外债产品只公布前五大债券的持仓，对持仓分散的海外债产品来说，是很难从公开披露的信息中得知产品全貌的。 所以一方面，我们可以通过基金的信息披露来了解基金的持仓概况，和基金经理的管理行为。信息披露包括基金的业绩比较基准、持仓以及基金经理的访谈等。 另一方面，在挑选海外股票和 债券基金 产品时，我们需要第三方信息以综合考量整个基金管理团队。具体来说，定性分析方面我们可以考虑这五个方面：管理公司、管理团队、投资理念，整体费率和第三方基金研究评级。 管理公司和管理团队代表着这个基金管理人在海外市场倾注了多少投研资源，管理团队有多少海外投资的经验。 投资理念可以帮助我们了解，这个海外债产品主要投资哪些市场，投资多长期限的债券，会不会做信用下沉等关键的投资操作信息。 整体费率自不用多说，过高的管理费和交易费用会侵蚀投资者的收益。 第三方基金研究评级可以帮助投资者补全一部分外部信息，可作为挑选时的参考。 ***总结来说，在海外债券部分，尽量寻找投资债券种类以美债和欧债为主，投资风格稳定、业绩扎实、团队稳定、有可验证的经验、费率合理，并且长期以投资者利益为中心的基金经理和基金公司。*** ## 4.3 汇率变化对海外投资的影响 讨论完投资方案后，我们需要提醒各位投资者在海外投资中不可忽视的汇率风险因素。 作为中国境内个人投资者，使用人民币投资海外资产时，需要经历换汇，购买证券的过程， 赎回 时也需要经历卖出证券、换汇的过程。当我们用 QDII 基金或是互认基金投资海外资产时，基金经理及其团队代替我们完成了这个过程。但我们仍需要意识到汇率会对我们的投资收益产生影响。 下图展示了自 1996 年以来，分别使用美元、人民币为计价单位投资 标普500指数 ，每五年的收益表现。 **图 35：汇率对 标普500 年化收益率 的影响** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G62V1C0637SDWQEZH8062.png) **图 36：汇率对 标普500 年化 波动率 的影响** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G62X0884ARC8D0F1HBMA9.png) 可以发现 1996 到 2005 年，使用人民币或美元作为计价标准投资 标普500 的收益差别不大。因为这期间中国为了在亚洲金融危机后维持经济稳定，USD/CNY 都维持在 8.28 左右的水平，没有发生大的变化。 直到 2005 年，中国深化汇率改革，将汇率制度从盯住单一货币美元改变为参考一篮子货币，人民币兑美元汇率开始发生了变化。2005 年至 2015 年，人民币相对美元升值，USD/CNY 从 8.28 左右降到 6.49 左右，这期间，使用人民币投资 标普500 的收益率会低于使用美元投资 标普500 的收益。 而到了最近 10 年（2016 年 至 2025 年），人民币相对美元贬值，USD/CNY 从 6.49 左右提升到 7.03 左右。这期间，使用人民币投资 标普500 的收益率会高于使用美元投资 标普500 的收益。 ***汇率风险是客观存在的，我们无法预测长期汇率的变化方向，所以进行海外投资的投资者们需要知晓，除了底层资产的收益外，汇率因素也会影响投资的收益。*** 同时，汇率对不同 大类资产 的影响程度是不同的。图 37 和 38，分别展示了自 2014 年以来，分别使用美元、人民币为计价单位，投资美国长期债券和货币市场每年的收益表现。可以发现， ***货币汇率对货币类投资的影响十分显著*** *。* **图 37：使用不同货币投资美国货币市场的年收益率对比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G62Z7XJC25GH9DJSJNYX2.png) **图 38：使用不同货币投资美国长期 国债 的年收益率对比** ![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2026/08/05/01KZ8G631E8B43N1VKE0JDX8TT.png) 海外货币基金的投资标的主要是银行存款和短期债券等，这些标的 波动率 风险都比较小，收益率（本币计算下的）基本上就是由 1-3 个月的短期基础利率决定的。所以对于中国境内个人投资人来说， 汇率的变化对于用人民币计价的整体收益率就会有很大的影响。 海外债券类资产的收益率很大程度上也会受到本国利率影响，同时债券的到期期限、发行人的资信状况、偿还期限以及资金市场的供求这些因素，都会影响债券的收益。所以债券类资产受汇率风险的影响，会没有货币基金这么大。 海外股票属于高风险的资产，本身波动就比较高。它虽然也会受到利率的影响，但显然市场短期走向和经济周期的影响对股票收益来说更大， 汇率的影响相对小。 ***总结，汇率对于货币基金收益的影响最大，债券次之，对股票投资的影响最小。*** ## 4.4 未来提高空间 1. 增加覆盖其他市场 如上面所说，海外投资首选美国市场，其次是欧洲和日本。除此之外，目前市面上投资其他区域的基金数量很少，基金规模也很小，很难找到非常合适的投资标的。投资越南的基金规模还可以，但越南市场太小，且和中国一样同属新兴市场，我们已经重仓配置了中国市场，所以再配置越南市场的性价比不高。等待未来有比较好的投资标的时，可以增加覆盖其它市场。 2. 选择更好的海外债产品 目前市面上没有海外债指数产品，只能选择主动管理型产品，即便如此，这些产品受限于海外债产品的规模、数量和 QDII 额度，会遇到不能够满足债券部分配置需要的情况。 