--- title: "你不能预测，但你可以准备" author: "霍华德·马克斯" author_type: "person" date: "2020-08-07" updated: "2020-08-07" column: "知行读书会" content_type: "book_review" description: "为什么不需要害怕周期？因为这是规律，我们无法控制和逃避。" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2020/08/07/01EF406PCBNS9PS5700MF1PH17.jpg" reads: "18602" word_count: "2804" reading_time: "7 min" language: "zh-CN" url: "/materials/30" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/30" site: "有知有行" --- > 为什么不需要害怕周期？因为这是规律，我们无法控制和逃避。 投资市场就像钟摆一样，始终围绕中心点左右摆动。所谓的价格等于价值的点，往往是时间最少的时候。相反，股市的大部分时间处在低估、更低估，高估、更高估的位置。 我们经常会因为股市短期出乎意料的走势而焦虑。背后的原因是，我们对「周期」理解得不够深刻。 为什么会有周期？因为情绪，因为人心，因为人的反复无常和贪婪恐惧。为什么不需要害怕周期？因为这是规律，我们无法控制和逃避。但只要我们做好准备，就可以利用周期获得更好的投资收益。 这篇内容节选自 霍华德·马克斯 （ Howard Marks ）的《投资最重要的事》第八章，篇幅不长。该章节主要内容出自他 2001 年 11 月 20 日的一篇备忘录，标题为「你不能预测，但你可以准备」。 事实上， 霍华德·马克斯 毕生都在研究周期。2019 年，他更是专门出了一本新书——《周期》。他认为理解周期，是投资者做好投资最重要的事之一。理解周期，学会识别周期，感受自己当前所处的位置，逆向投资，才能真正做到「别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪」。 祝开卷有知。 有知有行 孟岩 在投资界浸淫的时间越长，我对事物的基本周期就越重视。2001 年 11 月，我用了整整一篇备忘录来探讨这个话题。我借用三商美邦人寿保险公司的广告语，给备忘录起名为「你不能预测，但你可以准备」。因为我完全赞同他们的宗旨：我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们所带来的痛苦。 在投资中就像在生活中一样，完全有把握的事非常少。价值可以消失，预测可能出错，环境可以改变，「有把握的事」可能失败。不过无论如何，我们有信心把握住的概念有两个： - 法则一：多数事物都是周期性的； - 法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。 很少有事物是线性发展的。事物有进有退，有盛有衰。有些事情可能在开始时进展得很快，然后却放慢了节奏；有些事情可能在开始时慢慢恶化，然后急转直下。事物的盛衰和涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此：起伏不定。 我们这个世界存在周期的基本原因是人类参与。机械性的东西会走一条直线。时间只会向前持续不停地运动。只要有充足的动力，机械也会这样持续不断地运转。但是历史和经济这些与人有关的发展过程，其运动轨迹不是一条直线，而是多变的曲线，它们的变化有周期性。我觉得这是因为，人是情绪性的，很难一直保持客观，不会始终保持一致，也不会一直稳定不变，人经常是反复无常的。 客观因素确实在周期中扮演着一定分量的角色，比如量化关系、世界性事件、环境变化、科技发展、公司决策等。这些客观因素都会影响周期，但是人在分析这些客观因素时，心理和情绪会起作用，导致投资人过度反应或者反应不足，从而决定周期波动的幅度会过大或过小。 如果人们感觉良好，觉得事情进展得顺利，就会对未来非常乐观。他们的行为也会受到这种乐观心态的强烈影响。他们会花更多钱，存更少钱。他们会借钱来满足个人享受，或者借钱来提高自己的盈利能力，尽管这样做会让他们的财务状况更加危险（当然像风险这样的概念，人们在满心乐观的时代，就会通通忘记了）。然后，他们变得愿意为得到现在的价值，或者为得到未来的价值，支付更高的价格。 所有这一切都可能会在一秒钟之内发生逆转。我最喜欢的卡通片里有一位电视评论员说过：「昨天的一切市场利好对今天的市场没有一点儿好处。」