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title: "A股的波动能降低吗？"
author: "孟岩"
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date: "2021-01-04"
updated: "2021-01-04"
column: "孟岩专栏"
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description: "每周一，和你分享孟岩的思考。A股的波动能降低吗？孟岩借用《巴菲特致股东的信》和你探讨这一问题。"
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> 每周一，和你分享孟岩的思考。A股的波动能降低吗？孟岩借用《巴菲特致股东的信》和你探讨这一问题。

每周一，和你分享孟岩的思考。

资本市场本是一个投资者、企业家、国家的良性循环。投资者将钱投向市场，企业利用这些钱打造产品和服务，创造商业价值和社会价值。企业创造的价值越多，国家经济越繁荣。在这个过程中，投资者也能分享到企业增长的果实。

然而在 A股 ，由于波动巨大，大多数参与者拿不住最终赔钱离场，一些企业无法以长远的目光看待投资者的钱，这反过来进一步加大了股市波动。

A股 的波动能降低吗？今天的这篇文章，孟岩借用《 巴菲特 致股东的信》中 巴菲特 对股东结构以及伯克希尔股价的思考，从一个上市公司管理层的角度，探讨这一问题。

投资者固然需要学习，从业者也有责任将投资者带向成熟的彼岸，让钱及背后的认知与伟大的企业建立连接，分享到经济增长的果实。

祝开卷有知。

有知有行 仝仝

有读者问到两个问题：

第一个问题是，如果未来波动没有这么大了，是不是我们赚的钱就少了？

第二个问题是， A股 的波动真的能变小吗？如果把目前的 30 倍降到 10 倍，需要多长时间？

先回答第一个问题：是。如果波动大幅变小，对一小部分人来说，他们赚的钱一定是变少了。因为他们现在除了企业经济增长的钱，还能赚到一大部分交易对手的钱，或者说是不理性投资者贡献的钱。

但如果把 A股 的投资人看成一个整体，他们的幸福感无疑是大幅提高了，大家的赚钱概率更高、焦虑更低，波动对经济的伤害也更小。所谓 「牛长熊短」 或者 「天天都是 牛市 」。

再回答第二个问题：说实话，我不知道。十年前初入基金行业的时候，不少行业前辈告诉我，10 年以后我们就会像美国市场一样，都是机构参与，股市的「大起大落」会大幅减少。很遗憾，10 年后的结果我们都看到了，波动幅度更大， 牛市 时间更短，大众口中的股市依然是「赌场」。

把这些都怪给投资者的「情绪」和「不理性」吗？这并不公平。

我觉得其中的部分原因需要归在金融行业的从业者——上市公司、券商、资产管理公司、销售渠道、金融媒体。在这样一个信息如此不对称的行业中，我觉得我们这些从业者没有做好应该做的事情。

先说说为什么要上市。

巴菲特 和 芒格 认为，伯克希尔上市的目的并非是股价最大化。他们选择在纽交所上市的唯一原因，是希望能降低股东的交易成本。（公开上市之前，需要用钱的股东们只能在场外柜台进行交易，交易成本很高）。

光这一点，恐怕已经和大多数公司上市的目的不太一致了。

再来看看 巴菲特 和 芒格 对伯克希尔股价的思考。

二老认为，与众多的上市公司相比较，他们不希望伯克希尔的股票价格越高越好。 *「我们只希望股价能以内在价值为中心，窄幅波动即可（我们希望它以合理的速率增长，或许这也有些不合理）。」*

这点听起来也很奇怪，作为一个公司的 CEO，难道不是希望自己公司的股价越高越好么？为什么会希望股价尽可能贴近内在价值来交易呢？

巴菲特 的回答是：「股价的过分高估或过分低估都令 芒格 和我感到不安，这两种极端情况的出现，会使得很多股东 *所获得的结果完全不同于公司本身的运营结果。」*

就像我们之前分析的：

*公司价格 = 内在价值 × 情绪*

如果能够让公司的股价尽可能地贴近公司的内在价值，最大程度地减少情绪在中间的影响，则就意味着公司的股价不会在严重低估与严重高估之间来回震荡。在这种情况下，公司的运营成果将惠及同一时间段的股票持有者。 *股东们所获得的奖励与惩罚，基本上等同于公司的运营结果，而非其它人的愚蠢行为。*