保持关注，留意市场上是否出现好的海外债产品，特别是费用更低的指数产品，也是可以努力提高的地方。 3. 增加其他资产类别、股债品种 市面上缺少美国小盘股、 价值股 相关标的，等待未来有相关投资标的时，可以考虑纳入海外 长期投资 的组合。 黄金、 REITs 等另类资产，也是可以丰富资产组合的选项。另类资产与传统市场（股票、债券）的相关性较低，能在市场波动时提供分散风险的作用。但此类资产自身波动也较大，市场可选产品也较少。 保持关注，留意市场上是否出现值得投资的另类产品，也是可以努力提高的地方。 4. 根据自己的情况，选择更加适合自己的 资产配置 比例 投资海外，就如投资国内市场，是一个长期的行为。我们跟大家分享了海外投资对个人 资产配置 的作用，海外市场的特点，中国境内投资人投资海外的通道，以及如何搭建海外 长期投资 的框架，希望能够帮助你为海外 长期投资 做好准备。 同时，我们也非常理解，合适的 资产配置 比例还需要结合个人具体的情况。如果你准备好了，不妨先尝试起来，在下场实操中更加了解自己的需求，逐步优化自己的 资产配置 比例（比如境外资产占个人资产的比例、股债比例等）。 对很多人来说，海外市场是个陌生的市场。我们会加强对海外市场的研究，希望能够帮助大家了解投资海外的逻辑，了解自己是否适合海外投资，以及做好充分的准备。 # 5. 总结 2026 年版海外白皮书的主要结论可以概括为以下五点。整体来看，与第一版相比，这些结论并未发生根本变化： 1）中美市场的差异化表现再次体现了跨市场分散配置的价值； 2） 主动基金 长期跑赢指数依然困难，低成本 指数基金 仍是更合适的配置工具； 3）主动 择时 仍然难以持续创造收益，长期来看往往会拖累组合表现； 4）股债配置仍有助于降低组合波动； 5）汇率对货币类资产的影响最大，对债券次之，对股票相对较小。 需要说明的是，这些结论并非对未来收益的承诺，也不能消除投资中的风险或避免市场下跌。它们的价值，在于帮助投资者更合理地承担风险，减少对短期市场判断的依赖。 这份海外白皮书试图提供的，不是关于短期市场涨跌的答案，而是一套理解海外资产、认识相关风险并作出配置选择的分析框架。 希望它能帮助投资者更清楚地理解海外投资的作用与边界，并据此做出适合自己的长期选择。 # 参考资料 1. 全国社会保障基金理事会社保基金年度报告，2024 2. SPIVA U.S. Year-End-2025，2025 3. 香港互认基金管理规定，2024-12-17 4. Eugene F.Fama, Kenneth R.French. The Cross-Section of Expected Stock Returns, 1992 5. IMF. GDP (current US$), 2025 6. IMF COFER. 外汇储备中各币种比例数据, 2025-12-31 7. World Federation of Exchanges, Aswath Damodaran. 2025年主要国家/地区股票市场对比数据, 2025-12 8. BIS. 全球债券市场数据, 2025-Q3 9. 晨星 Morningstar Direct. 全球投资者本土偏好数据, 2025-12-31 10. Bloomberg Intelligence, SIFMA. 美国权益市场交易量个人投资者占比数据, 2024-Q3 11. FactSet. Earnings Insight, 2026-05-15 12. Wind. 港股市场中资股总 市值 占比数据, 2025-12-31 本文仅供投资者教育参考，不构成投资建议、产品推介或收益承诺。本文涉及的资产类别介绍、市场排序及配置示例，不代表相关市场或产品适合所有投资者。投资者应根据自身投资目标、资金用途、投资期限及风险承受能力，独立作出判断。 境外投资面临市场波动、汇率变化、地缘政治、法律监管及税收制度差异等风险，投资本金可能发生亏损。不同资产的相关性会随市场环境变化，境外 资产配置 不保证提高收益或降低风险。通过 QDII 基金、香港互认基金等产品参与境外市场，还可能面临额度不足、限购或暂停 申购 、 赎回 到账时间较长等产品层面风险，具体以基金合同及销售机构业务规则为准。 本文引用的市场数据及指数表现具有特定数据来源和截止日期。文中涉及的指数历史表现、模拟回测组合均基于特定历史区间和测算假设，不代表任何实际投资产品的业绩，不预示未来表现。市场有风险，投资须谨慎。 本文所有内容系有知有行独立研究，皆以传递信息与投资者教育为目的，仅供有知有行用户交流与分享使用，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。有知有行提示您，投资产品或策略的过往业绩不预示其未来表现，投资者应根据自身情况独立作出判断；详见 [《免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。如需对本文转载引用，请事先取得有知有行授权，未经书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式复制、修改、转载、发布或引用其中的全部或部分内容，有知有行保留追究相关法律责任的权利。 ## Citation > 「海外投资白皮书 2026 版」，海外长钱团队，有知有行，2026-08-06。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/2237 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*