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title: "好资产的判断逻辑是什么？"
author: "知行研究"
author_type: "team"
date: "2020-12-04"
updated: "2020-12-04"
description: "有知有行投资理念是：好资产 + 好价格 + 长期持有。"
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site: "有知有行"
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> 有知有行投资理念是：好资产 + 好价格 + 长期持有。

有知有行投资理念是： *好资产 + 好价格 + 长期持有。*

前面我们提供的「股市温度计」，主要就是 [解决好价格](https://youzhiyouxing.cn/n/materials/171) 的问题。这篇文章，我们来一起探究好资产的问题。

# 股票是好资产

*在大量的实证研究中，无论在中国还是美国市场，股票都是长期来看收益最高的资产。*

为什么股票的收益率能跑赢其他金融资产？

我们在好资产页面上提到过，股票的背后是企业，企业的盈利增长是股票的长期收益来源。

具体来说是这样一个过程：企业管理人将股票获得的融资投入生产，获得盈利并把盈利投入再生产，不断把企业做大做强；而投资者通过持有企业的股票，共同分享了新创造出来的价值，享受财富的增值。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/12/03/01ERM40JRZX0CYE5ZY1T95HWM9.png)

股票的这种长期获利逻辑和其他 大类资产 是完全不同的。

比如黄金，长期来看，黄金本身并不创造出新的价值，黄金赚的钱主要是货币贬值的钱。

再比如债券，因为在发行时债券的 票息 就已经定了下来，所以也不能像股票一样分享企业未来的增长。

这就是为什么我们认定股票是好资产。

# 中国股市是好资产吗

那中国股市是好资产吗？

说到底，股票的背后是企业，中国股市的背后是中国上市公司，而中国上市公司的背后则是中国的经济。

改革开放后的几十年，中国经济发展取得了巨大成功，以每年折合约 10% 增长速度，位列世界第一。

而国内的上市企业，尤其是在沪深主板上市的企业，可以说我国部分优秀企业的代表（也有一些优秀企业选择了海外上市，或者暂不上市）。要知道，沪深主板上市门槛最高，上市前企业要能做到连续 3 年盈利。

这些上市企业所构成的中国股票市场，长期价格的增长速度也基本能够符合、甚至超过中国经济的增长速度。以 深证综指 为例，从 1991 年 4 月到 2020 年 10 月，近 30 年的时间， 深证综指 涨幅为 21.49 倍，折合 年化收益 为 11.5%。

近几年，中国经济正值新旧动能切换的关键期，尽管经济增速也因此有所变缓，但是从长期来看，中国人均 GDP 仍距离发达国家有非常大的差距，未来发展潜力巨大。

《中央国民经济和社会发展十四五规划和 2035 年远景目标建议》中提到，「预计 2035 年我国 GDP 规模将较 2020 年翻一番，超过 200 万亿元」。

这意味着，从 2020 年到 2035 年，中国的 GDP 需要以年化 4.7% 左右的速度增长。

假如中国股市依旧能够获得长期略超过GDP增速的年化涨幅，投资中国股市大概可以获得年化 6～7% 左右的收益率。再加上「股市温度计」的帮助，大概能够获得年化 7～8% 左右的收益率。

# 全方位覆盖中国 A股 ： 沪深300 + 中证500

接下来是选标的的问题。直接买入全部股票显然是一个难以实现的笨办法，我们希望的是尽可能以最小的成本，最大限度地覆盖 A股 。

*事实上，只需要 沪深300 指数，再加上 中证500 指数，这两只指数，就能非常好地完成这一目标。*

无论是从总 市值 、自由流通 市值 的 市值 角度，还是从营业收入、扣除非经常损益的净利润（代表挤出水分后的净利润）等代表企业盈利的财务数据来看， 沪深300 加上 中证500 合计占据了全部 A股 的很大部分比例，涵盖了其中的优质资产。