周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。 周期是可以自我修正的，周期的逆转不一定依赖外源性事件。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转（而不是永远向前）的原因。因此，我喜欢说的一句话是，祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。 《你不能预测，但你可以准备》 2001 年 11 月 20 日 特别值得一提的是信贷周期，它具有必然性、极端波动性，也具有能力为适应它的投资者创造机会。在所有的周期中，信贷周期是我最喜欢的。 涉足投资的时间越长，我对信贷周期的力量印象就越深刻。只要经济有微小的动静，就能导致信贷可得性的巨大波动，并对资产价格及其背后的整体经济造成重大影响。 过程很简单： - 经济进入繁荣期； - 资金提供者增多，资本基础增加； - 坏消息极少，因此贷款风险与投资风险似乎已经减少； - 风险规避消失； - 金融机构开始扩大业务——确切地说，提供更多的资本； - 金融机构通过降低必要收益（如降息）、降低信贷水平、为特定交易提供更多的资本以及放宽信贷条款来争夺市场份额。 最终，资本提供者开始为不具备资格的借款人和项目提供资本。正如早些时候《经济学人》所说的：「最坏的贷款出现在最好的时候。」这一行为导致了资本损耗，即资本投资项目的资本成本超过其资本收益，最终导致没有资本收益。 当达到这个点时，前面所描述的上升段——周期的上升部分——会开始出现逆转。 - 损失导致借款人畏难回避； - 风险规避增加，伴随着利率、信贷限制与条款要求的提高； - 可得资本减少——在周期的谷底，只有资质最好的借款人（如果有的话）才能借到资本； - 企业迫切需要资本。借款人无法展期债务（注：即推迟到期债务要求付款的日期），导致债务违约及企业破产； - 这一过程导致并加剧经济萎缩。 当然，这一过程在达到极点时将会再次发生逆转。因为贷款或投资的竞争性较弱，所以使得高收益与高信誉成为可能。为了获取高收益，逆向投资者会在这个时候投入资本，有吸引力的潜在收益开始吸引资本。这样，经济复苏得到推动。 我在前面提到过，周期具有自我修正的能力。信贷周期通过上述过程来自我修正，而信贷周期是驱动经济周期波动的因素之一。繁荣导致扩大借款，扩大借款导致轻率借款，轻率借款导致巨大损失，巨大损失导致借款人停止借款，停止借款导致繁荣结束，如此循环往复…… 当下次出现危机的时候，你可以看看身边，也许你能找到一位贷款人。资本提供者的姑息纵容常常为金融泡沫推波助澜。近期有大量关于宽松信贷导致繁荣继而崩溃的著名例子：1989～1992 年的房地产，1994～1998 年的新兴市场，1998 年的长期资本管理公司，1999～2000 年的电影会展业，2000～2001 年的风险投资基金和电信公司。 在这些例子中，贷款人和投资者提供了过多的低息贷款，结果导致信贷过度膨胀和大规模亏损。在电影《梦幻之地》中，一个声音告诉凯文·科斯特纳（Kevin Costner）：「你建好了，他们就会来。」在金融领域里，只要你提供低息贷款，就会有人去借、去买、去建——通常漫无纪律，并带来不良后果。 《你不能预测，但你可以准备》 2001 年 11 月 20 日 请注意，这篇写于十几年前的备忘录精确地描述了 2007～2008 年的金融危机的过程。我之所以能写出这样的话，并不是因为我有预测能力——而是因为我深谙永无止境的基本周期。 来源：《投资最重要的事》 作者：【美】 霍华德·马克斯 转载文章发表的所有信息仅代表作者个人观点，不对您构成任何投资建议，详见 [《文章免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) ## 相关阅读 - [ 从给「财富自由」一个定义开始，走上《财富自由之路》](http://youzhiyouxing.cn/materials/1154?format=md) - [《穷查理宝典》：理解可口可乐的五种思维方式](http://youzhiyouxing.cn/materials/1122?format=md) - [《有钱人和你想的不一样》，有钱人是怎么想的？](http://youzhiyouxing.cn/materials/1116?format=md) ## Citation > 「你不能预测，但你可以准备」，霍华德·马克斯，有知有行，2020-08-07。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/30 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*