当谈到股东管理的目标时， 巴菲特 说：「尽管我们的主要目标，整体而言，是让我们的股东在其持有期间利益最大化， *我们也希望将一些股东从其他股东（即交易对手）那里获取利益的可能性最小化。」*

我很想知道 巴菲特 为什么会有这样的执念。我重新翻了这本书，又查阅了相关的股东信。我找到的原因有三点：

1）「我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作 」。并且希望自己的工作可以让那些欣赏自己的策略、分享伯克希尔愿景的人获得收益；

2）将这些人看做一个整体，如果市场价格与公司内在价值一致，他们将得到最大的公平；

3）对于伯克希尔和自己名声的珍惜，不希望股东由于公司经营之外的因素而亏损。

那如何去实现这个目标呢？

他给出的答案很简单： *找到并且维系认同自己理念的股东群体。*

巴菲特 认为如果要实现这个目标，就要求 *「有一个长期的、以企业运营为导向的股东群体，而不是一个短期的、以股市变动为导向的群体」。* 就像经营一家餐馆，不可能让所有顾客都满意。相反，经营者应该提供一份明确的菜单以吸引特定类型的顾客。

对于 巴菲特 和伯克希尔，这份菜单是「长期」、是「企业经营」。他们所有的政策和沟通都是为了吸引那些认同 巴菲特 理念，着眼于长期，关注公司本身运营的投资人。并且刻意去过滤掉那些只关注股价变动的短线买家。

*如果能不断地吸引这类投资者，并且不断地让那些短期或者有不现实预期的投资人兴趣全无，理想情况下，伯克希尔的股票就能够按照 巴菲特 所希望的那样，始终以符合企业价值的合理价格进行交易。*

这本书里面还收集了 巴菲特 关于 IPO、「回购」、「为什么要发行B股，如何发行」等公司治理方面的思考，你会发现，他所有这些行为的思考和决策，都是以上面这个原则来支撑的。

巴菲特 和 芒格 认为： *「如果我们持续地宣传我们的商业和股东哲学（不掺杂其他矛盾的信息），我们感到高质量的股东群体是可以被吸引和维护的。这种自我选择效应发生之后，一切都水到渠成，自然而然。」*

最后我们来看看结果，尤其注意那些加黑的数字：

「我相信，公司 90% 甚至 95% 的股票被这些高质量的股东群体所持有，他们 **五年** 之前就持有我们的股票。同时，我推测这些投资者所持有的伯克希尔股票的 市值 ，比他们的第二大持股至少大 **两倍** 。」，并且，「每一年的年底与年初相比，伯克希尔公司的流通股股东名单中有 98% 是不变的。」

回到我们的市场。

10 年间我们的市场波动并没有如行业从业者预测的那般降低，原因只怪投资者的贪婪和恐惧吗？我觉得并不是。

当上市公司在互联网金融的热潮中把公司改名为「匹凸匹」的时候，我们希望寻找什么样的股东群体？

当媒体和研报在吹嘘所谓的「高送转行情」的时候，我们希望吸引什么样的投资人群体？

当基金公司因为基民「恐高」而选择净值归一，在泡沫严重的时候依然募集新基金的时候，我们希望吸引什么样的基民群体？

降低市场的波动需要所有金融从业者的努力。虽然我们可能无法完美地做到，但如果我们希望 10 年后回看的时候，这个市场的波动能有所降低的话， 巴菲特 的做法也许可以给我们一些启发。

本文章所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。如转载使用，请参考 [《文章转载声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_REPRINTED) 。

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## Citation

> 「A股的波动能降低吗？」，孟岩，有知有行，2021-01-04。
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*来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*