尤其是扣除非经常损益的净利润数据，在 2020 年三季度， 沪深300 加上 中证500 在 A股 总额中的占比高达 90%。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/12/04/01ERPR3P1YF76Z1SWXRANF4G9Z.jpg)

并且，由于指数会定期调整、优胜劣汰，所以即使成分股依然会有起起伏伏，指数优胜劣汰的特性能够保证我们永远持有着市场上大部分优秀公司。

# 沪深300 和 中证500 各自的特点

可能有人会有疑问，上图中 沪深300 对 A股 的覆盖程度已经很高了，那能不能只买 沪深300 ？

*实际上，这两个指数各有特点，能够相互补充。两个指数一起投资效果更好。*

*首先， 沪深300 偏向 大盘股 ， 中证500 偏向 中小盘股 。*

沪深300 的三百只样本股选自沪深两个证券市场，包含的成分股都是 市值 大、流动性好的主流股票，能相对较好地反映市场上成熟公司的情况，主要覆盖的是 大盘股 。

中证500 主攻沪深两市小盘股，样本股是全部 A股 剔除 沪深300 成分股以及总 市值 排名前 300 名的股票后，总 市值 靠前的 500 只股票，反映沪深两个市场中小 市值 公司整体状况的指数。

沪深300 和 中证500 都会进行定期调整，每半年调整一次，排除那些不符合条件的股票、选入新的股票。

沪深300 、 中证500 的编制方法和调整机制，使得这两个指数的风格很稳定，也存在一定的互补性。

*其次， 沪深300 偏向成熟公司、 蓝筹股 ， 中证500 包含的公司成长性更好。*

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/12/03/01ERM4WG2W3F23F14MM8N40RNV.png)![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/12/03/01ERM4WMAG6T0D67X6WV2Z1GDJ.png)

我们看一下这两个指数 2020 年 11 月份的行业分布情况。

沪深300 中，金融的占比还是很高的，达到 28.9%，其次是大消费板块，日常消费 14.5%、可选消费 11%。这两个板块就占据了 沪深300 的一半以上。

中证500 的行业分布就均衡很多，工业、材料、信息技术、医疗保健、可选消费行业占比较高。

从行业分布上能够看出， 沪深300 主要偏向于成熟公司、 蓝筹股 ，而 中证500 的成长性更好。

*然后，我们还可以从两个指数的盈利增速情况，来看看 中证500 的成长性是否真的更优秀。*

我们选用了扣除非经常性损益后的净利润来代表盈利增速。

扣除非经常性损益后的净利润增速是一个衡量企业盈利增长速度的财务指标。其中，非经常性损益指的是那些与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入和支出。扣除了这些项目后的净利润，能够更真实地展示企业的盈利水平。

同时，为了展现不同期限的数据对比情况，以及去除季节性因素的影响，我们选取了最新同比增速、近 3 年复合年增速（TTM）、近 5 年复合年增速（TTM）三个不同周期的数据。

从最终下图统计出来的数据中我们可以明显看出，整体上 中证500 盈利增速水平要高于 沪深300 ，说明 中证500 确实更具有成长性。

![图表](https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/12/04/01ERP753FPTPNXAD3XBYX44RQF.png)

同时购买这两个指数，能够在行业和风格上实现均衡配置，进可攻退可守。

*此外， A股 历史上还经常会表现出周期性的 风格切换 。这其实是被很多人低估的非常重要的一点。*

比如 2012～2014 年，持有 大盘股 基本被吊打，2014 年 12 月小盘股又很惨，2015 年风格又变了回来。股灾后，2016～2017 年都是 大盘股 的 牛市 。均衡配置，可以让大家更好地长期持有。

最后，还要强调一下，上述数据和结论都是基于长期视角得到的结论，不能保证短期收益。

但是我们相信，只要我国经济持续发展，企业利润不断增长，投注中国股市一定会有收获。

本文章所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。如转载使用，请参考 [《文章转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。

## Citation

> 「好资产的判断逻辑是什么？」，知行研究，有知有行，2020-12-04。
> http://youzhiyouxing.cn/materials/248

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*来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*