--- title: "持续卖爆的「固收+」，究竟是在卖什么？" author: "九思万幸" author_type: "person" date: "2021-02-01" updated: "2021-02-01" description: "最近这几年，为何「固收+」突然变成了香饽饽？" image: "https://asset.youzhiyouxing.cn/image/2021/01/22/01EWMW7FZA2GKVBMHT0SE5Y6R3.jpg" reads: "10773" word_count: "2987" reading_time: "7 min" language: "zh-CN" url: "/materials/542" canonical: "https://youzhiyouxing.cn/materials/542" site: "有知有行" --- > 最近这几年，为何「固收+」突然变成了香饽饽？ 爆款时时有，月月「 固收 +」。 现在很多基金公司开始和一些银行定制带有银行名称的爆款「 固收 +」产品，比如之前易方达和兴业银行定制的悦兴，和交通银行定制的悦通，汇添富只在一家银行独家代销的添盈、汇盈、增益等等。 其实「 固收 +」并不是一个新产物，在「 固收 +」的这一大品类的背后可能是一只二级 债基 ，可能是一只混合偏 债基 金，当然也可能是「 固收 +」打新，定增，量化等综合策略的产品等等，但是市场的主流可能依然还是以股债搭配的基金为主。 这类产品在过往已经存在了十余年，为什么之前一直不温不火，最近这几年，突然变成了香饽饽，登上舞台竞相争艳呢？ 这就是这篇文章要和大家聊的几个核心，那就是持续卖爆的「 固收 +」，究竟是在卖什么？你真的想明白了吗？ 答案可以先行给到大家。 - 固收 +其实不是在卖存量，而是在卖增量。 - 固收 +其实并不是在卖「 固收 +」（ 固收 加），而是在卖「权益-」（权益减）。 - 固收 +其实并不是在卖「进可攻，退可守」，而是「进可守，退可攻」。 何解？莫急，听我一一道来。 ## 一、 固收 +不是在卖存量，而是在卖增量 一切故事都要从 2018 年 4 月 27 号说起，那一天，咔嚓一个大雷，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》简称「资管新规」正式落地了，净值化产品转型不再只是趋势，而是事实。打破刚兑、「卖者有责，买者自负」也不再是一句口号，而是渐行渐近地彻底执行。 行业在转型，理财产品要波动，可能浮亏，可能到期真亏，当然也可能到期收益会高过业绩比较基准，此时、未来客户会如何选择呢？小部分客户回流存款，大部分客户会开启真正的博弈。是继续买依然有风险的理财搏一搏，还是追求性价比，买可能有风险但收益更高的权益呢？ 这个问题不是无解的，答案很肯定。大多数客户的选择会是后者。只是不要一步迈太大，搞太陡，这时，不妨「 固收 +」试一下。 说一下为什么绝大多数客户的选择会是后者。因为打破刚兑所带来的不是客户的风险偏好的降低，恰恰相反，它带来的是客户的风险偏好的抬升，这是一个很反人性的论断，但它符合规律。 不妨我们来做一个小互动，现在有一个机会，你可以稳赚1000块钱，但是给了你第二次选择，你有 50% 的概率赚到 2000 块，同时有 50% 的概率不赚不亏。你会如何选择呢？（你不用告诉我，偷偷地在自己的心里做下选择就可以了） 现在问题换了，你不是稳赚 1000 块钱了，而是很不幸一来就亏了 1000 块，这时我又给了你第二次选择，你有 50% 的概率不再亏钱了，但有 50% 的概率会亏成 2000 块钱。 此时你又会怎么选择呢？ 好了，到了揭晓答案的时候了，第一次选择稳赚 1000 元的人，有相当一部分会在第二个问题中选择搏一搏。这道题的原型来自于 2004 年诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考快与慢》这本书，它讲的是人们对损失的敏感度会大大超过对收益的敏感度，人们为了规避损失反而更愿意去选择冒险。 这其实和资管新规落地之后的财富管理环境如出一辙，有保本保收益的理财产品时，人们不愿意去冒险；没有保本保收益的理财产品之后，这些不愿意去冒险的人大部分会选择去冒险，去追求他们认为性价比更高的选择。 所以，这是我们所说的第一点，「 固收 +」不是在给 2018 年之前的十几万亿的老基民们在卖存量，而是在向 2018 年之后的几十万亿规模的理财客户在卖增量。 ## 二、 固收 +不是在卖「 固收 +」，而是在卖「权益-」 「 固收 +」这一品类在当前的时代背景下，它的核心价值和意义是「 固收 」还是「＋」呢？我的理解，它是在后者的「＋」的，这个「＋」，就是 *权益资产。* 如果现在往前回溯 10 年，对于我们所有人来说最好的资产选择可能只有一个，那就是房产，并且最好是一线城市的学区房，如果我们能够带着现有的记忆，像夏洛一样回到过去，砸锅卖铁也要买房子，但是其实我们都知道，这都是电影里才有的情节，过去永远回不去了，但未来还没来。 如果从此刻，往后看 10 年，你觉得中国未来最好的资产会是什么呢？我的答案是权益资产，并且我要选择的投资方式是 *公募基金。* 2020 年的公募基金行业规模的不断增长，其实只是拉开了一个很小的序幕，一切才刚刚开始。在资管新规、房住不炒、个税递延和散户机构化的大背景下，属于公募基金和权益市场的春天刚刚到来。 如果真的是这样，是不是就一步到位，所有客户都一股脑的直接都把资金放到权益类基金里，是不是就好了呢？当然不行，理想和现实永远是有一道鸿沟的，罗马不是一天建成的，胖子也不是一天吃出来的，方向是确定的，路还是要走的。 *每一个投资者在面临权益市场的惊涛骇浪之时，都需要有一个感受波动、适应波动、接受波动和「喜好」波动的过程，这个过程没有哪一步是可以省下来的。* 所以，与其说「 固收 +」是一个让理财产品客户过渡到基金客户的品类，不如说它是真正的靠产品本身在做这部分客户的投资者教育，还是我一贯说的那句话：「行动改变态度，比态度改变行动，要快得多的多。」 买了「 固收 +」的客户所接受到的投教效果，要比天天只是学投教，但没有购买的客户要好得多的多。 这是我和大家说的第二点，「 固收 +」卖的其实是「权益-」。你只有把这个逻辑想清楚了，那些所谓的对于 固收 部分信用违约的担忧才会变得不值一提，当然一方面是大的头牌公募基金公司的实力使然，另一方面则是它根本就不是主要矛盾。 ## 三、 固收 +并不是在卖「进可攻，退可守」，而是「进可守，退可攻」 「 固收 +」的主流产品，不管是二级 债基 还是股债搭配的混合偏 债基 金，这里面二级 债基 会直接在合同里约定，产品投资权益类资产的比例不能超过 20% ，混合偏 债基 金一般在实际操作中也会强调自己在股票投资时的比例不会超过 30%（实际有些产品的定位可能就是 10% 左右）。 而我们平时说得很多的「进可攻，退可守」是什么呢？是在市场上涨时进攻，下跌时防守，「 固收 +」在市场上涨时怎么进攻呢？它能抢得过没有股票 仓位 限制的股票型基金或灵活配置基金吗？比不了！在市场下跌时又怎么防守呢？它直接把 仓位 降为 0 吗？ 如果过分地强调「进可攻，退可守」是在过分的强调基金公司和基金经理做 大类资产 配置的 轮动 能力，加入了太多的主观判断。市场的上涨和下跌往往都是后验性的指标，而不是提前预判出来的。 「 固收 +」其实往根本上说，它做的是战略 资产配置 。不管是股债 10/90 ，还是 20/80 ，抑或 30/70 ，它更像是一个动态 再平衡 的产物。即股票市场上涨得再猛，比如我作为一个二级 债基 ，能够投资股票的 仓位 就只是 20% ，因为市场上涨超过了这一合同规定的比例了，那该怎么办呢？在下一个阶段卖出股票买入债券，让其继续回到 20/80 的比例。如果股票市场下跌了，持有的股票的 仓位 远低于 20% 了又该怎么办呢？在下一阶段卖出债券买入股票，同样让其回到 20/80 。 所以，你看到了吗？ 固收 +是在（股票）市场上涨时卖出，市场下跌时买入，这是什么？这是在市场进攻时，我反而在防守，在市场防守时，我反而在进攻。 这就是我要和大家分享的第三点。 所谓凡事预则立不预则废。看似都在卖「 固收 +」，如果你没把一些问题看清楚，想明白，可能就不能从根本上认识到做这件事的意义。今天这篇文章算是对这一问题的一个解答。 来源：公众号「巴蜀养基场」 转载文章发表的所有信息仅代表作者个人观点，不对您构成任何投资建议，详见 [《文章免责声明》](https://youzhiyouxing.cn/agreements/ARTICLE_DISCLAIMER) 。 ## Citation > 「持续卖爆的「固收+」，究竟是在卖什么？」，九思万幸，有知有行，2021-02-01。 > http://youzhiyouxing.cn/materials/542 --- *来源: [有知有行](http://youzhiyouxing.cn) · [更多内容](http://youzhiyouxing.cn/llms.txt) · [完整索引](http://youzhiyouxing.cn/llms-full.txt)*